在經(jīng)濟(jì)全球化、歐美產(chǎn)業(yè)一波一波地往亞洲大轉(zhuǎn)移的背景下，從上世紀(jì)七八十年代到九十年代中期，亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛。

除了日本以外，像什么“亞洲四小龍”，韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣，還有稍后一段時(shí)間的“亞洲四小虎”，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓，一片烈火烹油、鮮花著錦，好不熱鬧。

這些國(guó)家和地區(qū)，都有一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，那就是人多。人多，勞動(dòng)力便宜，就很容易發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。如果在合作過(guò)程中，及時(shí)吸引并利用好外國(guó)的資金和先進(jìn)技術(shù)，也能夠逐漸向資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡，從而加快自身發(fā)展進(jìn)程。

高速發(fā)展當(dāng)然是好事，但世界上哪有白吃的午餐？對(duì)于國(guó)家而言，只占便宜不吃虧也是不可能的，對(duì)于這些個(gè)國(guó)家和地區(qū)，都有兩個(gè)致命的弱點(diǎn)。

第一個(gè)致命的弱點(diǎn)是國(guó)際游資太多。要知道，各國(guó)自身其實(shí)都沒(méi)有足夠的資金，為了發(fā)展，必須要借外債；而亞洲四小龍、四小虎當(dāng)時(shí)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逼近10%，這么高的回報(bào)，國(guó)際資本市場(chǎng)也樂(lè)得借給它們。雙方一拍即合，熱錢涌入，也就再正常不過(guò)了。

債要是借得合適，可以用別人的錢生錢，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；可債要是借多了，就麻煩了。截至1997年6月底，除了中國(guó)、日本外，東亞經(jīng)濟(jì)體總共借了3700億美元的外債，東南亞國(guó)家的短期外債占比有時(shí)候高達(dá)三四成。與此同時(shí)，泰國(guó)和印尼的外匯儲(chǔ)備還比短期外債更低，完全不夠還債。

當(dāng)然，國(guó)際游資多，其實(shí)可以變成一件好事。比如，要是這些國(guó)際資本愿意投向一些輕重工業(yè)，讓工廠有更多的錢來(lái)購(gòu)置設(shè)備，發(fā)展技術(shù)之類的，那就能提高生產(chǎn)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康前進(jìn)?？墒?，國(guó)際游資哪能有那么好心，哪能那么為你的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮？對(duì)他們來(lái)說(shuō)，最好的回報(bào)就是短期內(nèi)高收益，所以很多國(guó)際游資都簡(jiǎn)單粗暴地流向了高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域，像什么房地產(chǎn)、股票證券，最后使得這些資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹。

資產(chǎn)價(jià)格膨脹了，可以抵押，可以給投資上杠桿，結(jié)果就是貸款總額的進(jìn)一步膨脹。就這樣，房地產(chǎn)和股市過(guò)度繁榮，泡沫越鼓越大。

對(duì)這些游資，金融界里還有一個(gè)專門的詞，叫“國(guó)際熱錢”。它們?cè)趪?guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)迅速，在各個(gè)國(guó)家之間絲滑游走，哪里能賺錢就去哪里。最大的特點(diǎn)，就是短期、套利和投機(jī)。來(lái)得快，撤得可能也很快，它們的存在，就給國(guó)家的金融安全埋下了隱患。

除了國(guó)際游資太多以外，第二個(gè)致命的弱點(diǎn)則是缺乏監(jiān)管。放眼亞洲各國(guó)，基本都存在金融監(jiān)管弱的毛病，特別是東南亞。

金融行業(yè)的準(zhǔn)入，缺乏門檻，這就導(dǎo)致能力差、風(fēng)險(xiǎn)高、亂打廣告的金融機(jī)構(gòu)遍地開(kāi)花。銀行信貸政策，缺乏制約，導(dǎo)致貸款過(guò)度集中在房地產(chǎn)等領(lǐng)域。銀行和金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)，也缺乏監(jiān)督，導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)可以隨意借用大量外債，向還不起的企業(yè)發(fā)放貸款，最終出現(xiàn)大量呆賬壞賬。

除此以外，東南亞國(guó)家的匯率制度也很糟心，存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)之前，它們采用的是固定匯率制，本國(guó)貨幣大多錨定的是美元，這種死板的制度就導(dǎo)致什么呢？隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際熱錢的涌入，它既抑制不了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，真實(shí)匯率又不斷上升，出口壓力增大，進(jìn)口需求也上升，一來(lái)一去就加劇了貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備也就更加不足了。

這三大缺點(diǎn)合而為一，結(jié)果就是，“四小龍”和“四小虎”們，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得的確很快，可與此同時(shí)，也在債務(wù)、監(jiān)管、貨幣這三個(gè)地方埋下了地雷，就等著哪天突然引爆。

