酵母版“下南洋”，

國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)見頂，到海外背水一戰(zhàn)！

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

行至年尾，安琪酵母（600298.SH）提前對(duì)外拋出2026年攻堅(jiān)清單，這是要卷行業(yè)？

根據(jù)安琪酵母近幾年低調(diào)但業(yè)績(jī)稍顯“跌宕”的情況看，它更多應(yīng)該是“自來卷”。尤其是新項(xiàng)目合計(jì)斥資約15億元，安琪酵母要求子公司自求口實(shí)去“自籌”，這相當(dāng)于給自己綁了一條幌金繩。這些計(jì)劃在2026年-2027年發(fā)力的新項(xiàng)目，決定并檢驗(yàn)著安琪酵母對(duì)未來市場(chǎng)的把控力是否足夠精準(zhǔn)。

針對(duì)為何讓子公司“自帶干糧”，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析認(rèn)為，核心考慮是“風(fēng)險(xiǎn)下沉＋效率提升”。一方面，母公司把融資、折舊、市場(chǎng)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)鎖定在子公司層面，避免全盤拖累上市公司表內(nèi)負(fù)債；另一方面，子公司自籌（自有資金＋銀行貸款＋股東同比例增資）可倒逼項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)精細(xì)測(cè)算現(xiàn)金流，提高資本回報(bào)率，母公司只按股比承擔(dān)有限責(zé)任，保留再融資彈性。

當(dāng)然，安琪酵母并未全部要求子公司自求口實(shí)，上市公司還通過增資方式協(xié)助子公司。對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，上市公司增資目的是，令子公司具有資金投資的實(shí)力。關(guān)于自籌資金有無難度，安琪酵母方面表示，“他們可通過自己去借款，包括向我們股份公司總部這邊借款都可以，以及（使用）他們的自有資金，（籌資）可以有很多種形式。”

截至11月26日收盤，安琪酵母報(bào)收于40.45元/股，跌幅0.15%，總市值351.13億元。

01

產(chǎn)能競(jìng)賽加速，

三地項(xiàng)目勾勒擴(kuò)張版圖

11月22日，安琪酵母連發(fā)三個(gè)新項(xiàng)目公告，分別是關(guān)于俄羅斯增資暨實(shí)施年產(chǎn)2.2萬噸酵母生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、關(guān)于園區(qū)工廠實(shí)施年產(chǎn)6萬噸食品原料柔性智能制造及配套項(xiàng)目、關(guān)于柳州公司實(shí)施酵母抽提物復(fù)配智能制造項(xiàng)目。

先說說俄羅斯公司年產(chǎn)2.2萬噸酵母生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。安琪酵母此次投資目的是，為保障公司海外酵母類產(chǎn)品供應(yīng)。目前，已確定的投資金額約10.62億元，項(xiàng)目建設(shè)期約24個(gè)月，預(yù)計(jì)開工時(shí)間是2026年上半年，預(yù)計(jì)投資收益率是8.9%。

項(xiàng)目所需資金由俄羅斯公司自籌，其中借款約9.12億元，剩余部分由安琪酵母和安琪酵母（濱州）有限公司（簡(jiǎn)稱“濱州公司”）以同比例增加俄羅斯公司資本金方式投入，擬增加資本金折人民幣1.5億元，增資后，俄羅斯公司資本金將達(dá)到4.5億元。安琪酵母和濱州公司將根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，分期投入資金。

安琪酵母（俄羅斯）有限公司成立于2015年8月18日，截至2025年9月30日，該公司資產(chǎn)負(fù)債率63.1%。今年1-9月，該公司營(yíng)收約6.03億元，凈利潤(rùn)1.14億元。安琪酵母強(qiáng)調(diào)，此次投資是加快推進(jìn)全球生產(chǎn)布局、構(gòu)建區(qū)域化供應(yīng)鏈的重要戰(zhàn)略舉措，有助于提升公司在全球酵母市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

