前英偉達(dá)副總裁，今天敲響了國(guó)產(chǎn)GPU第一鐘。

來(lái)源 |小飯桌

作者 |李玉鵬

今天，摩爾線程正式在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。

隨著鐘聲敲響，“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的名號(hào)最終被摩爾線程收入囊中，而這一時(shí)刻也被市場(chǎng)賦予了“中國(guó)英偉達(dá)”登陸資本市場(chǎng)的象征意義。

作為國(guó)內(nèi)全功能GPU領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，摩爾線程此次發(fā)行價(jià)定為114.28元/股，募集資金總額近80億元，創(chuàng)下今年科創(chuàng)板IPO募資規(guī)模之最。

而就在今天，摩爾線程上市首日開盤報(bào)650元/股，較發(fā)行價(jià)114.28元/股漲幅超468%，單簽盈利高達(dá)26.786萬(wàn)元，公司總市值一度近3055億元。

摩爾線程的撞線，顯然不是這場(chǎng)競(jìng)賽的終點(diǎn)，而是一整場(chǎng)國(guó)產(chǎn)GPU“上市潮”中最先揭曉的高潮。

自去年以來(lái)，包括沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半導(dǎo)體、格蘭菲等在內(nèi)的至少6家同行已相繼叩響IPO的大門。

在這場(chǎng)由紅杉、阿里、騰訊等巨頭以百億資本助推的產(chǎn)業(yè)競(jìng)賽中，摩爾線程的率先上市——

標(biāo)志著一個(gè)里程碑的達(dá)成，也預(yù)示著行業(yè)或?qū)娜盒鄄⑵鸬摹百Y本熱身賽”，轉(zhuǎn)入更考驗(yàn)綜合實(shí)力的“市場(chǎng)淘汰賽”。

01

從英偉達(dá)拓荒者

到國(guó)產(chǎn)GPU破局者

摩爾線程，這家公司濃重的“英偉達(dá)色彩”，始于其創(chuàng)始人——前英偉達(dá)全球副總裁兼大中華區(qū)總經(jīng)理張建中的一次關(guān)鍵抉擇。

畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系的張建中，職業(yè)生涯起步于惠普、戴爾等國(guó)際硬件巨頭。

2006年，他加入英偉達(dá)。

彼時(shí)，中國(guó)的GPU生態(tài)尚處蠻荒。

在接下來(lái)的14年里，他成為英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)從無(wú)到有、開疆拓土的核心奠基人。

憑借行業(yè)洞察與執(zhí)行力，張建中帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)把英偉達(dá)在中國(guó)獨(dú)立GPU市場(chǎng)的份額從2008年的不足50%提升至2020年的近80%，近乎以一己之力塑造了國(guó)內(nèi)GPU市場(chǎng)的早期格局。

十余年間，他不僅見證了英偉達(dá)從一家圖形芯片公司向AI計(jì)算巨擘的蛻變，更深度參與了GPU技術(shù)從游戲娛樂(lè)走向通用計(jì)算與AI基礎(chǔ)設(shè)施的整個(gè)進(jìn)程。

然而，就在職業(yè)生涯的頂峰，張建中選擇了“轉(zhuǎn)身”：

2020年，他離開英偉達(dá)，創(chuàng)立摩爾線程。

都知道創(chuàng)業(yè)維艱，而在芯片這個(gè)高壁壘、長(zhǎng)周期的硬科技領(lǐng)域更甚。

好在張建中并非孤身一人作戰(zhàn)，他憑借其個(gè)人聲望與產(chǎn)業(yè)愿景很快就集結(jié)了一支初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，核心成員大部分都來(lái)自英偉達(dá)：

聯(lián)合創(chuàng)始人、職工董事周苑在英偉達(dá)任職長(zhǎng)達(dá)16年，曾擔(dān)任市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)；

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃曾擔(dān)任英偉達(dá)的GPU架構(gòu)師；

聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東王東則來(lái)自英偉達(dá)銷售體系。

此外，摩爾線程副總經(jīng)理?xiàng)钌仙健⑺螌W(xué)軍也同樣在英偉達(dá)工作多年，分別擔(dān)任GPU架構(gòu)師和高級(jí)銷售經(jīng)理職務(wù)。

