文：向善財經

今年，A股的上市企業(yè)達成A+H雙雙上市的“成就”，似乎形成了浪潮。

實際完成的企業(yè)，也創(chuàng)下了2015年以來的新高。

數據顯示，今年實現A+H上市的公司數量達到16家，更有超過140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市計劃，超80家公司遞表。

其中，不乏像寧德時代、恒瑞醫(yī)藥這樣需要大筆資金搞研發(fā)的科技和醫(yī)藥的巨頭，也不乏珀萊雅、東鵬飲料這些想要在海外擴張的消費巨頭。

但在這種羊群效應下，不少網友質疑，一些看上去似乎并不需要費勁搭建A+H架構的企業(yè)，也在隊列當中。

其中比較典型的是“A股火鍋底料第一股”天味食品，雖然也跟上了這波浪潮，在宣布上市之后，效果也不是一般的好，股價應聲大漲。

只是，根據天味食品在A股的上市前后的具體情況來看，不少網友質疑，天味食品有沒有必要花費精力在港股上市值得商榷。

//手握29億“現金”，要做戰(zhàn)略核武？

網友對天味食品的質疑，主要集中在兩方面：

一、馬拉松式上市后，卻佛系理財？

自2012年起，在實控人鄧文的帶領下，天味食品歷經坎坷，前前后后共計5次沖擊A股主板，嘗試上市，最終在19年得愿所償，成功上市，并募集到5.56億資金。

然而，這些好不容易募集到的資金，并沒有迅速地消耗完畢，歷經四年之后，才全部達到預期可以使用的狀態(tài)。

這就很令人疑惑，畢竟好不容易才上市，募集到了資金，此時最應該做的，是快速提升生產水平，提高市場占有率。

比如東鵬飲料，在21上市之后，利用從資本市場募集來的資金，迅速地搶占市場，僅僅兩年之后，市占率從行業(yè)第四躍升到了行業(yè)第二。

當然，可以理解的是，生產和建設確實需要一定時間，而且因為2020年是特殊時期，搞建設也確實有困難，但是長達四年的周期，在商戰(zhàn)中多少顯得有些慢了。

不僅如此，在成功上市募資僅僅一年之后，天味食品還有一筆融資的利用效率也偏低。

在上市后的第二年，天味食品通過非公開發(fā)行股票募資16.30億元，計劃斥資13.20億元打造的調味品產業(yè)化項目，另外三億元則用作日常經營現金流補充。

但是，計劃的項目在資金到賬2年后仍為零投入狀態(tài)，并且，在不久之后，公司在公告中稱受“經濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況及技術更新迭代”等因素影響，該項目不久后被迫變更，且新的募投項目與IPO募投項目頗為相似。

而且，該投的項目資金不少都閑置了下來。

這點體現在理財資金上，相比上市之初出現了大幅的增長，截至2024年末，達到了將近25億元。

說白了，天味食品上市之后，通過各種渠道募集來的資金，在項目上的推進速度比較慢，利用率不高。

這就好比玄奘歷經九九八十一難取得了真經，本來是要急著普度眾生，然而他沒有著急，反倒換個地方放到藏經閣，多年后才開始誦經傳經的流程。

當然，可以理解的是，每個公司都有自己的節(jié)奏，當年在落地層面也確實有諸多的困難。

只是，從近兩年的情況來看，管理層面對的競爭時的應對，難免讓人懷疑管理層是不是太過保守了。

二、理財資金還是戰(zhàn)術儲備糧？

從業(yè)績上看，2025年三季度，天味食品雖然在營收端止住了開年以來高雙位數下滑的頹勢，同比微增1.98%，但是其凈利潤，卻延續(xù)了開年以來的下滑趨勢，同比下滑6.99%。

究其原因，可能是在上市初期沒有迅速打透用戶心智，而現在面對的競爭環(huán)境越來越復雜，被諸如頤海國際，千禾味業(yè)，李錦記這樣強大的競爭對手搶去了不少地盤。

數據上，從2022年開始，公司的增長趨勢其實就已經開始出現緩慢滑坡的跡象，增速從32.84%下滑至10.41%，直到今年，已經開始低于行業(yè)的整體增速水平。

更讓人擔憂的是，在天味食品的賬上，還趴著收購食萃食品的55%股權及加點滋味的63.84%股權時，攀升至的4.45億的商譽，若后續(xù)標的業(yè)績不及預期，天味食品可能還要面臨減值風險，進而侵蝕利潤。

