距離遞交招股書(shū)不到半年，廣州慧谷新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“慧谷新材”）就將在12月9日迎來(lái)屬于它的上會(huì)日。

短時(shí)間即獲得上會(huì)資格的慧谷新材，近幾年在業(yè)績(jī)上始終持續(xù)保持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：營(yíng)收從2022年的6.64億元增長(zhǎng)至2024年的8.17億元，凈利潤(rùn)由0.30億元大增近5倍至1.46億元。

銀莕財(cái)經(jīng)穿透招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，慧谷新材業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)主要依托產(chǎn)品降價(jià)，而產(chǎn)品降價(jià)則源于原材料的價(jià)格下降。換句話說(shuō)，原材料的價(jià)格對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)敏感性天然較高。

與此同時(shí)，慧谷新材還有著不少關(guān)聯(lián)交易，但其通過(guò)資產(chǎn)騰挪，已巧妙地化解了部分關(guān)聯(lián)交易。

01 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后主要產(chǎn)品售價(jià)下行

資料顯示，慧谷新材成立于1999年，是一家專(zhuān)注于高分子材料領(lǐng)域，基于自主研發(fā)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型功能性涂層材料企業(yè)。今年6月28日，公司正式向深交所遞交招股書(shū)，迅速完成兩輪問(wèn)詢(xún)后，公司迎來(lái)上會(huì)審核。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為功能性樹(shù)脂和功能性涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以分子結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為技術(shù)原點(diǎn)，深耕核心功能性樹(shù)脂的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，構(gòu)建起功能性樹(shù)脂與功能性涂層材料兩大技術(shù)平臺(tái)，已形成面向家電、包裝、新能源、電子四大下游應(yīng)用場(chǎng)景的“1+1+N”產(chǎn)業(yè)布局體系。

數(shù)據(jù)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)可謂漂亮。2022-2024年、2025H1，慧谷新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.64億元、7.17億元、8.17億元和4.96億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30億元、1.09億元、1.46億元和1.07億元。

2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.24億元，同比增加21.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.59億元，同比增加49.04%。且預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收9.40億元-10.00億元，同比增長(zhǎng)15.07%-22.41%；凈利潤(rùn)1.90億元-2.10億元，同比增長(zhǎng)30.33%-44.05%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，公司毛利率也在同步提升。2022-2024年、2025H1，慧谷新材的綜合毛利率分別為29.56%、38.51%、40.68%和45.16%。截至2025年上半年，公司的毛利率水平在同行可比公司中位列第一。

不過(guò)，受原材料價(jià)格下降影響，公司主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)卻呈下降趨勢(shì)。2022-2024年、2025H1，除電子材料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售單價(jià)上漲之外，公司其余主要業(yè)務(wù)的產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)下降。

具體來(lái)看，2022-2024年、2025H1，家電業(yè)務(wù)平均售價(jià)分別為9.64元/KG、9.15元/KG、8.93元/KG和8.50元/KG；包裝業(yè)務(wù)分別為23.71元/KG、22.26元/KG、20.65元/KG和19.36元/KG；新能源業(yè)務(wù)分別為24.11元/KG、19.35元/KG、17.16元/KG和15.40元/KG；電子業(yè)務(wù)則分別為76.35元/KG、93.90元/KG、83.03元/KG和97.86元/KG，成唯一上漲的業(yè)務(wù)。

（慧谷新材產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)，來(lái)源：公司招股書(shū)，下同）

公司坦言，“未來(lái)若原材料價(jià)格繼續(xù)下降或出現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的盈利能力?！?/p>

慧谷新材在招股書(shū)中還進(jìn)行了敏感性測(cè)試，“假設(shè)其他條件不變的情況下，產(chǎn)品價(jià)格分別下降5.00%和10.00%，2024年公司毛利率水平將分別下降3.12個(gè)百分點(diǎn)和6.59個(gè)百分點(diǎn)，將對(duì)公司盈利水平造成一定負(fù)面影響?！?/p>

