2025年11月19日，黔東南州開發(fā)投資(集團)有限責(zé)任公司公告，因與中信金融資管的債務(wù)重組合同糾紛，被列入失信被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為1.596億元。

黔東南開投的當(dāng)前狀況，提供了一個“尾部城投”如何破題重生的典型觀察樣本。

業(yè)績滑坡

黔東南開投首先面臨業(yè)績嚴(yán)重滑坡問題。

萬得數(shù)據(jù)顯示，其歸母凈利潤：

2022年-19.90%，

2023年-155.18%，

2024年-240.98%，

2025年上半年-285.08%。

萬得數(shù)據(jù)：黔東南州開發(fā)投資(集團)有限責(zé)任公司財務(wù)指標(biāo)

現(xiàn)金回報不足

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投2024年1~12月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.48億元。其中公益性、經(jīng)營性及其他業(yè)務(wù)占比依次為56.03%、36.89%、7.08%。

以業(yè)務(wù)類型劃分，工程類（公益性）占比56.03%，房地產(chǎn)開發(fā)（經(jīng)營性）占比27.04%，兩者合計占比83.07%。因市場調(diào)整、回款周期長、利潤率低等，以上經(jīng)營內(nèi)容相對于資金壓力，現(xiàn)金回報不足。

債務(wù)承壓

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投總負(fù)債高達225.30億元，其中有息債務(wù)為97.88億元。

其中，短期債務(wù)23.64億元，貨幣資金（6.39億元）覆蓋弱，短期流動性承壓。

籌資困難

按照東方金誠出具的2025年跟蹤評級報告，黔東南開投2024年籌資活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出4.44億元，表明公司正在凈償還債務(wù)，外部融資環(huán)境緊張。

巨額擔(dān)保

按照東方金誠出具的跟蹤評級報告，截至2025年1月，黔東南開投對外擔(dān)保余額為45.02億元。其中部分擔(dān)保已被列入關(guān)注類或存在借款逾期情形（如為貴州爐碧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)黔開城投、貴州凱宏國際酒店等的擔(dān)保），引發(fā)傳導(dǎo)壓力。而按照萬得數(shù)據(jù)，黔東南開投對外擔(dān)保余額：2025年1月為7.93億元（母公司），合并口徑2025年6月為121.53億元。

政府補助偏弱

按照企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，黔東南開投的政府補助，2022年為2.09億元，2023年為7671.22萬元，2024年為188.86萬元，支持力度大幅減弱。

東方金誠認(rèn)為，考慮到黔東南開投未來在黔東南州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域中的重要作用，各方對其支持意愿較強。黔東南開投子公司黔東南交旅共獲得黔東南州國資委撥付的上級財政化債資金 19.83 億元，用于償還其隱性債務(wù)。

黔東南州2024年一般公共預(yù)算收入80.42億元，而支出527.26億元，財政自給率僅15.25%，高度依賴上級轉(zhuǎn)移支付。地方政府債務(wù)余額1005億元，自身化債壓力已經(jīng)很大。

資產(chǎn)流動性差

相較于200多億元的債務(wù)，黔東南開投總資產(chǎn)高達418億元，仍是最主要的穩(wěn)定源。

但是，黔東南開投所持，絕大部分為流動性較差資產(chǎn)。

按照東方金誠出具的跟蹤評級報告，黔東南開投存貨143.77億元（主要為土地和項目成本）。其他應(yīng)收款120.23億元（當(dāng)?shù)貒蠛驼房顬橹鳎?/p>

東方金誠指出，黔東南開投“其他應(yīng)收款占用資金嚴(yán)重”，且前5名欠款方中，凱宏城投和凱里國資本身就在被執(zhí)行人名單中，形成回收風(fēng)險。同時，黔東南開投也存在資產(chǎn)大量受限情況：77.94億元的資產(chǎn)因抵押而已受限，占凈資產(chǎn)的40.41%，進一步削弱其資產(chǎn)變現(xiàn)應(yīng)急能力。

而萬得數(shù)據(jù)顯示，黔東南開投受限資產(chǎn)規(guī)模龐大，2024年末達280.83億元，占總資產(chǎn)63.14%。

以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計有所差異，但反映的大致趨勢類似，即黔東南開投差不多“集齊”了“尾部城投”當(dāng)下面臨的各種困境因素：自身經(jīng)營虧損、資產(chǎn)流動性弱、短期償債壓力大、籌資循環(huán)困難、背負(fù)巨額擔(dān)保，而當(dāng)?shù)卣斦越o率低、同樣面臨化債壓力等。

本文開頭提及的黔東南開投因債務(wù)原因被列入失信被執(zhí)行人，就發(fā)生在以上背景下。

按照黔東南開投2025年11月19日公告，黔東南開投正在與中信金融資管協(xié)商和解，該事件未影響公司正常經(jīng)營活動。

截至2025年11月，黔東南開投所發(fā)行的全部債券（共4只，余額14.30億元）均按期兌付本息，未發(fā)生違約，顯示其仍具備基本的信用維護能力。

轉(zhuǎn)型還需多方努力

2025年8月，黔東南州國資委發(fā)布《黔東南州開投集團：從融資平臺到實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型跨越》文章，以黔東南開投接管米蘭花酒店為例，說明公司已初步擬定《2025~2029年公司債務(wù)化解與產(chǎn)業(yè)發(fā)展融合的總體方案》，通過現(xiàn)有資源整合，向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，“打造以市場為導(dǎo)向、有‘造血’功能的‘支持型產(chǎn)業(yè)平臺’?！?/p>

米蘭花酒店項目，即依托酒店為龍頭，引導(dǎo)小鎮(zhèn)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升村民發(fā)展鄉(xiāng)村民宿產(chǎn)業(yè)的能級和動力（酒店+文旅+民宿）。

也就是說，黔東南開投轉(zhuǎn)型的實際路徑，除了必要的政策性支持（特殊再融資債券、地方AMC介入等），還包括兩個關(guān)鍵性內(nèi)容，一是418億元存量資產(chǎn)的有效盤活，二是高能級產(chǎn)業(yè)的引進加持，兩者有效融合，將決定黔東南開投的未來。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