全球

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丙氨酸、

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纈氨酸的

老大

要沖刺

“A+H”

了！華恒生物一邊是三年?duì)I收漲超五成的亮眼數(shù)據(jù)，一邊是凈利潤腰斬、毛利率墊底同行的尷尬，這場上市之旅，到底是破局還是承壓？

3年?duì)I收漲53% vs凈利跌58%！盈利與規(guī)模“反向跑”

華恒生物的營收擴(kuò)張確實(shí)夠迅猛。2022年?duì)I收14.19億元，2024年直接沖到21.78億元，三年間增幅達(dá)53.49%；2025年前三季度更是趁熱打鐵，營收飆至21.94億元，同比再增42.53%，規(guī)模擴(kuò)張的勢頭肉眼可見。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)

圖源：華恒生物2025年三季報(bào)

但盈利端的表現(xiàn)卻堪稱“斷崖式下滑”。2023年凈利潤還站在4.47億元的高點(diǎn)，2024年就驟降至1.85億元，一年之間跌幅高達(dá)58.67%；2025年前三季度依舊沒能回暖，凈利潤1.59億元，同比仍下滑5.1%，盈利韌性明顯不足。

更扎心的是毛利率的“腰斬式下跌”。2023年還有40.4%的高點(diǎn)，到2025年前三季度僅剩23.5%，不到兩年時(shí)間近乎砍半！橫向?qū)Ρ韧懈遣罹鄳沂猓哄\波生物毛利率90.8%、華熙生物70.68%、嘉必優(yōu)46.89%，即便是凱賽生物（34.75%）、川寧生物（32.8%）也遠(yuǎn)超華恒生物，其毛利率在可比企業(yè)中妥妥墊底。

L-丙氨酸半年跌42.86%！核心產(chǎn)品集體“價(jià)格跳水”

盈利拉胯的核心癥結(jié)，在于主力產(chǎn)品價(jià)格集體“失守”。作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的氨基酸產(chǎn)品，2022年均價(jià)還有1.89萬元/噸，到2025年上半年就跌至1.5萬元/噸，跌幅超20%，直接擠壓了利潤空間。

王牌產(chǎn)品L-丙氨酸的價(jià)格跌幅更是驚人。2025年初還能賣到35000元/噸，僅過半年，6月底就暴跌至20000元/噸，半年內(nèi)下滑幅度達(dá)42.86%，降價(jià)速度堪比“坐過山車”。另一主力產(chǎn)品纈氨酸也未能幸免，2025年三季度均價(jià)13.47元/公斤，同比、環(huán)比均下跌1%，價(jià)格疲軟態(tài)勢持續(xù)蔓延。

2025年產(chǎn)能將達(dá)40.8萬噸！供需反轉(zhuǎn)引發(fā)“內(nèi)卷大戰(zhàn)”

產(chǎn)品價(jià)格集體下探的背后，是行業(yè)供需格局的徹底反轉(zhuǎn)。曾經(jīng)高增長的細(xì)分市場如今增速“踩剎車”：纈氨酸2020-2024年復(fù)合增長率高達(dá)60.2%，但預(yù)計(jì)2024-2030年將驟降至8.6%，2030-2035年進(jìn)一步跌至3.4%；肌醇市場更悲觀，2024-2030年增速幾乎停滯。

供需失衡的根源很明確：一方面，前期行業(yè)高利潤吸引大量新玩家入局，產(chǎn)能無序擴(kuò)張；另一方面，下游需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響增長放緩，“供過于求”的矛盾愈發(fā)突出，價(jià)格戰(zhàn)成為必然。

華恒生物自身也深陷產(chǎn)能壓力。公司在長豐、秦皇島、巴彥淖爾、赤峰布局四大生產(chǎn)基地，2024年總產(chǎn)能已達(dá)10.92萬噸/年。但這些產(chǎn)能多是幾年前基于市場樂觀預(yù)期規(guī)劃的，如今需求跟不上，只能靠“以價(jià)換量”消化產(chǎn)能，毛利率自然被壓得喘不過氣。

更嚴(yán)峻的是，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮仍在持續(xù)。僅纈氨酸領(lǐng)域，伊品生物技改后年產(chǎn)達(dá)4.6萬噸，金海生物新增5萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2024年底國內(nèi)纈氨酸產(chǎn)能已達(dá)30.2萬噸，2025年底將飆升至40.8萬噸，產(chǎn)能過剩加劇，行業(yè)“內(nèi)卷”只會(huì)愈演愈烈，華恒生物在招股書中也坦言，后續(xù)競爭將更激烈。

跨界美妝“求生”：缺專利、少品牌，短板能補(bǔ)上嗎？

面對主業(yè)的“紅海廝殺”，華恒生物試圖跨界轉(zhuǎn)型——從工業(yè)原料供應(yīng)商，轉(zhuǎn)向高附加值的美妝原料賽道。想法雖好，但美妝賽道的競爭邏輯與工業(yè)原料截然不同。

這里比拼的不是生產(chǎn)成本，而是專利壁壘的硬度、品牌的知名度和渠道的控制力，而這些恰恰是華恒生物的傳統(tǒng)短板。沒有長期的技術(shù)積累和品牌沉淀，想在美妝原料市場分一杯羹并不容易，轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。

（提醒：內(nèi)容來自：華恒生物公告、華恒生物招股書、港交所披露易、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 從新三板到科創(chuàng)板，再到?jīng)_擊港交所，華恒生物在資本市場走過了七年征程。如今帶著營收增長的光環(huán)，卻扛著盈利下滑、產(chǎn)能過剩的重壓，這場“A+H”上市能否成為破局關(guān)鍵？跨界美妝又能否打開新增長空間？答案，只能交給時(shí)間檢驗(yàn)。”

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