紓困還是奪權(quán)？

12月3日，貴州百靈企業(yè)集團制藥股份有限公司發(fā)布公告稱，公司實際控制人姜偉因涉嫌內(nèi)幕交易、信息披露違法、違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票，中國證監(jiān)會決定對其進行立案。

貴州百靈表示，該次立案系對公司實際控制人姜偉個人的調(diào)查，與公司日常經(jīng)營管理和業(yè)務(wù)活動無關(guān)，不會對上市公司及子公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。立案調(diào)查期間，姜偉將積極配合中國證監(jiān)會的立案調(diào)查工作。公司將持續(xù)關(guān)注上述事項的進展情況，并嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管要求及時履行信息披露義務(wù)。

當(dāng)實控人成為公司最大的不確定因素時，一場關(guān)于信任與穩(wěn)定的內(nèi)部考驗就此開始。

發(fā)員工信安撫

為穩(wěn)定內(nèi)部，3日晚間，貴州百靈微信公眾號發(fā)布了姜偉的“致貴州百靈全體同事的一封信”。

姜偉在信中表示：“我因涉嫌內(nèi)幕交易等行為被立案調(diào)查，作為公司董事長和你們的同事，我認(rèn)為有必要第一時間向各位通報此事。我將全力配合中國證監(jiān)會的調(diào)查工作，并堅信監(jiān)管部門會依法依規(guī)、客觀公正地查明事實，給出公正結(jié)論。實踐中，經(jīng)調(diào)查確無問題的情況亦非少數(shù)。請各位同事保持冷靜，不必過度擔(dān)憂。”

姜偉表示：“作為與大家并肩奮斗三十年的老同事，我在此懇請大家：堅守崗位、專注工作，以飽滿的熱情投入2025年最后階段的沖刺。時間寶貴，不容虛度；也請大家明辨信息，不傳謠、不信謠?！?/p>

姜偉表示，最近幾年，貴州百靈和他個人非議不斷。2024年上半年，公司股票被ST處理；2025年公司完成摘帽，各方面發(fā)展重回正軌，他作為公司控股股東卻又遭到華創(chuàng)證券無理巨額起訴。

姜董事長的員工信，讓人不禁想起前不久的俞敏洪。在南極旅游事件之后，11月23日，俞敏洪又寫了一封主題為“讓我們一起努力”的全員信，再次向員工道歉，并詳細(xì)解釋了自己寫信的緣由和初衷。新東方的員工對此反應(yīng)平平。

說回貴州百靈。

貴州百靈是一家集苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司，獨家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊、一枝黃花噴霧劑和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產(chǎn)品，上述產(chǎn)品在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場中都占有一定的市場份額。

成立于1999年的貴州百靈，在2010年以“苗藥第一股”的身份登陸A股。此后，數(shù)年間貴州百靈經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績持續(xù)攀升，其股價節(jié)節(jié)上升，更是幾次將實控人姜偉家族推上貴州首富寶座。

而董事長姜偉在2010年上市之初，薪酬就達(dá)到了88.5萬，其余高管年薪也都在40萬以上。彼時，貴州百靈領(lǐng)取薪酬的員工為2268人，工資支出為4801萬，人均2.11萬。

根據(jù)2024年報，貴州百靈領(lǐng)取薪酬的員工為6586人。而貴州百靈當(dāng)期的工資、獎金、津貼和補貼支出為5.48億，人均8.3萬。隨著公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，董事長姜偉宣布“自愿不領(lǐng)工資”，不過其弟姜勇等高管年薪為72萬。

同時，當(dāng)前貴州百靈的業(yè)績持續(xù)低迷。

2023年出現(xiàn)首次虧損，實現(xiàn)營收42.63億，同比增長20.42%，扣非凈利潤-4.41億，2024年繼續(xù)虧損，實現(xiàn)營收38.25億，同比下降10.26%，扣非凈利潤-8244萬。

今年三季度財報顯示，公司前三季度營業(yè)收入為21.02億元，同比下降24.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2120.99萬元，同比下降16.72%。

在內(nèi)部薪酬存在差距、且公司整體業(yè)績承壓的背景下，這封員工信能在多大程度上凝聚共識，仍有待觀察。

紓困還是奪權(quán)？

姜偉此次被立案，正值其與昔日的紓困方華創(chuàng)證券陷入巨額法律糾紛之際。

曾經(jīng)的“白衣騎士”，如今對簿公堂，商業(yè)世界的角色轉(zhuǎn)換往往只在一紙合約與利益得失之間。

今年8月15日，華創(chuàng)云信發(fā)布公告，子公司華創(chuàng)證券訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動人的紓困計劃及股票質(zhì)押糾紛案，已收到當(dāng)?shù)胤ㄔ喊讣芾硗ㄖ＿@筆案件涉案金額合計高達(dá)17.61億元，包括紓困計劃本金14億元，股票質(zhì)押融資本金3.61億元及固定收益、違約金等相關(guān)費用。

