做新型肥料 23 年的農(nóng)大科技，最近闖過了北交所 IPO 的關(guān)，眼看就要登陸資本市場了�？勺屓思{悶的是，這家行業(yè)里的 “老大哥”，一邊是營收年年降、手里的訂單少了快八成，一邊又給股東分了 1.8 億，轉(zhuǎn)頭還要靠 IPO 募 4000 萬補流動資金。這一連串操作，不少人看了都犯嘀咕：到底咋回事？

圖源：北交所官網(wǎng)

2025 年 11 月 14 日，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（咱后面簡稱 “農(nóng)大科技”）北交所 IPO 過會的消息一出來，也算行業(yè)里的一件大事。畢竟這家公司不一般，2002 年就成立了，專門做新型肥料和相關(guān)中間體，論實力，包膜尿素的產(chǎn)銷量全國第一，腐植酸復(fù)合肥料也能排到全國第二，算是妥妥的行業(yè)龍頭。

圖源：農(nóng)大科技招股書

而且它沖刺資本市場的速度也挺快：2024 年 9 月剛在新三板掛牌，12 月就提交了 IPO 申請，不到一年就過會了，按說這進度值得高興，但翻完它的招股書，不少問題就藏不住了 —— 最直觀的就是業(yè)績，有點 “王小二過年，一年不如一年” 的意思。

咱們先看營收：2022 年還能拿到 26.76 億，2023 年就降到 26.37 億，2024 年直接跌到 23.63 億，一年降了 11.6%，這降幅可不是小數(shù)目；到了 2025 年上半年，14.95 億的營收，比去年同期又少了 3.95%，下滑趨勢根本沒穩(wěn)住。

圖源：農(nóng)大科技招股書

再看凈利潤，卻有點 “反常”：2022 年、2023 年都是 1.01 億，兩年沒漲沒跌；2024 年突然飆到 1.45 億，同比漲了 43.56%，出現(xiàn)了 “賺的利潤多了，賣貨的錢卻少了” 的情況；2025 年上半年凈利潤 1.26 億，看著還行，但背后的問題得扒一扒。

三大業(yè)務(wù)全承壓，營收下滑不是 “單一原因”

為啥營收會降？拆開它的三大核心業(yè)務(wù)一看就明白了，全在承壓，沒有一個能獨善其身。

先說主打的新型肥料，這可是公司的 “壓艙石” 業(yè)務(wù)：2022 年營收 19.68 億，2024 年微降到 19.24 億，看似降得不多，但產(chǎn)品均價從 2842 元 / 噸跌到 2596 元 / 噸，算下來每噸少賺 246 元，要是按 2024 年新型肥料銷量約 74.1 萬噸（19.24 億 ÷2596 元 / 噸≈74.1 萬噸）算，光價格下跌就少賺了近 1.83 億（74.1 萬噸 ×246 元 / 噸≈1.83 億），賣同樣多的貨，利潤直接縮水。

再看新型肥料中間體：2022 年 4.35 億的營收，2024 年只剩 3.02 億，兩年少了 1.33 億；均價更是跌了 22.11%，從 2022 年的約 3120 元 / 噸（4.35 億 ÷13.94 萬噸≈3120 元 / 噸，2022 年銷量 13.94 萬噸）降到 2024 年的約 2430 元 / 噸（3.02 億 ÷12.43 萬噸≈2430 元 / 噸，2024 年銷量 12.43 萬噸），相當于每賣一噸，比以前少賺 690 元，這業(yè)務(wù)盈利能力下滑得更明顯。

最慘的是普通肥料：2022 年還有 2.3 億營收，2024 年直接腰斬到 1.24 億，兩年少了 1.06 億；均價也從 3035 元 / 噸降到 2820 元 / 噸，每噸少賺 215 元，而且銷量從 2022 年的約 7.58 萬噸（2.3 億 ÷3035 元 / 噸≈7.58 萬噸）跌到 2024 年的約 4.39 萬噸（1.24 億 ÷2820 元 / 噸≈4.39 萬噸），量和價一起跌，市場競爭有多激烈，不用多說了。

