蔚來Q3財報與電話會，不僅關(guān)乎2025年第四季度的盈虧平衡，更是一次對未來的預(yù)演。李斌在會上描繪的2026年圖景——“五款大車同時在售” 與 “綜合毛利率有望達(dá)到20%”——為市場打開了更大的想象空間。讓我們透過當(dāng)前的財務(wù)數(shù)據(jù)，算清蔚來未來的增長賬。

李斌在財報電話會上確認(rèn)，2026年蔚來將有五款大車同時在售，包括處于熱銷周期的ES8、L90以及三款全新車型。我們來算一筆“產(chǎn)品杠桿賬”：從2025年Q4的月銷4萬，到2026年五款競爭力十足的產(chǎn)品同時發(fā)力，月銷穩(wěn)態(tài)水平有望邁向更高臺階。銷量的持續(xù)增長將帶來供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步優(yōu)化和固定費用的持續(xù)攤薄。這五款車均聚焦于“大車”市場，即高單價、高毛利區(qū)間。這意味著公司的平均成交單價和毛利率基線將被結(jié)構(gòu)性拉高。高毛利產(chǎn)品占比的提升，是推動公司整體毛利率邁向20%目標(biāo)的核心動力。

第二筆未來賬：20%毛利率的“可實現(xiàn)性”測算。20%的綜合毛利率，是衡量一家車企頂級盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。李斌提出此目標(biāo)的依據(jù)有三：高毛利大車占比高、供應(yīng)鏈持續(xù)降本、費用控制優(yōu)化。假設(shè)2026年銷量在2025年基礎(chǔ)上實現(xiàn)可觀增長。假設(shè)五款大車中，多數(shù)車型毛利率維持在18%-25%區(qū)間。隨著規(guī)模擴(kuò)大，供應(yīng)鏈降本和費用率優(yōu)化將繼續(xù)提供額外貢獻(xiàn)。在此背景下，20%的綜合毛利率是一個激進(jìn)但并非不可企及的目標(biāo)。一旦實現(xiàn)，蔚來的凈利潤能力將發(fā)生質(zhì)變。

第三筆未來賬：全球化布局的“第二增長曲線”。除了國內(nèi)市場，李斌還透露了全球化的進(jìn)展：螢火蟲品牌將依托合作伙伴進(jìn)入全球市場，樂道也有此計劃。這背后是更長期的“天花板提升賬”：目前蔚來的營收幾乎全部來自中國。全球化布局的啟動，意味著其市場天花板將從中國單一市場，向廣闊的全球市場打開。雖然短期貢獻(xiàn)有限，但為2026年之后的長期增長埋下了伏筆，是其投資故事的重要組成部分。

蔚來2025年Q4的盈利攻堅戰(zhàn)，是其告別“投入期”、進(jìn)入“收獲期”的成人禮。而2026年的產(chǎn)品大年與毛利率目標(biāo)，則清晰地指明了“收獲期”后的主旋律——高質(zhì)量、可持續(xù)的增長。對于投資者而言，蔚來的故事正從一個關(guān)于生存與證明的故事，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€關(guān)于規(guī)模盈利與全球競爭力的故事。這筆面向未來的賬，算出了更具想象力的空間。