接上篇推文（），作為年內(nèi)的最后一個重要宏觀事件，我們對九大海外投行的觀點做了最全集合整理，在此供各位讀者對比使用：

一、Barclays

FOMC 很可能在 12 月 10 日再次下調(diào)政策利率 25 個基點至 3.50%–3.75%，因為委員會判斷實現(xiàn)充分就業(yè)這一使命所面臨的下行風(fēng)險仍然偏高。預(yù)計聲明中將通過加入偏鷹派措辭（如“進一步[利率]調(diào)整的幅度和時點”）來暗示 1 月可能暫停降息。預(yù)計至少會有兩名鷹派反對票（Musalen 和 Schmid）以及一名鴿派反對票（Miran）。

新一輪《經(jīng)濟預(yù)測摘要》（SEP）預(yù)計對經(jīng)濟前景的調(diào)整不大，中位數(shù)點陣圖可能顯示 2026 年僅有一次 25 個基點的降息、2027 年一次，2028 年不變。長期利率點預(yù)計仍維持在 3.0%。

在新聞發(fā)布會上，預(yù)計鮑威爾將強化“若勞動力市場未出現(xiàn)突然惡化，1 月會議很可能暫停降息”的信息，并提及 FOMC 在未來政策路徑上依然存在明顯分歧。

維持基準判斷：FOMC 將在 2026 年 3 月和 6 月各降息 25 個基點，此前需觀察到由關(guān)稅推動的價格上漲在環(huán)比層面見頂，并對通脹回歸 2%目標建立信心。風(fēng)險傾向于降息被進一步推遲。無論新的 FOMC 主席是誰，反應(yīng)函數(shù)預(yù)計變化不大。

二、BNP Paribas

預(yù)計 FOMC 下周將下調(diào)政策利率 25 個基點，但鮑威爾可能在記者會上明顯提高進一步寬松的門檻，表明以“風(fēng)險管理”為名的預(yù)防性降息暫告一段落。同時預(yù)計 IORB 利率將出現(xiàn)技術(shù)性額外下調(diào) 5 個基點。

判斷明年政策將具有刺激性，實際隔夜利率均值約 0.5%，明顯低于 FOMC 所認為的 1% 實際中性利率，也遠低于其自身估計的 1.75%，這意味著美聯(lián)儲正踩下油門?；鶞是樾问?，無論下一任美聯(lián)儲主席是誰，政策依然主要由美國經(jīng)濟前景決定。若出現(xiàn)負面的經(jīng)濟沖擊，或美聯(lián)儲發(fā)生范圍廣泛且意外的制度性變革，貨幣刺激可能會顯著加碼。

考慮到季節(jié)性因素指向年底收益率上行，以及 SEP 可能不再顯示 2026 年降息，建議在 FOMC 會議前戰(zhàn)術(shù)性做空 10 年期美債。入場位 4.09%，目標 4.25%，止損 4.00%。

三、BofA

美聯(lián)儲已基本明確 12 月將降息 25 個基點，聲明中需關(guān)注前瞻指引是否轉(zhuǎn)向偏鷹。預(yù)計會有三張反對票。

SEP 可能顯示 2025–2026 年經(jīng)濟增長更強，但失業(yè)率更高；今年通脹預(yù)測可能被下調(diào)，長期中位數(shù)利率點或小幅上行。

認為鮑威爾在新聞發(fā)布會上難以展現(xiàn)可信的鷹派立場，關(guān)鍵問題包括：1 月決策的觸發(fā)閾值是什么？當(dāng)前政策是否仍具限制性？

四、Citi

12 月 10 日降息 25 個基點幾乎已被市場完全定價，焦點將轉(zhuǎn)向最新預(yù)測和政策指引。

由于政府停擺，10 月和 11 月的就業(yè)與通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)推遲至?xí)h之后公布，因此預(yù)計經(jīng)濟預(yù)測和指引變化有限，表述將強調(diào)下一步行動取決于即將發(fā)布的數(shù)據(jù)。

委員會內(nèi)部分歧明顯，堪薩斯城聯(lián)儲主席 Schmid 曾在 10 月會議上反對降息。達拉斯聯(lián)儲主席 Logan 與克利夫蘭聯(lián)儲主席 Hammack 雖不具投票權(quán)，但公開表示同意 Schmid 的反對意見。圣路易斯聯(lián)儲主席 Musalem 雖未在 10 月投反對票，但指出美聯(lián)儲應(yīng)“謹慎推進”，維持利率在當(dāng)前水平以壓制通脹?；鶞逝袛嗍?Schmid 將在 12 月再次投反對票，Musalem 也可能加入。Collins 與 Barr 立場同樣偏鷹，但預(yù)計仍會支持降息共識。

