根據(jù)北交所安排，北交所上市委員會將于2025年12月3日上午9時召開2025年第38次審議會議，審議長沙族興新材料股份有限公司（以下簡稱“族興新材“）首發(fā)事宜。這也意味著族興新材IPO進程面臨著一次重要的裁決。實際上，族興新材的上會也確實令人關(guān)注，畢竟該公司的IPO，面臨著踩線上市或不符合上市條件的風(fēng)險。

招股書顯示，該公司自2007年設(shè)立以來，一直致力于鋁顏料和微細球形鋁粉的應(yīng)用研究和產(chǎn)品開發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品屬于新材料產(chǎn)業(yè)中的有色金屬功能粉體材料。公司生產(chǎn)的微細球形鋁粉一方面應(yīng)用于生產(chǎn)鋁顏料，另一方面憑借其優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱效率及流動分散性能，深度覆蓋化工、現(xiàn)代農(nóng)藥、耐火材料、自熱材料，以及新能源（太陽能電子漿料）、軍工航天（固體推進劑、輕量化合金）及核廢料處理等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中高純鋁粉可應(yīng)用于電容器積層電極箔、氮化鋁等電子和半導(dǎo)體領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的鋁顏料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于涂料、印刷油墨、塑膠材料等領(lǐng)域，其下游產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、3C產(chǎn)品、家用電器、飛機船舶、工程機械、建筑材料等眾多制造業(yè)領(lǐng)域。

不過，族興新材公司的業(yè)績并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的成長性。2022年到2024年的營業(yè)收入分別為6.29億元、6.90億元、7.07億元，2023年、2024年兩年同比增長幅度分別僅為9.56%、2.54%。而公司凈利潤、歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤，在2024年均表現(xiàn)為下降的局面。以凈利潤為例，2022年到2024年分別為5177.89萬元、8673.94萬元、5871.77萬元。2023年凈利潤增長67.52%，但2024年凈利潤卻下降了32.31%。IPO公司業(yè)績不穩(wěn)定，甚至大幅下滑，這是IPO公司的大忌。

在招股書上會稿里，族興新材對2025年的業(yè)績進行了預(yù)測，其中，營業(yè)收入7.88億元，凈利潤8217.15萬元，扣非歸母凈利潤7471.79萬元，但這其中的凈利潤仍然沒有超過2023年的凈利潤水平。

實際上，正因為族興新材業(yè)績不穩(wěn)定，甚至利潤下滑，這也導(dǎo)致該公司IPO面臨著踩線上市，或不符合上市條件的風(fēng)險。該公司本次發(fā)行上市選擇的具體上市標準為《上市規(guī)則》第2.1.3條第（一）項規(guī)定的標準，即預(yù)計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%。

對于族興新材來說，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%，或成為一條生死線。因為該公司2024年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有7.81%，如果2025年該公司的這一指標不能超過8%的話，該公司就不符合上市條件了。這就難怪該公司在招股書里提示了“未能達到上市條件的風(fēng)險”。

不僅如此，族興新材還需要直面研發(fā)費用偏低的問題。該公司自稱自己的核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，具有先進性，且符合行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，公司屬于行業(yè)的頭部企業(yè)之一，但該公司在研發(fā)上的投入?yún)s明顯偏低。這一點最明顯表現(xiàn)在該公司的研發(fā)費用率與同行可比公司的比較上。族興新材列舉的同行可比公司在報告期的平均值分別為3.21%、3.86%、3.59%、3.27%，而族興新材本身卻只有2.51%、2.47%、2.30%、2.23%，不僅明顯低于同行可比公司的平均水平，而且自身的研發(fā)費用率也是步步走低。

對于公司研發(fā)費用率偏低的情況，族興新材給予的解釋是：公司在研發(fā)過程中產(chǎn)出的試制品能夠直接或加工后對外銷售，公司研發(fā)中試或大試領(lǐng)用研發(fā)材料進行試驗，試驗完成后可以作為原料被領(lǐng)用繼續(xù)生產(chǎn)產(chǎn)品，不存在報廢等情況，領(lǐng)用的研發(fā)用料形成的試制品轉(zhuǎn)用于生產(chǎn)活動，公司按照《企業(yè)會計準則第14號-收入》《企業(yè)會計準則第1號-存貨》等規(guī)定，其對應(yīng)的成本從研發(fā)投入結(jié)轉(zhuǎn)至存貨成本，銷售時結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本。

族興新材的解釋是否正確，本人無法從專業(yè)的角度來作出判斷。但該公司的解釋令本人困惑的是，旭陽新材是族興新材在招股書中提得比較多的一個競爭對手，族興新材介紹稱，旭陽新材,是一家專業(yè)從事有色金屬功能粉體材料及漿料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括微細球形鋁粉和鋁顏料，主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品與公司基本相同。而既然族興新材試驗完后的原料可以被領(lǐng)用繼續(xù)生產(chǎn)產(chǎn)品，不存在報廢情況，那么，旭陽新材是不是也可以作出同樣的處理呢？為什么旭陽新材的研發(fā)費用率要遠高于族興新材的水平呢？