2.泰銖一瀉千里，只因兩大基金

1997年初，兩個(gè)刺頭來(lái)到了泰國(guó)，帶著他們的錢，準(zhǔn)備點(diǎn)燃這根導(dǎo)火索。

這兩個(gè)刺頭，威名赫赫。一個(gè)是索羅斯的“量子基金”，另一個(gè)是羅伯遜的“老虎基金”。他們看上了泰國(guó)這只肥羊，打算從中猛撈一筆。

他們是怎么做的呢？先在一線收集好泰國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面的數(shù)據(jù)，并進(jìn)行分析；認(rèn)為可以動(dòng)手了，再回到大后方，一邊在市場(chǎng)上廣而告之“泰銖將要貶值啦，你們現(xiàn)在持有的趕緊脫手吧”，另一邊呢，自己卻積極存入保證金，把大家拋售的泰銖都買回來(lái)。很顯然，他們就是想囤積泰銖，炒作這支貨幣！

到了1997年2月，他們眼看著自己囤得差不多，就開(kāi)始大筆拋售泰銖、買進(jìn)美元，一番大規(guī)模地做空，泰銖不貶值才怪呢。就這樣，從2月到5月，泰銖一路走低，對(duì)美元的比價(jià)甚至一度跌到10年來(lái)的最低值，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是泰銖不值錢了！更可怕的是，咱們都知道，炒作這種事兒，除非等到市場(chǎng)崩盤了，否則就沒(méi)完。

很多人眼看著量子基金和老虎基金炒作賺錢，開(kāi)始眼紅了。以索羅斯為首的國(guó)際炒家，吸引了更多資金，力量再度壯大。6月，他們集結(jié)火力發(fā)動(dòng)總攻，拋售的泰銖已經(jīng)到了極為龐大的數(shù)字。如果說(shuō)之前，泰國(guó)央行還可以動(dòng)用美元外儲(chǔ)，買入他們拋售的泰銖，穩(wěn)定匯率，那么現(xiàn)在，就連美元外儲(chǔ)也差不多用光了，所謂彈盡糧絕正是如此。

6月28日，泰國(guó)外匯儲(chǔ)備只剩下區(qū)區(qū)28億美元，已經(jīng)不夠維持與美元掛鉤的固定匯率制度。7月2日，泰國(guó)不得不無(wú)奈地宣布，泰銖自由浮動(dòng)，消息一出，泰銖立即貶值17%，泰國(guó)金融危機(jī)自此全面爆發(fā)。

可是炒家們?nèi)匀徊粷M足。泰銖一瀉千里，炒作空間沒(méi)了，但是周圍還有別的國(guó)家呀！像什么菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特，不都可以炒一炒？有了經(jīng)驗(yàn)，還炒作得更嫻熟了。就這樣，多米諾骨牌一塊塊地倒了下去。

7月11日，菲律賓央行宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，兩個(gè)月內(nèi)，比索對(duì)美元比價(jià)持續(xù)貶值17%以上；8月14日，印度尼西亞央行宣布取消匯率波動(dòng)幅度限制，實(shí)行自由浮動(dòng)，一周內(nèi)，印尼盾對(duì)美元比價(jià)貶值23%......

到了9月，東南亞金融市場(chǎng)算是得到一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，當(dāng)月中旬，在泰國(guó)曼谷召開(kāi)了亞歐第一次財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議，大家普遍認(rèn)為形勢(shì)在好轉(zhuǎn)，然而果真如此嗎？9月17日，又發(fā)生了一起投機(jī)性拋售。

這次不光是印尼盾、菲律賓比索、泰國(guó)銖等再次創(chuàng)下歷史新低。

3.歷經(jīng)四次沖擊波的香港

可以說(shuō)，當(dāng)年的國(guó)際炒家們彈無(wú)虛發(fā)，瞄準(zhǔn)哪個(gè)，哪個(gè)就得倒。等到新臺(tái)幣倒了之后，炒家們又瞄準(zhǔn)了剛剛回歸不久的國(guó)際金融中心——中國(guó)香港。

炒家們的第一波攻擊，從1997年10月20日開(kāi)始。索羅斯帶領(lǐng)著一批人盯上中國(guó)香港，無(wú)論是在香港本地，還是在倫敦、紐約那些歐美市場(chǎng)，港元都遭受著連環(huán)拋售的重壓；恒生指數(shù)也從13601.01點(diǎn)跌至10426.3點(diǎn)收市。

眼看著索羅斯等人的如法炮制，剛成立不久的特區(qū)政府開(kāi)始發(fā)威了：你們不是要拋售港元嗎？好，我偏偏通過(guò)外匯基金買入港元！與此同時(shí)，香港政府也多次在公開(kāi)場(chǎng)合反復(fù)聲明，要堅(jiān)定捍衛(wèi)匯率，給予市場(chǎng)信心，23號(hào)當(dāng)天，匯率快速反彈。

