12 月 11 日，京東工業(yè)股份有限公司（股票代碼：7618.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為劉強(qiáng)東旗下第六家上市平臺(tái)。

不過，股價(jià)表現(xiàn)并不理想，公司開盤報(bào)13港元低開 7.8%，開盤即破發(fā)，對(duì)應(yīng)市值約 280 億港元。

京東系為何不香了？具體來看，核心原因是京東工業(yè)估值失衡、市場(chǎng)情緒疲軟與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)疊加的結(jié)果，具體可總結(jié)為四點(diǎn)：

其一，估值性價(jià)比不足。公司 TTM 市盈率近 50 倍，遠(yuǎn)超國(guó)際 MRO 龍頭 30 倍左右的估值水平，即便以發(fā)行價(jià)下限計(jì)算，也較 B 輪融資折讓近 20%，導(dǎo)致早期投資者浮虧超 40%。高估值與工業(yè)賽道屬性不匹配，且顯著高于京東集團(tuán)（9 倍）、京東物流（11 倍）等關(guān)聯(lián)公司，市場(chǎng)對(duì)其盈利支撐存疑；

其二，市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷。港股打新此前遭遇天域半導(dǎo)體、中式面館等多只新股連環(huán)破發(fā)，散戶信心受挫，京東工業(yè)孖展僅 46 倍，遠(yuǎn)低于熱門新股熱度。暗盤已提前跌 2.34%，疊加工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)近期震蕩下行，進(jìn)一步壓制股價(jià)表現(xiàn)；

其三，京東系關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)拖累。京東集團(tuán)股價(jià)近年來表現(xiàn)低迷，京東系如京東物流等亦表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)京東系孵化企業(yè)的長(zhǎng)期表現(xiàn)存憂。且京東工業(yè) 36.1% 的營(yíng)收依賴京東集團(tuán)平臺(tái)，股權(quán)與業(yè)務(wù)深度綁定引發(fā)獨(dú)立性擔(dān)憂，制約估值溢價(jià)空間；

其四，機(jī)構(gòu)認(rèn)可度有限?；顿Y者以老股東托底為主，缺乏主權(quán)基金、大型公募等高質(zhì)量增量資金，反映機(jī)構(gòu)對(duì)高估值的分歧。同時(shí)，公司高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)占比僅 6% 左右，盈利結(jié)構(gòu)失衡，缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，京東集團(tuán)通過全資子公司合計(jì)持股約 79%，為控股股東；實(shí)際控制人劉強(qiáng)東直接持股 3.68%，與京東集團(tuán)合計(jì)控制約 83% 表決權(quán)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，2022-2024 年?duì)I收復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 20.1%，2023 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈后，2024 年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 1586%，盈利穩(wěn)定性持續(xù)提升。

此次上市是京東工業(yè)歷三年內(nèi)的第四次沖擊IPO。公司曾于 2023 年 3 月首次遞表，后因招股書有效期屆滿失效；2024 年 9 月及 2025 年 3 月兩次重啟遞表均未完成流程。此次成功上市，已與京東集團(tuán)、京東健康、京東物流、德邦物流、達(dá)達(dá)集團(tuán)共同構(gòu)成劉強(qiáng)東旗下的六大上市平臺(tái)。

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