洞見(jiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，

筑牢金融安全的防線(xiàn)。

《新時(shí)代我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范》一書(shū)以系統(tǒng)完整的視角對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，為理論界建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)全過(guò)程分析范式提供助力，為政策監(jiān)管者制定政策提供重要參考，為金融機(jī)構(gòu)管理者提供有價(jià)值的實(shí)踐性依據(jù)。

——何德旭

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)

寧薛平教授的這部專(zhuān)著，對(duì)2008年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)理論研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和分析，并以完整的視角對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，是一部難得的集學(xué)術(shù)性和實(shí)踐性于一體的著作。

——白欽先

遼寧大學(xué)教授，

中國(guó)金融研究杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)、

中國(guó)金融學(xué)科終身成就獎(jiǎng)獲得者

1

內(nèi)容介紹

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全是國(guó)家安全的重要保障。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了舉世矚目的偉大成就，然而，全球金融危機(jī)的周期性爆發(fā)以及國(guó)際金融格局的深度重構(gòu)，使金融風(fēng)險(xiǎn)防控成為國(guó)家治理的重要時(shí)代課題。

本書(shū)立足宏觀(guān)理論分析與微觀(guān)數(shù)據(jù)研究，構(gòu)建我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范研究框架，探討我國(guó)宏觀(guān)審慎政策的實(shí)施效能，進(jìn)而提出具有可行性的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，以期為學(xué)界建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程分析范式，為金融機(jī)構(gòu)管理者提供決策參考。

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作者介紹

寧薛平，中國(guó)民主同盟盟員。上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，上?？萍紕?chuàng)新與開(kāi)放經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)，上海市政府科創(chuàng)智庫(kù)專(zhuān)家，上海市黃浦區(qū)經(jīng)濟(jì)與科創(chuàng)顧問(wèn)。陜西科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所金融學(xué)博士后。曾就職于中國(guó)航天工業(yè)總公司（助理工程師）；2020年初至2021年末，掛職于上海推進(jìn)科技創(chuàng)新中心建設(shè)辦公室（科創(chuàng)協(xié)調(diào)處副處長(zhǎng)）；2025年，掛職于安徽省商務(wù)廳（綜合處處長(zhǎng)）。

主要研究方向是宏觀(guān)金融政策、金融風(fēng)險(xiǎn)、科技金融和科創(chuàng)戰(zhàn)略等。在《南開(kāi)管理評(píng)論》《管理評(píng)論》《財(cái)經(jīng)研究》《解放日?qǐng)?bào)》及Energy & Environment、Journal of Cleaner Production等國(guó)內(nèi)外權(quán)威報(bào)刊發(fā)表論文五十多篇，多篇文章被人大復(fù)印報(bào)刊資料等全文轉(zhuǎn)載，出版學(xué)術(shù)專(zhuān)著三部，撰寫(xiě)研究報(bào)告二十多部。主持完成國(guó)家社科基金一般項(xiàng)目、上海市人民政府決策咨詢(xún)研究專(zhuān)項(xiàng)課題、省部級(jí)項(xiàng)目、博士后項(xiàng)目等二十多項(xiàng)，參與國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目三項(xiàng)。2023年，所在研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布了“2023年世界知名綜合性科創(chuàng)中心競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)”，產(chǎn)生了一定的社會(huì)影響。

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目錄

緒論

第一節(jié) 研究背景和研究意義

第二節(jié) 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其評(píng)述

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

二、研究評(píng)述

第三節(jié) 研究的內(nèi)容、思路和方法

一、研究?jī)?nèi)容

二、研究思路

三、研究方法

第四節(jié) 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)

第五節(jié) 本章小結(jié)

第一章 理論基礎(chǔ)和問(wèn)題提出

第一節(jié) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)

一、明斯基的理論：金融不穩(wěn)定假說(shuō)

二、明斯基的理論：金融脆弱性假說(shuō)

