2025年12月9日微創(chuàng)器械龍頭康基醫(yī)療（9997.HK）正式告別港股市場(chǎng)，完成私有化退市。港股醫(yī)療健康領(lǐng)域私有化退市的案例中又增加了新的一例。

康基醫(yī)療的此次私有化由創(chuàng)始人鐘鳴聯(lián)合實(shí)力雄厚的財(cái)團(tuán)發(fā)起，財(cái)團(tuán)成員包括全球私募巨頭TPG、TPG旗下的NewQuest V基金、卡塔爾投資局（QIA）旗下的Al-Rayyan Holding以及創(chuàng)始人實(shí)體。交易完成后，創(chuàng)始人鐘鳴仍持有康基醫(yī)療40%以上的股權(quán)，依舊是第一大股東，并依靠其在微創(chuàng)外科領(lǐng)域二十余年的經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)在康基醫(yī)療的未來(lái)發(fā)展中發(fā)揮核心引領(lǐng)作用。

康基醫(yī)療成立于2004年，2020年成功在港交所上市，現(xiàn)已成為中國(guó)最大的微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配套耗材（MISIA）平臺(tái)，為全國(guó)3500余家醫(yī)院（其中包含近1500家三甲醫(yī)院）提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍累計(jì)覆蓋全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)著舉足輕重的地位?？祷t(yī)療擁有國(guó)內(nèi)最齊全的微創(chuàng)外科產(chǎn)品，疊加手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，可向客戶提供覆蓋全場(chǎng)景的一站式解決方案。

動(dòng)脈網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，自2024年之后，港股醫(yī)療健康行業(yè)迎來(lái)了主動(dòng)私有化退市的熱潮。賽生藥業(yè)、東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)、康基醫(yī)療先后通過(guò)私有化的方式退市。如果再加上私有化失敗的中國(guó)中藥和復(fù)宏漢霖，醫(yī)療健康領(lǐng)域私有化退市的企業(yè)數(shù)量有明顯增多的趨勢(shì)。這些標(biāo)的都是在某一細(xì)分領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)，但這些企業(yè)私有化退市的原因卻并不相同。

01

估值長(zhǎng)期處于低位

中國(guó)中藥此前的私有化主要原因就是公司股價(jià)長(zhǎng)期被低估。

中國(guó)中藥有著全國(guó)規(guī)模最大的中藥工業(yè)制造產(chǎn)業(yè)集群，也是中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)現(xiàn)代中藥板塊的核心平臺(tái)。目前中國(guó)中藥的多個(gè)指標(biāo)均列全國(guó)第一：中藥材基地布局和產(chǎn)地初加工能力全國(guó)第一；中藥配方顆?？蒲屑夹g(shù)、生產(chǎn)能力、市場(chǎng)規(guī)模全國(guó)第一；中成藥基藥數(shù)量、產(chǎn)品梯隊(duì)和生產(chǎn)能力全國(guó)第一。中國(guó)中藥在中藥行業(yè)展現(xiàn)出顯著的龍頭地位。

目前中國(guó)中藥的業(yè)務(wù)涵蓋了中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)、中藥飲片、中藥配方顆粒、中成藥、中藥大健康產(chǎn)品及國(guó)醫(yī)館六大業(yè)務(wù)板塊，公司的銷售收入也保持平穩(wěn)。

圖1. 中國(guó)中藥營(yíng)業(yè)總收入（資料來(lái)源：wind，動(dòng)脈網(wǎng)整理）

但是港股市場(chǎng)的投資者對(duì)中藥股的認(rèn)可度不高，中國(guó)中藥的估值長(zhǎng)期處于低位，目前的市凈率僅有0.5倍左右。由于股票的交易流動(dòng)性差及股價(jià)持續(xù)偏低，控股股東國(guó)藥集團(tuán)擬對(duì)中國(guó)中藥進(jìn)行私有化。

私有化后，中國(guó)中藥可以擺脫短期業(yè)績(jī)壓力，更靈活地規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)也可能尋求在其他市場(chǎng)（如A股市場(chǎng)）重新上市，以獲得更高的估值。但本次私有化因監(jiān)管審批未通過(guò)而終止。

02

母公司整合需求

私有化退市的東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)和因股東反對(duì)而私有化失敗的復(fù)宏漢霖就是母公司整合的典型代表。

以東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)（01558.HK）為例，其H股被吸收合并私有化后，東陽(yáng)光藥（06887.HK）作為吸收合并方同步以介紹方式實(shí)現(xiàn)H股上市。

東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)是東陽(yáng)光集團(tuán)在生物醫(yī)藥板塊的上市平臺(tái)，擁有以明星產(chǎn)品“可威”（磷酸奧司他韋）為代表的抗感染藥物，此外還在糖尿病、抗腫瘤、心血管等領(lǐng)域有布局。東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋2500多家三級(jí)醫(yī)院、9600多家二級(jí)醫(yī)院、89000多家一級(jí)醫(yī)院。

