我們時(shí)常聽到期貨一詞，覺得它既專業(yè)又遙遠(yuǎn)。但其實(shí)，期貨思維早已融入生活。

以航空公司為例，它的盈利能力很大程度上取決于油價(jià)，而油價(jià)的漲跌又受國際局勢、氣候、產(chǎn)油國政策等多重因素影響，波動(dòng)極強(qiáng)。為了避免被油價(jià)牽著鼻子走，航空公司在油價(jià)低位時(shí)，提前買入原油期貨，把未來燃料成本鎖住。

未來如果油價(jià)漲了，公司在航油現(xiàn)貨上多花的錢，會(huì)由期貨的盈利補(bǔ)回來。反之，公司在期貨上雖然虧了一點(diǎn)，但航油的成本大幅降低，公司經(jīng)營的利潤整體穩(wěn)定。

期貨最基礎(chǔ)作用其實(shí)不是賭方向，而是對沖不確定性。生活中許多案例：養(yǎng)殖與飼料、建筑與鋼材、飲料與水果原料等，其實(shí)都可以用這種思維，讓成本結(jié)構(gòu)更可控。

金融市場也是如此，只是波動(dòng)更快、參與者更多、風(fēng)險(xiǎn)更難預(yù)測。所以今天，我們來聊聊：股指期貨如何改變一個(gè)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)？對ETF投資者，又意味著什么？

01

股指期貨：改變資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的底層工具

很多人對期貨的第一反應(yīng)是：“可不敢亂碰！”

這種警惕沒錯(cuò)，期貨帶杠桿，不適合普通投資者直接參與，61也一直強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。

但理解期貨的價(jià)值，卻是每個(gè)長期投資者都必須補(bǔ)的一課。因?yàn)槠谪浀氖姑皇侵圃祜L(fēng)險(xiǎn)，而是降低風(fēng)險(xiǎn)。

在沒有期貨的市場里，投資者只能“全額暴露”于所有波動(dòng)：漲跌全吃、波動(dòng)全受。而期貨出現(xiàn)后，風(fēng)險(xiǎn)與收益可以被“拆開處理”：持有股票或ETF是獲取收益；持有期貨則用于對沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。

這正是機(jī)構(gòu)配置一個(gè)指數(shù)時(shí)的重要考量。能不能大規(guī)模配置，不僅看成分股，還看工具體系。

滬深300是典型例子，2010年股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)可以用“現(xiàn)貨+期貨”管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合回撤可控，倉位才能更穩(wěn)定。而新發(fā)布的中證A500雖然覆蓋中盤龍頭，但沒有配套期貨，意味著機(jī)構(gòu)重倉后遇到系統(tǒng)性回調(diào)只能被動(dòng)承受，所以目前還暫時(shí)取代不了滬深300。

這不是資產(chǎn)的問題，而是工具的問題。沒有風(fēng)險(xiǎn)管理工具的指數(shù)，很難成為長期的大規(guī)模配置標(biāo)的。

對高波動(dòng)行業(yè)而言，這個(gè)問題更突出。尤其是港股市場，如恒生科技指數(shù)在擁有期貨后，機(jī)構(gòu)參與度明顯提升，行業(yè)的“可投資性”增強(qiáng)。

2025年11月28日，港交所將推出恒生生物科技指數(shù)期貨，這是補(bǔ)齊生物科技板塊金融工具的重要一步。恒生生物科技指數(shù)年化波動(dòng)率高達(dá)39.4%，遠(yuǎn)高于恒生綜指的24.2%。波動(dòng)越大，越需要?jiǎng)x車；風(fēng)險(xiǎn)越高，越不能赤手空拳。

02

當(dāng)期貨補(bǔ)齊后，指數(shù)生態(tài)會(huì)隨之改變

從市場結(jié)構(gòu)的角度看，期貨更像是“基礎(chǔ)設(shè)施”，會(huì)悄悄滲透到整個(gè)投資鏈條里，讓市場的運(yùn)行方式發(fā)生長期而深刻的變化。

基礎(chǔ)設(shè)施的力量往往不是立刻看到效果，而是經(jīng)過時(shí)間沉淀后，會(huì)重塑一個(gè)行業(yè)的資金流向、估值體系與投資行為。

期貨的推出，會(huì)讓一個(gè)指數(shù)生態(tài)出現(xiàn)三個(gè)深刻變化。

首先，指數(shù)定價(jià)會(huì)更穩(wěn)定、更合理。

過去指數(shù)定價(jià)高度依賴股票市場，情緒影響大，容易出現(xiàn)短期偏離。而有了期貨，市場多了一條反映未來預(yù)期的價(jià)格線——股票代表現(xiàn)狀，ETF代表流動(dòng)性，期貨代表預(yù)期。三者形成動(dòng)態(tài)平衡，任何偏離都會(huì)被套利力量修復(fù)，使價(jià)格更接近真實(shí)價(jià)值。

