導(dǎo)讀：按照驗收慣例，不出意外的話，品馳醫(yī)療本應(yīng)是能趕在2024年結(jié)束之前就獲得上市輔導(dǎo)驗收工作的完成函的——只有獲得了這份完成函，才能宣告品馳醫(yī)療的上市輔導(dǎo)工作正式完成，獲得了向交易所遞交上市申請的資格，如今，尷尬的是，和品馳醫(yī)療彼時同期進(jìn)入上市輔導(dǎo)驗收流程的多家企業(yè)，其“輔導(dǎo)工作驗收完成函”的有效期都已經(jīng)即將到期失效，而品馳醫(yī)療卻還至今一“函”難求。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

2025年12月9日晚間，當(dāng)時針已逐漸指向午夜12時，在證監(jiān)會官網(wǎng)公開的公開發(fā)行輔導(dǎo)公示信息中，北京品馳醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（下稱“品馳醫(yī)療”）的輔導(dǎo)狀態(tài)依然還停留在“輔導(dǎo)驗收”階段，似乎距離“輔導(dǎo)工作完成”的結(jié)果仍隔著一道難以逾越的鴻溝。

這意味著對于品馳醫(yī)療已足足用了一年時間也未能等來一紙有效期也僅只有12個月的上市輔導(dǎo)驗收工作完成函。

早在2024年12月10日，作為品馳醫(yī)療此次上市輔導(dǎo)的中介機(jī)構(gòu)，中金公司就已經(jīng)向北京證監(jiān)局提交了《關(guān)于北京品馳醫(yī)療設(shè)備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作完成報告》等一系列材料，并申請北京證監(jiān)局對相關(guān)輔導(dǎo)工作進(jìn)行驗收。

但凡對IPO申報和審核流程有所了解的人都應(yīng)清楚，國內(nèi)企業(yè)欲A股上市，上市前的輔導(dǎo)流程必不可少。

企業(yè)的上市輔導(dǎo)流程，主要包括上市輔導(dǎo)備案、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)開展相關(guān)工作、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)完成輔導(dǎo)后提交監(jiān)管部門驗收并最終獲得驗收完成函等幾個環(huán)節(jié)。

企業(yè)申報A股上市的必要前提，便是在完成上市輔導(dǎo)相關(guān)工作后并獲得企業(yè)所在區(qū)域的證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)下發(fā)的上市輔導(dǎo)驗收工作完成函，在完成函的有效期內(nèi)，擬上市公司才可按規(guī)定進(jìn)行上市申報。

對于企業(yè)而言，因自身情況各有不同，上市輔導(dǎo)的周期有長有短，長的有耗時十年以上都未能完成輔導(dǎo)工作的，短的則有僅用三個多月就能順利進(jìn)入驗收環(huán)節(jié)。

按照目前實施的由2024年3月證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》（下稱《上市輔導(dǎo)規(guī)定》），企業(yè)申報上市，除“對落實國家重大戰(zhàn)略具有重要意義的項目除外”，輔導(dǎo)期自完成輔導(dǎo)備案之日起算，“輔導(dǎo)期不少于三個月”。

相較于企業(yè)正式申報上市后接受交易所的嚴(yán)苛審核，上市輔導(dǎo)的驗收在大部分人眼中想要通過并不困難。

同樣據(jù)《上市輔導(dǎo)規(guī)定》，當(dāng)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)在完成對相關(guān)企業(yè)的上市輔導(dǎo)工作，且已通過首次公開發(fā)行股票并上市的內(nèi)核程序的，應(yīng)當(dāng)向派出機(jī)構(gòu)提交相關(guān)輔導(dǎo)驗收材料，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的驗收環(huán)節(jié)，而“輔導(dǎo)驗收材料符合齊備性標(biāo)準(zhǔn)的，派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自收到齊備的輔導(dǎo)驗收材料之日起二十個工作日內(nèi)向輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)出具驗收工作完成函，抄送發(fā)行監(jiān)管部門及擬申請上市的證券交易所”。

在過往的歷史中，絕大多數(shù)企業(yè)在成功完成上市輔導(dǎo)工作進(jìn)入驗收流程后，都能在短短幾個工作日內(nèi)就能獲得來自監(jiān)管部門的驗收工作完成函。

