這碗在南方長大的“小面”，能否在全國市場持續(xù)撐起如今的高估值？

這是《數(shù)讀100個品牌Ⅱ》系列的第44篇文章。

每一次商業(yè)浪潮的起落，都并非偶然，作為最忠實的“記錄者”，透過數(shù)據(jù)，我們看到品牌背后的商業(yè)密碼，見證市場、行業(yè)的變革與成長。

2025，品牌數(shù)讀年度系列專題《數(shù)讀100個品牌》開啟第二季，我們將關(guān)注更多新興品牌、熱門賽道，以更廣闊的視角、更深入的分析、更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)的未來。

作者 | 王梓旭

編輯｜童潔

頭圖來源｜遇見小面官微

今日，遇見小面正式登陸港交所。

在餐飲股普遍遇冷的當(dāng)下，這家川渝風(fēng)味面館走出了一波反常的獨立行情。

公開發(fā)售超購逾425倍、海底撈與高瓴資本的基石背書，將其上市首日的市場熱度推向高點。然而二級市場用腳投票，截至收盤遇見小面報收5.08港元，跌幅達(dá)27.8%，市值定格在36.1億港元。

回歸基本面，招股書揭示了其賺錢的門道：靠著在廣東大本營密集開店，它成功把供應(yīng)鏈成本打了下來，實現(xiàn)了利潤的快速增長。但高認(rèn)購熱度的背后，并非沒有隱憂——隨著版圖向全國鋪開，單店營收指標(biāo)已出現(xiàn)回落，北方市場的單店表現(xiàn)也不及廣東大本營。

當(dāng)降價換量的增長邏輯逐漸見頂，這碗在南方長大的“小面”，能否在全國市場持續(xù)撐起如今的高估值？

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遇見小面加速擴張

遇見小面的財務(wù)報表，呈現(xiàn)出一種典型的“規(guī)模效應(yīng)”紅利。

從營收層面看，其增長曲線頗為陡峭。招股書顯示，2022年其營收為4.18億元，至2024年已攀升至11.54億元，年復(fù)合增長率高達(dá)66.2%。進(jìn)入2025年上半年，營收繼續(xù)同比增長33.8%至7.03億元。

這種規(guī)模擴張直接帶動了利潤端的質(zhì)變：公司從2022年虧損3600萬元，迅速在2023年扭虧，并在2025年上半年錄得4180萬元的凈利潤，同比大漲95.8%。

支撐這一業(yè)績爆發(fā)的，是其日益激進(jìn)的開店節(jié)奏。據(jù)品牌數(shù)讀梳理，遇見小面的門店規(guī)模持續(xù)擴容，其從2022年底的170家，截至2025年11月中旬已達(dá)465家。

從凈增速度來看，2022年凈新增43家，2024年攀升至120家，2025年上半年凈增63家，目前仍有115家新店處于籌備階段，預(yù)計2025年底門店總數(shù)將突破500家。

招股書更披露了激進(jìn)的擴張計劃：未來三年（2026-2028年），公司計劃每年新開門店數(shù)將分別為150-180家、170-200家及200-230家。

但在規(guī)模快速擴張的背后，單店經(jīng)營模型已出現(xiàn)明顯的承壓跡象。

招股書揭示隨著門店加密，單店效率出現(xiàn)回落。2025年上半年，直營餐廳翻座率從2023年的高點4.0次/天降至3.4次/天；受此影響，單店日均銷售額也從約1.4萬元滑落至1.18萬元左右。此外，直營餐廳同店銷售額在2024年及2025年上半年分別出現(xiàn)了4.4%和3.1%的負(fù)增長。

對此，民食之本戰(zhàn)略咨詢創(chuàng)始人歐峰向品牌數(shù)讀指出，這是品牌進(jìn)入規(guī)?；A段后的必然陣痛。一方面，同一區(qū)域的密集布局導(dǎo)致客流分流；另一方面，核心商圈高昂的剛性成本在客單價下行（降至31.8元）的背景下，進(jìn)一步擠壓了單店的盈利上限。

這種整體增長與單店表現(xiàn)承壓的反差，揭示了遇見小面當(dāng)前增長模式的本質(zhì)，依靠新店擴張拉動整體規(guī)模，卻以部分老店流量分流為代價。

2

困在廣東的“舒適區(qū)”？

從遇見小面的渠道策略來看，這是一家在廣東“高筑墻”，卻在全國“難稱王”的區(qū)域性巨頭。

據(jù)品牌數(shù)讀梳理，其門店呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域集中度，廣東的門店數(shù)占比超6成，這種在單一省份的高密度布局，雖在過去幾年為其帶來較高的供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)效率和可控的管理半徑成本，成為2023年扭虧為盈的重要基礎(chǔ)，但也構(gòu)成了其未來估值的主要折價因素。

離開廣東市場后，遇見小面的市場競爭力明顯減弱，華北市場的表現(xiàn)尤為典型，不僅單店模型出現(xiàn)“水土不服”，招股書披露的信息還顯示，該區(qū)域部分門店已出現(xiàn)收縮調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，作為其第二、三大市場的北京有57家門店，上海則為36家。多數(shù)省份的市場存在感仍較薄弱；而華北市場的單店月均營收明顯低于廣東大本營，區(qū)域適配不足的問題已直接反映在經(jīng)營數(shù)據(jù)上。

對于這一情況，歐峰給出了超越“口味差異”的深度解讀。他認(rèn)為，這不僅是川渝小面面臨的北方飲食習(xí)慣壁壘，更反映出品牌自身區(qū)域適配能力的不足。“離開廣東大本營后，受管理半徑拉長和運營模式固化的影響，品牌尚未完成成熟的本地化適配，這直接導(dǎo)致北方單店模型表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期?！?/p>