這支涵蓋了從架構(gòu)設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)到市場(chǎng)銷售全鏈條的“成建制”團(tuán)隊(duì)，也被紅杉中國(guó)合伙人周逵評(píng)價(jià)為“全球頂尖的現(xiàn)代GPU架構(gòu)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)”。

與當(dāng)時(shí)許多專注于AI計(jì)算的GPGPU創(chuàng)企不同，張建中為摩爾線程錨定了打造“全功能GPU”的目標(biāo)。

在他看來(lái)，一方面是技術(shù)路線的深思熟慮，另一方面也是商業(yè)戰(zhàn)略的預(yù)判——

“未來(lái)的智能世界需要的不是只能跑AI的訓(xùn)練卡，而是能夠同時(shí)駕馭圖形渲染、物理仿真、科學(xué)計(jì)算和視頻處理等多樣化任務(wù)的多面手?！?/p>

2022年3月，摩爾線程發(fā)布了MUSA，一顆芯片內(nèi)置AI計(jì)算、圖形渲染等多個(gè)引擎，可滿足從云上大模型訓(xùn)練到端側(cè)實(shí)時(shí)交互的全場(chǎng)景需求。

同期，摩爾線程還發(fā)布了首款國(guó)產(chǎn)全功能GPU芯片“蘇堤”。

此時(shí)，這家公司成立也才不到2年。

當(dāng)然，全功能GPU之路的挑戰(zhàn)不僅在于硬件設(shè)計(jì)，面對(duì)英偉達(dá)CUDA生態(tài)筑起的“高墻”，摩爾線程采取了“兼容+開源”雙軌戰(zhàn)略——

一方面開發(fā)代碼移植工具降低開發(fā)者遷移門檻，另一方面構(gòu)建自主深度學(xué)習(xí)生態(tài)。

商業(yè)化層面，摩爾線程在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)推出的MTT S80顯卡是國(guó)內(nèi)首款支持PCIe 5.0和DirectX 12的消費(fèi)級(jí)游戲顯卡，被玩家寄予厚望。

這象征著國(guó)產(chǎn)GPU在由英偉達(dá)和AMD統(tǒng)治的消費(fèi)市場(chǎng)中“撕開了一道口子”，具有里程碑意義。

在AI算力市場(chǎng)，摩爾線程基于“KUAE”平臺(tái)的AI智算集群和加速卡產(chǎn)品在前兩年成為營(yíng)收主力，尤其是在2024年更是貢獻(xiàn)了公司超77%的收入。

時(shí)至今日，摩爾線程已經(jīng)形成了覆蓋“云、邊、端”的完整布局，這些產(chǎn)品也共同支撐起其在今年7月提出的愿景：構(gòu)建“AI工廠”。

按照張建中的說(shuō)法，“這是一場(chǎng)涵蓋底層芯片、集群架構(gòu)、軟件算法及調(diào)度系統(tǒng)的系統(tǒng)性工程?！?/p>

從定下“全功能GPU”，到構(gòu)建“云邊端”產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景落地，摩爾線程完成了一個(gè)硬科技企業(yè)從技術(shù)突破到商業(yè)閉環(huán)的跨越。

摩爾線程走的這條路，是國(guó)產(chǎn)高端算力從“可用”向“好用”演進(jìn)的一個(gè)縮影，同時(shí)也是其吸引資本市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)鍵，為公司后續(xù)的融資與上市鋪平了道路。

02

投資者愿意為其“未來(lái)故事”買單

摩爾線程的成長(zhǎng)軌跡，在某種程度上，可被視為中國(guó)硬科技創(chuàng)業(yè)浪潮的一個(gè)經(jīng)典樣本。

自2020年成立以來(lái)，摩爾線程就獲得了頭部投資機(jī)構(gòu)的青睞。

公司在百日內(nèi)就完成了天使輪和Pre-A輪總計(jì)數(shù)十億元的融資，此后保持穩(wěn)定的融資節(jié)奏：

2021年11月完成20億元A輪融資；

2022年12月完成15億元B輪融資；

直至2023年11月完成B+輪融資后，其累計(jì)融資額已突破65億元。

細(xì)看投資方陣容，匯聚了中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)眾多極具影響力的機(jī)構(gòu)，形成了強(qiáng)大的協(xié)同生態(tài)。