顯然，品馳醫(yī)療又一次刷新了A股歷史上上市輔導(dǎo)驗收“卡殼”最久的時間紀(jì)錄。

品馳醫(yī)療此次上市的前期輔導(dǎo)流程原本進(jìn)行得頗為順利。

品馳醫(yī)療是在2024年8月23日和中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議的，其此次IPO的目的地瞄向了科創(chuàng)板，并在2024年8月28日獲得北京證監(jiān)局的備案。

經(jīng)過兩期輔導(dǎo)工作的開展，僅用了三個多月時間，2024年12月10日，中金公司便宣稱“在公司及輔導(dǎo)人員的積極配合下，輔導(dǎo)工作順利推進(jìn)，輔導(dǎo)工作與輔導(dǎo)計劃及實施方案一致，輔導(dǎo)計劃及實施方案得到了較好的落實和執(zhí)行”，并給出了“輔導(dǎo)對象具備成為上市公司應(yīng)有的公 司治理結(jié)構(gòu)、會計基礎(chǔ)工作、內(nèi)部控制制度，充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性”的結(jié)論，并同時向北京證監(jiān)局提交了輔導(dǎo)工作完成報告等一系列輔導(dǎo)驗收材料，進(jìn)入驗收環(huán)節(jié)。

按照驗收慣例，不出意外的話，品馳醫(yī)療本應(yīng)是能趕在2024年結(jié)束之前就獲得上市輔導(dǎo)驗收工作的完成函的——只有獲得了這份完成函，才能宣告品馳醫(yī)療的上市輔導(dǎo)工作正式完成，獲得了向交易所遞交上市申請的資格，如今，尷尬的是，和品馳醫(yī)療彼時同期進(jìn)入上市輔導(dǎo)驗收流程的多家企業(yè)，其“輔導(dǎo)工作驗收完成函”的有效期都已經(jīng)即將到期失效，而品馳醫(yī)療卻還至今一“函”難求。

“在過往的案例中，也有上市輔導(dǎo)驗收不獲通過的案例，類似企業(yè)在被監(jiān)管層指出問題后，大多數(shù)企業(yè)會取消輔導(dǎo)驗收重新回到上市輔導(dǎo)流程中，待按照監(jiān)管層要求補(bǔ)充、修改材料及進(jìn)行規(guī)范工作后，重新再申請輔導(dǎo)驗收。”一位來自于華南地區(qū)某一線券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，但像品馳醫(yī)療般一直卡殼在輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)如此長時間的卻并不多見。

照理說，無論是從品馳醫(yī)療的研發(fā)實力、股東背景還是相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，其此番IPO都應(yīng)該一路“綠燈”。

品馳醫(yī)療此次IPO除了有被稱為國內(nèi)“投行貴族”一線券商中金公司全程保駕護(hù)航外，其企業(yè)自身的背景與技術(shù)實力也可謂來頭不小。

成立于2008年的品馳醫(yī)療，號稱國內(nèi)神經(jīng)調(diào)控領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，專業(yè)從事腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、脊髓刺激器、骶神經(jīng)刺激器等系列化神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

品馳醫(yī)療實際系清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目之一。

在品馳醫(yī)療創(chuàng)立之前的很多年，腦起搏器技術(shù)一直被美國壟斷。

雖然品馳醫(yī)療成立于2008年，但從2000年開始，來自清華大學(xué)的創(chuàng)始團(tuán)隊就開始從事腦起搏器等系列植入式神經(jīng)調(diào)控關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品攻關(guān)。

“品馳醫(yī)療是‘神經(jīng)調(diào)控國家工程研究中心’的組成單位，與清華大學(xué)、眾多臨床醫(yī)院緊密合作，建立起‘產(chǎn)學(xué)研醫(yī)’協(xié)同創(chuàng)新模式”，在品馳醫(yī)療的官方網(wǎng)站上，其如此介紹稱，“品馳醫(yī)療創(chuàng)立以來，先后承擔(dān)了多項國家重點研發(fā)計劃、國家科技支撐計劃、北京市重大科技專項計劃等課題，取得了眾多完全自主知識產(chǎn)權(quán)的研究成果，獲得了系列腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器和脊髓刺激器產(chǎn)品注冊證并上市銷售，打破了美國公司在神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷”。

