廣東
最近，公牛集團(tuán)有兩個消息引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。
先是11月18日，公司公告顯示，創(chuàng)始人之一的阮學(xué)平減持了3617.17萬股，套現(xiàn)14.56億元。
這已經(jīng)不是他第一次大規(guī)模減持了。2023年7月，他就曾減持套現(xiàn)16.26億元。短短兩年間，僅這一位創(chuàng)始人就從公司拿走了超過30億元的真金白銀。
緊接著，公牛集團(tuán)交出了一份不太好看的三季報(bào)。2025年前三季度，公司營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，這是自2018年以來首次出現(xiàn)“量利齊降”的情況。
創(chuàng)始人密集套現(xiàn)，業(yè)績首次下滑，任何一家上市公司面臨這樣的情況，市場都會用腳投票，股價(jià)往往會應(yīng)聲下跌。
但令人意外的是，公牛集團(tuán)的反應(yīng)卻出奇地平靜。
在11月的投資者關(guān)系活動上，公司管理層明確表示：“公司的盈利能力和經(jīng)營質(zhì)量依然穩(wěn)健，整體經(jīng)營向好趨勢不變?！?/strong>
一邊是創(chuàng)始人“落袋為安”，一邊是業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)，公牛集團(tuán)為何還能如此從容不迫？這家“插座一哥”的底氣究竟從何而來？
兩大主業(yè)遇冷，房地產(chǎn)下行傳導(dǎo)的必然結(jié)果。
要理解公牛集團(tuán)的現(xiàn)狀，首先要看清楚它的基本盤。
說到公牛，絕大多數(shù)人的第一反應(yīng)就是插座。沒錯，公牛集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)主要就兩塊：電連接業(yè)務(wù)（以轉(zhuǎn)換器、插座為主）和智能電工照明業(yè)務(wù)（以墻壁開關(guān)、LED照明為主）。
這兩大業(yè)務(wù)有多重要？數(shù)據(jù)最能說明問題。
長期以來，這兩塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司95%以上的營業(yè)收入和利潤?？梢哉f，公牛集團(tuán)的成敗，幾乎完全系于這兩條業(yè)務(wù)線。
而這兩條業(yè)務(wù)線，都有一個共同的特點(diǎn)：它們都是房地產(chǎn)行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)。新房裝修需要買開關(guān)插座，老房改造也需要更換這些產(chǎn)品。公牛集團(tuán)的命運(yùn)，與中國的房地產(chǎn)周期緊緊綁定在一起。
問題就出在這里。近年來，中國房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整。2025年前三季度，全國房屋建筑施工面積同比下降15.47%，竣工面積同比下降12.96%。
新房子少了，裝修需求自然減少；經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，舊房改造的意愿也會降低。這股寒意，不可避免地傳導(dǎo)到了公牛的主營業(yè)務(wù)上。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以清晰地看到這種傳導(dǎo)效應(yīng)：2025年上半年，公牛集團(tuán)電連接業(yè)務(wù)營收36.62億元，同比下降5.37%；智能電工照明業(yè)務(wù)營收40.94億元，同比下降2.37%。
兩大主業(yè)同時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長，這在公牛集團(tuán)的發(fā)展史上還是頭一遭。
更值得關(guān)注的是，這種下滑并非突如其來，而是早有征兆。過去幾年，這兩大業(yè)務(wù)的營收增速已經(jīng)在持續(xù)放緩，從兩位數(shù)增長逐步降至個位數(shù)，最終滑入了負(fù)增長區(qū)間。
當(dāng)賴以生存的基本盤開始松動時(shí)，任何企業(yè)都會感到焦慮。但公牛集團(tuán)似乎早有準(zhǔn)備。
第三曲線崛起，新能源業(yè)務(wù)的暴漲與潛力。
面對傳統(tǒng)主業(yè)的下行壓力，公牛集團(tuán)沒有坐以待斃，而是在幾年前就開始布局新的增長引擎。
公司的戰(zhàn)略思路非常清晰：既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受制于房地產(chǎn)周期，那么新業(yè)務(wù)就必須布局在上升的賽道。
他們選擇了新能源，特別是新能源汽車配套領(lǐng)域。
