接上篇推文（），作為年內(nèi)的最后一個(gè)重要宏觀事件，我們對(duì)九大海外投行的觀點(diǎn)做了最全集合整理，在此供各位讀者對(duì)比使用：

一、Barclays

FOMC 很可能在 12 月 10 日再次下調(diào)政策利率 25 個(gè)基點(diǎn)至 3.50%–3.75%，因?yàn)槲瘑T會(huì)判斷實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)這一使命所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高。預(yù)計(jì)聲明中將通過加入偏鷹派措辭（如“進(jìn)一步[利率]調(diào)整的幅度和時(shí)點(diǎn)”）來暗示 1 月可能暫停降息。預(yù)計(jì)至少會(huì)有兩名鷹派反對(duì)票（Musalen 和 Schmid）以及一名鴿派反對(duì)票（Miran）。

新一輪《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的調(diào)整不大，中位數(shù)點(diǎn)陣圖可能顯示 2026 年僅有一次 25 個(gè)基點(diǎn)的降息、2027 年一次，2028 年不變。長(zhǎng)期利率點(diǎn)預(yù)計(jì)仍維持在 3.0%。

在新聞發(fā)布會(huì)上，預(yù)計(jì)鮑威爾將強(qiáng)化“若勞動(dòng)力市場(chǎng)未出現(xiàn)突然惡化，1 月會(huì)議很可能暫停降息”的信息，并提及 FOMC 在未來政策路徑上依然存在明顯分歧。

維持基準(zhǔn)判斷：FOMC 將在 2026 年 3 月和 6 月各降息 25 個(gè)基點(diǎn)，此前需觀察到由關(guān)稅推動(dòng)的價(jià)格上漲在環(huán)比層面見頂，并對(duì)通脹回歸 2%目標(biāo)建立信心。風(fēng)險(xiǎn)傾向于降息被進(jìn)一步推遲。無論新的 FOMC 主席是誰，反應(yīng)函數(shù)預(yù)計(jì)變化不大。

二、BNP Paribas

預(yù)計(jì) FOMC 下周將下調(diào)政策利率 25 個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾可能在記者會(huì)上明顯提高進(jìn)一步寬松的門檻，表明以“風(fēng)險(xiǎn)管理”為名的預(yù)防性降息暫告一段落。同時(shí)預(yù)計(jì) IORB 利率將出現(xiàn)技術(shù)性額外下調(diào) 5 個(gè)基點(diǎn)。

判斷明年政策將具有刺激性，實(shí)際隔夜利率均值約 0.5%，明顯低于 FOMC 所認(rèn)為的 1% 實(shí)際中性利率，也遠(yuǎn)低于其自身估計(jì)的 1.75%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)正踩下油門?；鶞?zhǔn)情形是，無論下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席是誰，政策依然主要由美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景決定。若出現(xiàn)負(fù)面的經(jīng)濟(jì)沖擊，或美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)生范圍廣泛且意外的制度性變革，貨幣刺激可能會(huì)顯著加碼。

考慮到季節(jié)性因素指向年底收益率上行，以及 SEP 可能不再顯示 2026 年降息，建議在 FOMC 會(huì)議前戰(zhàn)術(shù)性做空 10 年期美債。入場(chǎng)位 4.09%，目標(biāo) 4.25%，止損 4.00%。

三、BofA

美聯(lián)儲(chǔ)已基本明確 12 月將降息 25 個(gè)基點(diǎn)，聲明中需關(guān)注前瞻指引是否轉(zhuǎn)向偏鷹。預(yù)計(jì)會(huì)有三張反對(duì)票。

SEP 可能顯示 2025–2026 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更強(qiáng)，但失業(yè)率更高；今年通脹預(yù)測(cè)可能被下調(diào)，長(zhǎng)期中位數(shù)利率點(diǎn)或小幅上行。

