2025年11月24日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司正式啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO申購(gòu)，A股即將迎來首家以“全功能GPU”為核心資產(chǎn)的上市公司。

近年來，關(guān)于算力的話題幾乎無(wú)處不在：大模型訓(xùn)練爆發(fā)、推理趕超、大規(guī)模智算中心建設(shè)落地、政策密集出臺(tái)、產(chǎn)業(yè)鏈全線提速——而GPU始終處于這一系列變革的核心位置。在AI算力日益成為全球戰(zhàn)略資源、科技競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，資本市場(chǎng)終于要迎來了對(duì)國(guó)產(chǎn)“全功能GPU”企業(yè)的首次系統(tǒng)性價(jià)值評(píng)估。

然而，外界圍繞摩爾線程的審視焦點(diǎn)始終不斷：它究竟是國(guó)產(chǎn)GPU賽道中技術(shù)布局最全面的稀缺標(biāo)的，還是一個(gè)仍需時(shí)間驗(yàn)證的長(zhǎng)期敘事？答案或許正藏在招股書的細(xì)節(jié)與數(shù)據(jù)之中。

1）中國(guó)需要自己的英偉達(dá)，摩爾線程領(lǐng)跑“全功能GPU”

摩爾線程等一眾AI芯片企業(yè)，自發(fā)展初期，便被市場(chǎng)賦予“中國(guó)版英偉達(dá)”的行業(yè)期待。

全球科技競(jìng)爭(zhēng)格局正在重塑，算力尤其是高性能GPU算力，已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“石油”。美國(guó)近年來連續(xù)升級(jí)對(duì)華高端芯片出口管制，2023年10月將摩爾線程等國(guó)內(nèi)頭部AI芯片企業(yè)列入“實(shí)體清單”，直接限制英偉達(dá)H800、A800等高性能AI芯片的對(duì)華出口。這一舉措，恰恰從側(cè)面反映出摩爾線程在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)地位上已具備不可忽視的分量——能夠被納入管制清單，本身就意味著其技術(shù)路徑和產(chǎn)品能力獲得了對(duì)手的“反向認(rèn)證”。

沒有自主可控的算力底座，中國(guó)的AI產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至國(guó)家安全都將面臨被“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。但攻克難度相當(dāng)大，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)端還是資本市場(chǎng)，都具備這樣的共識(shí)——GPU是一個(gè)玩家數(shù)量稀少、場(chǎng)景壁壘極高、技術(shù)路徑漫長(zhǎng)的領(lǐng)域。

GPU研發(fā)不僅是硬件架構(gòu)的突破，更是一場(chǎng)圍繞軟件生態(tài)的持久戰(zhàn)。與國(guó)際巨頭英偉達(dá)憑借CUDA生態(tài)構(gòu)筑的深厚護(hù)城河相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍處于追趕階段。然而，這是一個(gè)需要驗(yàn)證、但必須有人做的方向。

摩爾線程選擇的“全功能GPU”路徑，使其在國(guó)內(nèi)廠商中展現(xiàn)出獨(dú)特的戰(zhàn)略定位。與專注于AI計(jì)算的GPGPU或ASIC芯片不同，公司的核心產(chǎn)品是具備“功能完備性”與“精度完整性”的全功能GPU。這意味著單一芯片集成了AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真和科學(xué)計(jì)算、超高清視頻編解碼四大引擎，能夠滿足從AI訓(xùn)練推理、數(shù)字孿生到科學(xué)計(jì)算、圖形工作站等多元化計(jì)算需求。這種通用性在設(shè)計(jì)上更具挑戰(zhàn)，但也意味著更廣闊的市場(chǎng)適應(yīng)性和更強(qiáng)的技術(shù)延展性，更能適應(yīng)未來AI與圖形融合的應(yīng)用趨勢(shì)。

更重要的是，GPU的價(jià)值，不只在于芯片，而在于能否跑起來、跑穩(wěn)、規(guī)模部署，以及是否能承接現(xiàn)有軟件體系。英偉達(dá)之所以成為英偉達(dá)，CUDA的重要性甚至不亞于硬件性能——而這恰恰是中國(guó)GPU公司過去最難撼動(dòng)的壁壘。為了突破這一痛點(diǎn)，摩爾線程自主研發(fā)了MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)。作為融合GPU硬件和軟件的全功能GPU計(jì)算加速統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)，該架構(gòu)是摩爾線程的技術(shù)基石，并涵蓋了統(tǒng)一的芯片架構(gòu)、指令集、編程模型、軟件運(yùn)行庫(kù)及驅(qū)動(dòng)程序框架等。