理事 Miran 曾在 9 月和 10 月主張一次性降息 50 個基點，預(yù)計 12 月仍將保留相同反對意見。Miran 表示若其為關(guān)鍵票，將支持 25 個基點降息，但判斷他不會成為邊際決定票。

為維持委員會的最低共識，鮑威爾不太可能明確暗示進一步降息。類似情況在 10 月會議上已有體現(xiàn)，當(dāng)時鮑威爾稱“12 月是否進一步下調(diào)政策利率，遠非既定事實”。鮑威爾可能使用類似理事 Waller 的表述，即便其相對偏鴿，也指出 12 月之后的降息需“按次會議決定”。

盡管鮑威爾通過言辭制造鴿派意外的空間有限，但邊際勞動力數(shù)據(jù)可能已使其與鴿派官員對就業(yè)下行風(fēng)險更加擔(dān)憂，尤其是 WARN 通知與 Challenger 裁員數(shù)據(jù)顯示的裁員公告上升，以及 9 月失業(yè)率升至 4.44%。

最終是否在 1 月及之后降息，將取決于下周（10 月與 11 月）及下月（12 月）公布的勞動力和通脹數(shù)據(jù)。預(yù)計在季節(jié)性因素短暫推高 9 月新增就業(yè)至 11.9 萬后，就業(yè)增長將再次放緩；更重要的是，目前 4.44% 的失業(yè)率很可能在年底升至 4.5%以上，顯示勞動力市場趨于寬松。

基準情形下，美聯(lián)儲將在 12 月、1 月和 3 月各降息 25 個基點，將利率降至 3.00%–3.25% 的中性區(qū)間。但勞動力市場風(fēng)險偏向下行，而通脹上行風(fēng)險有限，因此存在明年政策利率跌破 3% 的風(fēng)險。

五、HSBC

預(yù)計 FOMC 將在 12 月 9–10 日會議上下調(diào)政策利率 25 個基點。

在 12 月具有投票權(quán)的 12 名 FOMC 成員中（按慣例，投票輪換將在 1 月發(fā)生變化），預(yù)計堪薩斯城聯(lián)儲主席 Jeffrey Schmid 將連續(xù)第二次對決議投反對票，主張維持利率不變。不排除 Schmid 可能獲得一名或多名其他鷹派成員的支持；與此同時，美聯(lián)儲理事 Stephen Miran 可能連續(xù)第三次提出鴿派反對意見，主張一次性降息 50 個基點。

預(yù)計 19 名政策制定者都將提交 2026 年底的利率“點陣”。判斷 2026 年底利率點的區(qū)間將介于 2.625% 至 3.875% 之間（與 9 月一致）。這顯示出最鷹派的政策制定者既不支持 12 月降息，也不支持 2026 年內(nèi)進一步降息。

最鴿派的政策制定者則可能在 12 月先降息 25 個基點后，支持 2026 年累計降息 100 個基點。預(yù)計 2026 年底的中位數(shù)利率點將顯示明年再降息 25 或 50 個基點，無論哪種情形，其降息幅度都低于聯(lián)邦基金期貨所隱含的水平。匯豐自身預(yù)測是，F(xiàn)OMC 將在 2026 和 2027 年把聯(lián)邦基金目標區(qū)間維持在 3.50%–3.75% 不變。

在 10 月 28–29 日會議上，F(xiàn)OMC 宣布將于 12 月 1 日起結(jié)束整體量化緊縮（QT）。12 月會議上，委員會可能討論是否以及何時啟動直接的“準備金管理型”資產(chǎn)購買，從而擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模。匯豐的觀點是，美聯(lián)儲將在 2026 年第一季度擴大國債短票（T-bill）的購買規(guī)模，以緩解融資市場中逐漸顯現(xiàn)的壓力。具體時間點可能在 12 月宣布，或在 1 月的下一次 FOMC 會議上宣布，隨后不久啟動每月約 250 億美元的國債短票凈買入，從而推動資產(chǎn)負債表擴張。

從整體上看，預(yù)計 12 月的《經(jīng)濟預(yù)測摘要》（SEP）與 9 月發(fā)布的預(yù)測相比不會出現(xiàn)明顯變化。

六、Nomura

野村正在更新對即將到來的 12 月 FOMC 會議的判斷，目前認為降息是最可能的結(jié)果。不過，下周按兵不動依然是一個被市場低估的風(fēng)險，在其看來，自 10 月以來的數(shù)據(jù)并不足以支持進一步寬松。

判斷 12 月的降息將是鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間的最后一次降息，取代此前預(yù)計的 2026 年 3 月那次降息。仍預(yù)計在下一任主席任內(nèi)，于 2026 年 6 月和 9 月繼續(xù)降息。

