作者 | 曾有為

來(lái)源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：當(dāng)昔日永晝的賭場(chǎng)沉入暗面，英皇也不得不翻開一張新的內(nèi)部牌局。

2006年開業(yè)那天，英皇宮殿幾乎集齊了香港娛樂(lè)圈的半壁江山。

成龍、張學(xué)友并肩而立，為這座新興賭場(chǎng)剪彩道賀；旗下藝人傾巢而出，登臺(tái)獻(xiàn)藝。

酒店大堂內(nèi)，78塊足一公斤的黃金鋪就而成的大道在鎂光燈下流光溢彩，熠熠生輝。

星光、金輝、流量與話題——英皇宮殿從誕生之初，就注定不是澳門眾多賭場(chǎng)中的普通一員，而是那一代衛(wèi)星賭場(chǎng)局里的絕對(duì)主角。

誰(shuí)曾想，十九年之后，這家曾經(jīng)星味最濃的賭場(chǎng)，卻赫然出現(xiàn)在澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局公布的“衛(wèi)星娛樂(lè)場(chǎng)關(guān)停名單”里。

富麗堂皇的英皇宮殿并非獨(dú)自退場(chǎng)，它的命運(yùn)早已被編織進(jìn)澳門博彩業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的更大敘事中。

外表看是黃金賭場(chǎng)的落幕，真正走到盡頭的，是支撐它存在近二十年的借牌運(yùn)作盈利模型。

英皇宮殿的關(guān)停，不過(guò)是這場(chǎng)集體謝幕中熄滅的其中一盞燈。

在市場(chǎng)重整與產(chǎn)業(yè)重塑的雙重沖擊之下，一代衛(wèi)星娛樂(lè)場(chǎng)正集體走向歷史的終點(diǎn)。

市場(chǎng)洗牌

從英皇看一代衛(wèi)星場(chǎng)的老去與消亡

這套依托“借牌經(jīng)營(yíng)”的模式之所以能在過(guò)去立得住腳，得益于澳門博彩業(yè)高速擴(kuò)張的時(shí)代機(jī)遇。

澳門的賭牌資源可謂極其稀缺，截至今日，僅有6家博企真正取得為期十年的經(jīng)營(yíng)牌照，外部資本幾乎都是苦無(wú)門路。

正因?yàn)榕普针y覓，大批想入局博彩業(yè)的投資方只能借用承批公司的牌照開場(chǎng)子，“衛(wèi)星場(chǎng)”模式便是在這樣的制度夾縫中快速生長(zhǎng)起來(lái)。

根據(jù)英皇娛樂(lè)酒店2025財(cái)年報(bào)告，其博彩收入中，大眾賭桌貢獻(xiàn)約4.86億港元，占總博彩收入的九成以上；而角子機(jī)收入僅約1980萬(wàn)港元，占比不足4%。

換言之，英皇宮殿的核心盈利始終依賴于賭桌業(yè)務(wù)。

這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在當(dāng)年極具優(yōu)勢(shì)：

無(wú)需經(jīng)歷繁瑣的審批流程，也不必承擔(dān)巨大的前期投入，只需掛靠持牌公司的賭牌，即可依據(jù)協(xié)議參與賭桌收入分成。

收益高、回籠還快——這也正是衛(wèi)星場(chǎng)模式最典型的套利結(jié)構(gòu)。

然而，結(jié)構(gòu)性的紅利終有期限，任何依賴制度優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式，都難以穿越周期的考驗(yàn)。

市場(chǎng)的判決，遠(yuǎn)比政策的公文來(lái)得更早、也更無(wú)情。

這第一刀，便是貴賓廳體系的崩塌，它直接抽走了衛(wèi)星場(chǎng)的利潤(rùn)“主心骨”。

近年來(lái)，澳門博彩業(yè)的貴賓廳業(yè)務(wù)遭遇了斷崖式下滑。

根據(jù)澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局2016–2021年毛收入數(shù)據(jù)，貴賓百家樂(lè)（即貴賓廳）收入從2018年的約1660億澳門元，跌至2021年的約284億澳門元，三年間跌幅超過(guò)80%。