三、信息不對(duì)稱(chēng)理論

四、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)理論

第二節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)理論的延伸

一、國(guó)家安全與金融安全

二、金融安全與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與宏觀(guān)審慎監(jiān)管

四、基于理論引申提出問(wèn)題

第三節(jié) 本章小結(jié)

第二章 我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別：定向、定量分析

第一節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成因

一、影子銀行暴漲

二、房地產(chǎn)泡沫加大

三、地方政府債務(wù)危機(jī)加重

四、杠桿率劇增

第二節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)演化路徑

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)生成

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

四、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

第三節(jié) 金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法選擇

一、測(cè)度方法的解釋和應(yīng)用

二、樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

三、金融機(jī)構(gòu)股票收益率序列的分布特征及檢驗(yàn)

四、實(shí)證分析結(jié)果比較

五、研究結(jié)論

第四節(jié) 本章小結(jié)

第三章 我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染：宏、微觀(guān)分析

第一節(jié) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的方法研究現(xiàn)狀

一、單層金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)測(cè)度和傳染解釋的局限

二、多層金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)測(cè)度的挑戰(zhàn)和研究推進(jìn)路徑

第二節(jié) 典型事實(shí)：宏觀(guān)分析

一、銀行業(yè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)

二、證券業(yè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)

三、保險(xiǎn)業(yè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)

四、金融機(jī)構(gòu)股票市場(chǎng)的總體趨勢(shì)比較

第三節(jié) 研究設(shè)計(jì)：微觀(guān)分析

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的動(dòng)態(tài)分析

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的效應(yīng)分析

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

第四節(jié) 研究結(jié)論

第五節(jié) 本章小結(jié)

第四章 我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警：基于壓力測(cè)試

第一節(jié) 預(yù)警方法的選擇

一、金融壓力指數(shù)的構(gòu)建

二、金融壓力指數(shù)的測(cè)算

第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)置和影響因素

第三節(jié) 基于有序Logit回歸模型的實(shí)證分析

一、有序Logit回歸模型簡(jiǎn)介

二、回歸結(jié)果分析

三、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的影響因素分析

第四節(jié) 研究結(jié)論和建議

第五節(jié) 本章小結(jié)

第五章 我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管：制度演變和政策有效性

第一節(jié) 我國(guó)金融監(jiān)管政策的變革：制度演變

一、第一階段（2008—2011年）：宏觀(guān)審慎監(jiān)管政策起步

二、第二階段（2012—2016年）：多重約束監(jiān)管政策并舉

三、第三階段（2017—2022年）：雙支柱監(jiān)管框架完善

四、第四階段（2023年至今）：分層協(xié)同監(jiān)管深化

第二節(jié) 宏觀(guān)監(jiān)管政策有效性分析

一、理論分析

二、研究設(shè)計(jì)

三、單一監(jiān)管約束對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

四、多重監(jiān)管約束對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

五、多重監(jiān)管約束、周期性對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

第三節(jié) 研究結(jié)論和建議

第四節(jié) 本章小結(jié)

第六章 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范策略：認(rèn)識(shí)、指導(dǎo)和實(shí)踐層面

第一節(jié) 認(rèn)識(shí)層面：新時(shí)代我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的普遍性和特殊性

第二節(jié) 指導(dǎo)層面：新時(shí)代我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控新格局、新思路

第三節(jié) 實(shí)踐層面：后金融機(jī)構(gòu)改革時(shí)代，健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)審慎監(jiān)管框架

第四節(jié) 本章小結(jié)

結(jié)語(yǔ)

參考文獻(xiàn)

4

精彩書(shū)摘

打好“攻堅(jiān)戰(zhàn)”，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。主要是搞清楚兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

