一筆看似前景無(wú)限的海外并購(gòu)，卻在八年間將一家明星企業(yè)拖入資不抵債的深淵，也迫使國(guó)資開啟了長(zhǎng)達(dá)百億的艱難救援。

8年前信心滿滿地收購(gòu)歐洲一流的航空零部件公司，以為撿到了寶，沒(méi)想到，這卻成了噩夢(mèng)的開始，8年來(lái)，全靠國(guó)資輸血給它艱難續(xù)命，至今已花掉117億。

然而，117億花了還不夠，2025年，它資不抵債了，國(guó)資不得不繼續(xù)輸血，再砸12億！

日前，上市公司*ST煉石宣布，破產(chǎn)重整計(jì)劃已獲得法院裁定批準(zhǔn)，*ST煉石正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

*ST煉石就是多年來(lái)被國(guó)資持續(xù)輸血續(xù)命的“航空巨頭”，根據(jù)重整計(jì)劃，本次國(guó)資以認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)增股份的形式，向*ST煉石注入12億救命錢。

近日，*ST煉石發(fā)布公告，轉(zhuǎn)增的股本馬上就要上市，這意味著，12億救命錢已經(jīng)到賬，加上此前的117億，國(guó)資砸了129億！

從公開資料來(lái)看，8年前*ST煉石收購(gòu)的歐洲公司確實(shí)屬于一流，收購(gòu)前也沒(méi)有公開信息表明有什么危機(jī)，為何買過(guò)來(lái)后就成了一個(gè)吞金獸？國(guó)資一直砸錢養(yǎng)著的意義又是什么呢？

*ST煉石的前身是1993年成立的咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)線圈股份有限公司，1997年在深交所上市。

偏轉(zhuǎn)線圈是以前CRT彩色電視機(jī)顯像管上的零件，90年代是香餑餑，但進(jìn)入本世紀(jì)初液晶開始代替CRT后，就沒(méi)落了。

2012年，陜西老板張政以其控制的煉石礦業(yè)借殼咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向有色金屬，更名煉石有色。

原本有色金屬?zèng)]什么稀罕的，但煉石有色經(jīng)營(yíng)的不是普通的有色金屬，而是比稀土儲(chǔ)量更少的稀有金屬“錸”。

這種東西稀有到什么程度呢，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球儲(chǔ)量只有2000多噸，而中國(guó)只有不到200噸。

金屬“錸”號(hào)稱“航空發(fā)動(dòng)機(jī)的壯骨粉”，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)單晶葉片的關(guān)鍵材料，于是，張政就由此誕生了跨入航空產(chǎn)業(yè)的想法。

2012年，張政到成都考察，對(duì)成都雙流航空港招商政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境非常滿意，于是把成都雙流確定為發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)的主陣地。

從2013年到2016年，張政設(shè)立了多家航空產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司，不過(guò)，都是光打雷不下雨，并沒(méi)有產(chǎn)生什么實(shí)際的業(yè)務(wù)，仍是靠著有色金屬為生。

直到2017年，有色金屬業(yè)務(wù)沒(méi)法做了，張政籌劃了一場(chǎng)“蛇吞象”式的豪賭，擬收購(gòu)了英國(guó)航空零部件公司Gardner，也就是開頭提到的歐洲一流企業(yè)。

如果能吞下Gardner，張政布局多年的航空產(chǎn)業(yè)倒是真的落地了，不過(guò)，彼時(shí)的煉石有色總資產(chǎn)都才16億，而Gardner要價(jià)3億英鎊，約合26億人民幣，根本買不起。

一邊是國(guó)際一流航空企業(yè)的難得機(jī)會(huì)，一邊是煉石有色相形見(jiàn)絀的賬面，正是在這樣的背景下，四川國(guó)資伸出了援手。

煉石有色沒(méi)錢就貸款，而提供貸款的就是雙流國(guó)資興城投資，后更名西航港投資，前后供借給了煉石有色36.6億。

收購(gòu)只需要26億，為啥借這么多？

收購(gòu)只是第一步，收購(gòu)?fù)旰笤诔啥冀◤S、運(yùn)營(yíng)需要的錢更多，雙流國(guó)資借的這點(diǎn)錢還只是打個(gè)底。

煉石有色完成對(duì)Gardner的收購(gòu)之后，公司更名煉石航空，航空業(yè)務(wù)正式上馬，上市公司樂(lè)觀估計(jì)，2017年-2021年利潤(rùn)可以達(dá)到1.70億元、2.16億元、2.67億元、2.84億元和2.84億元，也就是說(shuō)，收購(gòu)之后的5年內(nèi)貢獻(xiàn)12.21億利潤(rùn)，差不多可以賺回收購(gòu)款的一半。

