2021年11月15日，北京金融街金陽大廈外，圍滿了扛著攝像機(jī)的媒體記者。

“北京證券交易所”7 個(gè)燙金大字立在大廈正門上方，一樓大廳電子屏紅色背景上寫著“北京證券交易所揭牌暨開市”字樣。路過的基金公司員工紛紛駐足打卡，記錄這一歷史時(shí)刻。

這一天，北交所81家公司集體敲鐘上市，10只新股暴漲，“N同心”最高漲幅接近500%。與此同時(shí)，首批8只北交所主題基金也正式獲批。這座被市場寄予厚望的新生交易所，不僅是服務(wù)中小企業(yè)的主陣地，更是孕育專精特新小巨人的孵化池。

作為華夏首批北交所產(chǎn)品的基金經(jīng)理，顧鑫峰心情復(fù)雜。2015年，他就在新三板摸爬滾打，把青春獻(xiàn)給了這個(gè)地方，如今親眼見證新三板升格為獨(dú)立的交易所，感慨就像“土雞變鳳凰?！?/p>

然而2022年，滬深單邊熊市疊加流動性枯竭，北交所隨之泥沙俱下，即使有的公司業(yè)績不斷兌現(xiàn)，估值也不講道理地下殺。在那段黑暗的日子，顧鑫峰多次表達(dá)投資北交所可以“一魚三吃”：第一，賺流動性持續(xù)改善、整體估值水平提升的錢；第二，賺企業(yè)業(yè)績成長的錢；第三，賺跨市場轉(zhuǎn)板的錢。

經(jīng)過市場屢次打擊，沒人相信“一魚三吃”的理論。但顧鑫峰相信，北交所處于流動性拐點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)和投資者信心拐點(diǎn)。他目睹手中的優(yōu)質(zhì)公司估值從20倍跌到10倍，正是沒有半場割肉，顧鑫峰的產(chǎn)品在2023年暴力反彈。后來，他所管理的華夏北交所精選兩年定開，業(yè)績和規(guī)模都做到近三年同類第一。

如今北交所已成立4周年，很多北交所基金走過了3年牛市，華夏基金對新三板的布局也到了一個(gè)開花結(jié)果的時(shí)候。

站在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)回望，不禁對華夏基金的堅(jiān)持感到好奇：十年來為什么要反復(fù)布局一個(gè)“冷門市場”？經(jīng)歷了新三板的單邊熊市，為什么依然對北交所抱有希望？

落子新三板

相較北交所的否極泰來，新三板的高開低走，對基金公司及基金經(jīng)理而言，無疑是更大的考驗(yàn)。

2013年1月6日，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(俗稱新三板)在金陽大廈正式揭牌，后來隨著擴(kuò)容至全國，新三板的關(guān)注度逐漸升溫。2014 年，新三板掛牌數(shù)量由年初的365家暴增至2000家，有一種聲音愈發(fā)響亮：新三板將成為中國的納斯達(dá)克。

2014年底，華夏基金辦公地還在金融街通泰大廈，對面就是全國股轉(zhuǎn)公司，作為當(dāng)時(shí)公募行業(yè)的龍頭，對新生事物天然敏感，希望率先布局新的市場。

但新三板難以界定是股權(quán)市場，還是二級市場。這就導(dǎo)致投資新三板，必須調(diào)任到子公司華夏資本。彼時(shí)的華夏基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新三板是一個(gè)新興市場，要找一個(gè)懂新興行業(yè)的人，而不能找一個(gè)看傳統(tǒng)行業(yè)的人。人工智能背景出身的科技研究員顧鑫峰，對領(lǐng)導(dǎo)斬釘截鐵：“去哪都行，只要去做新三板?！?/p>

2015年1月，顧鑫峰開始管理新三板專戶，緊接著新三板的火熱逐漸達(dá)到了前所未有的程度。

分層、轉(zhuǎn)板、集合競價(jià)等政策被頻繁提及，經(jīng)歷IPO暫停陣痛的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)看到新的退出途徑，成立投資基金大舉入市。隨著增量資金的加速入場，新三板的做市股如遇活水，成交不斷放量連創(chuàng)新高，賺錢效應(yīng)下，散戶也摩拳擦掌。

