01

市場回顧

本周全球權益市場普遍反彈，TMT、先進制造類行業(yè)表現(xiàn)都不錯，市場波動性暫時恢復平穩(wěn)。美股AI開支過度擔憂也有所緩和，外因聯(lián)儲降息預期+AI泡沫逐步計入預期；當前權益市場回調(diào)并非源于基本面惡化，而是高估值、降息預期反復及空頭情緒共振所致。從短期節(jié)點上看，年底風格混沌階段，波動控制為先，遠離投機型機會。國內(nèi)債市下跌，當前債市謹慎情緒未改，短期內(nèi)或難以跳出震蕩格局，需要做的可能依然是等待改變市場預期的增量信息出現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月28日，指數(shù)過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，投資需謹慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級31個行業(yè)多數(shù)反彈，通信、電子、綜合等板塊漲幅居前，石油石化、銀行、煤炭等板塊小幅收跌。

本周市場嘗試重建科技共識，AI算力繼續(xù)反彈。其中，資金更青睞谷歌&英偉達的重疊區(qū)域。近期市場對谷歌TPU能否沖擊英偉達GPU邏輯的關注度較高，且當前觀點尚不一致。在觀點分歧的情況下，市場盡可能靠近與谷歌&英偉達均有合作的品種，例如光模塊行業(yè)龍頭，被認為同時擁有谷歌&英偉達兩家公司的訂單，成為領漲的標的。而谷歌有別于英偉達的方向之一——OCS（光電路交換機）相關品種，則行情轉(zhuǎn)弱。

海外算力大漲時，可以將眼光放到國產(chǎn)算力。當前光模塊大漲&半導體尚未明確啟動的格局，與6-7月相似。而在8月，國產(chǎn)算力迅速升級為主線之一，體現(xiàn)在半導體板塊大幅上漲。原因來看，當海外算力鏈較為擁擠時，國產(chǎn)算力鏈對資金的吸引力有望提高。事實上，早盤國產(chǎn)算力一度沖高，指向部分資金已有博弈意圖。這意味著，一旦科技共識再度形成，國產(chǎn)算力或?qū)⑹且黄莸亍?/strong>

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月28日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

【申萬宏源策略】春季行情的幅度和定位

一、本周市場超跌反彈，但科技成長消化性價比問題的調(diào)整，幅度已過半、時間仍不足。調(diào)整幅度時間的歷史經(jīng)驗：科技調(diào)整到牛熊分界線附近，就是中期底部區(qū)域，但可能出現(xiàn)“幅度到位，時間不足”。時間上，關鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化和業(yè)績驗證消化估值，長期性價比修復到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。

本周市場超跌反彈，但仍在我們推演的“牛市兩段論”格局之內(nèi)。牛市1.0已處于高位區(qū)域，AI產(chǎn)業(yè)鏈“產(chǎn)業(yè)趨勢大波段沒結束+中小波段有波折+大波段性價比階段性不足”。這神似2014年初的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源。季度級別的高位震蕩后，“懷疑牛市級別”的調(diào)整正在演繹，消化性價比問題。

參考歷史經(jīng)驗，當前科技成長調(diào)整幅度已過半，但調(diào)整時間仍不足?？萍颊{(diào)整到牛熊分界線附近，可能就是中期底部區(qū)域，目前進程已過半。但時間到位難度更大，關鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化累積和業(yè)績驗證消化估值。長期性價比修復到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點。這通常需要回調(diào)消化估值和業(yè)績消化估值效果疊加。所以，調(diào)整幅度到位后，可能還有一個震蕩磨底的階段。

調(diào)整和磨底后，有牛市2.0的判斷不變?！芭Ｊ袃啥握摗笔茿股牛市周期的典型特征，2013年結構牛，2015年全面牛，2016-17年結構牛，2020-21年全面牛，中間都有休整蓄力階段。當前只是25年結構牛高位區(qū)域，26年中，基本面周期性改善+科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權益遷移+中國影響力提升共振，可能開啟全面牛。