“增利不增收” 遭問詢，毛利率 “過山車” 藏隱憂

面對 “增利不增收” 的怪象，監(jiān)管部門也沒放過，專門提出了問詢。農(nóng)大科技的解釋是：營收降，是因為尿素這類大宗商品價格跌了，自己的產(chǎn)品只能跟著降價；凈利潤漲，是因為調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，少賣低毛利的普通肥料和中間體，多賣高附加值的新型肥料。

這話聽著有理，但大家還是不放心：現(xiàn)在行業(yè)競爭這么激烈，光靠 “少賣便宜的、多賣貴的”，這招能一直管用嗎？

而且仔細看就會發(fā)現(xiàn)，2024 年凈利潤漲，更多是 “運氣好”—— 原材料價格跌了，成本降了。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 13.27%（2022 年）、15.04%（2023 年）、18.83%（2024 年）和 17.49%（2025 年上半年），2022 年到 2024 年一路漲，但 2025 年上半年，隨著原材料價格止跌回升，毛利率立馬回落到 17.49%，比 2024 年降了 1.34 個百分點。這 “成本紅利” 一消失，盈利能不能穩(wěn)住，真不好說。

訂單 “砍半還多”，2 年半縮水 77%，需求端有點冷

比營收更讓人擔(dān)心的是在手訂單 —— 這可是反映市場需求的 “晴雨表”，訂單少了，說明客戶不敢下單了。

2022 年末，農(nóng)大科技還有 6.29 億的在手訂單；2023 年末，降到 4.7 億，一年少了 1.59 億；2024 年末，再降到 3.32 億，又少了 1.38 億；到 2025 年 6 月末，只剩 1.40 億了。從 2022 年末到 2025 年中，兩年半時間，訂單直接從 6.29 億縮水到 1.40 億，降幅高達 77.74%，相當于砍了近八成！

農(nóng)大科技說，是因為尿素價格波動大，客戶不敢多囤貨，訂單周期變短了。但不管怎么解釋，訂單越變越少，總歸說明市場需求沒那么旺了，客戶對未來的預(yù)期也比較謹慎。

募投計劃 “大砍價”，擴產(chǎn) 45 萬噸遭質(zhì)疑：現(xiàn)有產(chǎn)能都用不完

業(yè)績不好，農(nóng)大科技在 IPO 募投計劃上也動了手腳，明顯變得 “保守” 了。原本計劃募資 5.52 億，現(xiàn)在直接砍到 4.13 億，降幅達 25.27%，一下子少募了 1.39 億。

圖源：農(nóng)大科技招股書

具體咋調(diào)整的？原計劃花 1.29 億建的 “年產(chǎn) 15 萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目” 干脆撤了，連提都不提了；“補充流動資金” 的額度也從 5000 萬砍到 4000 萬，少了 1000 萬。這調(diào)整，明眼人都能看出來：公司也知道現(xiàn)在市場不好做，不敢隨便花錢了。

可即便如此，剩下的募投項目還是遭人質(zhì)疑。這次計劃投錢建兩個新項目：“年產(chǎn) 30 萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項目” 和 “年產(chǎn) 15 萬噸生物肥生產(chǎn)線項目”，加起來要新增 45 萬噸產(chǎn)能。

但看看現(xiàn)在的產(chǎn)能利用率：2022 年 65.14%、2023 年 68.72%、2024 年 56.63%、2025 年上半年 58.31%，最高的時候也沒超過 70%，一半多的產(chǎn)能都沒用上�，F(xiàn)在還要擴產(chǎn) 45 萬噸，萬一生產(chǎn)出來賣不出去，不就成了 “閑置資產(chǎn)”，反而增加設(shè)備折舊、人工等成本嗎？北交所也注意到了這個問題，專門讓公司解釋 “為啥現(xiàn)在要擴產(chǎn)”，這疑問確實得說清楚。