除降價(jià)有風(fēng)險(xiǎn)之外，原材料價(jià)格上漲也將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成沖擊。

公司提示：“假設(shè)其他條件不變的情況下，原材料價(jià)格分別上升5.00%和10.00%，2024年公司毛利率水平將分別下降2.46個(gè)百分點(diǎn)和4.92個(gè)百分點(diǎn)。”

02 豪擲6500萬(wàn)元買(mǎi)實(shí)控人房產(chǎn)

業(yè)績(jī)穩(wěn)增，慧谷新材出手也很大方。就在去年，公司豪擲6500萬(wàn)元買(mǎi)了實(shí)控人旗下房產(chǎn)。

招股書(shū)顯示，2022-2024年，慧谷新材向廣州恒輝租賃位于廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)新業(yè)路62號(hào)的不動(dòng)產(chǎn)，而廣州恒輝系慧谷新材實(shí)控人唐靖實(shí)際控制，其通過(guò)恒創(chuàng)國(guó)際間接持有該公司85%的股權(quán)。期內(nèi)，二者的關(guān)聯(lián)金額分別為628.65萬(wàn)元、653.83萬(wàn)元和226.77萬(wàn)元。

此關(guān)聯(lián)交易在2024年金額驟減并在2025年不復(fù)存在，即是慧谷新材豪氣買(mǎi)房換來(lái)的。

2024年5月6日，廣州恒輝與慧谷新材簽署《房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定慧谷新材以6500萬(wàn)元的成交價(jià)格，收購(gòu)廣州恒輝位于廣州開(kāi)發(fā)區(qū)新業(yè)路62號(hào)的不動(dòng)產(chǎn)。

至此，慧谷新材以“收購(gòu)”將此段關(guān)聯(lián)租賃關(guān)系結(jié)束。而在慧谷新材完成房產(chǎn)過(guò)戶(hù)登記后僅一個(gè)多月，2024年7月3日，唐靖又迅速將廣州恒輝的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了自然人鄧仕剛，徹底切斷了明面上的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

除該關(guān)聯(lián)租賃外，慧谷新材與廣州慧谷功能材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“慧谷功能材料”）的關(guān)聯(lián)交易也值得注意。

2024年，慧谷新材租賃慧谷功能材料的廠區(qū)，金額為239.40萬(wàn)元，租賃價(jià)格小于第三方租賃價(jià)格。同期，二者還存在255.77萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售。

不過(guò)，自2025年1月起，慧谷功能材料也不再認(rèn)定為公司的關(guān)聯(lián)方，而這，也是源于慧谷新材的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

2023年11月15日，慧谷有限與深圳市鵬躍企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鵬躍合伙”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定以1106萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，將公司持有的慧谷功能材料70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鵬躍合伙；同日，慧谷有限與慧谷功能材料、鵬躍合伙簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定以790萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，將慧谷有限所持有的與慧谷功能材料生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的固定資產(chǎn)及專(zhuān)利權(quán)轉(zhuǎn)讓給慧谷功能材料。

轉(zhuǎn)讓完成后，這一關(guān)聯(lián)關(guān)系也不復(fù)存在。

此外，慧谷新材與A股上市公司新萊福（301323.SZ）也有著緊密的關(guān)聯(lián)。資料顯示，二者同出一脈，早期的控股股東均為金德工貿(mào)，而目前的第二大股東同為易上投資，且新萊福還是慧谷新材董事汪小明控制、擔(dān)任董事長(zhǎng)的公司。

2022-2024年、2025H1，慧谷新材向新萊福的銷(xiāo)售金額分別為37.88萬(wàn)元、38.82萬(wàn)元、39.15萬(wàn)元和19.72萬(wàn)元。有意思的是，2024年慧谷新材將原本持有的理財(cái)產(chǎn)品全部贖回后，轉(zhuǎn)手就受讓了新萊福持有的5178.83萬(wàn)元大額存單。

