文丨徐風(fēng)

近期，據(jù)上交所信息顯示，林平發(fā)展IPO有了新進(jìn)展，已完成了問詢函回復(fù)工作。

作為造紙行業(yè)企業(yè)，近年來林平發(fā)展的經(jīng)營情況并不樂觀，主營產(chǎn)品銷量與單價的下降造成業(yè)績承壓，疊加合規(guī)管理問題，給上市蒙上了一層陰影。

【增長乏力，營收兩連降】

林平發(fā)展想要順利闖關(guān)IPO，首當(dāng)其沖要面對業(yè)績放緩壓力。

林平發(fā)展2002年成立至今已有23年，專注于瓦楞紙、箱板紙包裝的生產(chǎn)和銷售。近年來公司業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)下滑的局面。

2022年至2025年上半年，林平發(fā)展的營業(yè)收入分別為28.79億、28億、24.85億和12.24億，實現(xiàn)凈利潤1.54億、2.12億、1.53億及9141.90萬。其中2023年和2024年營收增速分別下降了2.75%、11.24%，連續(xù)兩個會計年度下降，并且凈利潤規(guī)模也陷入停滯。

林平發(fā)展經(jīng)營壓力凸顯，主要在于主營業(yè)務(wù)銷售單價下滑的拖累。公司以箱板紙和瓦楞紙兩大業(yè)務(wù)為主，其中箱板紙收入占比在七成左右，是絕對的營收主力軍。

據(jù)招股書顯示，自2022年以來其箱板紙銷售單價持續(xù)下滑，從當(dāng)年的3407.95元/噸下降到2025年上半年的2445.79元/噸，下降幅度達(dá)28.23%。

就在單價下滑的同時，林平發(fā)展箱板紙的銷量并沒有彌補(bǔ)價格下滑帶來的影響。自2023年增長至70.67萬噸之后，2024年小幅下降至69.82萬噸，業(yè)務(wù)收入也由19.13億下降至17.52億。

林平發(fā)展的瓦楞紙業(yè)務(wù)也面臨同樣的問題，業(yè)務(wù)收入同期由8.72億下降至7.15億。

此外，林平發(fā)展的歸母凈利潤對稅收優(yōu)惠的依賴也值得重視。2022年至2025年上半年享受的稅收優(yōu)惠金額分別為9735.46萬、1.45億、1.23億、0.56億，占凈利潤比例分別為63.02%、68.65%、80.58%、61.23%。有六成以上凈利潤來自于稅收優(yōu)惠。

稅收優(yōu)惠占凈利潤比重較高也意味著林平發(fā)展自身造血能力的不足。對此其表示這屬于行業(yè)特性，預(yù)計稅收優(yōu)惠政策具有長期性和可持續(xù)性。

據(jù)林平發(fā)展的問詢函回復(fù)文件顯示，對比“資源綜合利用企業(yè)增值稅即征即退”和“先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減”兩項稅收政策，上半年林平發(fā)展享受的優(yōu)惠金額占凈利潤比例為52.06%，在五家行業(yè)可比公司中是最低的，其中森林包裝、山鷹國際、景興紙業(yè)的占比均在100%以上。

但林平發(fā)展也提示到，若相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績將受到較大不利影響。

林平發(fā)展在業(yè)績乏力的同時，在自身產(chǎn)能不飽和的情況下仍大舉擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)市場疑慮。

【募資大舉擴(kuò)產(chǎn)引質(zhì)疑】

本次林平發(fā)展上市募資共涉及“年產(chǎn)90萬噸綠色環(huán)保智能制造新材料項目”和“年產(chǎn)60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目”兩大項目，合計12億元。

招股書顯示，林平發(fā)展現(xiàn)有產(chǎn)能115萬噸，募資項目將新增產(chǎn)能120萬噸，相較于已有產(chǎn)能已經(jīng)翻倍，包括90萬噸箱板紙和30萬噸瓦楞紙，屆時公司總產(chǎn)能將增加至235萬噸/年。

對于募投規(guī)模監(jiān)管層在問詢函中也提出了疑問，林平發(fā)展解釋道為解決產(chǎn)能瓶頸，增加盈利水平、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、順應(yīng)行業(yè)規(guī)?；厔莸龋谄洚a(chǎn)能翻倍的預(yù)想下，現(xiàn)有產(chǎn)能并不能做到滿產(chǎn)滿銷。

2025年上半年，其箱板紙和瓦楞紙的產(chǎn)能利用率分別為93.47%、83.39%。造紙行業(yè)素來以規(guī)模論英雄，此番情況下仍選擇大舉擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險值得警惕。

值得注意的是，林平發(fā)展的擴(kuò)產(chǎn)還要考慮到行業(yè)的激烈競爭和相對固化的競爭格局。

一方面，造紙業(yè)作為成熟行業(yè)，市場規(guī)模增長已經(jīng)趨緩。以箱板紙為例，據(jù)中國造紙協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年中國箱板紙消費(fèi)量為3582萬噸，同比增長了4.8%，2015-2024年的消費(fèi)量年均復(fù)合增長率為5.06%。

