ps：3000字

引子

一般來說，在股市中，有這樣一個統(tǒng)計規(guī)律：股民的盈虧比率呈現(xiàn)出一種不平均的分布——“七虧二平一賺”。

那么，為什么盈虧比率不是均勻分布呢——“虧平賺各占三分之一”？這種傾向于“虧錢”的非對稱性到底來自于哪里呢？？

從形式邏輯構(gòu)造的角度，我們有一個“萬金油”的解題思路：個體難以適應(yīng)大環(huán)境的變動。當(dāng)市場環(huán)境朝東時，個體朝西；相反，當(dāng)市場環(huán)境朝西時，個體朝東。

也就是說，個體有一種秉性恰好使得他們跟市場反著走。因此，我們只要把這種秉性給找出來，就能解釋“七虧二平一賺”的非對稱盈虧分布了。

損失厭惡

事實(shí)上，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)把這種秉性給找出來了，在這個命題上還出了好幾個諾獎。

理查德-塞勒（

ps：2017年諾獎得主

上圖濃縮了人們對財富的矛盾看法，當(dāng)人們獲益時，人們是風(fēng)險厭惡的；對稱的，當(dāng)人們受損時，人們是風(fēng)險偏好的。

在現(xiàn)實(shí)中，我們會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)散戶被某一個價格錨定時，如果市場價格高于錨定價格時，投資者感到自己的心理賬戶是盈利的，他會表現(xiàn)得比較保守；對稱的，如果市場價格低于錨定價格時，投資者感到自己是虧損的，他會表現(xiàn)得比較激進(jìn)。

事實(shí)上，無論是盈利時的保守，還是虧損時的激進(jìn)，都可以統(tǒng)一為一個心態(tài)——損失厭惡，即損失造成的痛苦大于收益帶來的快樂，這會迫使人們使出渾身解數(shù)來避免損失。

為什么人們在被套的情況下會加大賭注呢？？因?yàn)樗麄兿牖乇荆苊鈸p失發(fā)生。哪怕只有一絲回本的希望，哪怕對方是騙子，他們都會積極下注，他們變得極度風(fēng)險偏好，因?yàn)樗麄兣聯(lián)p失變成永久性損失。

風(fēng)險厭惡和風(fēng)險偏好

為了避免歧義，在這里我們需要稍微討論一下風(fēng)險偏好和風(fēng)險厭惡的刻畫。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中（

ps：參考

《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)——現(xiàn)代觀點(diǎn)（第九版）》哈爾-范里安，Page148

如上圖所示，當(dāng)人們的財富效用函數(shù)表現(xiàn)出邊際效用遞減規(guī)律時（

ps：效用函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)大于零

ps：效用函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)小于零

根據(jù)理查德-塞勒的理論，人們十分善變，當(dāng)盈利時，人們保守，表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡；當(dāng)虧損時，人們激進(jìn)，表現(xiàn)出風(fēng)險偏好。于是，他總結(jié)道：

人們會厭惡收益風(fēng)險，而追逐損失風(fēng)險。

更進(jìn)一步，我們可以擺脫風(fēng)險厭惡和風(fēng)險偏好這兩個詞，追溯到效用函數(shù)的數(shù)學(xué)本質(zhì)——凹或者凸。也就是說，在某些情況下，個體的效用函數(shù)是個凹函數(shù)；在另一些情況下，個體的效用函數(shù)是個凸函數(shù)。

市場環(huán)境的凹凸

經(jīng)過這幾年的洗禮，投資者們對鼎鼎有名的“啞鈴結(jié)構(gòu)”有了更加深刻的了解。更有甚者，我們總結(jié)出一個有用的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：

當(dāng)市場環(huán)境比較好的時候，市場結(jié)構(gòu)傾向于抱團(tuán)結(jié)構(gòu)；相反，當(dāng)市場環(huán)境比較差的時候，市場結(jié)構(gòu)傾向于啞鈴結(jié)構(gòu)。

那么，抱團(tuán)結(jié)構(gòu)和啞鈴結(jié)構(gòu)與前面的凹凸結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系呢？？這就要運(yùn)用到《》一文中的【勝率，賠率】坐標(biāo)系。

如上圖所示，標(biāo)的x、y、z的【勝率，賠率】均不相同，其中，x的勝率最大，z的賠率最大，y兩方面均折中。但是，它們有一點(diǎn)共性——期望收益相等。

在這里，我們需要注意的是，期望收益是個客觀的東西。但是，市場的偏好十分主觀。

市場在不同的狀態(tài)下對等期望收益曲線有不同的看法。有些時候，市場總體是風(fēng)險偏好的；有些時候，市場總體是風(fēng)險厭惡的。

那么，我們該如何刻畫風(fēng)險偏好和風(fēng)險厭惡呢？？這時候，抽象數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)的作用就體現(xiàn)出來了。