其中，紅杉、五源資本、GGV紀(jì)源資本等頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多次領(lǐng)投，它們押注的是賽道長(zhǎng)期的成長(zhǎng)紅利。

與此同時(shí)，深創(chuàng)投、國(guó)盛資本等“國(guó)家隊(duì)”平臺(tái)的深度參與，不僅提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，更將公司的戰(zhàn)略發(fā)展與國(guó)家集成電路自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)政策緊密鏈接。

更引人注目的是，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、中國(guó)移動(dòng)等產(chǎn)業(yè)巨頭的入局，為摩爾線程帶來(lái)了應(yīng)用場(chǎng)景、生態(tài)合作甚至初期訂單，加速了其技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)的進(jìn)程。

多元化的資本支撐起摩爾線程研發(fā)和產(chǎn)品的快速迭代，隨著技術(shù)突破與商業(yè)落地步入軌道，尋求上市就成為水到渠成的下一步。

9月26日，摩爾線程首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)上交所上市審核委員會(huì)會(huì)議審議。

從6月30日獲受理到9月26日上會(huì)，僅用不到三個(gè)月時(shí)間便走完了IPO流程，可以說(shuō)是“光速”過(guò)會(huì)，刷新了科創(chuàng)板審核速度紀(jì)錄。

11月24日，登陸科創(chuàng)板的最后一步——發(fā)行申購(gòu)，將這場(chǎng)資本盛宴推向高潮。

摩爾線程以114.28元/股的發(fā)行價(jià)成為2025年A股“最貴新股”。

市場(chǎng)的反應(yīng)也是空前熱烈。

據(jù)了解，摩爾線程網(wǎng)上發(fā)行吸引約482.66萬(wàn)戶投資者參與認(rèn)購(gòu)。

不僅個(gè)人投資者積極介入，機(jī)構(gòu)投資者也表現(xiàn)出強(qiáng)烈興趣，共有286家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者及其管理的7787個(gè)配售對(duì)象參與了前期詢價(jià)，網(wǎng)下申購(gòu)倍數(shù)高達(dá)約1600倍。

有業(yè)內(nèi)分析人士指出，機(jī)構(gòu)的集體追捧本質(zhì)上是對(duì)AI算力自主化與國(guó)產(chǎn)替代戰(zhàn)略的一次集中下注。

投資者目光所及，是其打破壟斷的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值，而非短期的財(cái)務(wù)盈虧表。

這種“看重未來(lái)”的邏輯也在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)。

自2022年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化以來(lái)，摩爾線程的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：

2022年?duì)I收4608.83萬(wàn)元，2023年增長(zhǎng)至1.24億元，2024年則躍升至4.38億元。

進(jìn)入2025年增長(zhǎng)進(jìn)一步加速，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，這個(gè)數(shù)字已超過(guò)去三年的營(yíng)收總和。

與營(yíng)收飆升伴隨而來(lái)的是戰(zhàn)略性虧損。

2022-2024年，其歸母凈利潤(rùn)分別為-18.40億元、-16.73億元和-14.92億元，三年累計(jì)虧損約50億元。

今年虧損額顯著收窄，上半年歸母凈虧損約2.71億元，同比大幅下降。

虧損的根源在于芯片行業(yè)固有的“燒錢”屬性。

2022-2024年，摩爾線程的研發(fā)費(fèi)用分別為11.2億元、13.3億元和13.6億元，三年合計(jì)超過(guò)38億元。

這種巨額研發(fā)投入，是追趕國(guó)際巨頭、構(gòu)筑技術(shù)壁壘繞不開的路。

針對(duì)市場(chǎng)最關(guān)心的盈利問(wèn)題，摩爾線程給出了預(yù)期：

最早可能在2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表層面的盈利。

據(jù)了解，截至2025年9月，摩爾線程正在洽談的訂單金額超過(guò)20億元，其中AI智算領(lǐng)域超過(guò)17億元，為未來(lái)業(yè)績(jī)提供了可見性。

