2026年的價(jià)格高點(diǎn)很可能是2025年的收官價(jià)！

當(dāng)前全球股債匯及黃金等貴金屬市場(chǎng)的波動(dòng)已經(jīng)越發(fā)明顯，這是很典型的預(yù)期和流動(dòng)性高度集中，但風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖工具階段性喪失的特點(diǎn)！不僅BIS在發(fā)出警告，單就看債券市場(chǎng)的收益率，怎么也說(shuō)不上是市場(chǎng)上那些機(jī)構(gòu)說(shuō)的大通脹、大寬松的感覺(jué)，反而有一種明確的全球超寬松貨幣時(shí)代即將終結(jié)的信號(hào)，更麻煩的是，黃金等避險(xiǎn)工具和股市一樣同漲同跌趨勢(shì)加劇，這意味著避險(xiǎn)工具已經(jīng)被高預(yù)期的散戶買成了投機(jī)性工具！

我們看下昨天的數(shù)據(jù)，12月8日紐約尾盤，10年期美債收益率漲2.92個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.164%，自9月以來(lái)首度逼近4.2%關(guān)口，日債、德債等長(zhǎng)債收益率均創(chuàng)階段性新高！

而紐約股市三大股指連續(xù)第三個(gè)交易日收跌，標(biāo)普500指數(shù)較11月高點(diǎn)回落2.1%；美元指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，漲0.12%報(bào)99.10，非美貨幣多數(shù)承壓下跌；國(guó)際貴金屬期貨則普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.54%報(bào)4219.90美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.94%報(bào)58.50美元/盎司。

當(dāng)下市場(chǎng)聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議，根據(jù)FED-WATCH工具12月8日數(shù)據(jù)顯示，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率意見升至84.8%，而維持利率不變概率僅15.2%！但這次的降息可不一定是市場(chǎng)上散戶以為的寬松，很可能這次降息在扭曲的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)下是一次異常反直覺(jué)的緊縮信號(hào)！

要理解這點(diǎn)，我們先要明白：緊縮預(yù)期的核心邏輯并非否定降息本身的寬松性，也不是否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表并購(gòu)買美債的流動(dòng)性支持，而是源于當(dāng)下市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期透支和政策轉(zhuǎn)向的新邏輯。

從預(yù)期定價(jià)來(lái)看，美國(guó)11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)錄得3.2萬(wàn)個(gè)工作崗位減少，為2023年3月以來(lái)最大降幅，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期的增加4萬(wàn)個(gè)崗位，且小型企業(yè)成為就業(yè)下滑重災(zāi)區(qū)，單月減少12萬(wàn)人。

這一疲軟數(shù)據(jù)直接推動(dòng)華爾街機(jī)構(gòu)集體撕報(bào)告：摩根大通、摩根士丹利此前已放棄暫停降息觀點(diǎn)，渣打銀行于12月8日明確將預(yù)測(cè)從“維持利率”轉(zhuǎn)為“降息25個(gè)基點(diǎn)”，野村證券更是第二次修改報(bào)告支持降息，承認(rèn)此前對(duì)鮑威爾鷹派信號(hào)的誤判。

而且市場(chǎng)已將降息納入基準(zhǔn)情景，價(jià)格上已經(jīng)有所反應(yīng)，因此這種“提前透支”意味著降息落地時(shí)缺乏增量利好，市場(chǎng)注意力將立即轉(zhuǎn)向2026年政策路徑！

此外，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹鴿分歧加劇，政策聲明的微妙措辭將成為緊縮預(yù)期的直接觸發(fā)點(diǎn)。當(dāng)前FOMC 12名有投票權(quán)的委員立場(chǎng)分化明顯：波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比等4位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席明確反對(duì)本月降息，美聯(lián)儲(chǔ)理事巴爾和杰斐遜也釋放謹(jǐn)慎信號(hào)；而美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭、鮑曼等則呼吁降息，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯近期表態(tài)也傾向支持寬松，使得投票很可能出現(xiàn)6比6的僵局。