其在行業(yè)總收入中的占比，也從高峰時(shí)的近六成大幅萎縮。同時(shí)，與之配套的博彩中介數(shù)量從幾百家急劇收縮至幾十家。

要知道，衛(wèi)星場(chǎng)近一半的利潤(rùn)來(lái)源于中介引薦的大額玩家及其高額下注。隨著“大客業(yè)務(wù)”體系在短短幾年內(nèi)幾近瓦解，衛(wèi)星場(chǎng)最具含金量的利潤(rùn)來(lái)源也隨之蒸發(fā)。

緊隨其后的第二刀，是賭桌資源的持續(xù)撤離，這也一舉切斷了衛(wèi)星場(chǎng)的營(yíng)收“命脈”。

這一點(diǎn)在英皇宮殿的營(yíng)收表現(xiàn)中體現(xiàn)得尤為明顯。

根據(jù)其2024財(cái)年報(bào)告，集團(tuán)雖錄得約6283萬(wàn)港元的綜合收益，但主營(yíng)的博彩與酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)已顯疲態(tài)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅約3540萬(wàn)港元，在博彩成本持續(xù)上升的背景下，已逼近盈虧平衡線。

到了2025財(cái)年，結(jié)構(gòu)性壓力全面爆發(fā)——集團(tuán)凈虧損高達(dá)2.48億港元，由盈轉(zhuǎn)虧，虧損規(guī)模較上年擴(kuò)大逾3億港元。

據(jù)多家媒體報(bào)道，停業(yè)前夕，英皇宮殿的賭桌已被承批公司陸續(xù)撤走，博彩區(qū)主要靠少量角子機(jī)維持運(yùn)營(yíng)。

盡管澳門整體的角子機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度明顯快于賭桌，但對(duì)英皇這類“九成收入靠賭桌，角子機(jī)僅能撈點(diǎn)邊角油水”的舊區(qū)衛(wèi)星場(chǎng)而言，無(wú)論是客單價(jià)還是周轉(zhuǎn)率，都不足以彌補(bǔ)賭桌流失所帶來(lái)的收入斷層。

運(yùn)營(yíng)收益迅速下滑，最終體現(xiàn)為財(cái)報(bào)中的巨額虧損。

當(dāng)賴以生存的根基逐漸動(dòng)搖，衛(wèi)星場(chǎng)不得不將目光轉(zhuǎn)向普通游客的“中場(chǎng)業(yè)務(wù)”以尋求生機(jī)。

可“第三刀”卻如攔路虎般橫亙?cè)谇啊潜闶侵袌?chǎng)業(yè)務(wù)在虹吸效應(yīng)下的突圍困境。

路氹城的綜合度假服務(wù)宛如一張張龐大的生態(tài)巨網(wǎng)，在金光大道不足一平方公里的狹小街區(qū)里，密集布局了十余個(gè)具備國(guó)際水準(zhǔn)的旅游度假區(qū)。

它們依托酒店、演藝、零售與會(huì)展等全鏈路生態(tài)，構(gòu)筑起強(qiáng)大的客流引力場(chǎng)，將源源不斷的增量游客盡數(shù)吸納。

反觀位于澳門半島舊區(qū)的英皇宮殿，體量有限、場(chǎng)景吸引力不足，在這場(chǎng)回暖客流的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中優(yōu)勢(shì)欠缺，難以從中分得一杯羹。

對(duì)于高度依賴賭桌分成的衛(wèi)星場(chǎng)而言，商業(yè)模型本身失去支撐點(diǎn)，火源便隨之熄滅；加之客流枯竭，更是讓本就貧瘠的寒冬雪上加霜。

事實(shí)上，早在《博彩法》修訂之前，這套模式就已被市場(chǎng)的連續(xù)沖擊逐步蠶食；等到監(jiān)管真正落下時(shí)，它早已千瘡百孔，名存實(shí)亡。