2024年4月，品馳醫(yī)療董事、總工程師文雄偉在接受媒體采訪時也表示，“在公司15年發(fā)展歷程中，品馳醫(yī)療與清華大學(xué)緊密合作，先后研制出首個國產(chǎn)腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器、脊髓神經(jīng)刺激器。將侵入式腦機(jī)接口技術(shù)與植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品深度融合，發(fā)揮融合調(diào)控與感知功能雙向腦（大腦）-機(jī)（脈沖發(fā)生器）接口技術(shù)優(yōu)勢，賦能植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品”。

公開信息顯示，品馳醫(yī)療的總經(jīng)理郝紅偉系清華大學(xué)的研究員、博士生導(dǎo)師出身，也是神經(jīng)調(diào)控技術(shù)國家工程實驗室副主任、人機(jī)與環(huán)境工程研究所副所長；而文雄偉也曾擔(dān)任清華大學(xué)航天航空學(xué)院人機(jī)環(huán)境與醫(yī)學(xué)工程研究所實驗室主任。需要指出的是，在其此前的研發(fā)團(tuán)隊中還曾有著一位關(guān)鍵人物——清華大學(xué)航天研究專家李路明，他于2023年11月當(dāng)選中國科學(xué)院院士，并出任清華大學(xué)黨委副書記、校長。

過硬的技術(shù)和資本化的前景，自然也為品馳醫(yī)療吸引到了頗為豪華的投資機(jī)構(gòu)組團(tuán)入股。

有資料顯示，截至目前，品馳醫(yī)療已經(jīng)歷了多達(dá)7輪的融資，包括君聯(lián)資本、水木創(chuàng)投、禮來亞洲基金、中國國新控股、中金資本等眾多知名機(jī)構(gòu)都在其股東名單中占有一席之地。

需要指出的是，隨著品馳醫(yī)療IPO在上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)的“卡殼”，讓“國產(chǎn)腦起搏器第一股”之爭的結(jié)果再生懸念。

與品馳醫(yī)療一樣，聚焦國產(chǎn)腦起搏器技術(shù)突破的景昱醫(yī)療科技（蘇州）股份有限公司（下稱“景昱醫(yī)療”）也正在緊鑼密鼓地推進(jìn)著其A股IPO的計劃。

近年來，在外資巨頭長期占據(jù)市場主導(dǎo)地位的腦起搏器領(lǐng)域，目前我國能與之匹敵的國產(chǎn)代表性企業(yè)主要有兩家，也是中國唯二擁有上市腦起搏器產(chǎn)品的公司，除了品馳醫(yī)療之外，另一家即為景昱醫(yī)療。

景昱醫(yī)療上市計劃的啟動實際上是更先于品馳醫(yī)療的。

早在2023年12月14日，景昱醫(yī)療即與華泰聯(lián)合簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議正式向A股IPO吹響了進(jìn)軍號。

1）上市輔導(dǎo)驗收耗時已一年

“相關(guān)監(jiān)管部門在對擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)工作進(jìn)行驗收時，主要驗收三個方面的內(nèi)容”，上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，分別包括“輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)計劃和實施方案的執(zhí)行情況”；“輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)督促輔導(dǎo)對象及其相關(guān)人員掌握發(fā)行上市、規(guī)范運(yùn)作等方面的法律法規(guī)和規(guī)則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任、義務(wù)以及法律后果情況”和“輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)引導(dǎo)輔導(dǎo)對象及其相關(guān)人員充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性，掌握擬上市板塊的定位和相關(guān)監(jiān)管要求情況”。

“如果企業(yè)的上市輔導(dǎo)完成后近一年時間都未能通過驗收，那么很可能主要問題還是出在輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)計劃和實施方案的執(zhí)行情況可能還需要補(bǔ)充相關(guān)材料來證明其合規(guī)性。”上述資深保薦代表人補(bǔ)充道。

或許，從在中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)工作中發(fā)現(xiàn)的主要問題和改進(jìn)情況，也能對品馳醫(yī)療如今停滯在上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)的真正原因得以窺見一二。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，中金公司在接手品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)項目后，擺在其面前的最大問題便是品馳醫(yī)療的“歷史沿革部分股權(quán)變動出資來源問題”。

原來自品馳醫(yī)療成立以來，期間經(jīng)歷了多輪自然人股東入股、轉(zhuǎn)讓和退出，尤其是早期投資人入股時存在現(xiàn)金出資的情況，同時，部分歷史沿革事件由于歷史久遠(yuǎn)且牽涉復(fù)雜的資金流轉(zhuǎn)關(guān)系，部分歷史自然人股東出資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金來源直接憑證缺失。

