每經(jīng)記者：楊建 每經(jīng)編輯：葉峰

2025年，A股在政策、估值、盈利、資金四重支撐下走出了牛市行情。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型深化與政策發(fā)力預(yù)期疊加，但A股市場細(xì)分賽道的分化卻愈發(fā)明顯，在這樣的背景下，2026年的投資機會如何？驅(qū)動2026年行情的核心變量是什么？哪些領(lǐng)域可能成為市場資金新的“共識”？

對于這些問題，私募大佬們又有著怎樣獨到的判斷？近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就帶著這些問題，專訪了上海保銀私募基金管理有限公司總經(jīng)理及基金經(jīng)理李墨（以下簡稱保銀基金李墨）。

三大要素聯(lián)動效應(yīng)明顯

NBD：從2025年市場表現(xiàn)來看，政策、資金、盈利三大要素的聯(lián)動效應(yīng)尤為明顯，您認(rèn)為這三者中哪個是驅(qū)動2026年行情的核心變量？請結(jié)合2026年的市場特征說明理由。

保銀基金李墨：回顧2025年，A股主要受益于政策定調(diào)與資金回流的共振，完成了從底部的信心修復(fù)。展望2026年，我認(rèn)為驅(qū)動市場的核心邏輯將發(fā)生質(zhì)的切換：即從單一的“風(fēng)險偏好修復(fù)”轉(zhuǎn)向“盈利全面驗證”與“寬信用實質(zhì)落地”的雙輪驅(qū)動。

首先，2025年為市場確立了堅實的“政策底”與“資金底”。政策上，從2024年9月首提“適度寬松”到2025年12月會議的再次定調(diào)，表明寬松已不再是權(quán)宜之計，而是構(gòu)建長效機制的宏觀基準(zhǔn)，這為長期風(fēng)險偏好提供了“定海神針”。資金上，數(shù)據(jù)已驗證了信心的實質(zhì)性回歸：“長錢”考核機制優(yōu)化下，險資全年預(yù)計貢獻超4000億元增量；北上資金三季度持倉市值創(chuàng)下2.59萬億元新高；疊加全年日均成交額重回1.1萬億元上方，市場的承接力與定價效率已顯著躍升。

然而，行情的持續(xù)性面臨“結(jié)構(gòu)性分化”的挑戰(zhàn)。雖然以硬科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊在三季度率先實現(xiàn)了ROE（凈資產(chǎn)收益率）和自由現(xiàn)金流的修復(fù)，但受制于CPI與PPI的低位徘徊，傳統(tǒng)周期與地產(chǎn)鏈條仍未走出盈利低谷，全市場的“盈利底”尚未完全確立。

因此，2026年的勝負(fù)手在于從“估值擴張”走向“盈利驅(qū)動”。這不僅需要內(nèi)生的營收“量增”，更依賴宏觀價格層面的“價升”。這就引出了2026年最關(guān)鍵的外部變量——全球資本流動的逆轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲降息周期深入，中美利差收窄將加速資本回流中國。這股活水若能有效轉(zhuǎn)化為國內(nèi)銀行擴表與信貸擴張，將直接拉動投資消費回暖及PPI回升。

綜上所述，如果2026年我們能看到外部流動性回流與內(nèi)部企業(yè)自由現(xiàn)金流修復(fù)形成合力，實現(xiàn)宏觀價格指數(shù)與微觀盈利的“量價齊升”，A股將具備突破現(xiàn)有震蕩區(qū)間、開啟新一輪上行周期的堅實動能。

圍繞兩大戰(zhàn)略主線展開

NBD：2025年外資與公募基金在AI（人工智能）算力、自主可控等領(lǐng)域的持倉持續(xù)集中，您判斷2026年機構(gòu)資金的流向會出現(xiàn)新的變化嗎？哪些領(lǐng)域可能成為資金新的“共識性方向”？

保銀基金李墨：2026年機構(gòu)資金的流向?qū)摹皢我坏募夹g(shù)突破”向“產(chǎn)業(yè)外溢與格局優(yōu)化”擴散，主要形成兩大新的共識性方向：

