最近，中國(guó)財(cái)政部在香港和盧森堡分別發(fā)行了40億美元和40億歐元主權(quán)債券一事，在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。

有人說(shuō)：

“（我們）在抽走美元的流動(dòng)性，讓對(duì)手無(wú)錢可抽?！?/blockquote>

“在避免美元潮汐的收割?！?/blockquote>

“為了打破傳統(tǒng)的美元舊循環(huán)，形成中國(guó)版本的新循環(huán)?！?/blockquote>

總之，圍繞我國(guó)此次發(fā)行外幣債的目的，出現(xiàn)了各種“大棋論”。

然而，如果不厘清中國(guó)發(fā)行外幣債的具體情況，很多人其實(shí)并不清楚我們到底想達(dá)成什么目標(biāo)。

回顧過(guò)去十多年中國(guó)發(fā)行外幣債的情況，可以總結(jié)出以下幾個(gè)明顯特點(diǎn)：

1、 自2017年重啟外幣主權(quán)債券發(fā)行以來(lái)，這一行為已 常態(tài)化 ，并且以 雙幣種（美元、歐元）、雙市場(chǎng)（香港、盧森堡/倫敦） 的模式推進(jìn)；

2、 2019年是一個(gè)分水嶺，在此之前每年發(fā)行規(guī)模僅為幾億到十幾億美元，而現(xiàn)在基本保持在每年發(fā)行70億至100億美元；

3、 期限長(zhǎng)期化、全面覆蓋化 ：從最初的3年、5年，逐步擴(kuò)展到20年、30年等超長(zhǎng)期限，基本已實(shí)現(xiàn)各期限全覆蓋；

4、 發(fā)行利差收窄化 ：我們發(fā)行的美元債利差從最初的?15～25個(gè)基點(diǎn)，一路收窄至個(gè)位數(shù)，此次發(fā)行利率甚至已基本與美債持平。

因此，筆者認(rèn)為，我國(guó)發(fā)行外幣債有兩個(gè)非常明確的目標(biāo)：

第一，鞏固中國(guó)對(duì)外門戶香港的地位，打造屬于我們自己的全球金融中心；

第二，對(duì)外構(gòu)建借款的“收益率曲線”，為在低利率環(huán)境下國(guó)內(nèi)企業(yè)“出?！碧峁┲С?。

先談第一點(diǎn)。

不知各位是否注意到，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)為支持香港建設(shè)更系統(tǒng)的金融中心真是煞費(fèi)苦心，各類資源不斷投入。

黃金市場(chǎng)方面：

2025年6月，上海黃金交易所 將香港設(shè)為離岸交割倉(cāng)庫(kù) ，并推出離岸人民幣計(jì)價(jià)的黃金合約。

9月，計(jì)劃 擴(kuò)大香港黃金市場(chǎng)的倉(cāng)儲(chǔ)能力 ，在三年內(nèi)將香港的黃金倉(cāng)儲(chǔ)容量提升至2000噸， 打造區(qū)域黃金儲(chǔ)備樞紐 。甚至有外媒報(bào)道，我們正通過(guò)外交渠道，吸引東亞等國(guó)將他們的黃金儲(chǔ)備從美國(guó)轉(zhuǎn)移至香港。

9月，還計(jì)劃建立香港 黃金中央清算系統(tǒng) ，并邀請(qǐng)上海黃金交易所參與，為未來(lái)的互聯(lián)互通做準(zhǔn)備。

債券市場(chǎng)方面：

近年來(lái)，中國(guó)一直在加速推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，過(guò)去三年，人民幣在全球貿(mào)易融資中的份額增長(zhǎng)了四倍，到今年9月已達(dá)到7.6%，成為繼美元之后貿(mào)易融資領(lǐng)域的第二大常用貨幣（ 盡管人民幣在SWIFT支付系統(tǒng)中的占比有所下降，但CIPS的交易量卻迅猛增長(zhǎng) ）。

