洞見系統(tǒng)性金融風(fēng)險，

筑牢金融安全的防線。

《新時代我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的識別與防范》一書以系統(tǒng)完整的視角對我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行研究，為理論界建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險全過程分析范式提供助力，為政策監(jiān)管者制定政策提供重要參考，為金融機(jī)構(gòu)管理者提供有價值的實踐性依據(jù)。

——何德旭

中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長

寧薛平教授的這部專著，對2008年美國次貸危機(jī)發(fā)生以來國內(nèi)外的相關(guān)理論研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和分析，并以完整的視角對我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行研究，是一部難得的集學(xué)術(shù)性和實踐性于一體的著作。

——白欽先

遼寧大學(xué)教授，

中國金融研究杰出貢獻(xiàn)獎、

中國金融學(xué)科終身成就獎獲得者

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內(nèi)容介紹

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全是國家安全的重要保障。自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展取得了舉世矚目的偉大成就，然而，全球金融危機(jī)的周期性爆發(fā)以及國際金融格局的深度重構(gòu)，使金融風(fēng)險防控成為國家治理的重要時代課題。

本書立足宏觀理論分析與微觀數(shù)據(jù)研究，構(gòu)建我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的識別與防范研究框架，探討我國宏觀審慎政策的實施效能，進(jìn)而提出具有可行性的風(fēng)險防控措施，以期為學(xué)界建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險的全過程分析范式，為金融機(jī)構(gòu)管理者提供決策參考。

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作者介紹

寧薛平，中國民主同盟盟員。上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，上?？萍紕?chuàng)新與開放經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究院院長，上海市政府科創(chuàng)智庫專家，上海市黃浦區(qū)經(jīng)濟(jì)與科創(chuàng)顧問。陜西科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、博士，中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所金融學(xué)博士后。曾就職于中國航天工業(yè)總公司（助理工程師）；2020年初至2021年末，掛職于上海推進(jìn)科技創(chuàng)新中心建設(shè)辦公室（科創(chuàng)協(xié)調(diào)處副處長）；2025年，掛職于安徽省商務(wù)廳（綜合處處長）。

主要研究方向是宏觀金融政策、金融風(fēng)險、科技金融和科創(chuàng)戰(zhàn)略等。在《南開管理評論》《管理評論》《財經(jīng)研究》《解放日報》及Energy & Environment、Journal of Cleaner Production等國內(nèi)外權(quán)威報刊發(fā)表論文五十多篇，多篇文章被人大復(fù)印報刊資料等全文轉(zhuǎn)載，出版學(xué)術(shù)專著三部，撰寫研究報告二十多部。主持完成國家社科基金一般項目、上海市人民政府決策咨詢研究專項課題、省部級項目、博士后項目等二十多項，參與國家社科基金重大項目三項。2023年，所在研究團(tuán)隊發(fā)布了“2023年世界知名綜合性科創(chuàng)中心競爭力指數(shù)”，產(chǎn)生了一定的社會影響。

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目錄

緒論

第一節(jié) 研究背景和研究意義

第二節(jié) 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其評述

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

二、研究評述

第三節(jié) 研究的內(nèi)容、思路和方法

一、研究內(nèi)容

二、研究思路

三、研究方法

第四節(jié) 主要創(chuàng)新點

第五節(jié) 本章小結(jié)

第一章 理論基礎(chǔ)和問題提出

第一節(jié) 系統(tǒng)性風(fēng)險的理論基礎(chǔ)

一、明斯基的理論：金融不穩(wěn)定假說

二、明斯基的理論：金融脆弱性假說

三、信息不對稱理論

四、逆向選擇和道德風(fēng)險理論

第二節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險理論的延伸

一、國家安全與金融安全

二、金融安全與系統(tǒng)性金融風(fēng)險

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險與宏觀審慎監(jiān)管

四、基于理論引申提出問題

第三節(jié) 本章小結(jié)

第二章 我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的識別：定向、定量分析

第一節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險成因

一、影子銀行暴漲

二、房地產(chǎn)泡沫加大

三、地方政府債務(wù)危機(jī)加重

四、杠桿率劇增

第二節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險演化路徑

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險生成

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳導(dǎo)