除了上述俄羅斯擴(kuò)建項(xiàng)目，還有另外兩個(gè)新項(xiàng)目在“家門口”實(shí)施——首先是，在園區(qū)工廠建年產(chǎn)6萬噸食品原料柔性智能制造及配套項(xiàng)目，據(jù)安琪酵母方面介紹，地址就在宜昌。這筆投資金額約2.15億元，項(xiàng)目建設(shè)期13個(gè)月，預(yù)計(jì)開工時(shí)間是2026年2月，預(yù)計(jì)投資收益率13.18%。

值得注意的是，這項(xiàng)在宜昌總部大本營(yíng)建設(shè)的新項(xiàng)目，所需資金由安琪酵母自籌，包括自有資金、借款等多種形式。安琪酵母認(rèn)為，該項(xiàng)目實(shí)施后可進(jìn)一步優(yōu)化公司食品原料類產(chǎn)品的生產(chǎn)線布局，滿足食品原料類產(chǎn)品未來銷量增長(zhǎng)需求。

另一個(gè)在國(guó)內(nèi)推進(jìn)的項(xiàng)目是——安琪酵母（柳州）有限公司酵母抽提物復(fù)配智能制造項(xiàng)目，投資金額約2.32億元，項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，預(yù)計(jì)開工時(shí)間是2026年3月，預(yù)計(jì)投資收益率9.23%，項(xiàng)目所需資金由柳州公司自籌，包括自有資金、借款等多種形式。安琪酵母認(rèn)為，該項(xiàng)目實(shí)施有助于增強(qiáng)公司酵母抽提物產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，整體投資收益水平符合公司預(yù)期，并有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

通過上述三個(gè)新項(xiàng)目對(duì)比可知，俄羅斯項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資收益率最低。安琪酵母表示，這只是公司財(cái)務(wù)方面進(jìn)行的一個(gè)大致測(cè)算，可能是因?yàn)槎砹_斯這個(gè)項(xiàng)目“投資比較大”，正常算下來收入收益比相比另外兩個(gè)項(xiàng)目會(huì)“稍微差一點(diǎn)”。并再次強(qiáng)調(diào)，這只是一個(gè)測(cè)算，跟實(shí)際情況會(huì)有一定的差異。

柏文喜則認(rèn)為，公司解釋投資規(guī)模大只是表象，實(shí)際上，海外綠地項(xiàng)目的土建、公用工程及環(huán)保投入要高于國(guó)內(nèi)，另外俄羅斯廠區(qū)遠(yuǎn)離糖蜜主產(chǎn)區(qū)，原料運(yùn)輸半徑長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本抬升，再者盧布匯率及利率波動(dòng)使折現(xiàn)率上調(diào)，拉低了靜態(tài)收益率。在沈萌看來，俄羅斯項(xiàng)目可能因?yàn)楫?dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境原因?qū)е率找媛实汀?/p>

02

擴(kuò)張之路面臨多重挑戰(zhàn)

以上三個(gè)新項(xiàng)目總投資額逾15億元，多數(shù)由子公司“自籌”，假設(shè)自籌存在難度，是否存在影響開工的風(fēng)險(xiǎn)？即使過了“自籌”難關(guān)，項(xiàng)目實(shí)施均有一定周期，尤其像俄羅斯項(xiàng)目?jī)H建設(shè)周期就長(zhǎng)達(dá)兩年，從建成到投產(chǎn)，是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)？這些問號(hào)，均是擺在安琪酵母此次大手筆啟動(dòng)擴(kuò)建面前的挑戰(zhàn)。

安琪酵母方面表示，關(guān)于這些問題公司之前就已經(jīng)規(guī)劃好了，公司的收入基本每年保持一個(gè)“雙位數(shù)的增長(zhǎng)”，尤其海外增速更快，大概有20%左右的增長(zhǎng)。此次投資，“相當(dāng)于產(chǎn)能（方面）為我們未來增長(zhǎng)做一個(gè)提前布局”，這是經(jīng)由公司充分考慮與規(guī)劃過的。