其關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于與CUDA生態(tài)兼容能力——這意味著開發(fā)者無(wú)需重寫全部代碼，就能遷移現(xiàn)有模型和應(yīng)用。這件事的意義非?，F(xiàn)實(shí)：MUSA架構(gòu)減少了國(guó)產(chǎn)GPU商業(yè)化早期最困難的遷移成本，也意味著摩爾線程不是試圖重新建造生態(tài)、重新造輪子，而是讓生態(tài)走進(jìn)來。對(duì)開發(fā)者，這是一道真實(shí)的遷移曲線；對(duì)國(guó)家，這是降低技術(shù)鎖定的選項(xiàng)；對(duì)市場(chǎng)，這是商業(yè)化速度的底層變量。

值得一提的是，基于MUSA架構(gòu)開發(fā)的應(yīng)用程序不僅具有廣泛的可移植性，還能同時(shí)在云端及邊緣的眾多計(jì)算平臺(tái)上運(yùn)行。此外，MUSA架構(gòu)本身作為一個(gè)并行計(jì)算平臺(tái)和編程模型，允許開發(fā)者調(diào)用GPU的數(shù)千個(gè)計(jì)算核心，高效處理大規(guī)模并行任務(wù)，并提供了編程工具和庫(kù)以簡(jiǎn)化開發(fā)流程。

根據(jù)招股書，公司的核心壁壘通過其快速的技術(shù)迭代速度和系統(tǒng)級(jí)能力得到驗(yàn)證。

自2020年成立以來，摩爾線程已成功推出四代GPU架構(gòu)芯片：第一代“蘇堤”（2021年）、第二代“春曉”（2022年）、第三代“曲院”（2023年）和第四代“平湖”（2024年）。這種一年一代的迭代速度，展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的技術(shù)執(zhí)行力。從關(guān)鍵指標(biāo)看，其最新一代“平湖”架構(gòu)的著色核心數(shù)量達(dá)到8,192個(gè)，張量核心數(shù)量為512個(gè)，支持FP8精度，片間互連帶寬高達(dá)800 GB/s，PCIe升級(jí)至5.0，最大顯存容量達(dá)80 GB，性能指標(biāo)直指國(guó)際主流產(chǎn)品。

國(guó)產(chǎn)GPU公司做到這里，便開始跨過從“能做出來”到“能被使用”的關(guān)鍵臨界點(diǎn)。

2）市場(chǎng)或迎來“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”：摩爾線程即將步入規(guī)模商業(yè)化階段

對(duì)于投資者而言，除了技術(shù)故事，更關(guān)心的是商業(yè)落地能力和財(cái)務(wù)成長(zhǎng)的可見度。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，摩爾線程展現(xiàn)出了一條陡峭的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線，其商業(yè)化能力正處于加速兌現(xiàn)期。公司營(yíng)業(yè)收入從2022年的4,608.83萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2023年的12,398.19萬(wàn)元，并在2024年實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，達(dá)到43,845.95萬(wàn)元。尤其值得注意的是2025年1-6月，僅半年時(shí)間營(yíng)收已達(dá)70,176.19萬(wàn)元，接近2024年全年的1.6倍。這條增長(zhǎng)曲線清晰地反映了公司產(chǎn)品從研發(fā)驗(yàn)證步入規(guī)?；虡I(yè)交付的階段。

深入剖析收入結(jié)構(gòu)，其戰(zhàn)略重心的清晰化是另一個(gè)積極信號(hào)。公司的AI智算產(chǎn)品（包括AI訓(xùn)練智算卡、推理卡、服務(wù)器及KUAE智算集群等）收入占比持續(xù)快速提升。2022年至2024年度及2025年1-6月，AI智算產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入10.01億元，其中2025年上半年該業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這表明公司的戰(zhàn)略資源正聚焦于AI算力這一最具增長(zhǎng)潛力的主航道，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)高度契合。產(chǎn)品線的成熟度也在提升，從早期的桌面級(jí)圖形加速卡（如MTT S80/S70）和專業(yè)圖形加速卡（如MTT S3000），快速擴(kuò)展到高附加值的AI智算板卡（如S4000、S5000）和大型集群設(shè)備（KUAE系列）。