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)

四、系統(tǒng)性金融風(fēng)險擴(kuò)散

第三節(jié) 金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險的測度方法選擇

一、測度方法的解釋和應(yīng)用

二、樣本選取和數(shù)據(jù)來源

三、金融機(jī)構(gòu)股票收益率序列的分布特征及檢驗

四、實證分析結(jié)果比較

五、研究結(jié)論

第四節(jié) 本章小結(jié)

第三章 我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的傳染：宏、微觀分析

第一節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳染的方法研究現(xiàn)狀

一、單層金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)測度和傳染解釋的局限

二、多層金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)測度的挑戰(zhàn)和研究推進(jìn)路徑

第二節(jié) 典型事實：宏觀分析

一、銀行業(yè)股票市場的波動趨勢

二、證券業(yè)股票市場的波動趨勢

三、保險業(yè)股票市場的波動趨勢

四、金融機(jī)構(gòu)股票市場的總體趨勢比較

第三節(jié) 研究設(shè)計：微觀分析

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳染的動態(tài)分析

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳染的效應(yīng)分析

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳染的動態(tài)效應(yīng)分析

第四節(jié) 研究結(jié)論

第五節(jié) 本章小結(jié)

第四章 我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的預(yù)警：基于壓力測試

第一節(jié) 預(yù)警方法的選擇

一、金融壓力指數(shù)的構(gòu)建

二、金融壓力指數(shù)的測算

第二節(jié) 金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的設(shè)置和影響因素

第三節(jié) 基于有序Logit回歸模型的實證分析

一、有序Logit回歸模型簡介

二、回歸結(jié)果分析

三、金融市場風(fēng)險等級的影響因素分析

第四節(jié) 研究結(jié)論和建議

第五節(jié) 本章小結(jié)

第五章 我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)管：制度演變和政策有效性

第一節(jié) 我國金融監(jiān)管政策的變革：制度演變

一、第一階段（2008—2011年）：宏觀審慎監(jiān)管政策起步

二、第二階段（2012—2016年）：多重約束監(jiān)管政策并舉

三、第三階段（2017—2022年）：雙支柱監(jiān)管框架完善

四、第四階段（2023年至今）：分層協(xié)同監(jiān)管深化

第二節(jié) 宏觀監(jiān)管政策有效性分析

一、理論分析

二、研究設(shè)計

三、單一監(jiān)管約束對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響

四、多重監(jiān)管約束對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響

五、多重監(jiān)管約束、周期性對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響

第三節(jié) 研究結(jié)論和建議

第四節(jié) 本章小結(jié)

第六章 系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范策略：認(rèn)識、指導(dǎo)和實踐層面

第一節(jié) 認(rèn)識層面：新時代我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的普遍性和特殊性

第二節(jié) 指導(dǎo)層面：新時代我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控新格局、新思路

第三節(jié) 實踐層面：后金融機(jī)構(gòu)改革時代，健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險審慎監(jiān)管框架

第四節(jié) 本章小結(jié)

結(jié)語

參考文獻(xiàn)

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精彩書摘

打好“攻堅戰(zhàn)”，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。主要是搞清楚兩個關(guān)鍵問題：