其次，機(jī)構(gòu)的倉位會(huì)更穩(wěn)定。

機(jī)構(gòu)敢不敢重倉一個(gè)行業(yè)，不僅看行業(yè)前景，更看風(fēng)險(xiǎn)是否可控。美股科技幾十年的結(jié)構(gòu)性大行情，背后是一整套衍生品體系支撐著機(jī)構(gòu)長期配置。

恒生生物科技指數(shù)期貨補(bǔ)齊后，機(jī)構(gòu)在這個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、回撤控制和倉位管理都會(huì)更加可控。行業(yè)的估值中樞，也會(huì)隨之從短期交易向長期沉淀轉(zhuǎn)變。

最后，ETF的交易體驗(yàn)會(huì)變好。

期貨越活躍，套利越頻繁，ETF的流動(dòng)性就越好。以恒生科技指數(shù)為例，自2020年期貨推出后，期貨日均成交量五年飆升88倍，對應(yīng)ETF的規(guī)模和深度也同步提升。

未來，跟蹤恒生生物科技指數(shù)的ETF，例如恒生醫(yī)藥ETF(159892)，也會(huì)因此擁有更好的深度、更小的價(jià)差和更平滑的交易體驗(yàn)。

資金在具備對沖手段之后，參與方式會(huì)從情緒化交易轉(zhuǎn)向長期性配置。行業(yè)的估值中樞，也會(huì)隨之從反復(fù)震蕩，向更平穩(wěn)、更扎實(shí)的長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

03

普通投資者能從中獲得什么？

大多數(shù)普通投資者不會(huì)、也不需要去交易期貨，但期貨的推出，卻會(huì)悄悄改變我們的投資體驗(yàn)。

第一個(gè)變化是ETF成交會(huì)更順暢。

價(jià)差變小、流動(dòng)性更充足、波動(dòng)更合理，這將提升長期定投的整體體驗(yàn)。而且相對更穩(wěn)定的估值中樞，一定程度上也能提升我們估值判斷的穩(wěn)定性。

第二個(gè)變化來自指數(shù)的波動(dòng)會(huì)收斂。

生物科技指數(shù)過去常被視為“暴漲暴跌”的代名詞，尤其近幾年的波動(dòng)更是如此，長期持有難度頗大。

期貨補(bǔ)齊后，機(jī)構(gòu)能夠穩(wěn)定倉位、管理回撤，行業(yè)從“短期交易”轉(zhuǎn)向“長期配置”，波動(dòng)也會(huì)從劇烈跳動(dòng)，提升“波動(dòng)中逐步向上”的可能性。

第三個(gè)變化提升高波動(dòng)行業(yè)投資的可靠性。

ETF本身就是普通人參與高波動(dòng)行業(yè)最穩(wěn)妥的方式，而期貨會(huì)提升這個(gè)可靠性。

生物科技公司的研發(fā)周期長、信息復(fù)雜，不確定性極大。對于普通投資者而言，靠消息或短期判斷幾乎不可能獲得穩(wěn)定結(jié)果。而指數(shù)基金幫我們做了最難的兩件事：分散風(fēng)險(xiǎn)、用規(guī)則替代猜測。

當(dāng)行業(yè)擁有了期貨，意味著指數(shù)本身的可投資性提升，波動(dòng)會(huì)降低、流動(dòng)性更充足，降低了我們長期持有的難度。

04

小結(jié)

每一次金融基礎(chǔ)設(shè)施的補(bǔ)齊，都不是為了炒作，而是為了讓更多長期資本愿意走進(jìn)來。當(dāng)管理風(fēng)險(xiǎn)的方式越來越完善，一個(gè)行業(yè)才真正具備成為“長期投資標(biāo)的”的資格。

高波動(dòng)行業(yè)的成熟，不靠運(yùn)氣，不靠故事，而是靠體系。恒生生物科技指數(shù)期貨的推出，就是這個(gè)恒生指數(shù)體系里關(guān)鍵的一環(huán)，補(bǔ)齊了生物科技行業(yè)的重要工具，提升了指數(shù)長期的穩(wěn)定性。

投資的目標(biāo)不是預(yù)測，而是穿越。當(dāng)工具越來越完善，我們穿越周期的難度，也將隨之降低。

最后回到文中的另一個(gè)期待：除了恒生醫(yī)藥，61也希望中證A500的股指期貨能盡快發(fā)布。金融工具越齊全，市場越穩(wěn)健，普通投資者的長坡厚雪，也才能越走越寬。

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