面對(duì)報(bào)告期內(nèi)累計(jì)數(shù)十億元的虧損，市場(chǎng)難免存在疑慮。但需要明確指出的是，GPU是典型的資本和技術(shù)雙密集型產(chǎn)業(yè)，高強(qiáng)度的研發(fā)投入是搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)的必然選擇，也是全球頭部廠商的共通做法。換句話說，當(dāng)一個(gè)行業(yè)具有“高門檻、長(zhǎng)周期、大生態(tài)綁定、路徑依賴強(qiáng)”的特性時(shí)，商業(yè)邏輯從來不是快起快落，而是——先熬，再穿透，然后收割整個(gè)周期。錨定英偉達(dá)，摩爾線程作為后發(fā)者，必須通過超常規(guī)的投入來縮短差距。關(guān)鍵在于，這種投入是否有效轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)動(dòng)能。一個(gè)積極的信號(hào)是，在營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)大的同時(shí)，公司的虧損額在2023年至2024年間已呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，這表明商業(yè)轉(zhuǎn)化效率正在提升，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

看待摩爾線程的投資價(jià)值，必須采用長(zhǎng)期主義的視角。它代表的不是一條能夠快速盈利的“輕軌”，而是一條“長(zhǎng)坡厚雪”、需要耐心與信念的科技長(zhǎng)征。投資者應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期視角審視其價(jià)值，核心在于觀察其能否完成從“技術(shù)樣本”到“商業(yè)規(guī)模＋生態(tài)閉環(huán)”的關(guān)鍵躍遷。

當(dāng)前，積極的信號(hào)正在積累：

更值得關(guān)注的是其系統(tǒng)級(jí)能力，公司基于自研GPU打造的“夸娥”（KUAE）智算集群，如KUAE2已支持萬(wàn)卡（10,240個(gè)GPU）互聯(lián)，單GPU互聯(lián)帶寬達(dá)800 GB/s，并配備了自研的集群管理平臺(tái)和大模型平臺(tái)，能夠支撐面向DeepSeek類前沿大模型預(yù)訓(xùn)練的萬(wàn)卡集群解決方案。這證明了摩爾線程已超越單一的芯片設(shè)計(jì)，具備了提供大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)級(jí)實(shí)力。

此外，在生態(tài)建設(shè)上，公司推出“摩爾學(xué)院”開發(fā)者計(jì)劃，并已完成超過百余家生態(tài)軟件解決方案的國(guó)產(chǎn)化兼容認(rèn)證，其消費(fèi)級(jí)顯卡MTT S80在驅(qū)動(dòng)持續(xù)更新后，已成功兼容近千款游戲和應(yīng)用。這些舉措旨在推動(dòng)成長(zhǎng)飛輪的形成：更多的用戶帶來更豐富的應(yīng)用場(chǎng)景反饋，驅(qū)動(dòng)技術(shù)迭代，進(jìn)而吸引更多開發(fā)者，鞏固生態(tài)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)

申購(gòu)時(shí)點(diǎn)即將開啟，這不僅是摩爾線程上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，更是中國(guó)GPU產(chǎn)業(yè)接受市場(chǎng)檢驗(yàn)的起點(diǎn)。

作為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，其估值定價(jià)具備更高的復(fù)雜性——摩爾線程既需要接受短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的審視，更承載著對(duì)國(guó)產(chǎn)算力底座自主可控的長(zhǎng)期預(yù)期。在AI浪潮席卷全球、算力主權(quán)爭(zhēng)奪日益激烈的今天，摩爾線程所代表的硬科技攻堅(jiān)之路，注定充滿挑戰(zhàn)且需持續(xù)投入，但其戰(zhàn)略意義不容忽視。

對(duì)于投資者而言，參與摩爾線程的申購(gòu)，與其說是下注一家初創(chuàng)公司的未來盈利，不如說是擁抱中國(guó)在核心算力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破的歷史性機(jī)遇。

這條路道阻且長(zhǎng)，但行則將至。