二、春季行情的級別和定位：進攻資產(chǎn)(科技和順周期)有效反彈容易出現(xiàn)，但向上突破邏輯難兌現(xiàn)，春季行情上限不高。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：春季行情可能是高位震蕩行情中的一波反彈(總體市場更偏向此情形)；或者是調(diào)整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈(科技更偏向此情形)。

春季行情的級別：科技和順周期有效反彈容易出現(xiàn)，但都不易向上突破。政策底+漲價催化，可能觸發(fā)春季順周期反彈，但歲末年初，供給增速仍偏高，供需格局難持續(xù)改善。順周期帶領總體市場突破，可能時機未到?？萍汲砷L短期性價比已明顯改善，春季行情順周期為基礎，科技成長可能普遍反彈。但股價高位，科技向上突破條件更加嚴格，需要依賴于產(chǎn)業(yè)趨勢跨越式進步。進攻資產(chǎn)尚不足以引領市場突破，春季行情上限可能受限。

春季行情在“牛市兩段論”中的定位，我們認為有兩種情形：1.春季行情可能是牛市1.0高位震蕩階段的一波反彈?？傮w市場調(diào)整壓力本就有限，總體春季行情更偏向于這種情形。2.春季行情可能是調(diào)整幅度到位后，從調(diào)整波段向底部震蕩階段過渡的第一波反彈。科技成長“懷疑牛市級別”調(diào)整幅度已過半，12月中旬前，調(diào)整幅度到位，后續(xù)科技的春季行情更偏向于這種情形。

三、短期小幅反彈，春季行情有效反彈?！罢叩住笨赡芴崆膀炞C+周期漲價+ 26年中PPI同比改善預期，順周期可能是春季行情的基礎資產(chǎn)，看好基礎化工和工業(yè)技術等周期Alpha。科技總體調(diào)整幅度到位，可能出現(xiàn)普遍反彈。重點關注，性價比矛盾本就較小+春季有望兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)催化的創(chuàng)新藥和國防軍工。AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。港股延續(xù)高beta特征，恒生科技調(diào)整更充分，反彈波段也會更有彈性。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經(jīng)濟

中國人民銀行、科技部等部門聯(lián)合召開科技金融統(tǒng)籌推進機制第一次會議

為深入貫徹黨的二十屆四中全會精神，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，落實《加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，11月27日，中國人民銀行、科技部等部門聯(lián)合召開科技金融統(tǒng)籌推進機制第一次會議。中國人民銀行行長潘功勝、科技部部長陰和俊出席會議并講話。中國人民銀行副行長朱鶴新主持會議，科技部副部長邱勇、金融監(jiān)管總局副局長周亮、中國證監(jiān)會副主席陳華平、國務院國資委黨委委員肖宗輝出席。（財聯(lián)社）

央行召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協(xié)調(diào)機制會議

2025年11月28日，中國人民銀行召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協(xié)調(diào)機制會議。公安部、中央網(wǎng)信辦、中央金融辦、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、司法部、中國人民銀行、國家市場監(jiān)管總局、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局有關負責同志出席會議。（財聯(lián)社）

國家統(tǒng)計局：11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%

11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點，景氣水平有所改善。11月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為49.5%，比上月下降0.6個百分點。11月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7%，比上月下降0.3個百分點。（財聯(lián)社）

財政部：1-10月全國國有及國有控股企業(yè)營業(yè)總收入同比增長0.9%

1-10月，國有企業(yè)營業(yè)總收入683529.3億元，同比增長0.9%。1-10月，國有企業(yè)利潤總額34214.4億元，同比下降3.0%。1-10月，國有企業(yè)應交稅費48729.2億元，同比增長0.5%。10月末，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率65.2%，同比上升0.4個百分點。（財聯(lián)社）

