眾生藥業(yè)，正在搶創(chuàng)新藥企飯碗！

2024年，中藥行業(yè)經(jīng)歷寒冬，66家上市企業(yè)總營(yíng)收同比下滑4.6%、凈利潤(rùn)同比減少21.4%。

眾生藥業(yè)也未能獨(dú)善其身，凈虧損達(dá)3億元，然而在此背景下公司仍將超10%的營(yíng)收投入研發(fā)，研發(fā)投入率位列我國(guó)中藥上市企業(yè)第四名。

這份投入換來(lái)了2025年的破局時(shí)刻。

5月，眾生藥業(yè)自研的全球首個(gè)PB2靶點(diǎn)甲流創(chuàng)新藥昂拉地韋上市，公司也被稱為“流感藥第一股”。隨即第三季度公司扣非凈利潤(rùn)同比大增300%，擺脫虧損泥潭。

那么，昂拉地韋的上市，是否意味著眾生藥業(yè)完成了從傳統(tǒng)中藥企業(yè)到創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型？公司扭虧為盈是因?yàn)槌陨狭肆鞲屑尽凹t利”嗎？

中藥為基，創(chuàng)新引領(lǐng)

2001年，石龍制藥廠與華南制藥廠合并改制，共同組建了眾生藥業(yè)。

創(chuàng)立之初，眾生藥業(yè)憑借復(fù)方血栓通膠囊（心腦血管）、眾生丸（清熱解毒）、清熱祛濕顆粒（祛濕）三大中藥產(chǎn)品迅速在廣東省內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

2015年，眾生藥業(yè)通過(guò)收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)等開拓全國(guó)市場(chǎng)，自2016年起廣東省外營(yíng)收占比反超省內(nèi)。同時(shí)，公司開始創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，與藥明康德合作研發(fā)創(chuàng)新藥，并于2018年成立創(chuàng)新藥子公司眾生睿創(chuàng)。

至此，眾生藥業(yè)形成清晰協(xié)同的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

母公司負(fù)責(zé)中成藥，華南藥業(yè)主營(yíng)化學(xué)藥，眾生睿創(chuàng)研發(fā)創(chuàng)新藥，先強(qiáng)藥業(yè)提供原料藥，逸舒制藥專攻中藥提取，構(gòu)建了中藥、化藥雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。

2025年上半年，公司中成藥、化學(xué)藥營(yíng)收占比分別為53.03%、38.12%，合計(jì)貢獻(xiàn)超九成的營(yíng)收。

然而，加速擴(kuò)張的“后遺癥”也逐漸顯現(xiàn)。

2020年，受外部環(huán)境影響，眾生藥業(yè)對(duì)逸舒制藥、先強(qiáng)藥業(yè)等子公司計(jì)提商譽(yù)減值損失8.45億元。2024年公司繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.47億元，減值壓力持續(xù)侵蝕凈利潤(rùn)。

而且，自2020年起，公司化藥產(chǎn)品頭孢拉定膠囊、鹽酸乙胺丁醇片等陸續(xù)被納入集采。2023年中藥大單品復(fù)方血栓通集采中選，價(jià)格平均降幅超30%，導(dǎo)致公司中成藥營(yíng)收同比下滑14.9%。

在減值與集采的雙重壓力下，眾生藥業(yè)在2020年和2024年出現(xiàn)虧損，分別虧損4.27億元、2.99億元。公司毛利率也從2020年的65.34%降至2024年的56.03%。

好在卸掉“歷史包袱”后，公司商譽(yù)從2018年的最高值13.51億元，降至2024年的不足700萬(wàn)元，未來(lái)對(duì)凈利潤(rùn)的影響有限。

輕裝上陣的眾生藥業(yè)也在2025年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

2025年前三季度，眾生藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.89億元，同比下滑1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.51億元，同比增長(zhǎng)68.4%。其中第三季度公司扣非凈利潤(rùn)達(dá)到0.59億元，同比大增301%。