然而人生就像一盒巧克力，你永遠(yuǎn)不知道下一塊是什么味道——4月新三板見頂，6月迎來股災(zāi)，顧鑫峰兩只專戶的三年封閉期內(nèi)，三板做市指數(shù)從 2000多點(diǎn)跌到700 多點(diǎn)。

顧鑫峰提前降了倉位，但后面新三板流動性急劇塌縮。極端情況下，一只股票一周成交量為零，只能堅(jiān)持不懈掛單，或者在流動性快枯竭的時(shí)候做出反應(yīng)。有時(shí)甚至還得通過一級的方式，與公司高層反復(fù)磋商，爭取他們的回購。

“投資新三板，就像一場長征，爬雪山、過草地，只要活下來，投資能力會是質(zhì)的飛躍。”在一個(gè)沒有流動性的市場，試錯(cuò)成本極高，“買賣要更加審慎，眼光要更加獨(dú)到，對流動性要更加敏感。一旦犯錯(cuò)，滬深市場幾個(gè)跌?？梢猿鋈ィ氯逵锌赡苤苯託w零。”

顧鑫峰管理的兩只新三板專戶，雖成立于牛市高點(diǎn)，但在經(jīng)歷熊市考驗(yàn)后，2018年退出時(shí)創(chuàng)造了非常優(yōu)異的業(yè)績。憑借這一出色表現(xiàn)，華夏基金在2020年將首批可投資精選層的產(chǎn)品、2021年又將首批北交所基金，都交予他管理。

也許有人困惑，為什么華夏如此積極地布局一個(gè)“冷門市場”？為什么還要為“冷門市場”培養(yǎng)一個(gè)基金經(jīng)理那么多年？

華夏基金總經(jīng)理李一梅曾說：“作為一家資產(chǎn)管理公司，最重要的是回歸到資產(chǎn)管理本身，聚焦資產(chǎn)，深耕資產(chǎn)，持續(xù)發(fā)現(xiàn)、定義、創(chuàng)設(shè)并管理好資產(chǎn)。”

新三板與北交所交易門檻高，華夏秉持創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)的理念，為中小投資者提供便利的投資工具，本就具備價(jià)值。同時(shí)，作為專精特新企業(yè)的聚集地，華夏在此早早落子也是看好未來的成長空間。在此之前，培養(yǎng)具備遴選中小企業(yè)能力，適應(yīng)低流動性環(huán)境的基金經(jīng)理，是管理好資產(chǎn)的關(guān)鍵。

回過頭看，華夏基金在北交所取得的成果，離不開這十年陪伴新三板共同成長。

嚴(yán)選北交所

2017年，有私募老板銳評：“即使你能力再強(qiáng)，站錯(cuò)了賽道，在巨熊的新三板，也賺不到一滴水。而過去兩年買房子，不需要能力，就可以賺得盆滿缽滿?！?/p>

但在顧鑫峰看來并非如此，新三板能挖到很多好公司。泡泡瑪特在新三板掛牌時(shí)市值只有幾億，2019年摘牌時(shí)市值20億，后來在港股上市，今年市值一度突破3800億。顧鑫峰曾60億市值買入一家電子煙龍頭，一直持有到它新三板退市，獲得了豐厚的回報(bào)。數(shù)年后，該公司在港股上市，市值最高一度達(dá)5000億。

北交所的價(jià)值更是被市場低估——新三板基礎(chǔ)層的“好學(xué)生”才能入選創(chuàng)新層，創(chuàng)新層里最優(yōu)秀的“三好生”才能入選北交所。

2015-2017年，新三板擴(kuò)容到上萬家，魚龍混雜，賣方只有廣證恒生等小券商覆蓋，約調(diào)研時(shí)常只能通過打?qū)Ψ阶鶛C(jī)，排雷難度巨大。

而現(xiàn)在，北交所直接篩選出來一籃子專精特新小巨人，包括產(chǎn)能全球第一的負(fù)極材料龍頭，全球光伏焊帶排名第二的公司，巨子生物之外唯一拿到三類器械證的膠原蛋白龍頭等隱形冠軍。而顧鑫峰的選股審美，恰恰偏愛細(xì)分行業(yè)龍頭。