發(fā)改委主任鄭柵潔主持召開民營企業(yè)座談會 就“十五五”時期服務業(yè)高質(zhì)量發(fā)展聽取意見建議

11月28日，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔再次主持召開服務業(yè)民營企業(yè)座談會，圍繞“十五五”規(guī)劃《綱要》編制，聽取關于促進服務業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見建議。會議現(xiàn)場氣氛熱烈，來自工業(yè)設計、數(shù)字文化產(chǎn)品制作、交通物流、旅行服務平臺、家政服務等領域的企業(yè)負責人暢所欲言，詳細介紹了企業(yè)自身及所在行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，并對“十五五”時期促進服務業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出了政策建議。鄭柵潔主任與參會企業(yè)親切交流互動，逐一回應企業(yè)關切。（財聯(lián)社）

金融資本

證監(jiān)會劍指財務造假 發(fā)行人+中介機構被同步追責

近日，證監(jiān)會對上市公司立方數(shù)科股份有限公司（簡稱“立方數(shù)科”）涉嫌定期報告財務數(shù)據(jù)存在虛假記載作出行政處罰及市場禁入事先告知。因立方數(shù)科連續(xù)三年虛增收入和成本，嚴重違反證券法律法規(guī)，安徽證監(jiān)局擬對上市公司處以1000萬元罰款，對10名責任人合計罰款3000萬元。立方數(shù)科涉嫌觸及重大違法強制退市情形，深交所將依法啟動退市程序。（財聯(lián)社）

《證券期貨市場監(jiān)督管理措施實施辦法（征求意見稿）》公開征求意見

中國證監(jiān)會就《證券期貨市場監(jiān)督管理措施實施辦法（征求意見稿）》公開征求意見?！秾嵤┺k法》明確列出責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責令定期報告等十四類比較常用的措施，并將“法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)章規(guī)定的其他監(jiān)督管理措施”作為兜底規(guī)定。（財聯(lián)社）

《中國證監(jiān)會關于推出商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金試點的公告（征求意見稿）》征求意見

為貫徹落實黨中央、國務院決策部署和資本市場新“國九條”要求，推動不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展，豐富資本市場投融資工具，支持構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，持續(xù)增強多層次資本市場服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，中國證監(jiān)會研究起草了《中國證監(jiān)會關于推出商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金試點的公告（征求意見稿）》，現(xiàn)向社會公開征求意見。（財聯(lián)社）

涉及中際旭創(chuàng)、勝宏科技等A股多條重要指數(shù)樣本股調(diào)整

滬深300、中證500、上證50等多個重要指數(shù)將調(diào)整指數(shù)樣本。今日，中證指數(shù)網(wǎng)站發(fā)布關于滬深300、中證500、中證1000、中證A500等指數(shù)定期調(diào)整結果的公告稱，日前，中證指數(shù)有限公司宣布將調(diào)整滬深300、中證500、中證1000、中證A50、中證A100、中證A500等指數(shù)樣本，此次調(diào)整為指數(shù)樣本的定期調(diào)整，將于12月12日收市后正式生效。（財聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟

國務院安委會部署開展高層建筑重大火災風險隱患排查整治行動

日前，國務院安委會印發(fā)通知，部署開展高層建筑重大火災風險隱患排查整治行動，聚焦有人員居住和活動的高層民用建筑（包括居民住宅建筑和辦公、醫(yī)療、商業(yè)等公共建筑）開展排查整治，特別是正在進行外墻改造施工和內(nèi)部局部裝修改造的高層民用建筑，全面加強高層建筑消防安全管理，切實保障人民群眾生命財產(chǎn)安全。（財聯(lián)社）

工信部：加快推出針對性政策舉措 依法依規(guī)治理動力和儲能電池產(chǎn)業(yè)非理性競爭

11月28日，工業(yè)和信息化部組織召開動力和儲能電池行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會，落實黨中央、國務院決策部署，圍繞規(guī)范動力和儲能電池產(chǎn)業(yè)競爭秩序、推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，聽取相關企業(yè)情況介紹及意見建議。部黨組書記、部長李樂成出席會議并講話，部黨組成員、副部長辛國斌主持會議。（財聯(lián)社）