這條窮途末路，最終由制度補(bǔ)上了最后一錘。

根據(jù)法律，新一期牌照周期內(nèi)，衛(wèi)星場(chǎng)必須在2025年12月31日前轉(zhuǎn)為承批公司自營(yíng)，不得再以分成方式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

監(jiān)管部門的公開信息也顯示，包括英皇宮殿在內(nèi)的十一間衛(wèi)星娛樂(lè)場(chǎng)，都將在過(guò)渡期內(nèi)陸續(xù)結(jié)束博彩運(yùn)營(yíng)。

并非政策單方面扼殺了衛(wèi)星場(chǎng)，而是這個(gè)舊模式先被市場(chǎng)的三重浪潮沖垮了堤壩，而政策的到來(lái)，只是為它合上了最后一寸棺蓋。

享盡時(shí)代紅利的衛(wèi)星場(chǎng)，也至此走向集體落幕。

行業(yè)“灰犀牛”洶洶來(lái)襲

永晝之地的新流向正在重寫

模式走到盡頭之后，行業(yè)并不會(huì)原地停擺，資本的遷徙速度,往往比制度的變革更快。

在新規(guī)的明確與決絕之下，衛(wèi)星場(chǎng)既無(wú)法申請(qǐng)牌照，也無(wú)法維持獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。

“必須轉(zhuǎn)為承批公司自營(yíng)”的硬性要求，意味著賭牌不再允許外借，這直接切斷了衛(wèi)星場(chǎng)繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。在任何一個(gè)理性的估值模型中，這類資產(chǎn)的價(jià)值都已趨近于零。

在這一點(diǎn)上，監(jiān)管的深層意圖與資本的市場(chǎng)邏輯不謀而合：

提高行業(yè)透明度、壓縮灰色空間、讓博彩資源重新回流至持牌主體，構(gòu)建更規(guī)范、更可控的行業(yè)新秩序。

在此基礎(chǔ)上，資本也通過(guò)實(shí)際行動(dòng)給出了答案，迅速奔向新的主戰(zhàn)場(chǎng)。

由賭王何鴻燊創(chuàng)立，曾一手壟斷澳門博彩業(yè)的澳博控股，近年來(lái)也持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“葡京系”資產(chǎn)與資源的整合。

包括將凱旋門衛(wèi)星場(chǎng)轉(zhuǎn)為自營(yíng)；

以及將賭桌重新分配回主場(chǎng)館；收購(gòu)葡京酒店博彩區(qū)并入葡京娛樂(lè)場(chǎng)，通過(guò)整合集群打造更大的綜合娛樂(lè)度假體。

這也說(shuō)明，衛(wèi)星場(chǎng)的關(guān)閉對(duì)澳門博彩業(yè)的影響有限，因?yàn)樾袠I(yè)最關(guān)鍵的資源——賭桌與運(yùn)營(yíng)能力，已持續(xù)回流至持牌博企。

與此同時(shí)，非博彩收入已然入局新賭局，成為新一輪考核中的硬性指標(biāo)。

近年來(lái)，多家博企的零售、餐飲、演藝和會(huì)展收入都顯現(xiàn)出不俗的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2023 年，全澳門會(huì)展活動(dòng)突破1100場(chǎng)，帶動(dòng)非博彩收入約62億澳元。

澳門政府提出的“1+4”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也把未來(lái)主力方向?qū)懙煤芮宄穆?、演藝、展覽、零售等與會(huì)展商貿(mào)和文化體育相關(guān)的板塊，正成為新的增長(zhǎng)引擎。

衛(wèi)星場(chǎng)既已失去賭桌資源的支撐，又無(wú)法參與非博彩擴(kuò)張，自然被擠出主航道。

英皇宮殿的退場(chǎng)，并不是一座賭場(chǎng)的孤例，而是這座城市從“牌照套利”邁向“綜合文旅”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