一是如何認(rèn)識(shí)宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別于微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征。通常，我們把具有個(gè)別性、局部性的金融風(fēng)險(xiǎn)歸為微觀(guān)層次，而把具有系統(tǒng)性、整體性的金融風(fēng)險(xiǎn)視為宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。金融本身屬于“風(fēng)險(xiǎn)性”行業(yè)，資金融通既是“價(jià)值性”融通，也是“風(fēng)險(xiǎn)性”融通?，F(xiàn)實(shí)中，我們?cè)跈?quán)衡和管控微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)與宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所秉持的原則是：一定程度上允許微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)存在，但要確保不導(dǎo)致過(guò)高的宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，如果某一微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的存在影響到金融資源的整體性配置，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，其后果極有可能是災(zāi)難性的。第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，國(guó)際上幾次大的金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，無(wú)不說(shuō)明以上原則的適用性。1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)中的各國(guó)表現(xiàn)便是典型的例子，俄羅斯大部分金融機(jī)構(gòu)將高波動(dòng)率的資產(chǎn)置換為安全資產(chǎn)，目的是滿(mǎn)足金融監(jiān)管和風(fēng)控要求，該操作直接導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格與流動(dòng)性快速大幅下跌。這屬于區(qū)域性金融危機(jī)案例：當(dāng)其他地區(qū)被危機(jī)波及時(shí)，過(guò)度防范微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，反而引起了宏觀(guān)層面系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)。而此次危機(jī)中，香港金融市場(chǎng)在與境外資本的三輪博弈過(guò)程中展現(xiàn)了沉著冷靜。索羅斯在泰國(guó)、日本和韓國(guó)的操作，無(wú)外乎攻擊股市、樓市和外匯市場(chǎng)，但其具體操作方法和思路因地區(qū)而異。因此，香港與其第一輪博弈屬于試水過(guò)程，實(shí)質(zhì)是微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的權(quán)衡。而在第二輪和第三輪中香港堅(jiān)守了金融整體穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制，避免了金融危機(jī)的發(fā)生，成為在東南亞金融危機(jī)中唯一幾乎未受損失的地區(qū)。因此，我國(guó)在防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并非要消滅微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，而是允許其在一定程度上存在。為避免潛在的微觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、演化為現(xiàn)實(shí)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)合理的制度安排以及切實(shí)可行的技術(shù)手段，亟須我們通過(guò)理論分析進(jìn)行設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。

二是我國(guó)當(dāng)前系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的特殊性。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，我國(guó)金融體系也發(fā)生了日新月異的變化，呈現(xiàn)出體系整體規(guī)模龐大、非透明化、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚等特征。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境有別于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)演化出了一些自身特征，因此不能直接套用發(fā)達(dá)國(guó)家處理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一系列經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段。我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的特殊性主要是由我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展及國(guó)際社會(huì)政治新格局大環(huán)境所決定的。首先，隨著科技的進(jìn)步，我國(guó)的大數(shù)據(jù)、人工智能等產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融（支付寶、微信支付等）、電子商務(wù)（B2B、B2C、C2C、O2O等）新型金融業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，擴(kuò)展了金融系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)邊界。新型業(yè)態(tài)的迅速發(fā)展和崛起超乎了人們的想象，帶來(lái)了一系列新的金融現(xiàn)象和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我國(guó)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，也面臨著全新的挑戰(zhàn)以及機(jī)遇。其次，對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)管理而言，識(shí)別和預(yù)警是重要的手段。美國(guó)在處理安然事件和雷曼兄弟公司事件時(shí)采取了相同的處理手段，但結(jié)果卻不同，直接導(dǎo)致了2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，其影響持續(xù)至今。我國(guó)因其體制機(jī)制的不同，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中存在著西方國(guó)家不具備的特征，例如存在體現(xiàn)金融系統(tǒng)重要性的非金融機(jī)構(gòu)（國(guó)企和大型民企），其風(fēng)險(xiǎn)同樣具有系統(tǒng)性影響。本書(shū)已有論述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中資源分配的不同方式，造成了“杠桿積累”和“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的存在。如近年來(lái)的“僵尸企業(yè)”現(xiàn)象、地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題等，都會(huì)危及金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，我國(guó)在處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和發(fā)生方面，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在顯著差異，需根據(jù)自身特點(diǎn)制定相應(yīng)策略。

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