全球集裝箱制造龍頭中集集團(tuán)，正面臨近年來(lái)最大的業(yè)績(jī)壓力。

2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1170.61億元，同比下降9.23%；歸母凈利潤(rùn)15.66億元，同比下降14.35%。

更令人擔(dān)憂的是第三季度的單季表現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入同比下降17.82%，歸母凈利潤(rùn)更是暴跌超70%。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)與2024年的超六倍的凈利潤(rùn)增速形成鮮明對(duì)比，中集集團(tuán)的短期盈利能力正急劇惡化。

干貨集裝箱銷(xiāo)量暴跌近30%，資管業(yè)務(wù)虧超7億元

中集集團(tuán)所面臨的業(yè)績(jī)壓力，暴露出內(nèi)部盈利模式的脆弱性。這種盈利能力的系統(tǒng)性減弱并非偶然，而是公司長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的集中體現(xiàn)。

作為全球集裝箱制造龍頭，中集集團(tuán)的集裝箱業(yè)務(wù)（營(yíng)收占比近30%）面臨顯著的周期敏感性。2025年前三季度，干貨集裝箱累計(jì)銷(xiāo)量180.18萬(wàn)TEU，同比下降27.53%，這與去年同期的高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。集裝箱業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)主要源于全球貿(mào)易增長(zhǎng)不確定性和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩隱患。

根據(jù)WTO預(yù)測(cè)，2025年全球商品貿(mào)易量雖將增長(zhǎng)3.0%，但這一增速相對(duì)于集裝箱產(chǎn)能擴(kuò)張而言仍顯不足；此外，瑞銀研報(bào)指出，全球集裝箱數(shù)量在2025年將會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，這對(duì)集裝箱價(jià)格和利潤(rùn)率構(gòu)成壓制。

而且，集裝箱業(yè)務(wù)曾是中集集團(tuán)最重要的利潤(rùn)支柱，其周期性下滑不僅直接影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，更暴露出公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司試圖通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)周期，如冷藏箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)64.35%，但特箱占比有限，無(wú)法完全對(duì)沖干貨箱下滑的影響。此外，集裝箱業(yè)務(wù)的毛利率受鋼材價(jià)格影響較大（鋼材約占制造成本50%），在鋼價(jià)波動(dòng)背景下，公司成本控制面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中集集團(tuán)的海工業(yè)務(wù)雖然在手訂單創(chuàng)新高，但潛藏著不容忽視的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。2025年前三季度，海工業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長(zhǎng)121%至32.5億美元，累計(jì)持有在手訂單價(jià)值同比增長(zhǎng)42%至74億美元。

然而，海工裝備具有金額大、周期長(zhǎng)、技術(shù)復(fù)雜的特點(diǎn)，在當(dāng)前全球能源轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)海工裝備面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)；而且，公司金融及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2025年上半年凈虧損7.35億元，主要受累于海工存量資產(chǎn)平臺(tái)，這反映出海工資產(chǎn)對(duì)整體財(cái)務(wù)的拖累。要知道，在2023年，公司就曾因海工等業(yè)務(wù)拖累，這種歷史教訓(xùn)表明海工業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并未得到根本性解決。

此外，中集集團(tuán)的能源裝備業(yè)務(wù)主要通過(guò)中集安瑞科運(yùn)營(yíng)，2025年前三季度表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，收入增長(zhǎng)7.7%至193.48億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.9%至7.67億元。然而，該板塊仍存在潛在的增長(zhǎng)壓力，清潔能源分部收入占能源業(yè)務(wù)比重較高，但這種高增長(zhǎng)可能難以持續(xù)；而且，還面臨產(chǎn)能擴(kuò)張以及新技術(shù)迭代壓力。

應(yīng)收占利潤(rùn)比例近20倍，信用減值損失暴漲369.38%

從財(cái)務(wù)報(bào)表角度來(lái)看，中集集團(tuán)最令人擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一是巨額應(yīng)收賬款。截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)305.27億元，雖然較上年同期下降8.59%，但占最新年報(bào)歸母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)1949%。這一畸高比例意味著公司實(shí)現(xiàn)的賬面利潤(rùn)缺乏現(xiàn)金支撐，且回款周期過(guò)長(zhǎng)。