資本永遠(yuǎn)選擇未來(lái)。

澳門的新一頁(yè)已經(jīng)翻開，從依賴牌照紅利的灰色捷徑，走向以綜合體驗(yàn)與文旅能力為核心的全面競(jìng)爭(zhēng)。

“明星賭場(chǎng)”光環(huán)消退后

英皇的黃昏與自救

面對(duì)模式終局與資本遷移，英皇并沒(méi)有坐以待斃，而是提前開始重組自己的業(yè)務(wù)版圖。

在澳娛正式通知終止博彩區(qū)服務(wù)協(xié)議之前，英皇娛樂(lè)酒店自2022年至2025年間已多次發(fā)布公告，持續(xù)披露委托經(jīng)營(yíng)協(xié)議的進(jìn)展與到期安排。

這意味著它的退出并非被動(dòng)等待宣判，而是提前部署后的逐步收尾。

從經(jīng)營(yíng)主體本身來(lái)看，截至2025年3月31日，英皇娛樂(lè)酒店賬上持有約5.729億港元現(xiàn)金及短期、質(zhì)押存款，凈負(fù)債接近于零，短期內(nèi)具備一定緩沖能力。

但這層緩沖并不能改變一個(gè)更深層的現(xiàn)實(shí)——英皇宮殿這類舊區(qū)博彩物業(yè)，已難以與澳門博彩業(yè)新一輪的競(jìng)爭(zhēng)方式對(duì)齊。

英皇宮殿的關(guān)停并不等于“英皇被禁賭”，理論上，英皇仍有兩條繼續(xù)涉足博彩的路徑，只是現(xiàn)實(shí)條件都極為有限。

其一，英皇娛樂(lè)酒店自身并不擁有賭牌，過(guò)去十九年一直是掛靠澳博牌照運(yùn)作。

新法制下若要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)博彩，只能將物業(yè)出售或交由承批公司接手，由對(duì)方以自營(yíng)場(chǎng)的方式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

然而，從行業(yè)態(tài)勢(shì)看，澳博雖在澳門半島收購(gòu)葡京酒店區(qū)域，但核心是“整合原有場(chǎng)地”；金沙、銀河等巨頭更是將投資重點(diǎn)押注路氹的商務(wù)旅游等非博彩業(yè)態(tài)，舊區(qū)衛(wèi)星場(chǎng)并不在主流博企的擴(kuò)張版圖內(nèi)。

英皇宮殿所在的舊區(qū)物業(yè)樓齡高、體量有限、翻修成本也不低，并不符合承批公司擴(kuò)張的優(yōu)先方向，“被接手”的概率微乎其微。

其二，若堅(jiān)持親自經(jīng)營(yíng)，只能在下一輪賭牌競(jìng)投中重新申請(qǐng)。

但澳門的賭牌向來(lái)數(shù)量穩(wěn)定，十年一個(gè)周期，目前六張牌照已全部重新競(jìng)投完畢。下一次競(jìng)投要等到2032年之后，且是否增發(fā)、是否允許新玩家入局，都存在高度不確定性。

以英皇娛樂(lè)酒店目前的整體財(cái)務(wù)壓力來(lái)看，獨(dú)自重新投入一場(chǎng)高成本、高競(jìng)爭(zhēng)的賭牌競(jìng)投，現(xiàn)實(shí)可行性極低。

更麻煩的是，整個(gè)英皇體系的資金狀況本身就不寬裕。

多家媒體報(bào)道，英皇國(guó)際集團(tuán)的銀行借貸已出現(xiàn)逾期或觸及部分貸款條款，審計(jì)方就其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力提出警示。

今年公布的財(cái)報(bào)更是直接寫明，約166億港元銀行借貸被整體重分類為短期負(fù)債。拆分結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，這些借貸主要以香港與澳門物業(yè)作抵押，短期壓力顯著。

換言之，即便英皇娛樂(lè)酒店本身并無(wú)沉重債務(wù)包袱，集團(tuán)層面的現(xiàn)金環(huán)境也明顯緊繃。

在多個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)共存、資產(chǎn)抵押交叉較多的情況下，任何一塊的流動(dòng)性緊張都會(huì)反向拉高整體的現(xiàn)金壓力。