東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)的業(yè)務(wù)此前聚焦于生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)。而整合之后重新上市的東陽(yáng)光藥則引入了東陽(yáng)光藥研究院的研發(fā)資源，進(jìn)而轉(zhuǎn)變成為一家擁有研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈條的創(chuàng)新藥企，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及在資本市場(chǎng)上的形象將得以提升。

圖2. 東陽(yáng)光藥整合示意圖（動(dòng)脈網(wǎng)制圖）

03

更有力地推進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略

康基醫(yī)療的私有化就是這一類型的代表。

康基醫(yī)療是國(guó)內(nèi)微創(chuàng)外科領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司以穿刺器、結(jié)扎夾、超聲刀、吻合器、縫線等一次性和重復(fù)性微創(chuàng)手術(shù)器械和耗材為基礎(chǔ)持續(xù)拓展產(chǎn)品品類，并向醫(yī)療設(shè)備和手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域拓展。

微創(chuàng)外科手術(shù)具備創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、治療效果佳的特點(diǎn)，它不僅提高了手術(shù)的精確性和安全性，還顯著改善了患者的預(yù)后和生活質(zhì)量。目前微創(chuàng)外科手術(shù)已成為現(xiàn)代外科手術(shù)的重要組成部分。在臨床需求和國(guó)產(chǎn)替代的雙重推動(dòng)下，中國(guó)微創(chuàng)外科行業(yè)正處于快速增長(zhǎng)階段。弗若斯特沙利文的分析表明，未來(lái)幾年中國(guó)微創(chuàng)外科手術(shù)器械及耗材行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模到2030年將達(dá)到617.7億元，2025年-2030年的復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為9.7%。

行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)容將為參與企業(yè)創(chuàng)造新的增長(zhǎng)契機(jī)：1）超聲刀的差異化創(chuàng)新。我國(guó)超聲刀市場(chǎng)2016年至2020年保持著18.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率。與此同時(shí)，以康基醫(yī)療為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)推出差異化創(chuàng)新產(chǎn)品，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額從2019年的17%增長(zhǎng)到2023年的41%。我們預(yù)估國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)仍將持續(xù)下去。2）吻合器加速步入智能化時(shí)代。電動(dòng)腔鏡吻合器實(shí)現(xiàn)了操作的自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化，降低了人為操作的差異和經(jīng)驗(yàn)影響，已經(jīng)成為增速最快的吻合器品類（2019年至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.4%）。未來(lái)通過(guò)全自動(dòng)及實(shí)時(shí)智能反饋可為醫(yī)生提供更加智能的術(shù)中吻合解決方案，加速吻合器步入智能化時(shí)代。3）縫線向中高端領(lǐng)域拓展。縫線市場(chǎng)種類繁多，SKU龐大，國(guó)產(chǎn)高端縫線市場(chǎng)曾一度空白。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)推出更多不同材料、不同結(jié)構(gòu)的手術(shù)縫線，縮小了與外資企業(yè)的差距。

康基醫(yī)療在鞏固一次性套管穿刺器、一次性結(jié)扎夾、一次性電凝鉗等品類領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，近幾年來(lái)陸續(xù)推出超聲刀、吻合器、縫線這三大產(chǎn)品管線，產(chǎn)品上市后銷量持續(xù)上升。

在設(shè)備領(lǐng)域，康基醫(yī)療已經(jīng)初步完成對(duì)能量手術(shù)平臺(tái)、影像系統(tǒng)的研發(fā)布局。在能量平臺(tái)細(xì)分領(lǐng)域，康基醫(yī)療已推出超聲刀產(chǎn)品，未來(lái)將持續(xù)布局等離子刀、微波消融系統(tǒng)、射頻消融系統(tǒng)、超聲高頻集成系統(tǒng)、大血管閉合器等產(chǎn)品。在影像領(lǐng)域，康基醫(yī)療已擁有4K、3D醫(yī)用內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)系列產(chǎn)品，同時(shí)擁有多款一次性使用電子鏡系列產(chǎn)品。

通過(guò)持有唯精醫(yī)療超40%的股權(quán)，康基醫(yī)療成功拓展到手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，并形成了“設(shè)備+器械+耗材+手術(shù)機(jī)器人”的產(chǎn)品矩陣。這使得康基醫(yī)療在微創(chuàng)外科領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)由產(chǎn)品性能層面進(jìn)入到生態(tài)協(xié)同層面，并為行業(yè)提供了新的發(fā)展思路。

康基醫(yī)療在業(yè)務(wù)上的持續(xù)拓展為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保障。過(guò)去五年間，康基醫(yī)療的收入從5.11億元增長(zhǎng)到10.09億元，凈利潤(rùn)也從2.50億元增長(zhǎng)到5.81億元，凈利潤(rùn)的增幅超過(guò)收入增幅。

