毛利率高達(dá)70%

文 | 初一

一個(gè)耳機(jī)系統(tǒng)售價(jià)高達(dá)30萬元？毛利率堪比愛馬仕？研發(fā)投入遠(yuǎn)低于同行？

中國高端耳機(jī)品牌海菲曼本來就備受爭議，最近，它在IPO前突擊分紅，讓其北交所上市之路充滿了矛盾與看點(diǎn)。

海菲曼的耳機(jī)單品均價(jià)超過3000元，主產(chǎn)品售價(jià)普遍在5000元以上，旗艦型號售價(jià)甚至突破萬元。其2024年綜合毛利率高達(dá)70.10%，幾乎與奢侈品巨頭愛馬仕同年毛利率70.3%持平。

這家被譽(yù)為“耳機(jī)界愛馬仕”的高端電聲品牌已通過上會審核，正試圖以北交所“高端耳機(jī)第一股”的身份，敲開資本市場的大門。

“耳機(jī)界愛馬仕”的誕生

海菲曼是國內(nèi)較早高端耳機(jī)和隨身音頻器材品牌廠商之一，其故事始于創(chuàng)始人邊仿留學(xué)期間。

2005年，正在美國攻讀博士的邊仿，基于自己的興趣愛好和對市場的見解，開始做起了代理國內(nèi)耳機(jī)及音頻品牌的海外銷售業(yè)務(wù)。

2007年，邊仿注意到當(dāng)時(shí)中國消費(fèi)者對國產(chǎn)高端耳機(jī)缺乏信任，而歐美高端音頻市場則被森海塞爾、鐵三角等傳統(tǒng)品牌壟斷，于是他瞄準(zhǔn)電子播放器和高端耳機(jī)領(lǐng)域，正式注冊創(chuàng)立了HIFIMAN品牌，并采取獨(dú)特的“先征服歐美，再回歸中國”戰(zhàn)略。

2011年，邊仿在江蘇昆山成立海菲曼科技集團(tuán)股份有限公司，將品牌總部遷回國內(nèi)，并在天津、昆山等地設(shè)立研發(fā)與制造中心，全面推進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

海菲曼在設(shè)立初期即重視推進(jìn)研發(fā)打造核心競爭力，研發(fā)的“納米振膜技術(shù)”被稱作“國產(chǎn)耳機(jī)行業(yè)的重大突破”。這種納米厚度的薄膜材料成功應(yīng)用于耳機(jī)發(fā)聲單元中進(jìn)行批量生產(chǎn)，并運(yùn)用到旗艦級平面振膜耳機(jī)HE1000上，售價(jià)為3000美元，在歐美市場獲得了專業(yè)用戶的認(rèn)可。

公司真正的“破圈”產(chǎn)品是香格里拉靜電耳機(jī)系統(tǒng)。這款產(chǎn)品因靜電技術(shù)含量高、成本高昂，定價(jià)達(dá)到30萬元人民幣，在全球高端音頻愛好者中引起轟動，“耳機(jī)界的愛馬仕”稱號也由此誕生。

目前，海菲曼的主要產(chǎn)品已包括頭戴式耳機(jī)、真無線耳機(jī)、有線入耳式耳機(jī)、播放設(shè)備等。

毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

當(dāng)前，全球耳機(jī)市場正迎來持續(xù)擴(kuò)張期。根據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，全球耳機(jī)市場規(guī)模2023年達(dá)到715億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1638億美元。

同時(shí)，競爭也日趨激烈，國內(nèi)小米、華為等手機(jī)廠商憑借生態(tài)優(yōu)勢占據(jù)大眾市場，漫步者、韶音等專業(yè)品牌深耕細(xì)分領(lǐng)域，索尼、Bose等國際巨頭堅(jiān)守高端陣地，蘋果更是一家獨(dú)大，行業(yè)持續(xù)承壓。

海菲曼在其中似乎顯得并不起眼，市場競爭力也比不過大廠，但海菲曼的毛利率卻遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