不難看出，摩爾線程的財(cái)務(wù)圖譜呈現(xiàn)出一個(gè)典型硬科技企業(yè)在爆發(fā)初期的特征：

以戰(zhàn)略性虧損和巨額研發(fā)投入換取技術(shù)突破與市場(chǎng)地位，同時(shí)也已顯示出自我造血能力和盈利改善路徑。

這就解釋了為何投資者愿意為其“未來(lái)故事”買單。

是 “過(guò)渡性股權(quán)”，等到后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入時(shí)，早期財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇退出。

03

國(guó)產(chǎn)GPU從“三高”困境

到集體IPO

摩爾線程的上市背后，一個(gè)更宏大的產(chǎn)業(yè)敘事正在上演：

國(guó)產(chǎn)GPU賽道正經(jīng)歷一場(chǎng)集體奔向二級(jí)市場(chǎng)的IPO浪潮。

國(guó)產(chǎn)GPU的創(chuàng)業(yè)故事始于2020年前后，那是一個(gè)“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”并存的“三高”時(shí)代。

如今五年過(guò)去，這場(chǎng)由紅杉、經(jīng)緯等知名VC，以及阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭以數(shù)百億資本支撐的“創(chuàng)業(yè)潮”，正迅速演變?yōu)椤吧鲜谐薄?/strong>。

截至年中，包括摩爾線程至少有7家國(guó)產(chǎn)GPU廠商啟動(dòng)了IPO輔導(dǎo)備案或進(jìn)入上市申請(qǐng)階段，其他還有沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半導(dǎo)體、天數(shù)智芯和格蘭菲。

值得注意的是，這些公司中，除摩爾線程來(lái)自北京外，其余6家均位于上海，形成了獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)地理聚集現(xiàn)象。

而這波IPO熱潮的核心驅(qū)動(dòng)力，源于資本對(duì)國(guó)產(chǎn)替代與AI算力需求的堅(jiān)定共識(shí)。

政策層面，《中國(guó)制造2025》明確提出，2025年中國(guó)集成電路內(nèi)需市場(chǎng)自制率將提高至70%；

市場(chǎng)層面，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，全球GPU市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2029年將達(dá)到3.61萬(wàn)億元，其中，中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模在2029年將達(dá)到1.36萬(wàn)億元。

在這波IPO沖刺的選手中，各家公司懷揣共同愿景，走出了差異化的技術(shù)路徑，寫下不同的資本故事。

緊隨摩爾線程其后的沐曦，便是一個(gè)鮮明例證。

如果說(shuō)摩爾線程帶著“英偉達(dá)印記”，那么沐曦則擁有“AMD基因”。

其創(chuàng)始人陳維良是AMD上海前高管，曾主導(dǎo)RDNA和CDNA兩代GPU架構(gòu)研發(fā)。

同樣也是在2020年，陳維良帶領(lǐng)一批核心技術(shù)人員從AMD走出，組建起一支華人GPU團(tuán)隊(duì)，聚焦于高性能計(jì)算這一核心賽道，專注“AI訓(xùn)練推理一體化算力平臺(tái)”。

沐曦創(chuàng)立之初的的天使輪由和利資本與泰達(dá)科投聯(lián)合領(lǐng)投，次年密集完成了Pre-A輪、Pre-A+輪及A輪融資。

從2022年至今，沐曦歷經(jīng)七輪增資，吸引了紅杉、國(guó)調(diào)基金、聯(lián)想等巨頭入局。

私募大佬葛衛(wèi)東及其控制的混沌投資合計(jì)持股達(dá)7.48%，成為僅次于實(shí)控人的第二大持股方。

財(cái)務(wù)方面，沐曦從2022年的42.64萬(wàn)元躍升至2024年的7.43億元，2025年上半年?duì)I收?達(dá)9.15億元。

亮眼的營(yíng)收增長(zhǎng)背后亦是尚難扭轉(zhuǎn)的虧損局面，2022-2024年，沐曦歸母凈利潤(rùn)分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元，累計(jì)虧損約32億元。

10月24日，沐曦科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)，從受理到過(guò)會(huì)耗時(shí)116天。