第一，是“AI能耗”驅(qū)動下的全球電力設(shè)備出海與綠色能源制造。我們需要認(rèn)識到，AI基建的爆發(fā)不僅僅是算力的競爭，更已將電力需求推入了一個超級周期。這一趨勢具有極強的中長期確定性，它正在倒逼全球電網(wǎng)重建與電源投資的快速上行。在此背景下，中國電力設(shè)備企業(yè)迎來了歷史性的出海窗口期：一方面，海外競爭對手在產(chǎn)能擴張上長期保守，供給彈性不足；另一方面，中國企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，正在快速搶占全球份額。2026年，我們將看到以光儲、風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備為代表的“中國綠色制造”加速走向歐美、東南亞及“一帶一路”共建國家，“中國制造+全球需求”將成為資金配置的核心邏輯。

第二，是“反內(nèi)卷”紅利釋放下的資產(chǎn)重估，即從“份額優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“利潤與現(xiàn)金流優(yōu)先”。這是2026年極具潛力的預(yù)期差來源。經(jīng)過近兩年的深度調(diào)整與行業(yè)“反內(nèi)卷”，大量上游與中游制造業(yè)已自發(fā)進入資本開支收縮期。這種供給側(cè)的自我約束，使得行業(yè)競爭格局從無序的價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向有序的份額集中，進而推動部分核心資產(chǎn)的價格中樞回升。更關(guān)鍵的是，這種“反內(nèi)卷”將直接映射到財務(wù)報表上：企業(yè)的自由現(xiàn)金流將得到顯著修復(fù)，ROE觸底回升。這種由基本面改善支撐的盈利質(zhì)量提升，將成為支撐2026年制造業(yè)股價與估值修復(fù)的最強底氣。

NBD：2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，站在“十五五”規(guī)劃的開局節(jié)點，您認(rèn)為未來3~5年A股最具長期投資價值的賽道是什么？普通投資者如何在長期賽道與短期機會之間找到平衡？

保銀基金李墨：站在2026年“十五五”規(guī)劃的開局節(jié)點，我認(rèn)為未來3~5年A股較為確定性的長期價值賽道，將緊密圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”與“綠色低碳”這兩大國家戰(zhàn)略主線展開。

第一條主線是“科技自立自強”驅(qū)動下的國產(chǎn)AI全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)。在“新質(zhì)生產(chǎn)力”的頂層設(shè)計下，可能出現(xiàn)兩大維度的機會：一是“硬科技”的自主可控。重點關(guān)注能夠為國產(chǎn)算力提供核心配套的生產(chǎn)商，涵蓋了從上游的芯片設(shè)計、芯片制造工藝設(shè)備，到中游的服務(wù)器、存儲，以及配套的高端光模塊、PCB等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這是供應(yīng)鏈安全的基石；二是“軟科技”的場景滲透。我們相信，國產(chǎn)AI應(yīng)用將在金融、政務(wù)、工業(yè)等垂直領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深度落地，通過提供更優(yōu)的本土化解決方案，推動相關(guān)部門的自動化水平與運營效率顯著提升，從而催生出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的第二增長曲線。

第二條主線是“綠色低碳”指引下的能源基建升級。隨著多年來光伏與風(fēng)電裝機量的積累，未來幾年的核心矛盾將轉(zhuǎn)向“消納”與“平衡”。因此，儲能將成為工商業(yè)乃至居民側(cè)維持電力平衡的重要補充方案，迎來滲透率的加速提升。同時，作為能源調(diào)配的中樞，電網(wǎng)投資將持續(xù)維持高景氣度，特別是電網(wǎng)的智能化改造與數(shù)字化升級，將是貫穿整個“十五五”期間的重要投資主線。

借力專業(yè) 堅守長期主義

NBD：“十五五”規(guī)劃建議明確將“科技自立自強”作為高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手，且政策執(zhí)行力度預(yù)期強于以往，您認(rèn)為這一政策導(dǎo)向會從哪些維度重塑A股的估值體系？對科技成長股的定價邏輯會帶來怎樣的改變？

