01產(chǎn)業(yè)驅動因素

①反內(nèi)卷重塑行業(yè)秩序

當前，在反內(nèi)卷的影響下，光伏行業(yè)不再單純通過無序跌價來爭奪市場份額，而是開始遏制惡性價格競爭，推動價格回歸理性。

光伏行業(yè)協(xié)會呼吁抵制以低于成本的價格開展惡性競爭，為市場設置了價格紅線。

基于此，通威、大全等頭部企業(yè)紛紛宣布減產(chǎn)控產(chǎn)，并聯(lián)合簽署行業(yè)自律公約。

這些措施迅速扭轉了市場預期，成為2025年第三季度多晶硅價格從低點大幅反彈的核心動力。

2025年6月底，多晶硅現(xiàn)貨價格跌至3.44萬元/噸，隨后在反內(nèi)卷推動下反彈，7月期貨主力合約迅速突破4萬元/噸關口，至12月初現(xiàn)貨參考價已回升并企穩(wěn)在5.2萬元/噸左右，較6月上漲了約51%。

②枯水期電價上漲倒逼減產(chǎn)

枯水期停工是影響多晶硅供給的一個規(guī)律性季節(jié)因素。

我國四川、云南等多晶硅主產(chǎn)區(qū)的電力供應高度依賴水電，每年枯水期來水減少，電價便顯著上漲。

而多晶硅生產(chǎn)屬于高耗電環(huán)節(jié)，電力成本可占總成本的30%以上，電價的上漲會直接影響利潤，因此當?shù)毓枇掀髽I(yè)更傾向于借此機會進行停產(chǎn)檢修或大幅降低開工率。

受此影響，2025年11月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量下降，月產(chǎn)量在11.5萬噸左右，較10月（產(chǎn)量13.4萬噸）環(huán)比下降14%。

這種因季節(jié)性成本上漲導致的被動減產(chǎn)，在短期內(nèi)有效縮減了市場供給量，也從供給端為市場修復提供了實質性動力。

02產(chǎn)業(yè)全景圖

03上游產(chǎn)業(yè)鏈

03-1工業(yè)硅

工業(yè)硅是多晶硅最直接的原材料，由硅石和碳質還原劑在礦熱爐中冶煉而成。

目前我國是全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)國，產(chǎn)能約占全球的70%。

作為典型的高能耗資源依賴型行業(yè)，其產(chǎn)能分布深受硅石資源與電力成本的影響，主產(chǎn)區(qū)集中在新疆、云南、四川等地。

從需求結構來看，市場上的工業(yè)硅約53%用于多晶硅行業(yè)，27%用于有機硅行業(yè)，20%用于硅鋁合金行業(yè)，多晶硅成為工業(yè)硅最大的需求來源。

而在多晶硅的成本結構中，工業(yè)硅通常占據(jù)25%左右的比例，且其價格波動會直接傳導至下游。

因此，對于多晶硅企業(yè)而言，能否獲得穩(wěn)定的低價工業(yè)硅供應，是成本控制的第一道關卡。

03-2三氯氫硅

如果說工業(yè)硅決定了多晶硅的成本下限，那么三氯氫硅（TCS）則直接關聯(lián)著多晶硅的品質上限。

隨著下游P型產(chǎn)能加速向N型迭代，市場對高純多晶硅的需求激增，進而倒逼上游三氯氫硅環(huán)節(jié)進行技術升級。

從總量上看，盡管隨著多晶硅頭部企業(yè)“冷氫化”技術的普及與自供比例提升，外購TCS的需求增速有所放緩，但結構性矛盾依然突出。

市場呈現(xiàn)出明顯的雙軌特征：普通級產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、價格低迷；而能滿足N型硅料生產(chǎn)要求的電子級三氯氫硅依然具備溢價空間。

03-3相關標的

①合盛硅業(yè)：全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)，通過自備電廠和硅礦自供構建了顯著的成本優(yōu)勢，是多晶硅生產(chǎn)的基礎原料巨頭。

②新安股份：擁有大量工業(yè)硅產(chǎn)能，在原料端具備一體化優(yōu)勢。

③三孚股份：國內(nèi)主要的高純?nèi)葰涔韫讨唬a(chǎn)品主要應用于多晶硅生產(chǎn)及硅烷偶聯(lián)劑領域。

04中游產(chǎn)業(yè)鏈

04-1質量分級與N型轉型

多晶硅料根據(jù)純度、金屬雜質含量等分為冶金級、太陽能級及電子級。

其中電子級多晶硅純度最高，要求達到11N以上，主要用于半導體芯片制造；太陽能級硅純度次之，要求達到6N以上，用于光伏電池生產(chǎn)；冶金級硅純度最低，主要用于鋁合金、有機硅等行業(yè)。

其中，2024年新投產(chǎn)的量產(chǎn)產(chǎn)線基本是太陽能N型電池片產(chǎn)線，市場占比達到71.1%，而PERC電池片市場占比則下降至20.5%。