此時，就需要管理層在經營上發(fā)力，調動資金和資源來博取更多的市場份額。

比如東阿阿膠，通過大幅度增強研發(fā)方面的投入，推出了更適應市場口味的新款阿膠糕，以及速溶阿膠粉，恢復了增長。

即使是在格局相對穩(wěn)定的白酒行業(yè)，像五糧液這樣的巨頭在面對汾酒、瀘州老窖的追趕時，也會大幅度的提高銷售費用，以應對競爭。

但從其交易性金融資產和貨幣資金的變化情況來看，公司對現狀似乎不是特別著急，沒有明顯的追加投入。

天眼查APP顯示，其貨幣資金和交易性金融資產自2022年起，就一直沒有顯著的變化。

至此，天味食品一方面是在上市前后，對募集資金的利用率不夠，另一方面，在賬上有29億類現金資產的情況下，卻又想要去港股進一步融資。

而且有趣的是，從管理層對留存利潤的態(tài)度來看，倘若真的在港股上市成功，募集資金的利用率，似乎也得畫個問號。

//勢頭迅猛，業(yè)績迎來大逆轉

經統計，公司上市之后，累計獲得的凈利潤為22.69億，分紅率為72.44%，分紅金額16.44億。

其中，最近兩個財年，分紅率達到了巔峰，都在90%以上。

公司依靠分紅，給股東回報，這無可厚非，高分紅率也是優(yōu)秀企業(yè)的特征之一。

不過客觀來看，如果是白酒這樣躺著賺錢，不需要大量資本投入的行業(yè)，這么高的分紅率倒是可以理解。

但是天味食品的產品結構和商業(yè)模式就決定了，他的進入門檻在消費類行業(yè)中相對較低，面對的競爭自然也相對激烈了不少。

比如像海天味業(yè)這類大廠，只要他們愿意，可以很快搭建出一條生產線，并且迅速的憑借自己原有的渠道鋪貨。

而且客觀來看，在川渝這個區(qū)域，也存在不少規(guī)模在10億左右的品牌。

說白了，在產品端，天味食品的護城河確實不如白酒這類有門檻的行業(yè)深。

此時，就需要打透用戶的心智，才能持續(xù)且健康的增長。

就拿可口可樂來說，其實可樂的生產難度并不高，配方也是公開的，能夠在全球范圍內成為一顆常青樹，就是靠持續(xù)不斷對用戶心智的錘煉和壟斷性的規(guī)模。

而做到這些，都需要資本的再投入，所以，可口可樂早期的分紅率一直不高，但是依然依靠品牌價值給了股東超額的回報。

但天味食品的管理層沒有像可口可樂這么做，答案可能在股權結構上。

天眼查APP顯示，創(chuàng)始人鄧文、唐璐夫婦，在公司上市之后，因為限售股解禁、少量減持及資本公積轉增股本的稀釋，合計持股比例下降為65.32%。

按照這個相對保守的比例計算，創(chuàng)始人夫婦實際上可以得到上市公司超過10億的分紅。

當然，創(chuàng)始人作為公司的引領者和管理者，得到回報是應該的。

而且對少數股東來說，得到的分紅也是實實在在的。只是從股價表現上來看，市場對這種回報策略似乎并不買賬，對公司的增長現狀也頗有微詞。

天味食品的市值也從最高點的300多億一直到了現在的140億左右，目前的股價已經接近上市首日上漲后的位置，其股東人數也從峰值的4.5萬人，減少至現在的3萬出頭。

更關鍵的是，不知為何，天味食品自家的管理層和創(chuàng)始人，也存在減持的現象。

從圖中我們可以看到，鄧文在今年七月份，減持了兩億多元，管理層中的其他重要人物，也在4月份的時候，集中做出了減持的動作。

不過，從人性趨利的角度講，上市本身，就是為了那幾兩碎銀，這么獎勵自己也是人之常情。

而且，在港股遞表的這個關口，已經在A股獲得了不少收益的管理層，相信更有動力去做大企業(yè)的市場份額，以求獲得更高的估值水平。

換句話說，在港股遞表這個階段，業(yè)績增長肯定會變成經營戰(zhàn)略的核心。

實際上，在三季度，管理層也確實表現出了逆風翻盤的能力，而能從前兩季度營收的大幅度下跌中走出來，就證明了公司和管理層都是有深厚的底蘊的。

而管理層此前提出的，“營收和凈利潤均同比增長不低于15%”的全年經營目標，也彰顯出管理層對企業(yè)未來是寄予厚望的。

最后，作為北方人，又到了冬季，又到了吃火鍋的季節(jié)，希望天味食品能提供更優(yōu)質的產品給消費者。

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