近日，恩捷股份（002812.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，正在籌劃以發(fā)行股份方式，收購(gòu)青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司100%股權(quán)，并擬募集配套資金，公司股票自12月1日起停牌，預(yù)計(jì)在10個(gè)交易日內(nèi)披露交易方案。

作為鋰電池隔膜領(lǐng)域的頭部企業(yè)，恩捷股份正站在行業(yè)調(diào)整與技術(shù)變革的十字路口：一邊是收購(gòu)中科華聯(lián)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的戰(zhàn)略布局，一邊是出貨量攀升卻盈利下滑的經(jīng)營(yíng)困境，而全固態(tài)電池的興起更給公司隔膜業(yè)務(wù)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

恩捷股份一系列轉(zhuǎn)型動(dòng)作能否幫助其突破增長(zhǎng)瓶頸，應(yīng)對(duì)下一代電池技術(shù)的沖擊，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

隔膜龍頭向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸

根據(jù)公告，恩捷股份計(jì)劃以發(fā)行股份等方式購(gòu)買(mǎi)中科華聯(lián)100%股權(quán)并募集配套資金。目前，該公司已與部分主要交易對(duì)方簽署《關(guān)于收購(gòu)青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司股份之意向協(xié)議》，初步達(dá)成購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的意向。

公開(kāi)資料顯示，中科華聯(lián)成立于2011年，總部位于山東青島，曾在2018年4月從新三板終止掛牌，目前為非上市企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為濕法鋰離子電池隔膜整套生產(chǎn)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，掌握濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關(guān)鍵設(shè)備的核心技術(shù)，可為客戶(hù)提供整套濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)解決方案。

除了能提供整套解決方案以外，中科華聯(lián)還具備一定的隔膜產(chǎn)能。目前，中科華聯(lián)子公司藍(lán)科途現(xiàn)擁有三個(gè)生產(chǎn)基地，另外兩個(gè)基地在建，五大基地全部達(dá)產(chǎn)后合計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)50億平方米。

如果這筆收購(gòu)能夠順利完成，恩捷股份或?qū)⑦M(jìn)一步降低成本、縮短產(chǎn)線(xiàn)研發(fā)周期等，同時(shí)有望獲取更大的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，恩捷股份在公告中明確指出，如果未能在12月15日前披露正式交易方案，將復(fù)牌并終止籌劃此事，顯示出此次收購(gòu)事項(xiàng)或仍存變數(shù)。

出貨量激增難掩利潤(rùn)下滑，供需改善盼業(yè)績(jī)回暖

恩捷股份前身是云南創(chuàng)新新材料股份有限公司，2016年9月公司在深圳證券交易所上市，主要產(chǎn)品包括膜類(lèi)產(chǎn)品（包括鋰電池隔膜、BOPP薄膜）、包裝印刷產(chǎn)品（煙標(biāo)和無(wú)菌包裝）、包裝制品（特種紙、全息防偽電化鋁及其他產(chǎn)品）三大類(lèi)。

上市初期，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為卷煙包裝生產(chǎn)，2018年完成重大資產(chǎn)重組后，公司業(yè)務(wù)增加了鋰電池隔膜類(lèi)產(chǎn)品，正式進(jìn)入新能源領(lǐng)域。

2016年至2022年，恩捷股份的業(yè)績(jī)保持逐年增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，公司凈利潤(rùn)由1.65億元增長(zhǎng)至40億元。伴隨新能源汽車(chē)行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，隔膜龍頭的業(yè)績(jī)也迎來(lái)巔峰時(shí)刻。

但是，就在創(chuàng)下業(yè)績(jī)新高后，恩捷股份的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)隨即急轉(zhuǎn)直下。自2023年以來(lái)，隨著鋰電行業(yè)進(jìn)入新的調(diào)整周期，隔膜市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)格斷崖式下跌。恩捷股份也陷入了出貨量逐年遞增，但利潤(rùn)卻連續(xù)下滑的怪圈。

2023年，恩捷股份鋰電池隔膜的總出貨量達(dá)到62億平方米，連續(xù)6年排名市場(chǎng)首位，濕法隔膜市場(chǎng)占有率為51%，但是公司歸母凈利潤(rùn)卻只有25.27億元，同比下降36.84%。

2024年，濕法9μm基膜價(jià)格下跌超過(guò)30%，干法16μm基膜價(jià)格下降超過(guò)20%。盡管恩捷股份鋰電池隔膜的總出貨量達(dá)到88.25億平方米，同比增長(zhǎng)42.33%，但公司卻交出了上市以來(lái)的首份虧損成績(jī)單，全年歸母凈虧損達(dá)到5.56億元。

進(jìn)入到2025年，雖然第一季度業(yè)績(jī)稍有回暖，但第二季度便再次陷入虧損，導(dǎo)致恩捷股份仍然未能走出泥潭。2025年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損8632萬(wàn)元；毛利率較上年同期減少5.07個(gè)百分點(diǎn)至15.90%。

雖然當(dāng)前公司業(yè)績(jī)未現(xiàn)明顯改觀，但行業(yè)供需情況正在逐步好轉(zhuǎn)。恩捷股份近期在接受調(diào)研時(shí)表示，公司目前在手訂單充沛，產(chǎn)能利用率較高。從供給端看，今年行業(yè)新增產(chǎn)能低于去年，在今年能夠形成的有效產(chǎn)能也減少，供給存在改善；在擴(kuò)產(chǎn)意愿上，隔膜行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，且資產(chǎn)投入重，在當(dāng)下的利潤(rùn)水平下，回收周期過(guò)長(zhǎng)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難度不低且驅(qū)動(dòng)性不足；從需求端看，儲(chǔ)能電池需求旺盛，動(dòng)力電池需求維持增長(zhǎng)，下游總需求維持增長(zhǎng)，供需有望逐步趨于平衡。