P型電池主要使用標準的太陽能級多晶硅（純度在6N以上）。

而N型電池因對雜質更敏感，要求使用純度更高的多晶硅，目前主流要求已在9N以上，其純度與雜質控制標準正在向電子級多晶硅看齊。

因此，能夠大規(guī)模、低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)高品質硅料的企業(yè)，將在技術迭代中構筑起新的競爭壁壘。

04-2多晶硅制造

目前多晶硅制造主流工藝為改良西門子法，產(chǎn)出棒狀硅。

其優(yōu)勢在于技術極度成熟，產(chǎn)品純度極高，能夠完美適配N型拉晶需求，目前占據(jù)市場約85%的份額。

另一條路線是硅烷流化床法，產(chǎn)出顆粒硅，占比約15%。

其核心優(yōu)勢是電耗極低、碳排放低且便于連續(xù)自動化投料，但產(chǎn)品純度提升仍是當下最大挑戰(zhàn)。

不過，隨著技術突破以及下游對顆粒硅的逐漸認可，顆粒硅在N型硅片生產(chǎn)中的摻雜比例正在逐步提高，其成本優(yōu)勢在低價周期中尤為凸顯。

預計2030年棒狀硅與顆粒硅市場占比分別可達76%和24%。

04-3相關標的

①通威股份：全球多晶硅與電池片雙龍頭企業(yè)，在多晶硅料環(huán)節(jié)具有顯著的成本和規(guī)模優(yōu)勢，市場份額領先。

②大全能源：專注于高純多晶硅的研發(fā)、制造和銷售，技術工藝成熟，產(chǎn)品品質優(yōu)異，在N型硅料市場具有較強競爭力。

③特變電工：控股子公司新特能源是多晶硅核心供應商之一，多晶硅產(chǎn)能位居全球前列，同時業(yè)務延伸至新能源電站等領域。

④上峰水泥：通過股權投資積極布局半導體，戰(zhàn)略性投資了國內(nèi)領先的電子級多晶硅企業(yè)鑫華半導體。

05下游產(chǎn)業(yè)鏈

05-1光伏硅片與電池

多晶硅是生產(chǎn)光伏組件的關鍵材料，太陽能級多晶硅經(jīng)過拉晶或鑄錠工序制成硅棒，再切片形成硅片，進一步加工成電池片，最終封裝為組件應用于各類光伏電站。

在“雙碳”目標與能源轉型的持續(xù)驅動下，我國光伏產(chǎn)業(yè)已實現(xiàn)兩年高速增長，未來增長勢頭依然強勁。

預計未來幾年，國內(nèi)新增光伏裝機容量將以年6%的復合增速持續(xù)擴張。

同時，硅片環(huán)節(jié)正處于由傳統(tǒng)的P型（PERC）向更高效的N型（如TOPCon、HJT）技術迭代的深度變革期。

05-2半導體材料

多晶硅被譽為現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的“物理基石”，是半導體產(chǎn)業(yè)中最核心的基礎原材料。

在半導體應用中，必須使用純度極高的電子級多晶硅，它是拉制單晶硅棒、制備硅拋光片的直接原料。

這些高純硅片經(jīng)過光刻、刻蝕等數(shù)百道復雜工藝，最終被制造成集成電路（IC）芯片和各類分立器件，驅動著智能手機、計算機、航空航天等現(xiàn)代電子信息技術的運行與發(fā)展。

只不過因其技術長期被美、德、日等國壟斷，我國電子級多晶硅供應鏈自主可控還在逐步推進。

中國企業(yè)在8英寸硅片技術上已接近國際水平，但12英寸硅片的外延層厚度均勻性（＜1%偏差）仍落后日企。

未來，隨著國內(nèi)企業(yè)技術突破與驗證通過，電子級多晶硅將迎來從“依賴進口”向“全面國產(chǎn)化”跨越的黃金窗口期，國產(chǎn)替代前景廣闊。

05-3相關標的

①TCL中環(huán)：主營業(yè)務包括半導體硅片、半導體器件、太陽能硅片及太陽能電池組件的研發(fā)。

②隆基綠能：全球最大的單晶光伏制造商，單晶硅片和組件出貨量均為全球第一，單晶電池、組件產(chǎn)品轉換效率多次刷新世界紀錄。

③滬硅產(chǎn)業(yè)：從事300mm半導體硅片及200mm及以下半導體硅片的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大、技術最全面的半導體硅片企業(yè)之一。

06發(fā)展趨勢

整體來看，多晶硅產(chǎn)業(yè)正從規(guī)模擴張向質量效益轉型。盡管受下游光伏產(chǎn)業(yè)高庫存影響這一過程有些曲折，但未來在低能耗與技術創(chuàng)新的驅動下，具備高品質、低能耗優(yōu)質產(chǎn)能的企業(yè)有望率先通過技術紅利迎來盈利修復。

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