然而，現(xiàn)實(shí)與理想的差距太遠(yuǎn)了。

2017年開始，煉石有色就陷入了連續(xù)的巨額虧損，從2017-2024年累計(jì)虧損43.5億，也正是在這樣的持續(xù)虧損背景下，四川國(guó)資不得不持續(xù)輸血，其中包括16億的認(rèn)購(gòu)定增，以及53億的借款。

即使國(guó)資不斷輸血，還是跟不上煉石航空的失血速度，2022年，煉石航空就資不抵債了。

作為實(shí)控人的張政自然沒(méi)有了解決辦法，又是四川國(guó)資出手，通過(guò)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的形式向煉石航空注入了10.9億的資金，從而人為化解了資不抵債的退市風(fēng)險(xiǎn)。

而四川國(guó)資這一次認(rèn)購(gòu)定增，就把自己認(rèn)購(gòu)成了煉石航空的實(shí)控人。

但國(guó)資的入主也只是暫時(shí)緩解了煉石航空的疾病，進(jìn)入2025年，煉石航空又再次瀕臨資不抵債，只得走向破產(chǎn)重整。

根據(jù)重整計(jì)劃，這一次輸血的不再是四川國(guó)資，而是多家央企、地方國(guó)企組成的國(guó)資聯(lián)合體，以認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)增股本的形式合計(jì)注入資金12億。

與之前相比，12億的資金并不多，但重整方案還包括了26億有息負(fù)債的以股抵債，也就是說(shuō)，重整完成后，*ST煉石的債務(wù)就沒(méi)了。

債務(wù)沒(méi)了，還多了12億現(xiàn)金，*ST煉石自然凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，可以成功摘星避免退市。

而最重要的是，債務(wù)沒(méi)了后，每年的債務(wù)利息就沒(méi)了，可以每年節(jié)省1個(gè)多億的費(fèi)用。

不過(guò)，*ST煉石的毛利率向當(dāng)?shù)兀蛔?%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于航空零部件行業(yè)的平均水平，重整后能不能真正實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，仍是個(gè)未知數(shù)。

雖然*ST煉石表示，重整完成后，公司將“聚焦航空航天高端制造領(lǐng)域，加大產(chǎn)業(yè)布局力度，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”。

但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)不簡(jiǎn)單。

當(dāng)然，表面看起來(lái)這么坑的一樁海外并購(gòu)，也不是毫無(wú)意義，四川國(guó)資的持續(xù)輸血有超乎純粹經(jīng)濟(jì)利益的考量，戰(zhàn)略意義不容忽視。

首先，打通了高端航空制造的國(guó)際通道。

通過(guò)收購(gòu)Gardner航空，*ST煉石直接獲得了空客一級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)，進(jìn)入了全球航空制造的核心供應(yīng)鏈體系。

Gardner航空作為空客的15大供應(yīng)商之一，其制造的機(jī)翼結(jié)構(gòu)件對(duì)飛機(jī)安全性至關(guān)重要，這一收購(gòu)使中國(guó)航空制造業(yè)得以切入全球航空高端制造環(huán)節(jié)。

其次，獲取了關(guān)鍵技術(shù)與生產(chǎn)工藝。

Gardner航空和隨后收購(gòu)的NAL公司擁有歐洲最大的“超長(zhǎng)”龍門銑床加工工藝，可生產(chǎn)長(zhǎng)達(dá)54米的機(jī)翼，這是航空制造行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)。

這些技術(shù)和工藝對(duì)支持國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919的相關(guān)訂單生產(chǎn)和航空制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要價(jià)值。

再次，還有煉石航空本身具有的從“錸元素→高溫合金→單晶葉片→航空零部件→航空發(fā)動(dòng)機(jī)→大型無(wú)人機(jī)整機(jī)”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

所以，回頭看這場(chǎng)持續(xù)八年的并購(gòu)與救援，國(guó)資的百億投入，表面上是在挽救一家企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是在投資一條完整的航空制造產(chǎn)業(yè)鏈和一批關(guān)鍵核心技術(shù)。

不過(guò)，企業(yè)畢竟是要通過(guò)商業(yè)來(lái)體現(xiàn)價(jià)值，*ST煉石接下來(lái)如何賺錢，仍是國(guó)資要面對(duì)的重要課題。