從產(chǎn)能分布看，全球酵母總產(chǎn)能超210萬噸，樂斯福、安琪、英聯(lián)馬利位居行業(yè)前三，CR3超70%，產(chǎn)能主要集中在歐美。近年來，中國(guó)成為全球酵母產(chǎn)能增長(zhǎng)最快的地區(qū)。從消費(fèi)市場(chǎng)看，全球酵母消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展不均衡，歐美及大洋洲活性酵母應(yīng)用成熟，增量有限，以鮮酵母為主，未來增長(zhǎng)潛力主要在酵母衍生品；非洲、中東、亞太等地區(qū)人口增長(zhǎng)快，烘焙業(yè)興起，活性酵母市場(chǎng)快速發(fā)展。

圖源：罐頭圖庫(kù)

安琪酵母必須瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)，一擊即中。今年11月18日，安琪酵母內(nèi)部由董事長(zhǎng)熊濤主持，部分高管列席，共同審議了幾項(xiàng)重要議案。會(huì)上，除了審議前述提及的三個(gè)項(xiàng)目，還包括另外幾個(gè)投資事項(xiàng)。

比如，為滿足安琪酵母（阿爾及利亞）有限公司（簡(jiǎn)稱“阿爾及利亞公司”）業(yè)務(wù)發(fā)展、加速海外擴(kuò)張并保障其穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，安琪酵母（埃及）有限公司（簡(jiǎn)稱“埃及公司”）與博沙巴公司一致同意按原持股比例對(duì)阿爾及利亞公司進(jìn)行增資。增資總額為298.61萬美元（約合人民幣2115.57萬元），其中，埃及公司出資200萬美元（1416.94萬元），博沙巴公司出資98.51萬美元（698.02萬元）。

增資完成后，阿爾及利亞公司的注資將增至438.51萬美元（3096.72萬元）。柏文喜認(rèn)為，此次安琪酵母進(jìn)行的“俄羅斯＋阿爾及利亞雙增資”，是為了把高增速轉(zhuǎn)化為市占率，提前鎖定“十五五”海外需求 。

另一項(xiàng)投資是，關(guān)于德宏公司實(shí)施酵母產(chǎn)能提升技術(shù)改造項(xiàng)目。為進(jìn)一步保障酵母類產(chǎn)品供應(yīng)，安琪酵母（德宏）有限公司擬投資7300萬元實(shí)施酵母產(chǎn)能提升技術(shù)改造項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)周期6個(gè)月，預(yù)計(jì)2026年下半年建成運(yùn)行，項(xiàng)目投產(chǎn)后具備8000噸/年干酵母生產(chǎn)能力。

為進(jìn)一步鞏固公司在特種酵母領(lǐng)域地位，安琪酵母（睢縣）有限公司擬投資3501萬元實(shí)施功能酵母提升技術(shù)改造項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月，預(yù)計(jì)2027年上半年建成運(yùn)行，項(xiàng)目投產(chǎn)后具備3000噸/年功能酵母生產(chǎn)能力。

與此同時(shí)，前述提及的濱州公司，擬投資1650萬元購(gòu)買廠區(qū)北面土地使用權(quán)，目的是為保障后續(xù)建設(shè)發(fā)展用地需求。

通過前述提及的數(shù)個(gè)新項(xiàng)目可看出，安琪酵母將未來幾年的發(fā)展圖景已然勾勒清楚。安琪酵母方面坦言，這些是“未來幾年的一個(gè)規(guī)劃”，幾個(gè)項(xiàng)目中俄羅斯項(xiàng)目比較大一些，其它的“更多是一個(gè)技術(shù)改造的項(xiàng)目”。