這個選擇極具前瞻性。2020年以來，中國新能源汽車銷量一路狂飆，2024年銷量達(dá)到1286.6萬輛，是2020年的9.45倍。每賣出一輛新能源車，就意味著至少需要一個充電設(shè)備。
公牛集團(tuán)敏銳地捕捉到了這一趨勢。2021年6月，公司正式推出充電槍和充電樁產(chǎn)品。到了2022年，公司干脆在年報(bào)中將業(yè)務(wù)板塊從原來的“電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件”三大賽道，調(diào)整為“電連接、智能電工照明、新能源”。
2025年6月10日，公牛集團(tuán)完成工商變更登記，正式在經(jīng)營范圍中新增了新能源相關(guān)業(yè)務(wù)。這一系列動作，彰顯了公司全力進(jìn)軍新能源賽道的決心。
轉(zhuǎn)型的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
2025年上半年，在兩大傳統(tǒng)主業(yè)下滑的同時(shí)，公牛集團(tuán)的新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了3.86億元的營收，同比增長33.56%。這個數(shù)字是2021年全年新能源業(yè)務(wù)收入的18.6倍，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的態(tài)勢。
產(chǎn)品層面，公司推出了“天際”“微星”等多個系列的充電樁、充電槍及儲能設(shè)備；渠道方面，公司在深耕C端市場的同時(shí)，積極拓展B端運(yùn)營場景，完善充電解決方案和服務(wù)能力。
最引人注目的是市場地位。2025年上半年，在我國私人充電槍市場中，公牛集團(tuán)的市占率已經(jīng)達(dá)到32.60%，超越華為等強(qiáng)勁對手，位居行業(yè)第一。
不過，客觀地說，目前新能源業(yè)務(wù)在公牛集團(tuán)總營收中的占比仍然較小，僅為3.16%，還難以完全對沖傳統(tǒng)主業(yè)下滑的影響。這也正是公司三季度整體業(yè)績下滑的主要原因。
但公牛集團(tuán)對這塊業(yè)務(wù)的期待顯然不止于此。在近期的一次內(nèi)部會議上，公牛集團(tuán)創(chuàng)始人阮立平明確表示：“新能源業(yè)務(wù)不是公司的補(bǔ)充，而是面向未來的戰(zhàn)略核心。我們有耐心也有信心，將這條新曲線培育成公司重要的增長支柱?！?/strong>
這種表態(tài)，解釋了為什么公牛集團(tuán)能夠從容面對眼前的業(yè)績下滑，在他們看來，這不過是轉(zhuǎn)型升級過程中必須經(jīng)歷的“陣痛期”。
154億現(xiàn)金儲備與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。
對未來有信心固然重要，但要在轉(zhuǎn)型陣痛期保持從容，更需要實(shí)實(shí)在在的底氣。公牛集團(tuán)的底氣，來自它異常健康的財(cái)務(wù)狀況和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈地位。
先看最硬核的指標(biāo)現(xiàn)金。
截至2025年三季度末，公牛集團(tuán)賬上的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)154.28億元，創(chuàng)下近年新高。這是什么概念？這意味著公司可以隨時(shí)動用的現(xiàn)金，比很多中小市值公司的總市值還要高。
自2020年上市以來，公牛集團(tuán)的現(xiàn)金儲備一直保持著穩(wěn)步上升的趨勢。充足的現(xiàn)金為公司提供了巨大的安全墊，讓它在行業(yè)下行期能夠從容布局，而不必為生存擔(dān)憂。
更難得的是，在業(yè)績下滑的情況下，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁。
2025年前三季度，公牛集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為36.21億元，同比增長20.12%。這說明公司的“造血能力”依然健康，主營業(yè)務(wù)回款情況良好。
這背后的秘訣在于公牛集團(tuán)在銷售環(huán)節(jié)強(qiáng)大的話語權(quán)。
2025年前三季度，公司的銷售現(xiàn)金比率為29.69%，比行業(yè)平均水平高出22.89個百分點(diǎn)。簡單來說，公牛每賣出100元的產(chǎn)品，能拿回的現(xiàn)金比同行多近23元。
這種優(yōu)勢源于公牛集團(tuán)幾十年建立起來的渠道體系和品牌影響力。經(jīng)銷商從公牛拿貨，往往需要預(yù)付貨款，形成了“先款后貨”的良性模式。這對于一家年?duì)I收百億級別的企業(yè)來說，意義非同尋常。
再看供應(yīng)鏈的另一端。