從集團(tuán)大局出發(fā)，英皇娛樂(lè)酒店需要優(yōu)先盤活確定性更高、回款更穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。而其近期的一系列動(dòng)作，也更清晰呈現(xiàn)出“去博彩化”傾向。

一方面，是在酒店體系中不斷加入新的休閑與文化體驗(yàn)內(nèi)容。

2024年暑期，英皇娛樂(lè)酒店推出文創(chuàng)市集等輕娛樂(lè)活動(dòng)，將手作市集、文化創(chuàng)意與酒店場(chǎng)景結(jié)合，延長(zhǎng)旅客停留時(shí)間，同時(shí)貼合澳門“多元旅游”政策。

另一方面，內(nèi)地文娛布局明顯提速，演唱會(huì)、藝人活動(dòng)與影視合作密集落地，英皇重新回到最熟悉的文娛基本盤。

核心藝人容祖兒近兩年在多地巡回演唱，票房表現(xiàn)穩(wěn)健；

因《十二道鋒味》拿下明星大廚稱號(hào)的謝霆鋒，在今年也回歸歌手身份，并與英皇娛樂(lè)酒店進(jìn)行聯(lián)合宣發(fā)，帶動(dòng)演唱會(huì)與酒店配套收入回暖。

不少網(wǎng)友也打趣稱，“全靠英皇血虧才能看見(jiàn)這位遠(yuǎn)古戰(zhàn)神”。

類似調(diào)侃在社交平臺(tái)上并不少見(jiàn)，某種程度上反映了市場(chǎng)對(duì)英皇近年來(lái)頻密文娛活動(dòng)的一種解讀——在博彩業(yè)務(wù)承壓后，文娛板塊正成為更現(xiàn)實(shí)、也更具確定性的增長(zhǎng)來(lái)源。

與此同時(shí)，在香港，英皇集團(tuán)旗下多項(xiàng)地產(chǎn)資產(chǎn)亦進(jìn)入重建或活化階段。

例如位于半山核心地段的項(xiàng)目“The MVP”已于今年9月推出示范單位并開放預(yù)約， 體現(xiàn)集團(tuán)通過(guò)加快項(xiàng)目周轉(zhuǎn)來(lái)釋放沉淀資本、改善現(xiàn)金流的意圖。

整體來(lái)看，在集團(tuán)整體戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，英皇正將資源從高波動(dòng)、已出清的博彩業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向文娛與地產(chǎn)等現(xiàn)金流更穩(wěn)定、回報(bào)更可預(yù)期的板塊，以此重塑其增長(zhǎng)路徑。

澳門博彩業(yè)的版圖上，從來(lái)不缺傳奇的開局，也不缺突然的落幕。

有人憑一張牌翻身成富商巨賈，亦有人在賭桌前傾盡家財(cái)，這座城市的光亮與陰影，往往只是同一張牌的正反兩面。

英皇宮殿的關(guān)閉落在這條時(shí)間線上，并不突兀，它更像是澳門產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化下的一枚注腳。

衛(wèi)星場(chǎng)陸續(xù)退場(chǎng)，并不意味著博彩業(yè)走下坡路；相反，在監(jiān)管重塑之后，澳門正邁入一個(gè)更集中、更規(guī)范、也更依賴綜合體驗(yàn)的新階段。

對(duì)英皇來(lái)說(shuō)，真正的挑戰(zhàn)不在于失去一家賭場(chǎng)，而在于如何在舊模式退場(chǎng)后，為自己找到新的立足方式。

行業(yè)已經(jīng)翻篇，牌照紅利的時(shí)代也已寫上句號(hào)。

英皇站在這一頁(yè)的邊緣，能不能寫下新的內(nèi)容，不再取決于牌照、明星或黃金，而取決于它是否有能力打出下一張可持續(xù)的好牌。

對(duì)此，你怎么看？歡迎在評(píng)論區(qū)分享你的見(jiàn)解與看法，謝謝。