一家連續(xù)多年巨虧的上市公司，國(guó)資為何持續(xù)為其輸血續(xù)命？

這是上市公司*ST煉石2017年以來(lái)的成績(jī)單。

8年累計(jì)虧損43.5億！

能扛到現(xiàn)在，全靠四川國(guó)資，過(guò)去的8年里，四川國(guó)資多次以借款、認(rèn)購(gòu)定增等方式為其輸血上百億，否則，早已經(jīng)退市了。

而2025年，*ST煉石再次因資不抵債陷入退市危機(jī)，四川國(guó)資又動(dòng)用了大量的資源，請(qǐng)來(lái)多路國(guó)資救場(chǎng)。

近日，*ST煉石發(fā)布公告，來(lái)自多路國(guó)資的新一筆12億救命錢已經(jīng)到賬，破產(chǎn)重整轉(zhuǎn)增的股份也已經(jīng)上市，這意味著，*ST煉石再次成功續(xù)命了。

值得一提的是，這一次續(xù)命不同以往。

通過(guò)破產(chǎn)重整，不僅注入了新的資金，還把壓在*ST煉石肩上的20多億有息負(fù)債也化解了，根據(jù)測(cè)算，*ST煉石的負(fù)債率將由100%直降到41.4%。

最關(guān)鍵的是，有息負(fù)債化解后，原本每年要支付的約1.7億的利息就沒(méi)有了，*ST煉石再在經(jīng)營(yíng)上好好扣一扣，就有可能扭虧為盈了。

用專家的話說(shuō)，這一次是徹底改寫(xiě)了*ST煉石的大結(jié)局。

實(shí)際上，雖然國(guó)資為*ST煉石輸血已經(jīng)8年了，但國(guó)資真正接盤(pán)*ST煉石也就兩年，此前的*ST煉石，一直在陜西民營(yíng)老板張政的掌控之下。

*ST煉石全名煉石航空，其最早的前身叫咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)，是張政2012年借殼上市之后，經(jīng)過(guò)一番花式運(yùn)作，才有了如今的煉石航空。

張政是陜西人，公開(kāi)資料顯示，他的資本之路始于2004年，當(dāng)時(shí)他擔(dān)任陜西煉石礦業(yè)有限公司董事長(zhǎng)。

2007年，他起任山南力加投資有限公司董事長(zhǎng)，開(kāi)始構(gòu)筑他的資本版圖。

2012年3月，張政借殼咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)，正式進(jìn)入上市公司體系，擔(dān)任煉石有色董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，之后在張政的領(lǐng)導(dǎo)下，煉石有色業(yè)務(wù)從礦業(yè)采選逐步向航空制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

2013年下半年，煉石有色開(kāi)始切入航空制造領(lǐng)域，直至2017年完成對(duì)英國(guó)Gardner公司的收購(gòu)后，航空業(yè)務(wù)才正式成為上市公司主要業(yè)務(wù)，公司也更名為煉石航空。

收購(gòu)英國(guó)Gardner是張政主導(dǎo)的一場(chǎng)蛇吞象式的豪賭，煉石有色耗資3.26億英鎊（約合26億人民幣），全部都是借的錢。

但這樁巨額收購(gòu)案背后卻隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

在收購(gòu)前，煉石航空業(yè)績(jī)便頻頻虧損，收購(gòu)?fù)瓿珊髽I(yè)績(jī)虧損額不但沒(méi)好轉(zhuǎn)，還大幅增加，就如開(kāi)頭展示的成績(jī)單。

在煉石航空面臨業(yè)績(jī)困境的同時(shí)，張政的個(gè)人財(cái)務(wù)狀況也岌岌可危。

早在2022年10月，張政就已經(jīng)質(zhì)押了他所持有的全部煉石航空股份，即12630.3102萬(wàn)股，占該公司股份總數(shù)的18.81%。