第二次、第三次攻擊，分別是在1998年的1月和6月，兩次的沖擊都不是起源于香港本地，一次是因?yàn)橛∧岫苜H值的沖擊，另一次則是受到日元大幅貶值的影響?？傮w來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)起來(lái)沒(méi)那么難，即便股市下跌，也在較短時(shí)間內(nèi)反彈了。只是，到了1998年的8月，香港在幾次波折之下，只剩下了20億港元的銀行間總結(jié)余，一旦受到狙擊，銀行同業(yè)息率很容易急速飆升，導(dǎo)致股市、樓市大跌。

國(guó)際炒家愈挫愈勇，在這時(shí)變本加厲地發(fā)動(dòng)了大決戰(zhàn)。剛開(kāi)始肯定是外匯市場(chǎng)上慣用的伎倆，集中拋售、打壓匯率，一般在這種時(shí)候，非浮動(dòng)匯率的地區(qū)，短期利率會(huì)提高，而且提高短期利率也能提高炒家的資金成本，從而限制他們的拋售。

要是如往常一般，炒家拋售、港府提高利率打壓炒家，兩邊拉鋸一段時(shí)間就能消停。然而這次，炒家還出了一個(gè)陰招——積累大量股指期貨的空頭頭寸，這是怎么回事？

原來(lái)，提高短期利率，不但會(huì)限制炒家，也同樣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。以往呢，股市被抑制一段時(shí)間，等金融穩(wěn)定了又能反彈，但這回不一樣啊！炒家們左手拋著港元，右手賣空股票。香港政府要是提高利率，那他們就通過(guò)賣空賺錢；香港政府要是不做應(yīng)對(duì)，那他們就通過(guò)拋售賺錢，左右都不吃虧。

在這樣的極端壓力下，8月13日，香港恒生指數(shù)報(bào)收6660.41點(diǎn)，創(chuàng)5年來(lái)新低。

或許香港可以算作這次大危機(jī)的分水嶺，過(guò)去，香港的經(jīng)濟(jì)金融在世界上的地位和作用有多高，這次，它對(duì)危機(jī)的輻射面就有多廣，可以說(shuō)，正是由于香港股市的狂跌，東南亞金融危機(jī)才真正成為全球性問(wèn)題。

4.大范圍的繁榮逆轉(zhuǎn)，觸目驚心

香港股市暴跌以來(lái)，全球的金融市場(chǎng)都多多少少地遭了殃。

法新社說(shuō)，恒生指數(shù)下跌，導(dǎo)致了亞洲太平洋地區(qū)內(nèi)，從悉尼到新加坡再到東京，所有股市行情全數(shù)下跌；美聯(lián)社也在10月23日評(píng)論說(shuō)，香港股市暴跌的消息震撼了歐美股市，美國(guó)華爾街一開(kāi)盤就下跌，而本來(lái)就低迷著的歐洲股票呢，被這么一沖擊，更加劇烈動(dòng)蕩起來(lái)。像什么倫敦、法蘭克福、巴黎、阿姆斯特丹，都是老牌的資本主義交易所了，市場(chǎng)指數(shù)都有大幅度下跌。

連遠(yuǎn)在天邊的歐美都這樣的，東亞國(guó)家只會(huì)更難。蕭條、失業(yè)，一邊是大量的企業(yè)、商店、銀行倒閉，另一邊是丟了飯碗被趕回家的工人。

就拿印度尼西亞來(lái)說(shuō)，工人的年平均工資從1997年6月的1000美元猛地降到1998年年中的260美元，還有，工資降了，物價(jià)可沒(méi)降，有的還在漲，按照生活水平換算一下，大概就相當(dāng)于1965年。按照世界銀行統(tǒng)計(jì)，亞洲地區(qū)本來(lái)已經(jīng)有很多人步入中產(chǎn)階級(jí)，但危機(jī)之后，至少1億個(gè)中產(chǎn)家庭又重新淪為貧困戶。

1997年底，泰國(guó)和韓國(guó)政府被迫重組；1998年5月到7月間，印度尼西亞發(fā)生了許多次大規(guī)模的騷動(dòng)；8月，印尼總統(tǒng)蘇哈托、日本首相橋本龍?zhí)啥急黄绒o職。不夸張地說(shuō)，甚至一些亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，都因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)倒退了！

回顧這段攪動(dòng)?xùn)|南亞，乃至全球的金融風(fēng)暴，很多人都對(duì)索羅斯這些國(guó)際炒家破口大罵。發(fā)展中國(guó)家，追求全球化固然是好事，但培養(yǎng)監(jiān)測(cè)能力、預(yù)警能力，還有確保政策手段及時(shí)有效，也同樣重要。

特約撰稿人：LXJ，北京大學(xué)財(cái)政學(xué)學(xué)士、稅務(wù)碩士
編輯：莉莉周