撰文丨一視財(cái)經(jīng) 東陽(yáng)

編輯 | 高山

日前，極石汽車(chē)在廣州車(chē)展上帶來(lái)了一款“全地形豪華SUV”——極石ADAMAS，也是其首次與國(guó)內(nèi)消費(fèi)者見(jiàn)面，場(chǎng)面十分熱鬧，不過(guò)另一邊石頭科技的股民卻在投資論壇里忍不住“罵街”。

2025年石頭科技赴港雙重上市的招股書(shū)里，藏著個(gè)讓投資者脊背發(fā)涼的真相：創(chuàng)始人昌敬通過(guò)多輪減持，揣著近九億套現(xiàn)款一頭扎進(jìn)造車(chē)圈，甚至把九成工作精力花費(fèi)在造車(chē)上，一門(mén)心思當(dāng)起了極石汽車(chē)的“車(chē)?yán)习濉?。有投資人不解，甚至將其恒大神秘軍師夏海鈞類(lèi)比。大家都知道恒大債務(wù)崩盤(pán)前，夏海鈞押注造車(chē)、精準(zhǔn)套現(xiàn)。如此對(duì)比，昌敬和他的石頭科技到底冤不冤？

劇本撞臉？

夏海鈞和昌敬，這兩位商界跨界玩家的人生軌跡，在“造車(chē)”二字上劃出了一定的重合線。

作為恒大集團(tuán)實(shí)打?qū)嵉摹岸?hào)人物”，夏海鈞手握汽車(chē)業(yè)務(wù)的操盤(pán)權(quán)，在恒大地產(chǎn)主業(yè)現(xiàn)金流早已捉襟見(jiàn)肘、商票逾期問(wèn)題初現(xiàn)的2020年，仍硬頂著壓力砸下超1500億資金搞恒大汽車(chē)，從恒馳1到恒馳7齊發(fā)的噱頭，到天津工廠的盲目擴(kuò)建，硬生生把造車(chē)業(yè)務(wù)玩成拖垮集團(tuán)的“吞金獸”。

昌敬的跨界則更顯倉(cāng)促，2020年石頭科技剛在科創(chuàng)板敲鐘，市值一度沖到千億，他轉(zhuǎn)頭就在2021年成立洛軻智能進(jìn)軍汽車(chē)業(yè)，2024年更是公開(kāi)放話“過(guò)去一整年，九成時(shí)間都在盯極石汽車(chē)的量產(chǎn)進(jìn)度”，把掃地機(jī)器人這個(gè)“基本盤(pán)”徹底扔給職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。

兩人最讓人“開(kāi)眼”的，是對(duì)“套現(xiàn)窗口”的精準(zhǔn)拿捏，堪比“危機(jī)預(yù)言家”。

2021年8月，恒大“保交樓”口號(hào)喊得震天響，外界還沒(méi)察覺(jué)債務(wù)雷區(qū)時(shí)，夏海鈞已經(jīng)暗戳戳動(dòng)手：2021年8月11日，夏海鈞減持了恒大物業(yè)和恒大汽車(chē)股票，合計(jì)套現(xiàn)約1.16億港元，他同時(shí)還以四折的價(jià)格拋售了總面值1.28億美元的恒大債券，成功落袋3.6億元，全程違規(guī)不披露減持信息，暗箱操作的狠活拉滿。

昌敬則玩起“明修棧道”的套路，在2023年3月到2024年9月間，借著“個(gè)人資金需求”的合規(guī)由頭，分兩次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓減持石頭科技股票，持股比例從23.15%穩(wěn)步降到21.03%，8.88億真金白銀穩(wěn)穩(wěn)落袋。

區(qū)別只在“吃相”的難看程度：夏海鈞是純粹的暗箱操作，翻車(chē)后直接跑路海外；昌敬則是“明著來(lái)”卻玩起雙標(biāo)——自己剛套現(xiàn)近9億，轉(zhuǎn)頭就在投資者說(shuō)明會(huì)上語(yǔ)重心長(zhǎng)勸大家“要對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值保持耐心”。

這波迷惑操作直接把“石頭科技董事長(zhǎng)套現(xiàn)9億反勸股東淡定”的詞條沖上微博熱搜，當(dāng)天石頭科技A股股價(jià)暴跌7.8%，市值較巔峰時(shí)期蒸發(fā)超600億元。

背離雷軍

昌敬的“跨界”，或許給雷軍精心搭建的小米生態(tài)鏈來(lái)了記結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的背刺。

2014年石頭科技剛成立40天，還沒(méi)做出成型產(chǎn)品，雷軍就帶著順為資本的錢(qián)主動(dòng)找上門(mén)，不僅砸下千萬(wàn)級(jí)A輪投資，還開(kāi)放了小米的核心資源：用米家的品牌背書(shū)推出“米家掃地機(jī)器人”，借小米商城的渠道觸達(dá)億級(jí)用戶(hù)，甚至共享富士康的供應(yīng)鏈壓低成本。