截至2025年三季度末，公牛集團(tuán)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)為20.44億元，合同負(fù)債為6.13億元。這兩項(xiàng)加起來，意味著公司占用了上下游企業(yè)26.57億元的資金來經(jīng)營自己的生意。
應(yīng)付賬款多，說明公司可以較晚支付供應(yīng)商貨款；合同負(fù)債高，說明公司提前收到了經(jīng)銷商的預(yù)付款。這一遲一早之間，公牛集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢地位顯露無遺。
這種“兩頭吃”的能力，不僅減少了公司的資金占用，還形成了一種隱性的無息融資，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)彈性。
我分析了這么多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)布局，我想談?wù)勛约簩＜瘓F(tuán)這波操作的理解。
創(chuàng)始人的減持未必是看空。市場通常將大股東減持解讀為利空，認(rèn)為這是對公司未來缺乏信心的表現(xiàn)。但在公牛集團(tuán)的案例中，可能需要更辯證地看待。
阮學(xué)平兩年套現(xiàn)30億，數(shù)額確實(shí)巨大。但要知道，公牛集團(tuán)上市后，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的財(cái)富主要是紙面富貴。適當(dāng)減持改善生活、進(jìn)行其他投資，是正常行為。關(guān)鍵是看減持后，他們是否還在公司擔(dān)任要職，是否還在全力推動公司發(fā)展。
從公司近期在新能源領(lǐng)域的投入和布局來看，管理層并沒有“躺平”或“跑路”的跡象。相反，他們正在積極推動公司轉(zhuǎn)型。有時(shí)候，創(chuàng)始人減持反而能減少股價(jià)的家族色彩，讓公司更加市場化。
其次，公牛集團(tuán)的從容，源于它“深挖洞、廣積糧”的經(jīng)營哲學(xué)。
看公牛集團(tuán)的發(fā)展歷史，你會發(fā)現(xiàn)這家公司有一個鮮明特點(diǎn)：極度穩(wěn)健。它不追求短期暴利，不盲目多元化，而是在自己擅長的領(lǐng)域深耕，建立牢固的護(hù)城河。
這種風(fēng)格在順境時(shí)可能顯得保守，但在逆境中卻成了最大的優(yōu)勢。當(dāng)行業(yè)下行時(shí)，那些激進(jìn)擴(kuò)張、高杠桿運(yùn)營的企業(yè)往往最先倒下，而像公牛這樣現(xiàn)金充沛、負(fù)債率低的企業(yè)，卻能安然過冬，甚至趁機(jī)擴(kuò)大市場份額。
轉(zhuǎn)型之路注定不平坦，但方向比速度更重要。
公牛集團(tuán)的新能源業(yè)務(wù)雖然增長迅猛，但目前占比還很小。從3%到30%，還有很長的路要走。在這個過程中，傳統(tǒng)主業(yè)可能會繼續(xù)下滑，公司業(yè)績可能會持續(xù)承壓。
但重要的是，公司已經(jīng)找對了方向。新能源充電設(shè)備與公牛原有的電工基因高度契合，都是在電力連接和安全領(lǐng)域發(fā)力。這種轉(zhuǎn)型不是盲目跨界，而是能力的自然延伸。公牛集團(tuán)提前布局，雖然短期內(nèi)要忍受陣痛，但長期來看，這步棋走得很有遠(yuǎn)見。
最后，我想說，公牛集團(tuán)的案例給所有傳統(tǒng)企業(yè)上了一課。
沒有永遠(yuǎn)增長的行業(yè)，只有不斷適應(yīng)的企業(yè)。當(dāng)主營業(yè)務(wù)觸及天花板時(shí)，是苦苦支撐等待行業(yè)回暖，還是主動求變開辟新天地？
公牛選擇了后者。
這種轉(zhuǎn)型需要勇氣，更需要底氣。勇氣來自于對趨勢的判斷，底氣來自于健康的財(cái)務(wù)和強(qiáng)大的核心競爭力。
公牛集團(tuán)的“不慌”，本質(zhì)上是對自己基本盤的自信。154億的現(xiàn)金儲備，強(qiáng)大的品牌和渠道，在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，這些是它應(yīng)對風(fēng)雨的壓艙石。
短期來看，公牛集團(tuán)可能還會經(jīng)歷一段業(yè)績低迷期。
但長期來看，如果新能源業(yè)務(wù)能夠持續(xù)成長，成功接棒成為公司的第二增長曲線，那么今天的業(yè)績下滑，不過是偉大企業(yè)轉(zhuǎn)型路上的一個小小插曲。
畢竟，能夠穿越周期的，從來不是那些永遠(yuǎn)順風(fēng)順?biāo)钠髽I(yè)，而是那些在逆境中依然能夠保持定力、把握方向的企業(yè)。
公牛集團(tuán)能否成功轉(zhuǎn)身，時(shí)間會給我們答案。
注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）
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