12月3日，“樂(lè)摩物聯(lián)”在港交所上市，成為“共享按摩椅第一股”。上市首日，該股一度漲超78%，但隨后回落，最終報(bào)收54.5港元，漲幅36.25%，市值30.28億港元。難道，共享經(jīng)濟(jì)又行了？

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無(wú)痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

樂(lè)摩物上市 成“共享按摩椅第一股”

網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)顯示，樂(lè)摩物聯(lián)科技有限公司成立于2014年，法定代表人為謝忠惠。樂(lè)摩物聯(lián)旗下的“樂(lè)摩吧”品牌自成立以來(lái)，通過(guò)在機(jī)場(chǎng)、高鐵站、商場(chǎng)、影院等公共場(chǎng)所鋪設(shè)共享按摩椅，迅速占領(lǐng)了市場(chǎng)。

截至2025年11月，公司已在全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)、337座城市設(shè)立超4.8萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超過(guò)53.3萬(wàn)臺(tái)按摩設(shè)備。

樂(lè)摩物聯(lián)采用"直營(yíng)+合伙人"雙線經(jīng)營(yíng)模式。直營(yíng)模式由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，包括場(chǎng)地選擇、協(xié)商、裝修等；合伙人模式則聯(lián)合本地資源豐富的合作者，由其負(fù)責(zé)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，樂(lè)摩物聯(lián)提供服務(wù)解決方案。公司表示，"雙線并行的經(jīng)營(yíng)模式是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)鍵"，可有效擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍并提升運(yùn)營(yíng)效率。

從場(chǎng)景分布來(lái)看，樂(lè)摩物聯(lián)的設(shè)備主要集中在影院、商業(yè)綜合體和交通樞紐三大場(chǎng)景。截至最后實(shí)際可行日期，公司進(jìn)駐了5318個(gè)GFA超過(guò)30,000平方米的商業(yè)綜合體（約占中國(guó)同類商業(yè)綜合體的70.4%）、904個(gè)年票房超過(guò)500萬(wàn)元的影院（約占中國(guó)同類影院的35%）以及24個(gè)年人流量超過(guò)一千萬(wàn)的機(jī)場(chǎng)（約占中國(guó)同類機(jī)場(chǎng)的60%）。

然而，這種廣泛的場(chǎng)景覆蓋背后，隱藏著嚴(yán)重的資源錯(cuò)配問(wèn)題。

影院設(shè)備的"死亡陷阱"：80%設(shè)備僅貢獻(xiàn)不到20%收入

樂(lè)摩物聯(lián)投放的53.3萬(wàn)臺(tái)按摩設(shè)備分布呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性失衡——近80%的設(shè)備集中在影院場(chǎng)景，而商業(yè)綜合體、機(jī)場(chǎng)等高收益場(chǎng)景的設(shè)備占比不足20%。

這種資源錯(cuò)配直接導(dǎo)致了收入與投入的嚴(yán)重不匹配。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)在影院場(chǎng)景的收入為1.74億元，占總收入的19.28%；而商業(yè)綜合體場(chǎng)景的收入為6.08億元，占總收入的67.26%。也就是說(shuō)，影院場(chǎng)景雖然投入了近80%的設(shè)備，但僅貢獻(xiàn)了不到20%的收入，投入產(chǎn)出比相差超過(guò)4倍。

更令人擔(dān)憂的是，影院場(chǎng)景的設(shè)備利用率持續(xù)下滑。2022年至2025年前8個(gè)月，影院?jiǎn)闻_(tái)設(shè)備的日均交易量分別為0.17次、0.3次、0.18次和0.11次。相比之下，商業(yè)綜合體場(chǎng)景的日均交易量穩(wěn)定在2.8次左右 。截至2025年前8個(gè)月，影院?jiǎn)闻_(tái)設(shè)備日均交易量?jī)H為0.11次，意味著每臺(tái)設(shè)備平均需要近9天才能迎來(lái)一位付費(fèi)顧客。

這種低效擴(kuò)張的代價(jià)是巨大的。以5000元/臺(tái)的設(shè)備成本計(jì)算，樂(lè)摩物聯(lián)采用3年折舊政策（行業(yè)普遍為5年），每年需計(jì)提1667元折舊費(fèi)用 。2024年前三季度，影院?jiǎn)闻_(tái)設(shè)備日均交易額為543.59元，扣除折舊費(fèi)、場(chǎng)地租金、營(yíng)銷費(fèi)用等成本后，單臺(tái)設(shè)備日均凈利僅為0.86元，回本周期長(zhǎng)達(dá)5.8年，遠(yuǎn)超設(shè)備3年的折舊年限。

這種"5年回本、3年折舊"的矛盾，直接導(dǎo)致了樂(lè)摩物聯(lián)的盈利困境。2024年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.08%至6.15億元，但除稅前利潤(rùn)僅增長(zhǎng)3.62%至1.13億元，凈利潤(rùn)更是僅增長(zhǎng)0.41%至9300萬(wàn)元 。增收不增利的現(xiàn)象日益明顯，公司似乎陷入了規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力的惡性循環(huán)。