認(rèn)為鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上難以展現(xiàn)可信的鷹派立場(chǎng)，關(guān)鍵問題包括：1 月決策的觸發(fā)閾值是什么？當(dāng)前政策是否仍具限制性？

四、Citi

12 月 10 日降息 25 個(gè)基點(diǎn)幾乎已被市場(chǎng)完全定價(jià)，焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向最新預(yù)測(cè)和政策指引。

由于政府停擺，10 月和 11 月的就業(yè)與通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)推遲至?xí)h之后公布，因此預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和指引變化有限，表述將強(qiáng)調(diào)下一步行動(dòng)取決于即將發(fā)布的數(shù)據(jù)。

委員會(huì)內(nèi)部分歧明顯，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席 Schmid 曾在 10 月會(huì)議上反對(duì)降息。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席 Logan 與克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席 Hammack 雖不具投票權(quán)，但公開表示同意 Schmid 的反對(duì)意見。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席 Musalem 雖未在 10 月投反對(duì)票，但指出美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)“謹(jǐn)慎推進(jìn)”，維持利率在當(dāng)前水平以壓制通脹?；鶞?zhǔn)判斷是 Schmid 將在 12 月再次投反對(duì)票，Musalem 也可能加入。Collins 與 Barr 立場(chǎng)同樣偏鷹，但預(yù)計(jì)仍會(huì)支持降息共識(shí)。

理事 Miran 曾在 9 月和 10 月主張一次性降息 50 個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì) 12 月仍將保留相同反對(duì)意見。Miran 表示若其為關(guān)鍵票，將支持 25 個(gè)基點(diǎn)降息，但判斷他不會(huì)成為邊際決定票。

為維持委員會(huì)的最低共識(shí)，鮑威爾不太可能明確暗示進(jìn)一步降息。類似情況在 10 月會(huì)議上已有體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)鮑威爾稱“12 月是否進(jìn)一步下調(diào)政策利率，遠(yuǎn)非既定事實(shí)”。鮑威爾可能使用類似理事 Waller 的表述，即便其相對(duì)偏鴿，也指出 12 月之后的降息需“按次會(huì)議決定”。

盡管鮑威爾通過言辭制造鴿派意外的空間有限，但邊際勞動(dòng)力數(shù)據(jù)可能已使其與鴿派官員對(duì)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)更加擔(dān)憂，尤其是 WARN 通知與 Challenger 裁員數(shù)據(jù)顯示的裁員公告上升，以及 9 月失業(yè)率升至 4.44%。

最終是否在 1 月及之后降息，將取決于下周（10 月與 11 月）及下月（12 月）公布的勞動(dòng)力和通脹數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)在季節(jié)性因素短暫推高 9 月新增就業(yè)至 11.9 萬后，就業(yè)增長(zhǎng)將再次放緩；更重要的是，目前 4.44% 的失業(yè)率很可能在年底升至 4.5%以上，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于寬松。

基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將在 12 月、1 月和 3 月各降息 25 個(gè)基點(diǎn)，將利率降至 3.00%–3.25% 的中性區(qū)間。但勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏向下行，而通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有限，因此存在明年政策利率跌破 3% 的風(fēng)險(xiǎn)。

五、HSBC

預(yù)計(jì) FOMC 將在 12 月 9–10 日會(huì)議上下調(diào)政策利率 25 個(gè)基點(diǎn)。

在 12 月具有投票權(quán)的 12 名 FOMC 成員中（按慣例，投票輪換將在 1 月發(fā)生變化），預(yù)計(jì)堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席 Jeffrey Schmid 將連續(xù)第二次對(duì)決議投反對(duì)票，主張維持利率不變。不排除 Schmid 可能獲得一名或多名其他鷹派成員的支持；與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)理事 Stephen Miran 可能連續(xù)第三次提出鴿派反對(duì)意見，主張一次性降息 50 個(gè)基點(diǎn)。

