11月27日，羽絨服巨頭波司登發(fā)布了截至2025年9月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)公告，以"連續(xù)8年創(chuàng)同期歷史新高"的成績(jī)彰顯龍頭韌性：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.28億元，同比增長(zhǎng)1.4%。支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹的，是波司登“雙聚焦”戰(zhàn)略的深度落地--在聚焦羽絨服主賽道的基礎(chǔ)上，波司登不斷打造高端化、功能化的多元羽絨服品類(lèi)，打破“保暖與時(shí)尚不可兼得”的行業(yè)痛點(diǎn)，提升品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

在羽絨服處于深度變革期的背景下，波司登憑借技術(shù)壁壘與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)或?qū)讯唐趬毫D(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L(zhǎng)機(jī)遇，未來(lái)增長(zhǎng)潛力獲市場(chǎng)持續(xù)看好。

連續(xù)8年創(chuàng)歷史新高

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年9月30日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約89.28億元，同比上漲1.4%；權(quán)益股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)5.2%至約11.89億元，中期業(yè)績(jī)連續(xù)8年創(chuàng)同期歷史新高。

從具體的品類(lèi)表現(xiàn)來(lái)看，作為營(yíng)收主力軍，波司登的羽絨服業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重達(dá)73.6%，上半年實(shí)現(xiàn)收入65.7億元，同比增長(zhǎng)8.3%。羽絨服業(yè)務(wù)之外，女裝業(yè)務(wù)、多元化服裝業(yè)務(wù)也均取得穩(wěn)健成績(jī)。

渠道建設(shè)方面，波司登持續(xù)優(yōu)化全渠道布局。報(bào)告期內(nèi)，公司線上銷(xiāo)售收入達(dá)14.26億元，同比增長(zhǎng)2.2%。通過(guò)直播電商、社交營(yíng)銷(xiāo)等多元化方式，拓展年輕消費(fèi)群體，線上銷(xiāo)售額占比進(jìn)一步提升；在線下渠道，波司登持續(xù)擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)以觸達(dá)更多消費(fèi)者，報(bào)告期內(nèi)，波司登線下門(mén)店凈增88家至3558家。上半年自營(yíng)渠道收入同比增長(zhǎng)6.6%，批發(fā)渠道收入同比增長(zhǎng)7.9%。

波司登在業(yè)績(jī)公告中指出，集團(tuán)拓展頭部勢(shì)能門(mén)店、拓展多家品牌形象大店。同時(shí)，公司做實(shí)單店經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建分店態(tài)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系，根據(jù)不同門(mén)店的區(qū)位特點(diǎn)、消費(fèi)群體特征，定制差異化的產(chǎn)品組合與營(yíng)銷(xiāo)策略，有效提升了門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率。

報(bào)告期內(nèi)，波司登的庫(kù)存管理水平也在不斷提升，截至2025年9月30日，其庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天，同比下降11天。

在這背后，波司登依托于柔性快反供應(yīng)鏈模式，期貨、現(xiàn)貨商品運(yùn)營(yíng)模式，首期訂單控制在40%以?xún)?nèi)，剩余訂單比例持續(xù)根據(jù)市場(chǎng)終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)及趨勢(shì)預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)調(diào)整，在銷(xiāo)售旺季進(jìn)行滾動(dòng)下單。通過(guò)拉式補(bǔ)貨、快速上新及小單快反的形式，確保高效的周轉(zhuǎn)周期及運(yùn)營(yíng)效率，從而夯實(shí)“好賣(mài)的產(chǎn)品不缺貨，不好賣(mài)的產(chǎn)品不生產(chǎn)”的優(yōu)質(zhì)快反能力。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一模式不僅助力波司登大幅提高運(yùn)營(yíng)效率，減少了庫(kù)存積壓，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也讓波司登快速響應(yīng)市場(chǎng)需求迭代新產(chǎn)品，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的羽絨服市場(chǎng)中形成難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

華西證券看好波司登的增長(zhǎng)潛力，維持對(duì)波司登的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，該行在研報(bào)中指出，公司作為功能性品類(lèi)龍頭，市占率仍有提升空間。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在渠道空白區(qū)域拓展、單店效率提升和費(fèi)用控制方面仍具潛力，凈利率有望持續(xù)改善。

雙聚焦戰(zhàn)略成效顯著

長(zhǎng)期以來(lái)，波司登在消費(fèi)者心智中的標(biāo)簽是保暖、實(shí)用，但大眾羽絨服市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重，增長(zhǎng)天花板清晰。此外，隨著消費(fèi)習(xí)慣升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)羽絨服的需求已從基礎(chǔ)保暖升級(jí)為保暖+時(shí)尚+舒適+功能的多元化訴求。

在此背景下，當(dāng)前，波司登圍繞“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略，加快打造聚焦于高端、時(shí)尚、科技、功能等不同細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者在細(xì)分生活場(chǎng)景中的穿著需求，為品牌打造新增長(zhǎng)空間。