一是如何認(rèn)識宏觀金融風(fēng)險區(qū)別于微觀金融風(fēng)險的本質(zhì)特征。通常，我們把具有個別性、局部性的金融風(fēng)險歸為微觀層次，而把具有系統(tǒng)性、整體性的金融風(fēng)險視為宏觀金融風(fēng)險。金融本身屬于“風(fēng)險性”行業(yè)，資金融通既是“價值性”融通，也是“風(fēng)險性”融通?，F(xiàn)實中，我們在權(quán)衡和管控微觀金融風(fēng)險與宏觀金融風(fēng)險時所秉持的原則是：一定程度上允許微觀金融風(fēng)險存在，但要確保不導(dǎo)致過高的宏觀金融風(fēng)險。這是因為，如果某一微觀金融風(fēng)險的存在影響到金融資源的整體性配置，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性宏觀金融風(fēng)險，其后果極有可能是災(zāi)難性的。第二次世界大戰(zhàn)以來，國際上幾次大的金融危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，無不說明以上原則的適用性。1998年東南亞金融危機(jī)中的各國表現(xiàn)便是典型的例子，俄羅斯大部分金融機(jī)構(gòu)將高波動率的資產(chǎn)置換為安全資產(chǎn)，目的是滿足金融監(jiān)管和風(fēng)控要求，該操作直接導(dǎo)致了資產(chǎn)價格與流動性快速大幅下跌。這屬于區(qū)域性金融危機(jī)案例：當(dāng)其他地區(qū)被危機(jī)波及時，過度防范微觀金融風(fēng)險爆發(fā)，反而引起了宏觀層面系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)。而此次危機(jī)中，香港金融市場在與境外資本的三輪博弈過程中展現(xiàn)了沉著冷靜。索羅斯在泰國、日本和韓國的操作，無外乎攻擊股市、樓市和外匯市場，但其具體操作方法和思路因地區(qū)而異。因此，香港與其第一輪博弈屬于試水過程，實質(zhì)是微觀風(fēng)險和宏觀風(fēng)險關(guān)系的權(quán)衡。而在第二輪和第三輪中香港堅守了金融整體穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險得到了有效控制，避免了金融危機(jī)的發(fā)生，成為在東南亞金融危機(jī)中唯一幾乎未受損失的地區(qū)。因此，我國在防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險時，并非要消滅微觀金融風(fēng)險，而是允許其在一定程度上存在。為避免潛在的微觀金融風(fēng)險傳導(dǎo)、演化為現(xiàn)實的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，科學(xué)合理的制度安排以及切實可行的技術(shù)手段，亟須我們通過理論分析進(jìn)行設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用。

二是我國當(dāng)前系統(tǒng)性金融風(fēng)險的特殊性。改革開放以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，我國金融體系也發(fā)生了日新月異的變化，呈現(xiàn)出體系整體規(guī)模龐大、非透明化、系統(tǒng)性風(fēng)險不斷積聚等特征。由于我國經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境有別于西方發(fā)達(dá)國家，我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險演化出了一些自身特征，因此不能直接套用發(fā)達(dá)國家處理系統(tǒng)性金融風(fēng)險的一系列經(jīng)驗和技術(shù)手段。我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的特殊性主要是由我國政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展及國際社會政治新格局大環(huán)境所決定的。首先，隨著科技的進(jìn)步，我國的大數(shù)據(jù)、人工智能等產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融（支付寶、微信支付等）、電子商務(wù)（B2B、B2C、C2C、O2O等）新型金融業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，擴(kuò)展了金融系統(tǒng)的運營邊界。新型業(yè)態(tài)的迅速發(fā)展和崛起超乎了人們的想象，帶來了一系列新的金融現(xiàn)象和風(fēng)險問題，我國對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范和管理，也面臨著全新的挑戰(zhàn)以及機(jī)遇。其次，對于系統(tǒng)性金融風(fēng)險管理而言，識別和預(yù)警是重要的手段。美國在處理安然事件和雷曼兄弟公司事件時采取了相同的處理手段，但結(jié)果卻不同，直接導(dǎo)致了2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，其影響持續(xù)至今。我國因其體制機(jī)制的不同，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險中存在著西方國家不具備的特征，例如存在體現(xiàn)金融系統(tǒng)重要性的非金融機(jī)構(gòu)（國企和大型民企），其風(fēng)險同樣具有系統(tǒng)性影響。本書已有論述，我國經(jīng)濟(jì)體系中資源分配的不同方式，造成了“杠桿積累”和“流動性風(fēng)險”的存在。如近年來的“僵尸企業(yè)”現(xiàn)象、地方政府投融資平臺債務(wù)危機(jī)問題等，都會危及金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。由此可見，我國在處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險的預(yù)警和發(fā)生方面，與西方發(fā)達(dá)國家存在顯著差異，需根據(jù)自身特點制定相應(yīng)策略。

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