多項(xiàng)目同時(shí)上馬，是否會(huì)對(duì)安琪酵母形成財(cái)務(wù)壓力？柏文喜認(rèn)為，短期看會(huì)有壓力，但在可控范圍，首先，三項(xiàng)目合計(jì)15億元，公司賬面貨幣資金約25億元（2025Q3），且尚有未使用授信額度；其次，俄羅斯9.12億元貸款已獲當(dāng)?shù)劂y行意向，利率約7%，低于其8.9%項(xiàng)目收益率，具備正杠桿；再者，園區(qū)與柳州項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率13.18%/9.23%，高于公司加權(quán)融資成本5.5%，理論上可自我滾動(dòng)。但真正的風(fēng)險(xiǎn)在于同步開工帶來的現(xiàn)金流峰值疊加，需關(guān)注2026年資本開支節(jié)奏。

至于1-2年建設(shè)周期過后，新建產(chǎn)能是否過剩，柏文喜認(rèn)為，安琪酵母給出需求側(cè)論據(jù)有全球酵母及抽提物年復(fù)合增速6%，高于產(chǎn)能增速；2026年自身產(chǎn)能缺口仍有約10萬噸（60萬噸目標(biāo)-50萬噸在建及現(xiàn)有）。但需提示兩點(diǎn)：如果國(guó)內(nèi)烘焙、調(diào)味品需求繼續(xù)疲軟，或海外出現(xiàn)貿(mào)易壁壘，抽提物賽道可能率先價(jià)格戰(zhàn)；因此“柔性制造”與“小包裝出口”將是消化產(chǎn)能的關(guān)鍵。

至于對(duì)俄羅斯項(xiàng)目投入巨大，折射出安琪酵母怎樣的海外戰(zhàn)略思路，柏文喜認(rèn)為，“地產(chǎn)地銷＋區(qū)域供應(yīng)鏈”是關(guān)鍵詞。俄烏沖突后歐洲酵母缺口擴(kuò)大，公司把最具規(guī)模的單體工廠放在俄羅斯，可直接覆蓋東歐、中亞、中東乃至非洲，規(guī)避歐盟反傾銷壁壘；同時(shí)就地采購(gòu)甜菜糖蜜，形成“原料—加工—終端”閉環(huán)，提高海外產(chǎn)能利用率并縮短交貨周期，這是其沖擊“全球第一”目標(biāo)的橋頭堡。

在沈萌看來，安琪酵母投資俄羅斯是押注中俄關(guān)系長(zhǎng)期發(fā)展前景，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，產(chǎn)品缺少創(chuàng)新性、難以實(shí)現(xiàn)當(dāng)前瓶頸的破局，因此寄希望于海外市場(chǎng)。新的投資會(huì)對(duì)上市公司的資金能力產(chǎn)生更多壓力，投資者應(yīng)警惕上市公司對(duì)此的后續(xù)措施。對(duì)于安琪酵母而言，由于海外項(xiàng)目較為分散，產(chǎn)能規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不會(huì)很突出。

沈萌認(rèn)為，面對(duì)市場(chǎng)飽和，企業(yè)要么選擇拓展新市場(chǎng)、要么選擇發(fā)展新產(chǎn)品，但后者要求企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力更強(qiáng)，而拓展新市場(chǎng)不僅面臨進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，還有投資建設(shè)回收周期內(nèi)可能存在的潛在危險(xiǎn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

03

后俞學(xué)鋒時(shí)代，

如何挖掘增長(zhǎng)新引擎

安琪酵母的確有倚重海外市場(chǎng)的動(dòng)力。

現(xiàn)年71歲的前董事長(zhǎng)俞學(xué)鋒，曾被稱為“中國(guó)第一位推廣酵母蒸饅頭的人”，于幾年前退休。在20世紀(jì)80年代，俞學(xué)鋒帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從地方科研單位起步，通過科技創(chuàng)新，一步步將安琪酵母帶至高峰。2019年7月12日，66歲的俞學(xué)鋒辭去在單位股東擔(dān)任的相關(guān)職務(wù)，退出江湖。

如今，安琪酵母在湖北宜昌、廣西柳州和崇左、云南德宏和普洱、山東濱州和濟(jì)寧、內(nèi)蒙古赤峰、河南 睢縣等地以及兩個(gè)海外國(guó)家建有16個(gè)酵母工廠，酵母系列產(chǎn)品總產(chǎn)能超過45萬噸，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比55%，全球的市場(chǎng)占比超20%，酵母系列產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二，產(chǎn)品出口170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