從全國化擴張遇阻的區(qū)域策略，延伸到單店落地的具體執(zhí)行，遇見小面在選址上則體現(xiàn)出較為務(wù)實的“流量優(yōu)先”思路。

據(jù)贏商大數(shù)據(jù)顯示，以全國27城5萬方以上主要購物中心為統(tǒng)計范圍，遇見小面商場店的布局偏好集中于大眾化及中檔商場，其中中檔占比超過6成、大眾化占比接近3成，僅5%左右門店進(jìn)入中高端商場。同時其樓層選擇上更傾向“扎根地下”，其有近半數(shù)門店位于B1層，占比遠(yuǎn)高于一層。

這種選址邏輯十分明確，B1通常與地鐵接駁，能承接購物中心較大的自然客流，盡管當(dāng)前 B1 層租金已不低，但相比地面層仍有成本優(yōu)勢。對于客單價30元左右、依賴高頻剛需消費的平價快餐業(yè)態(tài)而言，這仍是適配其定位的流量入口。

但硬幣的另一面是，這種扎根地下的選址策略，也讓其身處競爭較密集的區(qū)域。

在當(dāng)前的格局下，B1層已成為快餐、茶飲和烘焙品牌等小餐品類的重點布局區(qū)域。這類品牌的集中布局，會讓消費者的選擇更分散，遇見小面不僅要與同品類面館競爭，還需應(yīng)對周邊米粉、中西式快餐等業(yè)態(tài)的流量分流。在這種環(huán)境下，品牌容易陷入同質(zhì)化競爭，一旦商場整體客流出現(xiàn)波動，依賴公共客流的B1層門店所受影響會相對更直接。

面對內(nèi)地存量市場的競爭壓力，遇見小面也在嘗試通過跨區(qū)域布局尋找新的增長空間。值得注意的是，遇見小面已在香港市場開設(shè)14家門店，并有數(shù)家處于籌備階段。作為大灣區(qū)企業(yè)，其借助地緣優(yōu)勢將香港作為驗證跨區(qū)域管理能力乃至出海能力的“試驗田”，或許是突破內(nèi)地增長瓶頸的另一潛在路徑。

但這終究只是戰(zhàn)術(shù)層面的局部突圍。對于目標(biāo)沖擊千店規(guī)模的遇見小面而言，真正的核心挑戰(zhàn)，仍在于能否突破區(qū)域邊界，在華東與華北的存量市場中打開增長空間。

3

百倍認(rèn)購的背面

資本市場給予遇見小面超400倍的認(rèn)購倍數(shù)，本質(zhì)上是在為2028年前實現(xiàn)千店規(guī)模的增長預(yù)期買單。但要兌現(xiàn)這一預(yù)期，遇見小面必須完成從區(qū)域走向全國性連鎖品牌的跨越。

解決跨區(qū)域擴張帶來的成本攀升，是其上市后的第一道考題，這也是此次IPO引入海底撈作為基石投資者的核心邏輯。

歐峰指出，海底撈的入局重在產(chǎn)業(yè)協(xié)同，“遇見小面依托蜀海構(gòu)建配送網(wǎng)絡(luò)，隨著門店向全國擴張，借助蜀海成熟的供應(yīng)鏈體系，可以有效壓縮食材采購與物流成本，解決此前北方市場因配送半徑導(dǎo)致的成本高企問題?！?/p>

這為遇見小面在全國范圍內(nèi)的成本控制提供了確定性。然而，即便解決了后臺的成本問題，前臺的價格適配依然面臨挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，遇見小面目前的門店中有接近9成位于高線城市，三線及以下城市占比微乎其微，這意味著其目前的模型高度依賴高線城市的消費能力。

要實現(xiàn)千店規(guī)模，下沉是必經(jīng)之路。但在三四線城市，31.8元的客單價顯得頗為尷尬，這一價格帶不僅要面對夫妻老婆店的低價圍剿，還要應(yīng)對薩莉亞等極致性價比品牌的競爭。在房租和人力成本紅利更少的低線城市，能否維持現(xiàn)有的單店模型和利潤率，仍需市場驗證。

此外，財務(wù)結(jié)構(gòu)上的流動性壓力也不容忽視。據(jù)招股書顯示，公司在往績記錄期間一直處于流動負(fù)債凈額狀態(tài)，截至2025上半年，該數(shù)字為2.55億元。這種利用經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)行長期開店投入的模式，在餐飲擴張期雖不少見，但在宏觀環(huán)境波動較大的當(dāng)下，意味著企業(yè)的抗風(fēng)險能力相對脆弱。

遇見小面的上市，本質(zhì)上是其在區(qū)域密度紅利逐步見頂后，向全國化、規(guī)?；l(fā)起的沖鋒。它證明了標(biāo)準(zhǔn)化的川渝面館是一門具備盈利能力的生意，但也暴露了這門生意在走出舒適區(qū)后的不確定性。

超額認(rèn)購的火爆場面，反映了資金對確定性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渴求。但當(dāng)上市的鐘聲敲響，遇見小面需要用真實的跨區(qū)域盈利能力來證明，這碗面不僅在廣東香，而且在全中國都能賣得動。

在消費分級趨勢明顯、食材與人力等成本持續(xù)剛性的現(xiàn)實壓力下，遇見小面能否借助資本杠桿突破 “區(qū)域品牌” 的增長天花板？這將是市場留給它的下一道考題。

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