與此同時，造紙行業(yè)競爭格局極度分散，就比如林平發(fā)展所處的瓦楞紙、箱板紙賽道，CR5市場份額合計僅8.2%，龍頭山鷹國際為5.31%，林平發(fā)展位居第三也僅0.75%，競爭激烈的市場環(huán)境為其擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能是否充分利用打一個問號。

行業(yè)當(dāng)下的競爭格局直接影響了林平發(fā)展的業(yè)績，雖然公司認(rèn)為2024年的業(yè)績下滑主要是臺風(fēng)不可抗力因素導(dǎo)致，但更多是受到市場環(huán)境影響，隨著下游消費(fèi)市場需求疲軟外加行業(yè)內(nèi)卷，主營銷售均價下滑才是造成業(yè)績下滑的根本所在。

對此，林平發(fā)展也坦言，造紙企業(yè)眾多且市場集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重且產(chǎn)能多集中于中低端產(chǎn)品，近年來隨著競爭對手不斷增加新產(chǎn)能，若不緊跟市場趨勢則可能面臨市場競爭加劇風(fēng)險。這也是其加快推進(jìn)IPO步伐的重要原因。

此外，林平發(fā)展的合規(guī)管理問題也是上市過程中的一個潛在風(fēng)險點。

【合規(guī)風(fēng)險是潛在上市“攔路虎”】

在合規(guī)管理方面，林平發(fā)展屬于重資產(chǎn)企業(yè)，安全隱患自然是經(jīng)營管理的重要一環(huán)。

招股書顯示，自2023年底到今年上半年，林平發(fā)展已發(fā)生3起因安全事故造成員工死亡的事件。雖然公司表示已經(jīng)對善后事宜進(jìn)行安置，但事故的頻發(fā)表明安全管理仍需加強(qiáng)。

作為綠色環(huán)保類企業(yè)，林平發(fā)展在環(huán)保方面屢遭投訴，環(huán)保問題也是監(jiān)管層問詢的事項之一。據(jù)公司的問詢回復(fù)函顯示，自2024年初以來共遭到了5項群眾反映的相關(guān)投訴，涉及污水排放、廢渣處理、廠房設(shè)施不達(dá)標(biāo)等問題，目前投訴都已得到處理，但投訴多發(fā)也反映出公司在環(huán)境管理亟待完善。

造紙業(yè)是典型的環(huán)保應(yīng)用類行業(yè)，林平發(fā)展的稅收優(yōu)惠與資源綜合利用稅收優(yōu)惠政策密切相關(guān)，自身環(huán)保督查不嚴(yán)不僅關(guān)乎社會責(zé)任，更可能成為影響盈利能力的潛在因素。

對此，林平發(fā)展在招股書中也提到未來如果不能達(dá)到環(huán)保要求或發(fā)生環(huán)保事故存在被有關(guān)環(huán)保部門處罰的風(fēng)險，對業(yè)績可能造成不利影響。

林平發(fā)展還存在未繳納社會保險及住房公積金的情況。報告期內(nèi)盡管未繳納社保公積金的員工人數(shù)和金額逐年下降，但到2025年上半年相關(guān)人數(shù)合計仍有170人，對應(yīng)金額為240.29萬，占扣非歸母凈利潤2.63%，存在被相關(guān)部門處罰或追繳相關(guān)款項的潛在風(fēng)險。

此外，林平發(fā)展招股書還顯示公司曾存在轉(zhuǎn)貸、票據(jù)使用不規(guī)范、資金拆借等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。公司表示若財務(wù)內(nèi)控制度不能得到有效執(zhí)行，可能存在內(nèi)控不規(guī)范導(dǎo)致公司利益受損進(jìn)而損害投資者利益的情況。

在監(jiān)管層的問詢函中，還提到了林平發(fā)展的應(yīng)收賬款壞賬問題。2025年上半年其應(yīng)收賬款為1.38億，占流動資產(chǎn)比重18.09%，處在較高水平。林平發(fā)展在問詢函回復(fù)中提到，同期逾期應(yīng)收賬款金額占應(yīng)收賬款比重為9.07%，到9月底的回款率超過了九成。

雖然回款率較高，林平發(fā)展也表示若下游客戶經(jīng)營狀況發(fā)生變化則可能面臨應(yīng)收賬款不能按期或無法收回的風(fēng)險，并造成業(yè)績的不穩(wěn)定。

當(dāng)前，林平發(fā)展已暴露出業(yè)績壓力、產(chǎn)能擴(kuò)張以及合規(guī)管理等諸多問題，為其沖刺IPO增添了較多變數(shù)。即便未來成功上市，增長動能也是不可忽視的一項，靠稅收優(yōu)惠撐起的盈利敘事難言長遠(yuǎn)。

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