受此影響，公司信用減值損失也大幅增加。2025年前三季度，公司信用減值損失同比增長(zhǎng)369.38%，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度保持正增長(zhǎng)。這種狀況若持續(xù)下去，可能導(dǎo)致公司面臨現(xiàn)金流危機(jī)；即使賬面盈利，也可能因現(xiàn)金枯竭而陷入經(jīng)營(yíng)困境。

而且，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。公司有息資產(chǎn)負(fù)債率為24.59%，應(yīng)付債券已經(jīng)連續(xù)十二個(gè)季度保持正增長(zhǎng)。在盈利能力下滑的背景下，高額負(fù)債將帶來(lái)沉重的利息負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步侵蝕經(jīng)營(yíng)成果。雖然2025年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降43.32%，但主要得益于匯兌因素，而非債務(wù)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善。

此外，公司的費(fèi)用控制能力堪憂，2025年前三季度，公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用總計(jì)81.33億元，占營(yíng)收比例為6.95%，環(huán)比上升近2%。而且，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用更是連續(xù)八個(gè)季度錄得同比正增長(zhǎng)，在營(yíng)收下降的背景下，費(fèi)用剛性凸顯。

投資回報(bào)率低至2.56%，業(yè)績(jī)下滑受內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)影響

中集集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)首先來(lái)自于其戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。作為全球領(lǐng)先的物流及能源行業(yè)設(shè)備供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，但各業(yè)務(wù)板塊之間缺乏協(xié)同效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。集裝箱、海工等強(qiáng)周期業(yè)務(wù)在公司收入中占比過(guò)大，導(dǎo)致業(yè)績(jī)隨行業(yè)周期大幅波動(dòng)。在集裝箱需求旺盛時(shí)，公司業(yè)績(jī)飆升；一旦周期下行，業(yè)績(jī)迅速滑落。

而且，公司長(zhǎng)期維持較低的投資回報(bào)率（2025年三季度投資回報(bào)率僅2.56%），表明資本配置未能有效聚焦于創(chuàng)造價(jià)值的領(lǐng)域；盡管公司嘗試拓展冷鏈、儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占主導(dǎo)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換不暢。

此外，在公司治理層面，中集集團(tuán)存在明顯的財(cái)務(wù)管理缺陷和決策機(jī)制問(wèn)題。巨額應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，反映出公司在財(cái)務(wù)風(fēng)控方面的不足。公司的金融及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與制造業(yè)核心能力不匹配，中集財(cái)務(wù)公司和海工資產(chǎn)池管理平臺(tái)成為虧損源，表明公司跨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力存在不足。另一方面，公司研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式未產(chǎn)生預(yù)期效果。盡管投入研發(fā)資源，但未能顯著提升產(chǎn)品附加值和凈利率。

中集集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也源于外部行業(yè)環(huán)境的深刻變化，全球集裝箱數(shù)量在2025年預(yù)計(jì)出現(xiàn)過(guò)剩，行業(yè)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向激烈競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格和利潤(rùn)率面臨下行壓力；雖然短期FPSO、FLNG等高端海工裝備需求旺盛，但長(zhǎng)期受能源轉(zhuǎn)型影響顯著；此外，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、供應(yīng)鏈區(qū)域化碎片化趨勢(shì)加劇，對(duì)全球集裝箱貿(mào)易產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中集集團(tuán)雖然在各細(xì)分市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位（標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱、冷藏箱、特種集裝箱產(chǎn)量全球第一），但這種市場(chǎng)地位并未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利能力和定價(jià)權(quán)。公司面臨前后夾擊的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，前端有國(guó)際巨頭在高端市場(chǎng)占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，后端有國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在低端市場(chǎng)憑借成本優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。在這種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司陷入了規(guī)模但不經(jīng)濟(jì)的困境。

整體來(lái)看，中集集團(tuán)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是“外部行業(yè)周期沖擊+內(nèi)部戰(zhàn)略管理失序”的疊加結(jié)果?；蛟S，公司短期需優(yōu)先強(qiáng)化外匯套保、收緊應(yīng)收賬款政策（建立客戶預(yù)警機(jī)制）、優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)；長(zhǎng)期需聚焦業(yè)務(wù)協(xié)同（整合優(yōu)勢(shì)板塊資源）、優(yōu)化資本配置（縮減低效資產(chǎn)投入），從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，逐步破解風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）