“不能因?yàn)楸苯凰拘。腿萑趟鼪]有壁壘。恰恰相反，越小的公司越要關(guān)注它的龍頭地位。它小可能是因?yàn)樾袠I(yè)處在培育期，隨著整個(gè)行業(yè)發(fā)展，在行業(yè)空間變大的過程中，小公司借助行業(yè)龍頭的地位也能隨之做大。”顧鑫峰說。

比如顧鑫峰曾經(jīng)重倉的一家滾針軸承龍頭應(yīng)用到新能源汽車行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了該領(lǐng)域?qū)Σ┦赖膰a(chǎn)替代，今年春季躁動，這家公司又被市場挖掘?yàn)槿诵螜C(jī)器人供應(yīng)鏈公司，連續(xù)借了兩輪產(chǎn)業(yè)東風(fēng)。顧鑫峰比喻，“就像小時(shí)候看變形金剛，汽車變成人形機(jī)器人?！?/p>

多數(shù)小公司的增長具有偶然性——因?yàn)轶w量小，一個(gè)大單來了就能起飛。因此，顧鑫峰格外關(guān)注企業(yè)的龍頭壁壘、行業(yè)卡位和競爭格局，以此確定高增長是否可持續(xù)。

為了驗(yàn)證這些核心要素，必須多與董事長交流。在他看來，調(diào)研時(shí)重點(diǎn)規(guī)避三類特征的公司：第一，夸夸其談、動輒自稱“天下第一”的；第二，盲目擴(kuò)張、跨界過度的；第三，投融資策略上過于激進(jìn)的。

對于小公司而言，一旦現(xiàn)金流不暢，一口氣沒喘上來，很有可能就此夭折。

相比投資新三板，對顧鑫峰來說投資北交所容易了很多。北交所不僅流動性更好，公司質(zhì)地更佳，顧鑫峰所獲得的投研支持與過去相比也不在一個(gè)維度。

在子公司，顧鑫峰團(tuán)隊(duì)就3個(gè)人，卻要覆蓋上萬家公司，而在華夏基金，282家北交所公司自去年開始陸續(xù)分配給數(shù)十位對口的研究員跟蹤。如今，他不僅擺脫了孤獨(dú)挖票的狀態(tài)，更徹底告別了依靠Excel手動排雷，公司兩條腿都跑不過來的日子。

尾聲

2021年發(fā)行的華夏北交所創(chuàng)新精選兩年定開，即將滿四個(gè)年頭，也將迎來第二次開放的日子。

在季報(bào)里，顧鑫峰寫道，“上一次開放是2023年11月，當(dāng)時(shí)凈值8毛多，大部分持有人選擇堅(jiān)守，當(dāng)前凈值已經(jīng)超過2.3元，衷心感謝大家的堅(jiān)守。借用一句勵(lì)志的話，‘永遠(yuǎn)相信美好的事情即將發(fā)生’?！?/p>

10年來，守著新三板熬到北交所出現(xiàn)才等來一場順風(fēng)局，但顧鑫峰卻一直相信這個(gè)不被看好的市場。

2014年科技股泡沫，顧鑫峰無票可推，將目光投向了更具性價(jià)比的新三板。到了2021年，當(dāng)華夏基金研究發(fā)展部聯(lián)系他申報(bào)產(chǎn)品時(shí)，他毫不猶豫地支持，決心在北交所重新證明自己。2022年的低谷期，他依然堅(jiān)信：北京既然設(shè)立了一個(gè)交易所，就不可能永遠(yuǎn)停滯不前，也不可能永遠(yuǎn)缺乏流動性。

如今北交所成立4周年，迎來了規(guī)模和質(zhì)量雙升的跨越式發(fā)展——北交所上市公司達(dá)到282家，總市值突破9000億，其中7家市值超過百億。北交所專精特新小巨人占比90.07%，國家級專精特新小巨人占比超過一半。隨著市場發(fā)展，北交所流動性也不斷改善，合格投資者超過了950萬戶，公募、創(chuàng)投、QFII等機(jī)構(gòu)投資者也加速進(jìn)場。

今年華夏基金中期總結(jié)會上，李一梅說了一句，“相信相信的力量?！边@話常人聽來平常，但顧鑫峰一聽特有感觸，仿佛道出了10年來支撐他前行的信念——“沒有永遠(yuǎn)的牛市，也沒有永遠(yuǎn)的熊市，只要能在低谷期持續(xù)積蓄力量，終會等到開花結(jié)果的時(shí)候?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：沈暉