值得一提的是，就在摩爾線程上市的同時(shí)，沐曦也在今天正式啟動(dòng)申購(gòu)。

招股意向書顯示，沐曦此次IPO擬募集資金39.04億元。

若發(fā)行順利，沐曦將成為繼摩爾線程之后第二家登陸科創(chuàng)板的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)。

在沖刺IPO的最后階段，資本也持續(xù)涌入為頭部企業(yè)注入動(dòng)能。

燧原科技的最新一輪公開融資在2025年5月，其E輪融資由上海國(guó)投、上海國(guó)際集團(tuán)、國(guó)投聚力三家機(jī)構(gòu)共同投資。

壁仞科技在2025年6月完成了一輪總額達(dá)15億元的融資，由廣東國(guó)資背景基金和上海國(guó)資基金聯(lián)合領(lǐng)投。

其他企業(yè)，瀚博半導(dǎo)體今年完成兩輪融資，吸引了國(guó)有資本和知名市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的雙重加持——

包括鹽城中韓產(chǎn)業(yè)園二期投資基金、灝瀚芯圖創(chuàng)業(yè)投資基金（廣東?。?、青島賽富皓海創(chuàng)業(yè)投資中心等多個(gè)地方國(guó)有資本，以及國(guó)泰君安創(chuàng)新投資、易方達(dá)、臨港數(shù)科、經(jīng)緯創(chuàng)投等。

天數(shù)智芯也保持了穩(wěn)定的融資節(jié)奏。

在今年3月和11月分別完成了D輪和E+輪融資，其中D輪投資方為瀛灣資本。

此前公司已經(jīng)完成多輪融資，投資方包括中金資本、國(guó)調(diào)基金等。

格蘭菲則將重心放在了上市籌備上。

其最近一輪公開融資在2022年12月的A輪融資，投資方包括盈港資本、建信股權(quán)、海通創(chuàng)意資本等；

在該公司上一輪的戰(zhàn)略融資中，云鋒基金、君聯(lián)資本、昆橋資本等機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)。

細(xì)看這些沖刺IPO廠商背后的投資方名單，可以窺見不同資本的布局邏輯。

在這7家企業(yè)中，紅杉參與了其中4家的投資，堪稱“買下整個(gè)賽道”的典型代表。

其投資邏輯也頗為清晰，在高確定性賽道中進(jìn)行廣覆蓋，押注行業(yè)整體成長(zhǎng)紅利，而非單一公司的成功。

阿里和騰訊這兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭則采取了更為精準(zhǔn)的“狙擊手”策略，通過(guò)持股綁定產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

阿里通過(guò)浙江阿里巴巴云計(jì)算有限公司持股瀚博半導(dǎo)體約4.44%，位列第五大外部股東，同時(shí)通過(guò)云鋒基金持有格蘭菲約13.01%的股份。

騰訊則押注燧原科技和摩爾線程，憑借六次參投最終持有燧原科技約20.49%的股份，成為其第一大股東，同時(shí)持有摩爾線程約0.72%的股份。

值得注意的是，國(guó)資正在扮演越來(lái)越重要的角色。

地方國(guó)資與產(chǎn)業(yè)資本的深度介入反映了另一層邏輯：

算力已成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。

正如前文提到的上海國(guó)投先導(dǎo)基金領(lǐng)投壁仞科技，其投資邏輯超越了財(cái)務(wù)回報(bào)，更著眼于將自主算力打造為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

最后，讓我們把視角回歸今天的主角。

隨著摩爾線程登陸科創(chuàng)板，其上市后的表現(xiàn)將成為投資者觀察國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)的一個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”。

對(duì)于摩爾線程自身來(lái)說(shuō)，“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的名號(hào)只是其下一段征途的起點(diǎn)，上市帶來(lái)的充沛資源使其能夠全力投入到“AI工廠”的構(gòu)建中，去參與定義下一代計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的全球競(jìng)爭(zhēng)。

眼下，這場(chǎng)由資本助推、政策護(hù)航、市場(chǎng)需求拉動(dòng)的國(guó)產(chǎn)GPU突圍戰(zhàn)，才剛剛進(jìn)入高潮。

· END ·

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