近日，廣東金添動(dòng)漫股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金添動(dòng)漫”）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年收入計(jì)算，公司是國(guó)內(nèi)第四大IP食品企業(yè)，市場(chǎng)份額達(dá)到2.5%。

不過(guò)，從招股書(shū)披露情況看，公司目前正面臨高度依賴(lài)外部IP授權(quán)、增長(zhǎng)節(jié)奏放緩、客戶(hù)集中度提升等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

潮玩與零食的風(fēng)口，來(lái)得快去得更快。此次赴港IPO，金添動(dòng)漫能否成功沖擊“IP食玩第一股”，尚待觀察。

奧特曼撐起業(yè)績(jī)半邊天，IP依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)高筑

金添動(dòng)漫的歷史可追溯至2004年創(chuàng)立的上海添樂(lè)卡通食品銷(xiāo)售發(fā)展有限公司。公司曾于2016年8月在新三板掛牌；2021年1月，主動(dòng)從新三板摘牌退市。

在國(guó)內(nèi)零食界，金添動(dòng)漫素有“泡泡瑪特”之稱(chēng)，旗下?lián)碛刑枪?、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類(lèi)別，以及奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、小豬佩奇等26個(gè)授權(quán)IP。

近年來(lái)，金添動(dòng)漫IP趣玩食品的銷(xiāo)售收入占總營(yíng)收的比重持續(xù)攀升。2025年上半年，前五大授權(quán)IP相關(guān)的趣玩食品貢獻(xiàn)收入占比已高達(dá)85.7%。

其中，奧特曼是金添動(dòng)漫最重要的IP之一，是公司的營(yíng)收支柱。2009年，公司首次與奧特曼IP達(dá)成授權(quán)合作；2015年，推出“奧特蛋”，精準(zhǔn)擊中兒童“集卡復(fù)購(gòu)”的心理，次年單品銷(xiāo)售額就突破1億元。

2022年至2025年上半年，奧特曼相關(guān)IP產(chǎn)品的收入占總收入的比例分別為62.6%、63.0%、54.5%和43.9%。盡管持續(xù)下降，仍是公司第一大收入來(lái)源。

招股書(shū)顯示，金添動(dòng)漫現(xiàn)有的26個(gè)IP全部為非獨(dú)家授權(quán)，且公司并未參與IP內(nèi)容共創(chuàng)。所有授權(quán)協(xié)議的期限通常僅為1～3年。

目前，奧特曼IP的授權(quán)協(xié)議期限僅剩12個(gè)月，柯南的授權(quán)期限剩15個(gè)月，喜羊羊與灰太狼的授權(quán)期限剩24個(gè)月。這意味著，一旦核心IP授權(quán)到期且無(wú)法成功續(xù)約，將對(duì)公司業(yè)績(jī)可持續(xù)性造成重大影響。

2025年4月，公司重要股東之一的孫劍正式撤出，其于2011年6月以100萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)公司20%股份。據(jù)悉，孫劍在動(dòng)漫IP領(lǐng)域有著豐富的資源，旗下公司上海新創(chuàng)華專(zhuān)注于國(guó)際知名IP的本土化運(yùn)營(yíng)與商業(yè)化開(kāi)發(fā)，也是金添動(dòng)漫的奧特曼、名偵探柯南及其他IP的授權(quán)方。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這位關(guān)鍵人物是維系金添動(dòng)漫與奧特曼IP戰(zhàn)略合作的核心橋梁。此次合作根基的動(dòng)搖，讓續(xù)約前景越來(lái)越不明朗。

更令人擔(dān)憂的是，金添動(dòng)漫絕大多數(shù)授權(quán)協(xié)議都設(shè)有最低版權(quán)費(fèi)條款。即使新IP產(chǎn)品的銷(xiāo)售額不及預(yù)期，公司仍需足額支付授權(quán)費(fèi)用。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，流動(dòng)性壓力凸顯

金添動(dòng)漫雖在國(guó)內(nèi)IP食玩領(lǐng)域處于頭部地位，但護(hù)城河并不深。

從國(guó)內(nèi)IP食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，IP聯(lián)名憑借其強(qiáng)大的情感溢價(jià)和實(shí)時(shí)信任背書(shū)能力，已成為市場(chǎng)提升價(jià)值、引爆銷(xiāo)量的核心策略，整個(gè)賽道呈現(xiàn)多元化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

不僅良品鋪?zhàn)?、?lái)伊份等零食企業(yè)持續(xù)加碼IP布局，旺旺、徐福記等傳統(tǒng)品牌也紛紛借力IP聯(lián)名實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新。此外，百事、瑪氏、億滋等國(guó)際巨頭，憑借雄厚的資本實(shí)力也在加速爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)IP資源。

招股書(shū)顯示，金添動(dòng)漫資金回籠速度已經(jīng)出現(xiàn)放緩。2025年上半年，公司前五大客戶(hù)的應(yīng)收賬款占比已達(dá)68.73%。貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的3.5天延長(zhǎng)至2025年上半年的10天，在渠道談判中的話語(yǔ)權(quán)出現(xiàn)減弱跡象。

近年來(lái)，隨著鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)等量販零食店的崛起，金添動(dòng)漫將戰(zhàn)略重心從經(jīng)銷(xiāo)渠道逐漸轉(zhuǎn)移至零售直銷(xiāo)。

2025年上半年，公司來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商收入占比已降低至55.1%。相較之下，直銷(xiāo)收入占比則一路飆升至43.2%。

值得關(guān)注的是，量販零食店在渠道中的地位較為強(qiáng)勢(shì)，有的會(huì)要求排他性供貨，有的需要賬期延長(zhǎng)，有的則壓低進(jìn)貨價(jià)。在此背景下，金添動(dòng)漫的利潤(rùn)或被進(jìn)一步侵蝕。

金添動(dòng)漫存貨規(guī)模也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。2022年-2024年，公司庫(kù)存金額依次為5560萬(wàn)元、6310萬(wàn)元、8140萬(wàn)元。截至2025年上半年，其庫(kù)存金額為7620萬(wàn)元。對(duì)應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在45.1天至48.9天之間。

在行業(yè)人士看來(lái)，如何擺脫“IP依賴(lài)癥”、優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)、建立可持續(xù)的增長(zhǎng)模式，而這不僅是金添動(dòng)漫一家的難題，也是整個(gè)IP趣玩食品行業(yè)面臨的共性挑戰(zhàn)。

根據(jù)招股書(shū)，此次赴港IPO募集資金將主要用于提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、加強(qiáng)品牌建設(shè)、擴(kuò)充銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、擴(kuò)大產(chǎn)能、升級(jí)供應(yīng)鏈與IT系統(tǒng)、豐富IP組合，以及尋求戰(zhàn)略投資與收購(gòu)機(jī)會(huì)。