靠著這波“親兒子”級(jí)別的扶持，石頭科技只用6年就沖上科創(chuàng)板，上市首日漲幅超84%，成為小米生態(tài)鏈的“明星案例”。雷軍的造車(chē)邏輯是生態(tài)內(nèi)協(xié)同作戰(zhàn)，比如小米汽車(chē)聯(lián)動(dòng)生態(tài)鏈企業(yè)做智能座艙，而非昌敬這種“扔下主業(yè)單飛”的拆臺(tái)玩法。

小米生態(tài)鏈“保護(hù)期后允許良性競(jìng)爭(zhēng)”的寬松規(guī)矩，到昌敬這里徹底變了味，他頻繁以“極石汽車(chē)創(chuàng)始人”的身份出席行業(yè)峰會(huì)，在采訪里大談造車(chē)?yán)砟?，卻對(duì)石頭科技的業(yè)績(jī)波動(dòng)避而不談。

而石頭科技內(nèi)部高層動(dòng)蕩：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心成員毛國(guó)華、吳震等相繼退出董事會(huì)，順為、高榕這些早期投資方紛紛離場(chǎng)，小米系的天津金米投資持股比例也從6.87%砍到2.93%。

更讓雷軍打臉的是，昌敬造車(chē)不僅沒(méi)抱小米大腿，反而轉(zhuǎn)頭和北汽制造合作，極石01的定價(jià)35萬(wàn)-40萬(wàn)元區(qū)間，剛好和小米SU7的高配版正面撞車(chē)，昔日的生態(tài)鏈明星，轉(zhuǎn)眼成了小米汽車(chē)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——雷軍怕是沒(méi)料到，自己一手扶起來(lái)的“潛力股”，會(huì)轉(zhuǎn)身捅來(lái)這么一刀。

是造車(chē)新貴，還是下一個(gè)夏海鈞？

目前來(lái)看，昌敬的造車(chē)賭局比夏海鈞多了些實(shí)在：最起碼產(chǎn)品已經(jīng)落地了。但表面風(fēng)光之下隱憂暗藏：極石汽車(chē)沒(méi)有自建工廠，生產(chǎn)全靠北汽制造的青島基地代工，品控憑對(duì)方臉色；資本端更是冷風(fēng)陣陣，對(duì)跨界造車(chē)的熱情早就退潮，再也不是“只要造車(chē)就能融錢(qián)”的年代。

最致命的隱患，是石頭科技的主業(yè)根基問(wèn)題。

根據(jù)石頭科技2025年第三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入120.66億元，同比增長(zhǎng)72.22%；歸母凈利潤(rùn)10.38億元，同比下降29.51%；扣非凈利潤(rùn)8.35億元，同比下降29.63%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.6億元，上年同期為10.6億元。這意味著其主業(yè)自身的“造血”能力目前無(wú)法覆蓋龐大的運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張開(kāi)支?？紤]到昌敬的極石汽車(chē)正處于需要持續(xù)投入的階段，市場(chǎng)擔(dān)憂石頭科技的健康現(xiàn)金流能否長(zhǎng)期維持，以及兩者之間會(huì)否產(chǎn)生資源爭(zhēng)奪。

此外，今年上半年，石頭科技通過(guò)降低毛利率來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)份額的策略，石頭科技的毛利率從2024年的50.14%下滑至2025年上半年的44.56%，降低了4個(gè)百分點(diǎn)。其營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，庫(kù)存卻出現(xiàn)積壓的狀況，截至2025年上半年，公司存貨賬面價(jià)值31.3億元，較年初大漲110.06%，占到公司總資產(chǎn)的比例上升到了16.15%。

現(xiàn)在昌敬雖說(shuō)迫于壓力承諾“未來(lái)一年內(nèi)不減持石頭科技股份”，但造車(chē)是個(gè)無(wú)底洞，極石汽車(chē)計(jì)劃2026年推出3款新車(chē)，光研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)就燒錢(qián)不菲。

與夏海鈞在恒大危機(jī)爆發(fā)前的隱秘套現(xiàn)相比，昌敬的策略更像一場(chǎng)“陽(yáng)光下的豪賭”。賭的是用石頭科技當(dāng)前的真金白銀，為極石汽車(chē)和石頭科技的未來(lái)?yè)Q回足夠大的市場(chǎng)空間。最終結(jié)果是成為跨界協(xié)同的典范，還是被過(guò)度擴(kuò)張反噬，將取決于昌敬能否迅速將營(yíng)收增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為健康的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，并平衡好兩大業(yè)務(wù)對(duì)資源的需求。