03 近半募資用于擴(kuò)產(chǎn)

解決了關(guān)聯(lián)交易，慧谷新材開(kāi)赴資本市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，公司此次擬募資9億元，其中，4.05億元擬用于清遠(yuǎn)慧谷新材料技術(shù)有限公司年產(chǎn)13萬(wàn)噸環(huán)保型涂料及樹(shù)脂擴(kuò)建項(xiàng)目、2.00億元用于清遠(yuǎn)慧谷新材料研發(fā)中心項(xiàng)目、0.45億元用于慧谷新材生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目以及2.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

簡(jiǎn)單來(lái)看，就是用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)和補(bǔ)流三大類(lèi)。

擴(kuò)產(chǎn)方面，慧谷新材擬將近半資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張。招股書(shū)顯示，項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司功能性樹(shù)脂和涂層材料的產(chǎn)能將分別增加5萬(wàn)噸和8萬(wàn)噸。

截至2025年上半年，慧谷新材功能性樹(shù)脂和涂層材料的產(chǎn)能利用率均超過(guò)了120%，產(chǎn)銷(xiāo)率也幾近100%。不過(guò)，就2024年的產(chǎn)能而言，也才分別為2.19萬(wàn)噸和4.89萬(wàn)噸，而擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成后產(chǎn)能將擴(kuò)大2倍左右，后續(xù)的產(chǎn)能消化或許將面臨一定壓力。

（研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比情況）

研發(fā)方面，“致力于成為全球領(lǐng)先的功能性材料科技創(chuàng)新引領(lǐng)者”的慧谷新材，此次擬投入2億元在研發(fā)上，而近三年半以來(lái)，公司的累計(jì)研發(fā)費(fèi)用都未能達(dá)到2億元。2022-2024年、2025H1，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為4815.63萬(wàn)元、5059.66萬(wàn)元、5491.30萬(wàn)元和3219.01萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為7.26%、7.05%、6.72%和6.49%，低于同行均值。

（研發(fā)費(fèi)用情況）

值得一提的是，研發(fā)費(fèi)用中，用于職工薪酬的金額占比高達(dá)8成左右，而用于直接材料的僅5.53%、5.35%、4.19%和3.91%。

同時(shí)，從員工受教育程度劃分，截至2025年6月底，公司大專(zhuān)及以下員工共547人，占比高達(dá)72.45%，而碩士及以上僅78人，占比10.33%。

補(bǔ)流方面，慧谷新材擬使用2.02億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過(guò)，截至2025年上半年，公司賬面上還有2.71億元的貨幣資金，而且其財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。這意味著，慧谷新材不僅沒(méi)有沉重的利息負(fù)擔(dān)，反而靠著充裕的現(xiàn)金賺取了300多萬(wàn)元的利息收入，但卻在向二級(jí)市場(chǎng)伸手要錢(qián)“補(bǔ)流”。

此外，在上市前，公司還累計(jì)分紅超8000萬(wàn)元。2022-2024年、2025H1，慧谷新材現(xiàn)金分紅分別為1750.00萬(wàn)元、1500.00萬(wàn)元、1514.79萬(wàn)元和3455.62萬(wàn)元。

從公司股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，公司無(wú)控股股東，唐靖為實(shí)控人，直接持有公司11.80%的股份，并通過(guò)尚能德、慧廣宏分別控制公司30.69%、16.53%表決權(quán)，唐靖合計(jì)控制公司59.02%的表決權(quán)。而唐靖的配偶黃光燕為一致行動(dòng)人、侄女婿楊海朋為公司董事會(huì)秘書(shū)、黃光燕的兄弟黃光明擔(dān)任公司供應(yīng)鏈總監(jiān)，且均持有公司股權(quán)。

顯然，這8000多萬(wàn)元最終大部分都流進(jìn)了實(shí)控人家族的口袋。