據(jù)媒體報道，姜偉方面旋即提出反訴，要求華創(chuàng)證券繼續(xù)履約，并將其所持有的1.6億股紓困股份全部出售，另賠償因其惡意舉報等違法行為造成的損失等。

糾紛源于姜偉早期的激進投資。從2012年開始，姜偉先后通過申萬宏源證券、招商證券、長江證券、天風(fēng)證券等多家券商機構(gòu)進行個人股權(quán)質(zhì)押，融資逾20億元用于投資幫扶地方生態(tài)農(nóng)業(yè)、文旅地產(chǎn)和政府指定項目等重資產(chǎn)、周期長的項目建設(shè)。

2011 年至 2018 年，姜偉個人已經(jīng)支付利息約12億元。

與之相對的是，貴州百靈業(yè)績從2007年2018年持續(xù)快速增長，從2007年的4.46億躍升至2018年的31.37億。

到2018年，姜偉因前期重資產(chǎn)、長周期項目投入，采取短債長投模式導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)沉重，不得不對外求助。

2019年，華創(chuàng)證券通過兩期資管計劃向姜偉提供14億元紓困資金，持有貴州百靈11.54%的股權(quán)（對應(yīng)1.61億股）。此外，華創(chuàng)證券還陸續(xù)向姜偉提供了3.61億元的股票質(zhì)押借款，質(zhì)押標(biāo)的為貴州百靈1.1億股。

據(jù)媒體報道，按照約定，紓困基金應(yīng)在五年內(nèi)通過競價交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易等方式賣出所持全部貴州百靈股份，以回收資金，姜偉在此期間享有優(yōu)先回購權(quán)。

據(jù)華創(chuàng)云信公告，兩期紓困計劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質(zhì)押于2024年8月到期，期間華創(chuàng)證券多次敦促姜偉等履約，其既不履行股份回購和還款義務(wù)，也未提供切實可行的解決方案。

然而，華創(chuàng)證券后續(xù)的一系列動作，與紓困基金‘財務(wù)投資、不謀求控制權(quán)’的普遍原則出現(xiàn)了偏離。

根據(jù)中國證監(jiān)會、證券基金業(yè)協(xié)會以及貴州省證監(jiān)局出臺相關(guān)文件規(guī)定，紓困基金應(yīng)以財務(wù)投資為主，要保證所紓困的企業(yè)法人治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，不得謀求控制權(quán)，并且紓困基金要有明確的退出方案。規(guī)定還要求，當(dāng)基金認(rèn)為接受紓困的上市公司存在問題時，應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管機構(gòu)溝通。

最初，華創(chuàng)也承諾，不謀求貴州百靈控制權(quán)，并放棄所持百靈股份對應(yīng)的表決權(quán)。

然而，后續(xù)發(fā)展出現(xiàn)變化。2021年開始，華創(chuàng)證券方面以工作組名義向貴州百靈派出20余人，在多個核心崗位擔(dān)任重要職務(wù)，其中涉及董事、監(jiān)事、常務(wù)副總、副總、財務(wù)總監(jiān)和結(jié)算主任等高管。

據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道，貴州百靈一位高管表示：“公司財務(wù)審核流程也被華創(chuàng)證券修改。2021年，華創(chuàng)證券基本全面接管了貴州百靈的財務(wù)工作和結(jié)算中心工作。”

作為財務(wù)投資者，紓困資金普遍在企業(yè)股價回升之際，選擇減持離場，既能獲得投資收益，又能完成紓困使命。然而，華創(chuàng)證券在貴州百靈股價（約12元/股）高于其收購價之際，沒有選擇減持離場，至今也未進行過大額減持。

結(jié)語

在多重挑戰(zhàn)交織的當(dāng)下，貴州百靈也并非全無依憑。其核心的苗藥產(chǎn)品矩陣，如銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿等，在相應(yīng)細(xì)分市場中已建立起品牌認(rèn)知與渠道基礎(chǔ)，這是公司賴以生存的基本盤。

此次實控人被立案調(diào)查，雖為短期重大利空，但若最終能明確責(zé)任、劃清邊界，或許能加速公司治理層面不確定性的出清。同時，與華創(chuàng)證券的巨額訴訟雖充滿對抗性，但將雙方的矛盾完全置于法律框架下公開解決，亦是厘清股權(quán)與財務(wù)關(guān)系、避免長期內(nèi)耗的一條路徑。

期望這家老牌藥企能在危機中規(guī)范運作、聚焦主業(yè)，從而真正穩(wěn)住陣腳，為其“苗藥第一股”的品牌尋回失去的光彩。

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