預(yù)計 12 名 FOMC 成員中將有 5 人投反對票，其中 4 名鷹派反對降息，另預(yù)計理事 Miran 將投鴿派反對票，主張降息 50 個基點。2025 年的利率預(yù)測顯示，他們認為政策應(yīng)維持不變。

點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測不太可能發(fā)生顯著變化，預(yù)計中位數(shù)利率點將顯示 2026 年和 2027 年各有一次降息，終端利率維持在 3.125%。

會議聲明可能暗示即將啟動準備金管理型資產(chǎn)購買。預(yù)計 1 月會議將宣布每月 15 億美元的國債短票購買計劃，并于 2 月開始實施。

七、NWM

預(yù)計降息 25 個基點至 3.50%–3.75%，但核心信息是未來政策調(diào)整的門檻明顯提高。

委員會將有意淡化“降息”這一焦點，強調(diào)未來行動的謹慎性。

委員會可能通過多種方式來“折中”這一預(yù)期中的 25 個基點降息：

1）投票結(jié)果為 7 比 5：7 票支持降息 25 個基點，5 票反對，其中 1 人支持降息 50 個基點、4 人支持不降息；

2）聲明可能弱化利率指引，暗示降息周期可能暫停；

3）中位數(shù)點陣圖可能顯示未來三年幾乎沒有、甚至完全沒有降息；

4）長期中性利率點可能小幅上調(diào)（高于 9 月的 3.0%）。

由于政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)有限，經(jīng)濟預(yù)測預(yù)計不會發(fā)生重大變化。

鮑威爾可能表述為：“在考慮對政策利率進行進一步調(diào)整時，我們將更加謹慎?！?/p>

八、SG

預(yù)計美聯(lián)儲將降息 25 個基點，同時釋放出謹慎信號，顯示政策路徑將比市場預(yù)期更慢。

領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部立場分化明顯，反對票可能出現(xiàn)，鷹派可能借助點陣圖暗示 12 月之后暫停。判斷 Miran、Waller、Bowman 三人支持降息，而 Goolsbee、Schmidt、Collins、Musalem 四人傾向維持不變。Powell、Barr、Cook 與 Jefferson 的立場似乎與近期暗示“短期內(nèi)寬松”的紐約聯(lián)儲主席 Williams 一致。鮑威爾及核心陣營（主席、副主席、紐約聯(lián)儲）推動形成共識，意味著降息有望通過，但可能仍出現(xiàn)來自 Miran（主張 50 個基點）和 Schmidt（主張不變）的反對票——與上次會議格局一致。其他鷹派成員可能通過點陣圖釋放 12 月后暫停的信號。

SEP 的變動預(yù)計較為有限。

最新美國數(shù)據(jù)在 FOMC 會議前呈現(xiàn)出分化但偏謹慎的態(tài)勢。ADP 報告顯示，11 月私營部門就業(yè)減少 3.2 萬人，為 2023 年初以來最大單月降幅；同時，薪資增速降至 2021 年以來最低。

初請失業(yè)金人數(shù)意外降至 19.1 萬人，但持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)仍處高位，表明勞動力市場處于一種“既不招人、也不裁人”的狀態(tài)。

九、TD

預(yù)計 FOMC 下周將繼續(xù)降低政策限制性，實施連續(xù)第三次 25 個基點降息，將利率降至 3.50%–3.75%，因美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層成功爭取到足夠支持，以推動進一步寬松。

預(yù)計理事會整體將全力支持 12 月的降息決定。

同時預(yù)計年內(nèi)最后一次降息將伴隨明顯更偏鷹的指引，會議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會可能傳遞出對未來政策再校準更為謹慎的態(tài)度。換言之，市場仍會像 10 月那樣，將 12 月的降息解讀為一次“鷹派式降息”。

SEP 以及新一輪點陣圖也將受到關(guān)注，但預(yù)測本身變化有限。更重要的是，點陣圖將繼續(xù)強調(diào)委員會內(nèi)部明顯的兩極分化，中位數(shù)利率點仍顯示 2026 年僅有一次額外的 25 個基點降息。不排除會有少數(shù)官員在預(yù)測中“點出”明年加息的可能性，因為 12 月降息后，聯(lián)邦基金利率將低于部分對中性利率的估計。

同時，預(yù)計美聯(lián)儲將在 1 月 FOMC 會議上宣布準備金管理型資產(chǎn)購買將于 2 月啟動。不過，也提示鮑威爾可能會在下周會議后的新聞發(fā)布會上，提前釋放有關(guān)資產(chǎn)負債表操作新方向的線索。

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