國家航天局設立商業(yè)航天司 持續(xù)推動商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展

記者11月29日從國家航天局獲悉，該局已于近期設立商業(yè)航天司，相關業(yè)務正在逐步開展，標志著我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迎來專職監(jiān)管機構，未來將持續(xù)推動我國商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈有望全線受益。近年來，我國商業(yè)航天在政策牽引、技術突破與市場驅(qū)動下，以全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新，完成了歷史性的跨越。國家航天局相關負責人介紹，當前我國商業(yè)航天企業(yè)數(shù)量超600家，在確保安全的前提下逐步釋放商業(yè)航天發(fā)展?jié)摿Α＃ㄘ斅?lián)社）

直播電商監(jiān)管新規(guī)擬出臺

記者28日從市場監(jiān)管總局獲悉，市場監(jiān)管總局會同國家網(wǎng)信辦制定《直播電商監(jiān)督管理辦法》，目前已完成各項審核程序，將于近期正式出臺。市場監(jiān)管總局網(wǎng)監(jiān)司副司長吳東美介紹，這一舉措旨在適應直播電商行業(yè)發(fā)展的新特點新趨勢，科學界定直播電商活動各方責任，保護消費者和經(jīng)營者合法權益，構建經(jīng)營主體合規(guī)、部門監(jiān)管執(zhí)法、行業(yè)協(xié)同共治的全方位制度體系，為直播電商創(chuàng)新和健康發(fā)展保駕護航。（財聯(lián)社）

藍箭航天朱雀三號暫緩首飛

《科創(chuàng)板日報》記者獲悉，北京藍箭航天“朱雀三號”首飛箭已處于最后準備狀態(tài)，原定今天（11月29日）首飛，因不可抗力，發(fā)射任務臨時暫緩。（財聯(lián)社）

全球市場

美股三大指數(shù)日線五連漲 英特爾大漲10%白銀、LME期銅創(chuàng)新高

美股因感恩節(jié)假期提前3小時收盤，美股三大指數(shù)11月28日收盤全線上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲289.3點，收于47716.42點，漲幅為0.61%；標準普爾500種股票指數(shù)上漲36.48點，收于6849.09點，漲幅為0.54%；納斯達克綜合指數(shù)上漲151.0點，收于23365.69點，漲幅為0.65%。這是三大指數(shù)連續(xù)第五個交易日集體收漲。（東方財富網(wǎng)）

貴金屬市場再掀狂潮：現(xiàn)貨白銀史上首次突破56美元 倫銅創(chuàng)新高 黃金收復4200美元

貴金屬市場再掀狂潮，白銀期貨、現(xiàn)貨均創(chuàng)新高，截止收盤，紐約期銀漲超6%、史上首次突破57美元/盎司；白銀現(xiàn)貨漲超5%、史上首次站上56美元/盎司。白銀受到多重利好支撐，包括市場對美聯(lián)儲12月降息的預期升溫、資金流入白銀ETF，以及持續(xù)緊張的供應狀況。受芝商所Comex期貨交易暫停數(shù)小時影響，金銀兩市周五均出現(xiàn)流動性極低與價格異動的情況。（東方財富網(wǎng)）

“無條件?；鸩豢赡堋?普京宣布與烏克蘭?；饤l件！

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間11月28日，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基簽署總統(tǒng)令，解除安德烈·葉爾馬克的總統(tǒng)辦公室主任職務。當天稍早前，澤連斯基稱，葉爾馬克已經(jīng)提交了辭職聲明。烏克蘭反腐敗機構當天早些時候搜查了葉爾馬克的住所。葉爾馬克表示“完全配合調(diào)查”。烏克蘭國家反腐敗局與特別反腐敗檢察院聯(lián)合聲明稱，此次搜查“已獲授權”，并與一項未明確說明的調(diào)查有關。據(jù)了解，本月早些時候，這兩個反腐機構宣布對烏克蘭國有原子能公司一起涉嫌1億美元的賄賂案展開全面調(diào)查，該案牽連多名前高級官員及澤連斯基的前商業(yè)伙伴。（東方財富網(wǎng)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.11.30

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