為了跟微觀個體的刻畫方法保持一致，我們設(shè)定，當(dāng)市場偏好函數(shù)表現(xiàn)為凸函數(shù)時，市場風(fēng)險偏好；相反，當(dāng)市場偏好函數(shù)表現(xiàn)為凹函數(shù)時，市場風(fēng)險厭惡。

于是，我們就有了上圖。當(dāng)市場風(fēng)險偏好高的時候，市場對等期望收益曲線兩端的要素評價更低，對中間的要素評價更高；相反，當(dāng)市場風(fēng)險偏好低的時候，市場對等期望收益曲線兩端的評價更高，對中間的要素評價更低。

顯而易見，在過去幾年，社會平均風(fēng)險偏好持續(xù)萎靡，因此，市場偏好函數(shù)呈現(xiàn)出凹函數(shù)形態(tài)，啞鈴結(jié)構(gòu)在絕大部分時候是跑贏的。

“真假”適應(yīng)不良

于是，我們就找到了一種適應(yīng)不良，當(dāng)環(huán)境表現(xiàn)為凹的時候，個體容易陷入虧損，個體的效用函數(shù)表現(xiàn)為凸函數(shù)；反之，當(dāng)環(huán)境表現(xiàn)為凸的時候，個體容易盈利，個體的效用函數(shù)表現(xiàn)為凹函數(shù)。

換成大白話就是，當(dāng)市場環(huán)境差的時候，個體容易激進(jìn)；相反，當(dāng)市場環(huán)境好的時候，個體容易保守。

顯而易見，這種設(shè)置機(jī)制對個體很不利，那么，為什么這種機(jī)制得以長期延續(xù)呢？？因?yàn)檫@種設(shè)置機(jī)制對群體有利。

我們可以設(shè)想一下一個危難場景：整個人類種族遭遇了前所未有的困難，這時候需要每個個體都很好賭，不同的方向搏一把，單車變摩托，一旦成功了，種族就能得以延續(xù)。因此，基因關(guān)注的并不是個體的福祉，而是關(guān)注這個種群的利益。

表面上來看，這種導(dǎo)致散戶“七虧二平一賺”的秉性設(shè)置是一種個體層面的適應(yīng)不良；但是，這種“遇到困難，拼一把”的內(nèi)嵌機(jī)制保證了種族的延續(xù)，使得具備這種機(jī)制的種族具備更強(qiáng)的環(huán)境抗壓能力。因此，某種性狀是否是一種適應(yīng)不良，取決于考察的層次。

于是，我們就得到了一個極其悲觀的結(jié)論：既然這種內(nèi)嵌機(jī)制對人類群體有利，那么，就意味著“再怎么進(jìn)化，人類個體也不擅長炒股”。也就是說，“七虧二平一賺”的現(xiàn)象必然是長期化的。這是因?yàn)椋?strong>人類群體需要人類個體的這種莽撞。

結(jié)束語

綜上所述，我想表達(dá)的是，在基因設(shè)置層面，人類就不適合炒股，所以，我對大部分散戶的建議是：斷了這個念想，不要浪費(fèi)時間和金錢了，買個寬基ETF就很好。更何況很多人看著“凹”和“凸”就頭大，別再懷疑了，你們就不適合從事這個行當(dāng)。

那些所謂的專家或者投資經(jīng)理并沒有比普通人好到哪里去，不要誤以為這個行當(dāng)?shù)拈T檻是學(xué)歷、履歷、信息渠道等可具象化的東西，對他們而言，真正的工作是處置個人偏好和市場偏好內(nèi)嵌的不一致，這種修煉很難一蹴而就，是一種長期修煉，更需要數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的加持。

對普通人而言，這種修煉毫無價值，就跟練習(xí)扛翻滾能力一樣，飛行員好好練就可以了，不用每個普通人都練。誠然軍人是一個高尚的職業(yè)，但是，一個國家不需要每個人都去參軍。

對于普通人來說，我還是推薦那個萬金油策略（

ps：其實(shí)，這就是一種典型的啞鈴策略

你們有大把的時間去做對個人、家庭以及整個社會有意義的事情，投資或者理財是最不值得你們花時間的地方了。

如果你實(shí)在忍不住發(fā)財夢的誘惑，我還有一個究極的啞鈴策略：100%的存款買貨幣基金，利息的一半去買彩票。這個策略的勝率和賠率都做到了極致。假設(shè)你投入10w本金來執(zhí)行這個策略，貨幣基金一年的利息大概是1500塊，你每年有750塊的資金來買彩票，差不多每天晚上都能抱著“發(fā)財夢”入睡。

今天不中，你還有明天。

如果你賭癮小，那就普通啞鈴策略——20%貨幣基金+80%300ETF；如果你賭癮大，那就究極啞鈴策略。

ps：數(shù)據(jù)來自wind，圖片來自網(wǎng)絡(luò)

End

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