預(yù)計(jì) 19 名政策制定者都將提交 2026 年底的利率“點(diǎn)陣”。判斷 2026 年底利率點(diǎn)的區(qū)間將介于 2.625% 至 3.875% 之間（與 9 月一致）。這顯示出最鷹派的政策制定者既不支持 12 月降息，也不支持 2026 年內(nèi)進(jìn)一步降息。

最鴿派的政策制定者則可能在 12 月先降息 25 個(gè)基點(diǎn)后，支持 2026 年累計(jì)降息 100 個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì) 2026 年底的中位數(shù)利率點(diǎn)將顯示明年再降息 25 或 50 個(gè)基點(diǎn)，無論哪種情形，其降息幅度都低于聯(lián)邦基金期貨所隱含的水平。匯豐自身預(yù)測(cè)是，F(xiàn)OMC 將在 2026 和 2027 年把聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間維持在 3.50%–3.75% 不變。

在 10 月 28–29 日會(huì)議上，F(xiàn)OMC 宣布將于 12 月 1 日起結(jié)束整體量化緊縮（QT）。12 月會(huì)議上，委員會(huì)可能討論是否以及何時(shí)啟動(dòng)直接的“準(zhǔn)備金管理型”資產(chǎn)購買，從而擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。匯豐的觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)將在 2026 年第一季度擴(kuò)大國(guó)債短票（T-bill）的購買規(guī)模，以緩解融資市場(chǎng)中逐漸顯現(xiàn)的壓力。具體時(shí)間點(diǎn)可能在 12 月宣布，或在 1 月的下一次 FOMC 會(huì)議上宣布，隨后不久啟動(dòng)每月約 250 億美元的國(guó)債短票凈買入，從而推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。

從整體上看，預(yù)計(jì) 12 月的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）與 9 月發(fā)布的預(yù)測(cè)相比不會(huì)出現(xiàn)明顯變化。

六、Nomura

野村正在更新對(duì)即將到來的 12 月 FOMC 會(huì)議的判斷，目前認(rèn)為降息是最可能的結(jié)果。不過，下周按兵不動(dòng)依然是一個(gè)被市場(chǎng)低估的風(fēng)險(xiǎn)，在其看來，自 10 月以來的數(shù)據(jù)并不足以支持進(jìn)一步寬松。

判斷 12 月的降息將是鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間的最后一次降息，取代此前預(yù)計(jì)的 2026 年 3 月那次降息。仍預(yù)計(jì)在下一任主席任內(nèi)，于 2026 年 6 月和 9 月繼續(xù)降息。

預(yù)計(jì) 12 名 FOMC 成員中將有 5 人投反對(duì)票，其中 4 名鷹派反對(duì)降息，另預(yù)計(jì)理事 Miran 將投鴿派反對(duì)票，主張降息 50 個(gè)基點(diǎn)。2025 年的利率預(yù)測(cè)顯示，他們認(rèn)為政策應(yīng)維持不變。

點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不太可能發(fā)生顯著變化，預(yù)計(jì)中位數(shù)利率點(diǎn)將顯示 2026 年和 2027 年各有一次降息，終端利率維持在 3.125%。

會(huì)議聲明可能暗示即將啟動(dòng)準(zhǔn)備金管理型資產(chǎn)購買。預(yù)計(jì) 1 月會(huì)議將宣布每月 15 億美元的國(guó)債短票購買計(jì)劃，并于 2 月開始實(shí)施。

七、NWM

預(yù)計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 3.50%–3.75%，但核心信息是未來政策調(diào)整的門檻明顯提高。

委員會(huì)將有意淡化“降息”這一焦點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)未來行動(dòng)的謹(jǐn)慎性。

委員會(huì)可能通過多種方式來“折中”這一預(yù)期中的 25 個(gè)基點(diǎn)降息：

1）投票結(jié)果為 7 比 5：7 票支持降息 25 個(gè)基點(diǎn)，5 票反對(duì)，其中 1 人支持降息 50 個(gè)基點(diǎn)、4 人支持不降息；