對于品馳醫(yī)療早前的成長史，其現(xiàn)任董事長曹磊也曾公開回憶稱，在成立之初，品馳醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊也曾因投資者的質(zhì)疑而一度出現(xiàn)資金危機(jī)。

品馳醫(yī)療的設(shè)立，與當(dāng)年我國神經(jīng)外科泰斗、2008年全國最高科學(xué)技術(shù)獎獲得者王忠誠院士的一句“追問”有關(guān)。

2000年時，在一次清華大學(xué)組織的與北京天壇醫(yī)院探討交叉學(xué)科合作和研究的學(xué)術(shù)交流會議上，王忠誠院士談起腦起搏器，他的一句“我們能不能研究出中國人自己的腦起搏器”激發(fā)了來自清華大學(xué)航空學(xué)院李路明教授等人研制腦起搏器的斗志。

腦起搏器的工作原理，是將電極植入患者大腦的深部核團(tuán)，通過高頻電脈沖刺激，抑制異常神經(jīng)信號，實現(xiàn)控制帕金森病等腦功能疾病癥狀。

彼時，這一精密醫(yī)療設(shè)備長期被國外壟斷，中國患者“別無選擇”，只有極少數(shù)患者有能力購買昂貴的進(jìn)口腦起搏器。

品馳醫(yī)療創(chuàng)始團(tuán)隊為清華大學(xué)航天航空學(xué)院的幾位教授，他們從臨床需求出發(fā)，將載人航天技術(shù)成果應(yīng)用于植入式神經(jīng)調(diào)控醫(yī)療裝備，

2008年，品馳醫(yī)療注冊成立。

2009年，品馳醫(yī)療腦起搏器投入臨床試驗。

2013年，品馳醫(yī)療腦起搏器獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證，正式上市。

看似品馳醫(yī)療的發(fā)展之路一路凱歌，但也有過絕境逢生之時。

曹磊稱，在創(chuàng)業(yè)之初，沒有資本愿意“上車”，認(rèn)為這批來自清華大學(xué)航空學(xué)院的創(chuàng)始團(tuán)隊是“一群搞機(jī)械的”，質(zhì)疑其“懂醫(yī)療嗎？”，也有投資者拋出一句“等市場規(guī)模翻倍了再來找我們吧”，就將其拒之門外。

為此，品馳醫(yī)療的創(chuàng)始團(tuán)隊成員不得不發(fā)動親友、個人籌措資金，才度過資金鏈接近斷裂的難關(guān)。

這也為如今品馳醫(yī)療欲進(jìn)行IPO時所陷入的“歷史沿革部分股權(quán)變動出資來源問題”留下了隱患。

雖然中金公司作為品馳醫(yī)療的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，針對歷史股權(quán)問題進(jìn)行了全面深入的盡調(diào)梳理，獲取并梳理了品馳醫(yī)療及其持股平臺的全套工商底檔、增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金憑證、納稅憑證，并訪談主要自然人股東及部分出資涉及的相關(guān)人員，確認(rèn)歷史沿革股權(quán)變動事件的原因、背景及真實性證據(jù)，以說明論證品馳醫(yī)療股權(quán)清晰穩(wěn)定，但相關(guān)工作流程和結(jié)論能否獲得監(jiān)管層的認(rèn)可，恐怕也有待商榷。

除了歷史股權(quán)的遺留問題外，作為清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目之一，品馳醫(yī)療與清華大學(xué)及清華大學(xué)團(tuán)隊合作的合規(guī)性，其核心技術(shù)及知識產(chǎn)權(quán)是否存在對清華大學(xué)的依賴等方面，也是中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)的重要課題。

2）“國產(chǎn)腦起搏器第一股”之爭誰將勝出？

作為兩家同樣在國內(nèi)腦起搏器領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)頭地位的企業(yè)，品馳醫(yī)療和景昱醫(yī)療在A股資本化賽道的競速也同樣正進(jìn)入到了白熱化階段。

景昱醫(yī)療雖成立時間稍晚于品馳醫(yī)療，但技術(shù)實力與股東背景卻同樣不容小覷。

公開信息顯示，景昱醫(yī)療由其現(xiàn)任董事長寧益華2011年在蘇州成立，寧益華本人則畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)上海醫(yī)學(xué)院，作為我國第一代生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)的畢業(yè)生，其曾在外資企業(yè)如GE醫(yī)療、美敦力、西門子等任職。