分紅 1.8 億又募 4000 萬補流，資金操作讓人 “摸不著頭腦”

除了業(yè)績和募投，最受爭議的還是 “分紅和募資” 的矛盾操作，這也是投資者吐槽最多的地方。

這次 IPO，農(nóng)大科技計劃募 4000 萬補充流動資金，說自己需要錢維持日常運營�？煞簇攧�(wù)數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，2022 年到 2024 年這三年，它給股東分了 1.8 億的紅利 —— 這三年公司總共賺了 3.47 億歸母凈利潤，一半（49.9%）都分出去了，分紅比例不算低。

一邊大方給股東發(fā)錢，一邊又要靠 IPO 募資補流，不少投資者納悶：要是真缺流動資金，為啥不把分紅的錢留一部分在公司用？1.8 億的分紅，哪怕留 22%，就能湊夠 4000 萬補流了，何必再向市場募資？這資金運作的邏輯，實在說不通。

合規(guī)、司法問題不斷，小罰款背后藏 “管理漏洞”

更讓人不放心的是公司的合規(guī)問題，這些年，農(nóng)大科技和下屬公司沒少因為違規(guī)被罰，雖然有的罰款金額不大，但頻繁違規(guī)，總歸讓人對公司的管理打個問號。

2024 年 8 月，公司因為安全設(shè)備維護檢測不到位、危險場所未設(shè)置警示標識、未按標準配備勞動防護用品三項違規(guī)行為，被泰安市應(yīng)急管理局處以 3 萬元罰款；同月，子公司黑松土因為生物有機肥外包裝標識的適用作物與登記信息不符，涉嫌虛假宣傳，又被石門縣市監(jiān)局依據(jù)《反不正當競爭法》罰款 4 萬元，一個月內(nèi)連吃兩張罰單。

2022 年，漯河分公司因為未按期申報個人所得稅，被稅務(wù)部門處以 300 元罰款；2021 年，公司因為生產(chǎn)銷售不合格的堿性土壤調(diào)理劑，被肥城市市監(jiān)局罰款 3800 元，還沒收了 200 元違法所得。從安全到稅務(wù)，再到產(chǎn)品質(zhì)量，多個環(huán)節(jié)都出現(xiàn)過問題。

司法糾紛也不少。據(jù)天眼查 APP 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 11 月 16 日，農(nóng)大科技涉及 65 起司法案件，其中 60% 的時候都是被告，21.54% 的案件是買賣合同糾紛，說明在和客戶的合作中，也容易產(chǎn)生矛盾。

更值得注意的是，從 2015 年至今，公司累計 7 次成為被執(zhí)行人，總執(zhí)行金額達 2879.81 萬元，相當于 2024 年凈利潤的 19.86%（2879.81 萬 ÷1.45 億≈19.86%）；最新一筆 2.5 萬元的執(zhí)行記錄發(fā)生在 2025 年 9 月 23 日，距離 IPO 過會還不到兩個月，這也反映出公司在履約方面存在不足。

（提醒：內(nèi)容來自：北交所官網(wǎng)、農(nóng)大科技招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 總的來說，農(nóng)大科技過會IPO，算是邁出了登陸資本市場的關(guān)鍵一步，但眼前的麻煩不少：營收連續(xù)三年下滑、訂單兩年半縮水77%、擴產(chǎn)45萬噸卻面臨產(chǎn)能利用率不足60%的問題、分紅1.8億又募資4000萬補流的矛盾操作，還有頻繁的合規(guī)違規(guī)和司法糾紛。

接下來怎么解決這些問題，把企業(yè)穩(wěn)住、做好，不僅是公司自己要考慮的事，行業(yè)和投資者也都在盯著。畢竟資本市場不缺“過會企業(yè)”，缺的是能實實在在把業(yè)務(wù)做好、合規(guī)經(jīng)營、讓投資者放心的企業(yè)。農(nóng)大科技要想在資本市場走得遠，這些問題必須好好解決。”

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