俞學(xué)鋒在任期間，即十分重視拓展海外市場(chǎng)。比如，在埃及、俄羅斯建立海外生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)中國(guó)酵母企業(yè)首次全球化擴(kuò)張，都由其大力推動(dòng)。以2019年為例，安琪酵母海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入21.96億元，同比提升14%，新增外籍員工201人，海外員工總數(shù)達(dá)到1319人。海外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3199家，公司境外采購(gòu)、OEM、技術(shù)合作規(guī)模不斷擴(kuò)大。

現(xiàn)年58歲的熊濤，從2019年8月8日接任董事長(zhǎng)職位，從2019年“新老帥交替”算起，安琪酵母實(shí)現(xiàn)了百億營(yíng)收突破。數(shù)據(jù)上看，2019年全年?duì)I收76.53億元，次年達(dá)到89億元左右，到2021年首次突破百億，達(dá)到106.75億元，不過歸母凈利潤(rùn)同比減少。

安琪酵母“百億營(yíng)收”的規(guī)模一直持續(xù)至今，但增幅顯“跌宕”。2022年，歸母凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)不足1%；2023年，營(yíng)收增速亦放緩，同比僅增長(zhǎng)5%左右，歸母凈利潤(rùn)同比減少超3%。2024年，營(yíng)收及凈利潤(rùn)雖實(shí)現(xiàn)雙增，但營(yíng)收同比增幅遠(yuǎn)不及2021、2022年。

安琪酵母2025年三季報(bào)顯示，前三季度營(yíng)收約117.87億元，同比增長(zhǎng)8.01%；歸母凈利潤(rùn)約11.16億元，同比增長(zhǎng)17.13%。值得注意的是，該公司第三季度扣非凈利潤(rùn)約2.24億元，同比減少8.17%。針對(duì)2025年三季報(bào)，西南證券研報(bào)分析稱，安琪酵母國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓，或與加快制糖及包裝業(yè)務(wù)剝離有關(guān)；受益于俄羅斯、埃及等地市場(chǎng)開拓順利，海外市場(chǎng)延續(xù)出色表現(xiàn)。

后俞學(xué)鋒時(shí)代，面對(duì)營(yíng)收放緩的挑戰(zhàn)，如何挖掘新的增長(zhǎng)引擎？安琪酵母方面坦言，其實(shí)現(xiàn)在不光是酵母行業(yè)，整個(gè)食品加工板塊近幾年?duì)I收增長(zhǎng)都比較小，安琪酵母目前已經(jīng)做到國(guó)內(nèi)市占率55%，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)確實(shí)增長(zhǎng)空間有限，提高增長(zhǎng)“更多可能是在海外市場(chǎng)”。此外，前幾年原材料價(jià)格較高，像2025年公司整個(gè)原材料價(jià)格已經(jīng)下來，毛利率水平已經(jīng)得到改善，而且今年的利潤(rùn)水平其實(shí)增速超過了收入的增速。

圖源：罐頭圖庫(kù)

提及目前安琪酵母重點(diǎn)布局哪些海外市場(chǎng)，安琪酵母方面表示，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)銷售至170多個(gè)國(guó)家，比較大的市場(chǎng)布局在中東、非洲。安琪酵母曾在2024年年報(bào)中指出，公司加快海外子公司布局，完成巴西公司、阿爾及利亞公司設(shè)立，推進(jìn)印度尼西亞公司的設(shè)立及酵母項(xiàng)目建設(shè)的準(zhǔn)備工作。并強(qiáng)調(diào)，公司堅(jiān)持全球化布局，去年國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增勢(shì)，營(yíng)收折算人民幣57.12億元，同比增長(zhǎng)19.36%。2025年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新設(shè)海外子公司安琪酵母（印尼）有限公司。