與此同時(shí)，公司進(jìn)入創(chuàng)新成果的收獲期。2025年，公司甲流創(chuàng)新藥昂拉地韋上市，GLP-1減肥降糖藥RAY1225和肝病藥ZSP1601均進(jìn)入臨床三期試驗(yàn)，距離上市僅一步之遙。

國(guó)產(chǎn)流感新藥元年

2025年，被稱為國(guó)產(chǎn)流感新藥元年。

3月，青峰藥業(yè)的伊速達(dá)上市；5月，眾生藥業(yè)的昂拉地韋片上市；7月，濟(jì)川藥業(yè)和征祥醫(yī)藥合作研發(fā)的濟(jì)可舒上市；健康元、先聲藥業(yè)也在籌劃新藥上市。

國(guó)產(chǎn)新藥扎堆上市背后，是抗流感藥的廣闊市場(chǎng)。

2025年11月，我國(guó)抗流感藥市場(chǎng)明顯升溫，購(gòu)買人數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)超500%，僅在11月17日-11月23日這一周內(nèi)，奧司他韋銷量環(huán)比暴漲450%，速福達(dá)增幅更是高達(dá)500%。

據(jù)預(yù)測(cè)，我國(guó)抗流感藥物市場(chǎng)規(guī)模有望從2023年的107億元增至2028年的269億元。

然而從2024年的數(shù)據(jù)看，三種劑型的奧司他韋就占據(jù)了超70%的市場(chǎng)份額，速福達(dá)憑借一次用藥的特性迅速打開市場(chǎng)，留給國(guó)產(chǎn)新藥的空間不多了。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，眾生藥業(yè)以差異化“接招”。昂拉地韋片是全球首款RNA聚合酶PB2靶點(diǎn)的甲流口服藥物，用于治療成人甲型流感。

該靶點(diǎn)的作用機(jī)制不同于傳統(tǒng)神經(jīng)氨酸酶抑制劑奧司他韋和RNA聚合酶PA抑制劑速福達(dá)，通過(guò)搶帽機(jī)制阻斷病毒復(fù)制，流感癥狀緩解時(shí)間比奧司他韋縮短了近10%。

更關(guān)鍵的是，昂拉地韋對(duì)奧司他韋和速福達(dá)等流感藥物的耐藥株均有抑制能力。

其他國(guó)產(chǎn)新藥在療效上也各具特色。濟(jì)川藥業(yè)的濟(jì)可舒與常用藥物互相作用風(fēng)險(xiǎn)低，適合有基礎(chǔ)病的老年患者，胃腸道不良反應(yīng)率僅0.3%。青峰醫(yī)藥的伊速達(dá)耐藥率僅為國(guó)際同類藥物的1/10。

因此，眾生藥業(yè)不僅需要加速鋪開銷售渠道，還要拓寬應(yīng)用邊界。

一方面，公司加速推進(jìn)昂拉地韋片進(jìn)入醫(yī)保，目前已通過(guò)醫(yī)保目錄初步審查；與科興制藥達(dá)成昂拉地韋片在澳門地區(qū)的商業(yè)化合作，借助區(qū)域落地形成品牌輻射效應(yīng)。

另一方面，數(shù)據(jù)顯示，流感兒童感染率為成人的4-6倍，國(guó)產(chǎn)流感新藥急需覆蓋兒童市場(chǎng)。

眾生藥業(yè)為方便兒童、青少年以及吞咽困難的流感患者用藥，開發(fā)的一類創(chuàng)新藥昂拉地韋顆粒已啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)。同時(shí)補(bǔ)充開展昂拉地韋片治療12-17歲青少年甲流的Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

并且，眾生藥業(yè)有支撐研發(fā)和銷售雙管齊下的資金儲(chǔ)備。

2025年上半年，公司貨幣資金有9.92億元，其中受限資金不足600萬(wàn)元，另外公司還有1.75億元比較容易變現(xiàn)的交易性金融資產(chǎn)。

整體看，產(chǎn)品的成功上市并不是終點(diǎn)，眾生藥業(yè)想要實(shí)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室到市場(chǎng)的跨越式突破，還需推進(jìn)昂拉地韋加入醫(yī)保，鋪開銷售渠道。