恩捷股份預(yù)計(jì)，未來(lái)隔膜產(chǎn)品價(jià)格有望逐步趨向良性恢復(fù)。一方面是行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，另一方面是隨著下游需求的持續(xù)提升，行業(yè)產(chǎn)能利用率水平也穩(wěn)步提高，在供需格局好轉(zhuǎn)的背景下，產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平也將逐步回升到制造業(yè)較為合理的水平。

傳統(tǒng)隔膜遇挑戰(zhàn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型能否破局？

想要走出盈利空間被大幅壓縮的困境，恩捷股份不得不通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)緩解經(jīng)營(yíng)壓力。此次針對(duì)上游設(shè)備商的收購(gòu)，就反映了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下的戰(zhàn)略選擇。除此以外，恩捷股份還拿出了兩大核心舉措，一是布局海外市場(chǎng)突破增長(zhǎng)瓶頸，二是推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，以此扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。

在海外方面，恩捷股份不斷加快全球產(chǎn)能布局和海外市場(chǎng)拓展，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)精細(xì)化管理。根據(jù)公司披露，恩捷股份已與多家海外大型電池廠(chǎng)商簽署了供應(yīng)協(xié)議，包括控股子公司與Ultium Cells簽約2025年度采購(gòu)不超過(guò)6625萬(wàn)美元的隔膜。

雖然在海外布局取得不小的突破，但恩捷股份的轉(zhuǎn)型又遇到了難題。2025年以來(lái)，恩捷股份不斷加快固態(tài)電池領(lǐng)域的布局，積極尋求業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。但是，全固態(tài)電池并不需要傳統(tǒng)隔膜，恩捷股份又將如何應(yīng)對(duì)呢？

據(jù)了解，固態(tài)電池可分為半固態(tài)電池、全固態(tài)電池。其中，半固態(tài)電池含有5%至15%液態(tài)電解質(zhì)，仍需隔膜；而全固態(tài)電池則無(wú)須傳統(tǒng)電池隔膜，固態(tài)電解質(zhì)本身具備離子傳導(dǎo)和電極隔離雙重功能，可直接替代液態(tài)電解液和隔膜。但全固態(tài)電池需要另一種膜，即“骨架膜”。

需要說(shuō)明的是，半固態(tài)電池是一種過(guò)渡形式，一旦固態(tài)電池占據(jù)主流，將對(duì)恩捷股份當(dāng)前的隔膜產(chǎn)品市場(chǎng)造成沖擊。

目前，全固態(tài)電池離真正的商業(yè)化仍有較長(zhǎng)距離，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)全固態(tài)電池在2027年左右實(shí)現(xiàn)小批量商業(yè)化，在2030年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。可以預(yù)期在未來(lái)幾年內(nèi)，鋰電池仍將以液態(tài)、半固態(tài)的形式為主，恩捷股份還有充分的調(diào)整時(shí)間。

恩捷股份此前在投資者活動(dòng)中表示，在半固態(tài)電池隔膜業(yè)務(wù)方面，恩捷股份的控股子公司江蘇三合電池材料科技有限公司，具備半固態(tài)電池隔膜量產(chǎn)供應(yīng)能力，正在積極開(kāi)拓市場(chǎng)。

與此同時(shí)，恩捷股份也在進(jìn)行固態(tài)電解質(zhì)支撐膜的研發(fā)，已有客戶(hù)少量訂單。新型固態(tài)支撐膜具有更高的孔隙率和更大的孔徑，以滿(mǎn)足固態(tài)電解質(zhì)的填充需求，可以實(shí)現(xiàn)固態(tài)電解質(zhì)膜比較好的力學(xué)性能，滿(mǎn)足固態(tài)電池的加工需求。

值得關(guān)注的是，恩捷股份已將布局從隔膜延伸至電解質(zhì)領(lǐng)域。根據(jù)公司披露，恩捷股份控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司，專(zhuān)注高純硫化鋰、硫化物固態(tài)電解質(zhì)和硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜產(chǎn)品的研發(fā)和布局，高純硫化鋰產(chǎn)品的百?lài)嵓?jí)硫化鋰中試線(xiàn)已開(kāi)始批量出貨，固態(tài)電解質(zhì)10噸級(jí)產(chǎn)線(xiàn)正在搭建中，并在玉溪規(guī)劃千噸級(jí)產(chǎn)線(xiàn)。

目前，恩捷股份在全固態(tài)領(lǐng)域已經(jīng)布局了硫化物全固態(tài)材料相關(guān)產(chǎn)品（前驅(qū)體、固態(tài)電解質(zhì)、固態(tài)電解質(zhì)膜）以及用于固態(tài)電池的聚烯烴骨架的大孔膜（骨架膜）。其中，骨架膜可以基于現(xiàn)有設(shè)備，根據(jù)客戶(hù)不同要求，可以通過(guò)工藝調(diào)整或設(shè)備升級(jí)改造進(jìn)行生產(chǎn)；而硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜與傳統(tǒng)液態(tài)電池隔膜在材料體系，設(shè)備以及生產(chǎn)工藝上有較大差別，需要進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的全套革新。

恩捷股份認(rèn)為，全固態(tài)電池作為下一代電池的發(fā)展方向，目前行業(yè)技術(shù)路線(xiàn)處于百花齊放的階段，公司對(duì)各種可能的技術(shù)發(fā)展保持持續(xù)關(guān)注，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，并加深與客戶(hù)的合作和技術(shù)交流，推動(dòng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。