2022年至2024年，海菲曼營收分別為1.54億、2.03億、2.27億元，毛利率則高達(dá)65.06%、68.18%、70.10%。即使在競爭最為激烈的2025年上半年，其毛利率仍維持在66.80%的高位。

其差異化優(yōu)勢便在于聚焦HiFi頭戴式耳機(jī)中高端市場。

根據(jù)中國電子音響協(xié)會報(bào)告，2023年亞馬遜、天貓平臺銷售數(shù)據(jù)顯示，海菲曼產(chǎn)品與森海塞爾、索尼、鐵三角、歌德、AKG等全球傳統(tǒng)HiFi高端品牌直接競爭，在HiFi頭戴式耳機(jī)中高端價(jià)位各區(qū)間均有市占率前5的型號，是細(xì)分市場上少數(shù)具有全球影響力的國內(nèi)廠商。

銷售渠道方面，目前海菲曼已布局線上和線下。線上，海菲曼在境內(nèi)主要在京東、天貓、抖音等平臺進(jìn)行了渠道部署，境外則主要為亞馬遜、AliExpress、Shopee等平臺，并自建了官網(wǎng)商城。2022年至2025年上半年，海菲曼線上銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為44.47%、48.97%、56.42%和57.54%，占比較高。

線下方面，海菲曼境內(nèi)線下經(jīng)銷商超過40家，門店遍及全國大中城市，境外線下經(jīng)銷商超過100家，遍布北美、歐洲、澳洲、亞太地區(qū)等。

IPO前夕突擊分紅3300萬元

高光業(yè)績背后，海菲曼的IPO之路并非一帆風(fēng)順，監(jiān)管和市場對公司的多個(gè)方面提出了疑問。

海菲曼上市前的突擊分紅備受關(guān)注。2023年到2024年，公司實(shí)施多次現(xiàn)金分紅，合計(jì)3300萬元。實(shí)際控制人邊仿直接持股58.03%，并通過一致行動關(guān)系合計(jì)控制公司85.03%的表決權(quán)，是分紅的最大受益者。

與高額分紅和高毛利率形成對比的是公司的研發(fā)投入。2022年至2025年上半年，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，持續(xù)走低的同時(shí)也低于同行業(yè)可比公司的平均水平。

與此同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用率卻顯著高于同行，2022年至2025年上半年，海菲曼的銷售費(fèi)用分別為2430.73萬元、3034.6萬元、3834.45萬元和1938.71萬元，銷售費(fèi)用率分別為19.75%、18.85%、19.99%和20.43%，而行業(yè)均值則分別為10.66%、12.31%、11.77%和12.17%。

對此，海菲曼解釋是由于銷售模式差異，其側(cè)重于線上直銷并自主承擔(dān)推廣費(fèi)用，而同行多依賴線下經(jīng)銷模式，推廣成本由廠商與經(jīng)銷商共同分擔(dān)。

此外，海菲曼還曾發(fā)生過線上刷單的情況。2022年至2024年，公司刷單金額分別為3.87萬元、4.13萬元和1.35萬元，主要發(fā)生在天貓平臺，2024年在日本亞馬遜平臺也存在過1筆刷單。公司表示，主要是相關(guān)人員對合規(guī)性認(rèn)識不足，在新品上線初期為提升產(chǎn)品曝光度而刷單，旨在避免新產(chǎn)品交易量為零。

結(jié)語

根據(jù)招股書，海菲曼此次上市計(jì)劃募集資金4.30億元，以用于先進(jìn)聲學(xué)元器件和整機(jī)產(chǎn)能提升項(xiàng)目、監(jiān)聽級納米振膜及工業(yè)DAC芯片研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和全球品牌及運(yùn)營總部建設(shè)項(xiàng)目。

然而，過會只是起點(diǎn)。海菲曼的成功，根植于對高端細(xì)分市場的精準(zhǔn)卡位和技術(shù)情懷，但其長期價(jià)值，必將取決于上市后能否在資本市場的監(jiān)督下，真正平衡好股東回報(bào)、研發(fā)創(chuàng)新與可持續(xù)增長之間的關(guān)系，夯實(shí)其高端地位的護(hù)城河。