自成立起就一直專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售腦深部電刺激系統(tǒng)的高科技醫(yī)療器械的景昱醫(yī)療，早在2016年就成功取得帕金森病腦起搏器的注冊證書；2019年，又榮獲可充電腦起搏器的注冊證書，并成為了國內(nèi)第一家擁有自主腦起搏器芯片企業(yè)。

品馳醫(yī)療在啟動IPO輔導(dǎo)之前，曾憑借過硬的技術(shù)實力和漸漸明朗的上市路徑，讓多家國內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)對其趨之若鶩。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，從2013年至今，品馳醫(yī)療至少經(jīng)歷了7輪融資。在2022年、2023年、2024年這三年的資本寒冬環(huán)境中，品馳醫(yī)療逆勢而上，保持每年完成一輪融資的態(tài)勢，投資方包括君聯(lián)資本、國壽股權(quán)、中金資本、中國國新控股、前海母基金等眾多知名投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然，景昱醫(yī)療被資本追捧的熱烈程度也不遑多讓。

如景昱醫(yī)療景昱醫(yī)療在2022年2月16日完成的3億元D+輪融資，其投資方就在國內(nèi)資本市場鼎鼎大名的PE王牌機(jī)構(gòu)——紅杉資本中國及高瓴創(chuàng)投。

正如上述所言，景昱醫(yī)療應(yīng)是國內(nèi)第一家率先啟動上市部署的腦起搏器生產(chǎn)企業(yè)，在景昱醫(yī)療IPO上市輔導(dǎo)已進(jìn)行了近8個月之后，品馳醫(yī)療才匆匆加入這場“國產(chǎn)腦起搏器第一股”之爭的戰(zhàn)局。

不過，品馳醫(yī)療“后來居上”，僅用了三個多月時間就宣布完成上市輔導(dǎo)從而申請進(jìn)入驗收環(huán)節(jié)。

反觀景昱醫(yī)療，在經(jīng)歷了已長達(dá)兩年時間的上市輔導(dǎo)后，依舊還未有完成的跡象。

如此一來，景昱醫(yī)療就在這場“國產(chǎn)腦起搏器第一股”的爭奪戰(zhàn)中丟失了原有的領(lǐng)先優(yōu)勢。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，目前景昱醫(yī)療上市輔導(dǎo)工作之所以遲遲未能進(jìn)入驗收環(huán)節(jié)，主要是還存在三大有待解決和規(guī)范之處。

首先，景昱醫(yī)療此次規(guī)劃的IPO募集資金投資項目備案和環(huán)評等工作仍在進(jìn)行中，后續(xù)相關(guān)手續(xù)尚未履行完畢。

其次，經(jīng)過近兩年時間的上市輔導(dǎo)，公司治理及內(nèi)部控制方面的主要制度，雖初步達(dá)到了規(guī)范運(yùn)作的基本要求，但各項制度仍需根據(jù)法律法規(guī)進(jìn)行進(jìn)一步完善。

最后，因景昱醫(yī)療收入規(guī)模及盈利水平受醫(yī)療行業(yè)政策變化、市場環(huán)境變化、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等多重因素影響，故其核心競爭力變化、新客戶拓展等經(jīng)營發(fā)展與業(yè)績變動情況，也將影響到景昱醫(yī)療上市進(jìn)程的推進(jìn)。

不過，在“競爭對手”品馳醫(yī)療意外地在上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)卡殼已達(dá)一年時間，這又讓景昱醫(yī)療看到了奪取“國產(chǎn)腦起搏器第一股”的希望。

“誰能夠盡快上市先人一步獲得資本的加持，對企業(yè)來說，在技術(shù)升級和市場份額擴(kuò)展上都帶來非常寶貴的先機(jī)。”上述資深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，不過，就目前上市卡殼于輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)的品馳醫(yī)療和正奮起直追的景昱醫(yī)療，到底誰會先成功抵達(dá)A股掛牌上市的彼岸，目前斷言任何一家都為時尚早，畢竟就算兩家企業(yè)都能順利完成上市輔導(dǎo)獲得驗收工作的完成函，也才僅僅算是對IPO這一“萬里長征路”邁出了實質(zhì)性的第一步，在此后的IPO審核和注冊流程中，或許還有更多的意外與不確定性在等待著它們。

（完）