（圖片來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）

然而，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一個(gè)非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，是缺乏足夠的人民幣金融資產(chǎn)——這關(guān)系到解決他國(guó)出口商獲得人民幣后如何實(shí)現(xiàn)收益的問(wèn)題。

為此，中國(guó)將香港作為離岸人民幣債券的發(fā)行地，并啟動(dòng)一項(xiàng)計(jì)劃： 將香港打造成為固定收益和外匯交易中心。 對(duì)此， 國(guó)內(nèi)也向外國(guó)投資者開放回購(gòu)市場(chǎng)，允許他們以人民幣債券作為抵押品隨時(shí)融資 。

其他方面：

授予香港發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣的權(quán)限；

研究在香港推出 離岸國(guó)債期貨 ，并拓展跨境人民幣回購(gòu)業(yè)務(wù)

允許發(fā)行代幣化債券；

可以說(shuō)，國(guó)家在香港發(fā)美元債只是豐富香港金融市場(chǎng)的一部分。其將香港打造成為中國(guó)金融對(duì)外開放的名片，甚至逐步提升香港市場(chǎng)離岸人民幣與黃金業(yè)務(wù)份額，降低美元依賴風(fēng)險(xiǎn)才是目標(biāo)所在。

接下來(lái)談?wù)勈找媛是€與企業(yè)出海的問(wèn)題。

企業(yè)出海大家都明白是什么意思，那么什么是收益率曲線？它為何如此重要？它與企業(yè)出海以及我們發(fā)行外幣債券之間又有什么關(guān)系呢？

先來(lái)看債券收益率曲線，它大致長(zhǎng)這樣：

這是以國(guó)家向市場(chǎng)借款為基準(zhǔn)，顯示不同期限所對(duì)應(yīng)不同利息水平（以收益率衡量）的曲線。

有了這條曲線，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外融資就有了更市場(chǎng)化的參考利率，所需支付的利息也會(huì)更低、更合理。

近年來(lái)，我們經(jīng)常在網(wǎng)絡(luò)上看到關(guān)于企業(yè)出海如何成功的“贏學(xué)”宣傳，但很少有人關(guān)注企業(yè)出海的融資狀況。

一句話概括： 情況慘不忍睹，借款利率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平。

到底有多高呢？

以大家熟知的地方城投為例，其借入美元債的平均成本約為8%。

而對(duì)于上市公司，即便財(cái)務(wù)狀況相對(duì)透明，其在境外發(fā)行3至5年期美元債券的綜合利率也大約在5%到7%之間，溢價(jià)部分大致為1.5%至3.5%。

按照目前 每年千億美元的融資規(guī)模計(jì)算，相當(dāng)于多支付了幾十億美元的成本。

如今， 國(guó)家定期在境外發(fā)行不同期限的外幣債券，實(shí)際上就形成了一套外幣收益率曲線，為國(guó)內(nèi)企業(yè)借入美元、歐元等外幣資金提供了一個(gè)參考錨。企業(yè)出海融資、擴(kuò)張也因此變得更加順暢、成本更低。

當(dāng)然， 這一點(diǎn)，仍有賴于國(guó)家通過(guò)發(fā)行外幣債來(lái)建立更多市場(chǎng)聯(lián)系。

總之， 在筆者看來(lái)，國(guó)家發(fā)外幣債有兩個(gè)清晰的目的，一個(gè)是借助于香港實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)出海的同時(shí)，讓香港的金融體量更大，更有影響力，一個(gè)是給企業(yè)出海借錢擴(kuò)張無(wú)形中建立一個(gè)錨。你可以說(shuō)在下大棋，也是可以說(shuō)跟我無(wú)關(guān)。

但，中國(guó)金融愿意與世界互動(dòng)，總歸是一個(gè)好事。

資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？大盤如何走？行情接下來(lái)調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

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THE END