野村證券據(jù)此還進(jìn)一步預(yù)測(cè)，此次降息決議將出現(xiàn)“4張鷹派反對(duì)票+1張鴿派反對(duì)票”的罕見格局，其中美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭可能因主張“降息50個(gè)基點(diǎn)”而投出反對(duì)票。這樣即便降息通過(guò)，鮑威爾極可能在發(fā)布會(huì)中以“風(fēng)險(xiǎn)管理”定義此次操作，強(qiáng)調(diào)不代表寬松周期開啟，同時(shí)強(qiáng)化此前既定的數(shù)據(jù)依賴原則。

BNY分析師指出，這意味著2026年3月、6月若未出現(xiàn)更疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或更低通脹，進(jìn)一步寬松將無(wú)從談起，本質(zhì)上是抬高了后續(xù)降息的門檻。

而且據(jù)美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)（NABE）11月最新調(diào)查（11月3日至11日開展），主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的中值預(yù)期上調(diào)至2%（10月為1.8%），通脹僅回落至2.6%，失業(yè)率將升至4.5%并維持全年。

這種溫和增長(zhǎng)疊加通脹粘性的組合，決定了點(diǎn)陣圖大概率顯示2026年降息空間有限，這就意味著當(dāng)下的買入價(jià)格很可能掛在了市場(chǎng)的頂端！截至12月8日，利率期貨市場(chǎng)已將明年降息預(yù)期下調(diào)至50個(gè)基點(diǎn)（約兩次），較上周五減少5個(gè)基點(diǎn)，更較一個(gè)月前“超過(guò)3次降息”的預(yù)期顯著收緊。BNY特別提示，委員們對(duì)2026年政策方向的分歧將在點(diǎn)陣圖中凸顯，這種不確定性會(huì)促使市場(chǎng)轉(zhuǎn)向保守，提前定價(jià)流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步放大了短期緊縮預(yù)期。市場(chǎng)普遍將白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特視為下一任主席熱門人選，在12月8日采訪中，他也明確表示“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該繼續(xù)降低利率”，扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)其立場(chǎng)模糊的認(rèn)知，但同時(shí)未承諾具體降息次數(shù)，仍強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”原則。

這種支持降息但不激進(jìn)的立場(chǎng)，疊加換屆前的政策真空期，已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)警覺(jué)，這種情況下，后續(xù)寬松壓力巨大，不作為的真緊縮反而從更有可能！

債券市場(chǎng)上，10年期美債收益率自11月末以來(lái)累計(jì)上行26個(gè)基點(diǎn)，12月8日漲2.92個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.164%，逼近4.2%關(guān)口，反映出投資者對(duì)“降息后收益率反彈”的預(yù)判，即：若降息提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期收益率將向“2.6%通脹+1.5%實(shí)際回報(bào)”的4.1%中樞回歸。

而股票市場(chǎng)中，標(biāo)普500指數(shù)在降息預(yù)期升溫期間不漲反跌，12月8日收跌0.3%，表明AI預(yù)期無(wú)法抵消流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。而匯市與金市呈現(xiàn)“美元強(qiáng)、黃金弱”的明確格局，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策預(yù)期已被充分定價(jià)、美元短期反彈及技術(shù)面獲利了結(jié)影響，雖中長(zhǎng)期支撐邏輯未改，但短期已反映緊縮預(yù)期！

最后，我需要澄清的是，緊縮預(yù)期并非指向“立即加息”，而是“寬松周期終結(jié)”，美聯(lián)儲(chǔ)很可能降息同步宣布的購(gòu)買美債的流動(dòng)性支持措施，其實(shí)這反而更凸顯當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境的緊張！

而且近1個(gè)月美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）一度抬升至4.5%的高點(diǎn)，SOFR-OIS利差也明顯走闊。市場(chǎng)預(yù)期的每月450億美元國(guó)庫(kù)券購(gòu)買計(jì)劃，本質(zhì)是填補(bǔ)銀行體系準(zhǔn)備金缺口的技術(shù)性操作，這些措施均為“對(duì)沖流動(dòng)性緊缺”而非“主動(dòng)寬松”，進(jìn)一步強(qiáng)化了“無(wú)增量寬松就是緊縮”的市場(chǎng)認(rèn)知。

最后，我還是這句話，對(duì)投資者而言，股債匯金市場(chǎng)的波動(dòng)是對(duì)“貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性，甚至緊縮”的提前適應(yīng)，正如BNY和BIS所言，2026年的經(jīng)濟(jì)路徑將高度依賴數(shù)據(jù)，而當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)為這種不確定性提前支付充足的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。