而之后，由于煉石航空股價(jià)大跌，他的股權(quán)就開(kāi)始被強(qiáng)制平倉(cāng)。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，從2022年11月18日以來(lái)大約兩個(gè)月的時(shí)間，張政質(zhì)押的煉石航空股份已經(jīng)被質(zhì)權(quán)方強(qiáng)制賣了99次，減持金額超過(guò)1.5億元。

正是張政個(gè)人無(wú)法解決煉石航空的困境了，四川國(guó)資才從間接輸血變成了直接入主。

如前所說(shuō)，2017年起國(guó)資就開(kāi)始輸血，當(dāng)時(shí)收購(gòu)英國(guó)Gardner公司的錢，一大部分都是從四川國(guó)資手里借的，后來(lái)認(rèn)購(gòu)定增的也是四川國(guó)資。

但煉石航空就像個(gè)填不滿的窟窿，2022年資不抵債面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，國(guó)資做出了一個(gè)重要決定，通過(guò)再次認(rèn)購(gòu)定增的形式輸血，同時(shí)成為煉石航空的實(shí)控人。

2023年起，張政辭去上市公司所有職務(wù)，四川國(guó)資派人入場(chǎng)。

國(guó)資的入主，雖然減緩了煉石航空的退市危機(jī)，但因?yàn)榇饲敖枇颂噱X，每年都被利息壓得喘不過(guò)氣來(lái)，到2025年，煉石航空再次面臨資不抵債。

要救煉石航空，必須先把舊債化解掉，降低利息支出，于是，四川國(guó)資主動(dòng)發(fā)起了破產(chǎn)重整。

國(guó)資一聲吼，各路英豪來(lái)相助，經(jīng)過(guò)投資人招募，一共有58家意向投資人報(bào)名，經(jīng)過(guò)最后篩選，確定了由7家央企和地方國(guó)企組成的聯(lián)合投資體作為重整投資人。

一般來(lái)說(shuō)，上市公司破產(chǎn)重整后，重整投資人會(huì)成為新的實(shí)控人，但煉石航空的情況完全不一樣。

四川國(guó)資不僅是煉石航空的實(shí)控人，還是煉石航空最大的債主，通過(guò)破產(chǎn)重整以股抵債后，四川國(guó)資不但沒(méi)失去實(shí)控人位置，持股比例還進(jìn)一步上升。

根據(jù)測(cè)算，四川國(guó)資的持股比例將由23%上升到38.82%，仍是實(shí)控人。

為什么四川國(guó)資一直不放棄，有深陷其中無(wú)法自拔的原因，幾十億投了，如果煉石航空一旦退市，就全打水漂了。

只要還在股市，就還有機(jī)會(huì)，比如中潤(rùn)資源在山東招金集團(tuán)入主后，一年內(nèi)股價(jià)最大漲幅超十倍，就是一個(gè)可供參考的案例。

當(dāng)然，除了經(jīng)濟(jì)層面的關(guān)系，也還有戰(zhàn)略價(jià)值的考量。

煉石航空的核心價(jià)值在于其掌握的航空制造領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)與資質(zhì)，這構(gòu)成了國(guó)資愿意持續(xù)投入的根本原因。

煉石航空收購(gòu)的英國(guó)公司主營(yíng)航空精密零部件、結(jié)構(gòu)件及軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)單晶葉片的研制，這些業(yè)務(wù)具有典型的高科技、高門(mén)檻特征，是航空產(chǎn)業(yè)鏈中至關(guān)重要的一環(huán)。

四川以成都為中心打造西部航天港，煉石航空曾是重點(diǎn)布局企業(yè)之一，如果多年的資產(chǎn)和技術(shù)積累因公司破產(chǎn)而流失將非?？上?。

當(dāng)然，如今雖然大結(jié)局被改寫(xiě)，但還需要時(shí)間來(lái)證明未來(lái)能改寫(xiě)成什么樣。