打通產(chǎn)、研、銷閉環(huán)

既然昂拉地韋片還未被納入醫(yī)保大范圍放量，那眾生藥業(yè)是如何改善凈利潤(rùn)的呢？

眾生藥業(yè)之所以能夠扭虧為盈，既是因?yàn)榻鉀Q了商譽(yù)減值這個(gè)歷史問題，也源于對(duì)成本和費(fèi)用管控。

遭受集采沖擊時(shí)，眾生藥業(yè)在肇慶基地投資3億元，打造年加工處理能力超1萬(wàn)噸的中藥提取全鏈條生產(chǎn)線，引入首創(chuàng)的吊籃式循環(huán)提取技術(shù)，提高有效成分轉(zhuǎn)化率。

2025年前三季度，公司毛利率止住下滑勢(shì)頭，維持在56%以上。

2020-2025年前三季度，公司期間費(fèi)用率從51.43%降至42.11%，其中研發(fā)費(fèi)用率從6%降至3.17%，但公司的研發(fā)效果并未減弱。

眾生藥業(yè)擁有一支超400人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，資本化研發(fā)支出比例從2020年的42.71%提升至2025年上半年的56.7%，說(shuō)明越來(lái)越多的在研產(chǎn)品能夠使用或出售，達(dá)到資本化條件。

同時(shí)，公司也在“砍掉枝椏”，集中資源研發(fā)核心項(xiàng)目。2025年6月，公司宣布終止抗腫瘤藥研發(fā)項(xiàng)目，將剩余1.03億元募集資金轉(zhuǎn)投昂拉地韋顆粒兒童劑型和糖尿病新藥RAY1225。

值得一提的是，RAY1225的GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)機(jī)制與禮來(lái)大單品替爾泊肽相同，差異性在于兩周一次的給藥方式，短于大部分GLP-1藥物，有望提高患者依從性。

與此同時(shí)，眾生藥業(yè)的銷售費(fèi)用率也有所降低。

2020-2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用率從38.1%降至33.95%，說(shuō)明每一元收入所花費(fèi)的銷售費(fèi)用減少，銷售效率提升了。

同期，公司的銷售費(fèi)用同比增速變化趨勢(shì)也與營(yíng)收較為接近。尤其是2022-2023年公司以更低的銷售費(fèi)用增速撬動(dòng)了營(yíng)收更快速的增長(zhǎng)，說(shuō)明銷售驅(qū)動(dòng)策略是成功的。

這源于眾生藥業(yè)搭建了完善的銷售網(wǎng)。公司不僅開展學(xué)術(shù)推廣，而且升級(jí)數(shù)據(jù)化服務(wù)，向醫(yī)務(wù)工作者提供智能化診療支持，向患者構(gòu)建全鏈路服務(wù)體系，還通過(guò)各類活動(dòng)推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)學(xué)科建設(shè)、提升大眾健康素養(yǎng)。

從銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，2025年上半年，公司銷售費(fèi)用為4.38億元，其中營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)占比最高，達(dá)到近九成。

目前，眾生藥業(yè)已覆蓋全國(guó)1.3萬(wàn)多家醫(yī)院、3.8萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、超22萬(wàn)家藥店及診所。

所以，毛利率穩(wěn)定與期間費(fèi)用率大幅降低，共同推動(dòng)眾生藥業(yè)2025年前三季度凈利率增至13%，繼而完成扭虧為盈。

結(jié)語(yǔ)

眾生藥業(yè)能夠扭虧為盈更多是因?yàn)閿[脫了商譽(yù)減值的困境，以及對(duì)成本和費(fèi)用的成功控制，而不是吃到流感季的“紅利”。

昂拉地韋上市證明了眾生藥業(yè)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力，不過(guò)想要完成創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，還需要儲(chǔ)備更多有潛力的研發(fā)管線，并成功打造出一款創(chuàng)新藥大單品。

因此，眾生藥業(yè)能否真正渡劫成功，要看何時(shí)能夠形成研發(fā)有突破、生產(chǎn)有保障、銷售有增量的閉環(huán)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。