保銀基金李墨：“十五五”規(guī)劃建議將“科技自立自強”置于核心地位，這不僅是產(chǎn)業(yè)政策的轉(zhuǎn)向，更將從深層次重塑A股的估值體系。我認(rèn)為這種重塑將主要體現(xiàn)在“估值維度的多元化”、“龍頭溢價的結(jié)構(gòu)化”以及“資本耐心的長期化”三個維度：

第一，估值錨點從“靜態(tài)業(yè)績”轉(zhuǎn)向“動態(tài)創(chuàng)新”，定價體系更加包容與多元。隨著科創(chuàng)板、北交所等制度包容性的進一步釋放，A股正在接納更多尚未盈利但具備關(guān)鍵技術(shù)突破能力的硬科技企業(yè)。未來，我們將看到一套“多因子估值體系”的成熟。投資者將不再僅僅為當(dāng)下的利潤買單，而且是為企業(yè)的研發(fā)壁壘、成長斜率以及“卡脖子”技術(shù)的突破概率支付溢價。

第二，“馬太效應(yīng)”加劇，科技龍頭將獲得顯著的“確定性溢價”。在技術(shù)迭代周期極快的背景下，估值將出現(xiàn)劇烈的結(jié)構(gòu)性分化。具備深厚技術(shù)護城河，且深度綁定上下游產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的龍頭公司，將強者恒強。邏輯在于：只有龍頭企業(yè)才能將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為確定的業(yè)務(wù)規(guī)模與現(xiàn)金流。因此，市場會給予這些龍頭公司超越行業(yè)平均水平的估值溢價，因為他們代表了科技自立自強戰(zhàn)略中最具落地確定性的核心資產(chǎn)。

第三，“耐心資本”入場，重塑科技股的風(fēng)險容錯機制。隨著社�；�、產(chǎn)業(yè)資本等長線資金的深度介入，科技成長的定價生態(tài)將變得更加“長情”。長錢的屬性決定了他們能夠容忍短期的業(yè)績波動，更看重長期的產(chǎn)業(yè)卡位。這將顯著提升市場對硬科技研發(fā)周期的容錯度，為科技企業(yè)穿越投入期提供穩(wěn)定的估值支撐，構(gòu)建起“長錢長投、鼓勵創(chuàng)新”的良性市場生態(tài)。

NBD：針對普通投資者2026年的投資，您有怎樣的建議？請結(jié)合2026年的市場特征說明理由。

保銀基金李墨：針對2026年的投資布局，我的核心建議可以概括為：順應(yīng)“機構(gòu)化”趨勢，借力專業(yè)杠桿，堅守長期主義。

首先，市場容量與復(fù)雜度的“雙升”提升了投資門檻。當(dāng)前的A股已擁有超過5000家上市公司，行業(yè)分布極廣，企業(yè)間的估值邏輯與盈利特征千差萬別。市場已徹底告別了“齊漲齊跌”的草莽時代，全面進入了“去偽存真”的專業(yè)化博弈階段。

其次，2026年的市場特征決定了“選股難度”呈指數(shù)級上升。正如我之前所強調(diào)的，2026年是“盈利全面驗證”之年。市場將不再為單純的故事買單，而是極度看重“盈利能力的穩(wěn)定性”與“現(xiàn)金流的質(zhì)量”。對財報的深度穿透能力、對產(chǎn)業(yè)周期的精準(zhǔn)把控能力，將成為獲取超額收益的決勝因子。這對絕大多數(shù)普通投資者而言，構(gòu)成了極高的專業(yè)壁壘。

因此，我建議投資者完成從“親自下場”到“委托管理”的思維轉(zhuǎn)變。與其在自身不擅長的領(lǐng)域博弈，不如選取優(yōu)質(zhì)的專業(yè)投資機構(gòu)與基金產(chǎn)品，通過他們的深度研究能力來“憑專制勝”。2026年，通過專業(yè)機構(gòu)篩選出那些具備強勁自由現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)，并以長期價值投資的心態(tài)進行持有，將是普通投資者應(yīng)對市場波動、穿越牛熊周期的最優(yōu)解。