海外拓展勢(shì)必會(huì)面對(duì)一些不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素，以上述提及的中東、非洲為例，柏文喜認(rèn)為，須警惕的風(fēng)險(xiǎn)有，比如地區(qū)政局、匯率貶值及海運(yùn)中斷，以及公司采用“合資＋本地化融資”模式分散政治風(fēng)險(xiǎn)，但埃鎊、第納爾貶值仍可能侵蝕利潤(rùn)。安琪酵母方面表示，只要是進(jìn)行項(xiàng)目投資肯定會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，但公司要發(fā)展，就一定會(huì)主動(dòng)去承擔(dān)自己能夠承擔(dān)的一些風(fēng)險(xiǎn)。此番表態(tài)，其實(shí)也道出了多數(shù)出海中企的心聲，不畏險(xiǎn)途。

安琪酵母前幾年?duì)I收曾同比增幅超兩成，未來在如何提升總營(yíng)收這一關(guān)鍵問題上，安琪酵母方面表示，其實(shí)單靠基礎(chǔ)的產(chǎn)能擴(kuò)建的話，可能做不到這一要求，但未來可能公司在“并購(gòu)”這方面，無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，未來公司會(huì)有這方面的考慮，而此舉“肯定會(huì)極大地拉高營(yíng)收的增速”。此外，安琪酵母除了主業(yè)，目前像食品原料也是公司發(fā)力的板塊，主因是了解到海外一些同行業(yè)公司，其食品原料板塊業(yè)務(wù)“做的比酵母還大，利潤(rùn)水平也很好”，因此目前公司主要聚焦酵母的同時(shí)，亦做一些酵母衍生品。

安琪酵母曾指出，公司在新產(chǎn)品開發(fā)方面，像耐冷凍干酵母、傳統(tǒng)白酒酒曲、酵母培養(yǎng)物等產(chǎn)品完成開發(fā)并上市，持續(xù)加大對(duì)高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新產(chǎn)品應(yīng)用推廣力度，努力打造新產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

圖源：罐頭圖庫(kù)

熊濤接棒后，在安琪酵母保持營(yíng)收百億格局的情況下，如何進(jìn)一步提升營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模，據(jù)柏文喜分析，安琪酵母未來發(fā)力點(diǎn)首先是“酵母＋”食品原料：把酵母抽提物、食品調(diào)味、微生物營(yíng)養(yǎng)做成高毛利解決方案，對(duì)標(biāo)樂斯?！八假e格(Biospringer)模式”；其次是生物技術(shù)平臺(tái)：利用酵母發(fā)酵平臺(tái)切入無血清細(xì)胞培養(yǎng)基、微生物蛋白、核酸醫(yī)藥等，提高噸酒糟附加值；另外是數(shù)字化與柔性產(chǎn)線：通過小批量多品種降低庫(kù)存，提升議價(jià)力。

在海外并購(gòu)方面，柏文喜認(rèn)為，安琪酵母可優(yōu)先收購(gòu)當(dāng)?shù)厍佬凸?，利于快速完成從產(chǎn)能到品牌，再到終端的一體化布局；國(guó)內(nèi)并購(gòu)方面，則可重點(diǎn)考慮上游糖廠或下游調(diào)味品企業(yè)，鎖定原料并延伸終端溢價(jià)。

據(jù)沈萌分析，安琪酵母可利用現(xiàn)有技術(shù)轉(zhuǎn)向高附加值創(chuàng)新。關(guān)于“并購(gòu)”一說，如果是以協(xié)同效應(yīng)提升為目標(biāo)的并購(gòu)可能加速轉(zhuǎn)型，如果是產(chǎn)能擴(kuò)張，那么只是將業(yè)務(wù)瓶頸期延后而沒有得到有效解決。此外，對(duì)于能否效仿海外同行去多挖掘一些衍生業(yè)務(wù)，這將需要安琪酵母持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新。2025年三季報(bào)顯示，1-9月前三季度安琪酵母研發(fā)費(fèi)約2.36億元，略高于上年同期。

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