高端化布局方面，報(bào)告期內(nèi)，波司登與國(guó)際頂級(jí)設(shè)計(jì)師Kim Jones合作推出的高級(jí)產(chǎn)品線波司登AREAL系列，該系列結(jié)合創(chuàng)新工藝與時(shí)尚設(shè)計(jì)，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)獲得熱烈反響。

除了與Kim Jones合作的AREAL系列，波司登通過(guò)戰(zhàn)略投資加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可（Moose Knuckles），與德國(guó)品牌博格納成立合資公司，快速切入高端功能服飾市場(chǎng)，填補(bǔ)品牌矩陣在高端功能性服飾領(lǐng)域的空白。

而升級(jí)羽絨服的功能性也是波司登布局的動(dòng)作，波司登方面透露，在戶外服飾領(lǐng)域，公司推出的沖鋒衣羽絨服系列，通過(guò)“疊變?nèi)弦弧痹O(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)一衣多穿，大幅提升了戶外穿著便利性。與此同時(shí)，波司登洞察到消費(fèi)者對(duì)羽絨服輕量化的穿著需求，打造了超輕保暖的“泡芙”輕量化羽絨服。

羽絨服業(yè)務(wù)中，波司登品牌收入在上半財(cái)年達(dá)57.19億元，同比上升8.3%，占羽絨服業(yè)務(wù)的87.1%；雪中飛品牌收入約為3.78億元。

波司登管理層在11月28日的財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，波司登仍將堅(jiān)持在羽絨服品類(lèi)上做深度發(fā)展，通過(guò)經(jīng)典品類(lèi)的持續(xù)迭代和新品類(lèi)的創(chuàng)新，不斷拓寬消費(fèi)客群并穩(wěn)固市場(chǎng)份額。公司強(qiáng)調(diào)，所有新品類(lèi)的開(kāi)發(fā)都將圍繞主賽道展開(kāi)，不會(huì)為擴(kuò)張而擴(kuò)張。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在雙聚焦戰(zhàn)略下，波司登通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級(jí)，在羽絨服市場(chǎng)中構(gòu)建了差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，品牌價(jià)值與溢價(jià)能力顯著增強(qiáng)，讓波司登實(shí)現(xiàn)了有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

集中度提升下的龍頭機(jī)遇

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)羽絨服行業(yè)正處于成本上漲、消費(fèi)升級(jí)、集中度提升的變革期，這為龍頭企業(yè)帶來(lái)了更大的市場(chǎng)機(jī)遇。

從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，原材料價(jià)格上漲雖帶來(lái)短期壓力，但也加速了行業(yè)洗牌。

據(jù)羽絨金網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年11月含絨量90%的白鴨絨價(jià)格達(dá)564.06元/公斤，同比上漲13.69%，近兩個(gè)月漲幅更是接近20%。而波司登憑借規(guī)模采購(gòu)、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，可將成本壓力轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額提升的契機(jī)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向龍頭集中。

需求端來(lái)看，隨著全國(guó)大范圍冷空氣疊加雙十一促銷(xiāo)拉動(dòng)，羽絨服銷(xiāo)售持續(xù)升溫，為波司登提供了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)契機(jī)。

從長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)看，波司登的品類(lèi)創(chuàng)新與全球化布局打開(kāi)了新的增長(zhǎng)曲線。在品類(lèi)延伸方面，公司拓展防曬衣、功能外套等春夏季產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，防曬服品類(lèi)中的驕陽(yáng)系列憑借“雙抗降溫”功能拓展四季市場(chǎng)，打破羽絨服“季節(jié)性消費(fèi)”局限，通過(guò)高頻消費(fèi)場(chǎng)景強(qiáng)化用戶全年黏性。這一策略已初見(jiàn)成效，2025上半財(cái)年多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6400萬(wàn)元，雖占比不高但增速顯著。

在全球化方面，通過(guò)國(guó)際秀場(chǎng)、海外旗艦店布局等方式，品牌國(guó)際影響力持續(xù)提升，未來(lái)海外市場(chǎng)有望成為波司登新的增長(zhǎng)極。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，波司登憑借1520項(xiàng)專(zhuān)利構(gòu)建的技術(shù)壁壘、數(shù)字化供應(yīng)鏈帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率，已形成不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在未來(lái)規(guī)劃中，財(cái)報(bào)指出，波司登將推進(jìn)“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略。羽絨服業(yè)務(wù)方面，將整合全球優(yōu)勢(shì)資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，豐富品牌矩陣，塑造差異化品牌定位。其中，產(chǎn)品層面，將圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局創(chuàng)新鏈，推動(dòng)品類(lèi)突破，通過(guò)挖掘新品類(lèi)潛力打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道方面，將持續(xù)優(yōu)化單店經(jīng)營(yíng)模型，開(kāi)拓戰(zhàn)略性增量市場(chǎng)。