共享按摩椅行業(yè)的發(fā)展歷程，從2017年前后的熱潮到如今的理性回歸，反映了共享經(jīng)濟(jì)模式的內(nèi)在局限性。樂(lè)摩物聯(lián)作為行業(yè)龍頭，雖然通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張占據(jù)了市場(chǎng)份額，但如果沒(méi)有根本性的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，其"規(guī)?？駳g"終將面臨盈利困境 ，難以支撐長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

"盈利幻象"：凈利潤(rùn)增速放緩至0.4%

樂(lè)摩物聯(lián)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的"增收不增利"特征。2022年至2024年，公司收入從3.3億元增至7.98億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)55.3%；但凈利潤(rùn)從648.1萬(wàn)元增至8580.7萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為120.5% 。更嚴(yán)峻的是，2024年前三季度凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)0.41%，幾乎原地踏步 。

從毛利率來(lái)看，樂(lè)摩物聯(lián)的毛利率在2022-2024年間呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。2022年毛利率為24.66%，2023年提升至41.47%，但2024年前三季度又回落至40.04%。毛利率的下滑主要原因是銷售成本的快速增長(zhǎng)——2024年前三季度銷售成本達(dá)3.69億元，同比增長(zhǎng)55.1%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速。

銷售成本中，場(chǎng)地使用費(fèi)及維護(hù)成本占比最高，從2022年的64.85%增至2024年前三季度的69.63%，成為侵蝕利潤(rùn)的主要因素。與此同時(shí)，公司設(shè)備折舊攤銷費(fèi)用也大幅增加，2024年前三季度達(dá)7378.7萬(wàn)元，占銷售成本比例約19.97%。

在現(xiàn)金流方面，樂(lè)摩物聯(lián)雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正（2024年前三季度為1.75億元），但投資活動(dòng)和融資活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)，分別達(dá)到-1.45億元和-4133.1萬(wàn)元。截至2024年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2780.4萬(wàn)元，僅能覆蓋短期銀行貸款（4861萬(wàn)元）的57%，資金鏈緊張態(tài)勢(shì)明顯。

更令人擔(dān)憂的是，樂(lè)摩物聯(lián)的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度集中——2022年至2025年前8個(gè)月，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生的收入占比分別為95.75%、96.74%、98.22%和98.22%，幾乎沒(méi)有任何多元化收入來(lái)源。這種單一業(yè)務(wù)模式的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱，一旦核心業(yè)務(wù)遭遇沖擊，整體業(yè)績(jī)將面臨斷崖式下跌。

共享經(jīng)濟(jì)集體退潮：從"萬(wàn)物共享"到"理性回歸"的資本警示

當(dāng)樂(lè)摩物聯(lián)在港交所敲鐘的鐘聲回蕩時(shí)，很少有人注意到這或許是一個(gè)時(shí)代的落幕——曾經(jīng)席卷中國(guó)的"共享經(jīng)濟(jì)熱潮"正集體退潮。從共享單車墳場(chǎng)到共享充電寶集體漲價(jià)，從共享辦公WeWork破產(chǎn)到共享按摩椅"5年回本、3年折舊"的盈利困境，這場(chǎng)始于2016年的資本狂歡，正以驚人的速度回歸理性。

共享經(jīng)濟(jì)的退潮數(shù)據(jù)觸目驚心：共享單車領(lǐng)域，ofo押金難退成為一代人的集體記憶，3000萬(wàn)用戶排隊(duì)等待退還99元押金；共享充電寶行業(yè)，2024年全國(guó)設(shè)備數(shù)量同比減少18.7%，小電科技等頭部企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模裁員；共享辦公空間，國(guó)內(nèi)共享辦公平均出租率從2019年的85%跌至2024年的58%，大量二三線城市的共享辦公空間關(guān)閉。

監(jiān)管環(huán)境的收緊加速了退潮進(jìn)程。從高鐵站按摩椅數(shù)量限制到共享電單車配額管理，從數(shù)據(jù)安全法到消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)條例，政策環(huán)境對(duì)共享經(jīng)濟(jì)的包容度正在降低。一位行業(yè)分析師指出："當(dāng)共享設(shè)備開(kāi)始擠占公共空間、影響基本公共服務(wù)時(shí)，監(jiān)管必然收緊，這是行業(yè)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。"

樂(lè)摩物聯(lián)的上市，某種程度上是共享經(jīng)濟(jì)"最后一班車"的資本運(yùn)作。當(dāng)其他共享經(jīng)濟(jì)企業(yè)已紛紛轉(zhuǎn)型或退出時(shí)，樂(lè)摩物聯(lián)選擇此時(shí)上市，既是對(duì)行業(yè)地位的認(rèn)可，也是對(duì)資本退出的迫切需求。

共享經(jīng)濟(jì)的集體退潮，給了我們一個(gè)深刻的啟示：商業(yè)模式的本質(zhì)不是"共享"，而是"價(jià)值"。當(dāng)一項(xiàng)服務(wù)無(wú)法為用戶創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值，無(wú)法為投資者帶來(lái)合理回報(bào)，無(wú)論概念多么炫酷，終將被市場(chǎng)淘汰。