不僅如此，族興新材的信披質(zhì)量也是一個問題。比如，在招股書里，該公司多次提到：目前公司的主要知名客戶包括阿克蘇諾貝爾（AKZA.AS）、PPG（PNG.N）、立邦（4612.T）、貝格集團、太陽化學(xué)、關(guān)西涂料、巴斯夫和盛威科等跨國涂料巨頭，以及華輝涂料、松井股份、飛鹿股份、湘江涂料、邦弗特等知名企業(yè)。

但在公司的前五大客戶中并沒有這些知名企業(yè)的身影，反倒是一些名不見經(jīng)傳的中小微企業(yè)在為族興新材站臺。比如，根據(jù)企查查的結(jié)果，在族興新材2024年前五名客戶資料里，5家企業(yè)中3家為中小微型企業(yè)：第四大客戶上海金奕達新能源有限公司為微型企業(yè)，員工3人；第二大客戶馬鞍山恒熹自熱技術(shù)開發(fā)有限公司為小型企業(yè)，員工35人；第一大客戶湖北大閏化學(xué)科技有限公司為中型企業(yè)，員工255人。

只是通過進一步的細分，公司銷售鋁顏料的前五大客戶中，這才找到了一些海外客戶的身影，這其中也只包括?SUN CHEMICAL CORP（太陽化學(xué)公司）、PPG公司的身影。而這些公司的采購金額也較為有限，如PPG，2024年的采購金額為505.42萬元，太陽化學(xué)公司今年上半年的采購金額為452.39萬元。這對于該公司超過7億元的銷售來說，貢獻較為有限。

至于族興新材提到的其他知名客戶，或許他們確實是族興新材的客戶，只不過由于他們從族興新材采取的金額更小，所以根本排不到前幾名客戶的隊列，哪怕是細分的前五大客戶，也找不到他們的身影，這些客戶對族興新材的貢獻就更加有限了。

也正因如此，這就不能不對族興新材募投項目的必要性產(chǎn)生質(zhì)疑。該公司本次IPO的募投項目共有3個，其中的“年產(chǎn)1,000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設(shè)項目”和“高性能鋁銀漿技術(shù)改造項目”，在提到項目實施的可行性時，均提到“穩(wěn)定的客戶資源為項目產(chǎn)能消化提供了有力支撐”、“豐富的客戶資源為項目順利實施提供基礎(chǔ)”，這里的客戶資源就都提到：目前公司的主要知名客戶包括阿克蘇諾貝爾（AKZA.AS）、PPG（PNG.N）、立邦（4612.T）、貝格集團、太陽化學(xué)、關(guān)西涂料、巴斯夫和盛威科等跨國涂料巨頭，以及華輝涂料、松井股份、飛鹿股份、湘江涂料、邦弗特等知名企業(yè)。公司豐富的客戶資源能夠為項目實施提供充分的市場基礎(chǔ)。

然而，從族興新材提到的這些知名企業(yè)對該公司的業(yè)務(wù)采購來看，采購金額總體上都較為有限，因此，依賴于這些“知名企業(yè)“，族興新材新增產(chǎn)能的消化顯然是一個大問題?；蛟S是族興新材心知肚明的緣故，所以在招股書的風(fēng)險提示里，招股書提到了”募集資金投資項目的產(chǎn)能消化及未達預(yù)期效益風(fēng)險“，應(yīng)該說，這個風(fēng)險是實實在在地存在的。

此外，就是該公司在招股書中提到的“行政處罰風(fēng)險“，這是必須引起投資者及該公司高度重視的。在招股書里提到了族興新材的6次受罰情況，具體包括族興新材曾受到寧鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局作出處罰款0.70萬元、寧鄉(xiāng)市消防救援大隊作出處罰款2.45萬元的行政處罰，子公司曲靖華益興受到曲靖市沾益區(qū)應(yīng)急管理局作出處罰款3.00萬元和2.99萬元、曲靖市公安局沾益分局作出處罰款0.60萬元、曲靖市沾益區(qū)市場監(jiān)督管理局作出處罰款3.50萬元的行政處罰。

這些處罰涉及到員工的身體健康問題與企業(yè)的安全生產(chǎn)問題。但該公司的認知都是處罰金額較小，未對公司繼續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，不屬于重大行政處罰，不屬于涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，并且公司均立即積極整改并及時繳納罰款，規(guī)范整改措施充分有效，經(jīng)過上述整改，滿足合法合規(guī)的要求。

族興新材的這種認知顯然是存在缺陷的。實際上，在六起處罰中，有多起是與安全生產(chǎn)有關(guān)的。正所謂安全問題無小事，這不是罰款金額多少的問題，也不是未對公司繼續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，或及時繳納罰款、進行規(guī)范整改的問題，實際上，最關(guān)鍵的問題，是要公司方面高度重視這些問題，要切實做到安全生產(chǎn)，依法生產(chǎn)、合規(guī)生產(chǎn)，而不是先上車后補票，違規(guī)操作。因為一旦真的出現(xiàn)重大安全問題，這對公司的影響將是嚴重的。因此，不論該公司能否成功上市，都希望該公司在安全生產(chǎn)的問題上不能有絲毫的馬虎，這根本就不是一個“行政處罰風(fēng)險“的問題，而是事關(guān)員工生命安全、事關(guān)公司發(fā)展的重大事項。（本文獨家發(fā)布，未經(jīng)授權(quán)，謝絕轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)發(fā)）