2）聲明可能弱化利率指引，暗示降息周期可能暫停；

3）中位數(shù)點(diǎn)陣圖可能顯示未來三年幾乎沒有、甚至完全沒有降息；

4）長(zhǎng)期中性利率點(diǎn)可能小幅上調(diào)（高于 9 月的 3.0%）。

由于政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)有限，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生重大變化。

鮑威爾可能表述為：“在考慮對(duì)政策利率進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整時(shí)，我們將更加謹(jǐn)慎?！?/p>

八、SG

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息 25 個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)釋放出謹(jǐn)慎信號(hào)，顯示政策路徑將比市場(chǎng)預(yù)期更慢。

領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部立場(chǎng)分化明顯，反對(duì)票可能出現(xiàn)，鷹派可能借助點(diǎn)陣圖暗示 12 月之后暫停。判斷 Miran、Waller、Bowman 三人支持降息，而 Goolsbee、Schmidt、Collins、Musalem 四人傾向維持不變。Powell、Barr、Cook 與 Jefferson 的立場(chǎng)似乎與近期暗示“短期內(nèi)寬松”的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席 Williams 一致。鮑威爾及核心陣營(yíng)（主席、副主席、紐約聯(lián)儲(chǔ)）推動(dòng)形成共識(shí)，意味著降息有望通過，但可能仍出現(xiàn)來自 Miran（主張 50 個(gè)基點(diǎn)）和 Schmidt（主張不變）的反對(duì)票——與上次會(huì)議格局一致。其他鷹派成員可能通過點(diǎn)陣圖釋放 12 月后暫停的信號(hào)。

SEP 的變動(dòng)預(yù)計(jì)較為有限。

最新美國(guó)數(shù)據(jù)在 FOMC 會(huì)議前呈現(xiàn)出分化但偏謹(jǐn)慎的態(tài)勢(shì)。ADP 報(bào)告顯示，11 月私營(yíng)部門就業(yè)減少 3.2 萬人，為 2023 年初以來最大單月降幅；同時(shí)，薪資增速降至 2021 年以來最低。

初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外降至 19.1 萬人，但持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)仍處高位，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)處于一種“既不招人、也不裁人”的狀態(tài)。

九、TD

預(yù)計(jì) FOMC 下周將繼續(xù)降低政策限制性，實(shí)施連續(xù)第三次 25 個(gè)基點(diǎn)降息，將利率降至 3.50%–3.75%，因美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層成功爭(zhēng)取到足夠支持，以推動(dòng)進(jìn)一步寬松。

預(yù)計(jì)理事會(huì)整體將全力支持 12 月的降息決定。

同時(shí)預(yù)計(jì)年內(nèi)最后一次降息將伴隨明顯更偏鷹的指引，會(huì)議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)可能傳遞出對(duì)未來政策再校準(zhǔn)更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。換言之，市場(chǎng)仍會(huì)像 10 月那樣，將 12 月的降息解讀為一次“鷹派式降息”。

SEP 以及新一輪點(diǎn)陣圖也將受到關(guān)注，但預(yù)測(cè)本身變化有限。更重要的是，點(diǎn)陣圖將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)委員會(huì)內(nèi)部明顯的兩極分化，中位數(shù)利率點(diǎn)仍顯示 2026 年僅有一次額外的 25 個(gè)基點(diǎn)降息。不排除會(huì)有少數(shù)官員在預(yù)測(cè)中“點(diǎn)出”明年加息的可能性，因?yàn)?12 月降息后，聯(lián)邦基金利率將低于部分對(duì)中性利率的估計(jì)。

同時(shí)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在 1 月 FOMC 會(huì)議上宣布準(zhǔn)備金管理型資產(chǎn)購買將于 2 月啟動(dòng)。不過，也提示鮑威爾可能會(huì)在下周會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，提前釋放有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表操作新方向的線索。

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