圖3. 康基醫(yī)療營(yíng)業(yè)總收入及凈利潤(rùn)（資料來(lái)源：wind，動(dòng)脈網(wǎng)整理）

在當(dāng)前充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中，為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升自主研發(fā)能力，醫(yī)療器械企業(yè)開(kāi)始加大創(chuàng)新投入，積極實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在這種情況下，企業(yè)短期的業(yè)績(jī)可能會(huì)因此產(chǎn)生波動(dòng)，而這與部分投資者對(duì)公司的預(yù)期可能有所不同。正是意識(shí)到這一點(diǎn)，為了積極地推進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略，康基醫(yī)療主動(dòng)選擇了私有化退市。

04

從“被動(dòng)”到“主動(dòng)”的變化

此前對(duì)于醫(yī)療健康企業(yè)來(lái)說(shuō)，私有化退市是一種迫于外界環(huán)境而采取的舉措，頗有些不得已的意味。如今在創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)和國(guó)際化合作日益緊密的背景下，私有化退市成了上市公司的主動(dòng)舉措。退市之后，企業(yè)可以關(guān)起門來(lái)搞改革，業(yè)務(wù)調(diào)整和戰(zhàn)略布局也能更加靈活。

至于調(diào)整和布局的方向，則依然延續(xù)著創(chuàng)新和國(guó)際化的方向。我們從康基醫(yī)療的發(fā)展脈絡(luò)中可以清晰地看到這一點(diǎn)。

目前微創(chuàng)外科領(lǐng)域正在面臨新的變化，從早期的強(qiáng)調(diào)切除到強(qiáng)調(diào)功能重建，因而能夠幫助醫(yī)生更好地保留患者功能的創(chuàng)新產(chǎn)品受到市場(chǎng)期待。而且目前微創(chuàng)外科領(lǐng)域缺乏整體解決方案提供商，掌握多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域底層創(chuàng)新能力以及具備智能制造能力的企業(yè)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。這些都需要企業(yè)不斷加大創(chuàng)新投入。

作為微創(chuàng)器械龍頭，康基醫(yī)療接下來(lái)也必定會(huì)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與升級(jí)，以強(qiáng)化和提升品牌占位，為中長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前不斷增長(zhǎng)的手術(shù)量和臨床對(duì)微創(chuàng)手術(shù)的剛性需求推動(dòng)了微創(chuàng)外科行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，康基醫(yī)療的未來(lái)發(fā)展空間依然廣闊。

而且對(duì)醫(yī)療器械領(lǐng)域而言，海外市場(chǎng)有著更為廣闊的發(fā)展空間?？祷t(yī)療近幾年通過(guò)加大產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的注冊(cè)，把自主品牌推向了歐洲、中東等核心市場(chǎng)。過(guò)去的五年間，康基醫(yī)療在中國(guó)大陸以外地區(qū)的收入占比持續(xù)提升，2025年上半年已經(jīng)達(dá)到了10.34%，國(guó)際化的成果已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。

圖4. 康基醫(yī)療中國(guó)大陸以外地區(qū)收入占比（資料來(lái)源：wind，動(dòng)脈網(wǎng)整理）

我們認(rèn)為康基醫(yī)療未來(lái)仍將加大對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的支持力度，進(jìn)一步提升國(guó)際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位。正是基于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的看重，康基醫(yī)療本次私有化引入了中東資本QIA和美國(guó)資本TPG，意圖借助這些資本方背后的國(guó)際化背景，為康基醫(yī)療拓展國(guó)際市場(chǎng)助力。而微創(chuàng)外科領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭和康基醫(yī)療在行業(yè)中的龍頭地位吸引了跨國(guó)資本的加入，此外公司在產(chǎn)品創(chuàng)新上的突出表現(xiàn)和國(guó)際市場(chǎng)的順利拓展也讓跨國(guó)資本看到了康基醫(yī)療未來(lái)的巨大潛力。

這些長(zhǎng)期的調(diào)整和舉措需要康基醫(yī)療增加資源投入。為了不受制于短期的股票市場(chǎng)反應(yīng)，康基醫(yī)療選擇了主動(dòng)私有化退市。

其實(shí)不僅是康基醫(yī)療，此前賽生藥業(yè)、東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)的私有化退市都是出于主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整的考慮。這一現(xiàn)象表明醫(yī)療健康企業(yè)對(duì)自身的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品更看重了，“練好內(nèi)功”成了企業(yè)的第一訴求。

在這一背景下，醫(yī)療健康領(lǐng)域私有化退市的案例還會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，動(dòng)脈網(wǎng)也將對(duì)這一現(xiàn)象保持長(zhǎng)期關(guān)注。

*封面圖片來(lái)源：123rf

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