2025年，中國(guó)并購(gòu)基金正在悄悄迎來(lái)一個(gè)拐點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年新設(shè)并購(gòu)基金的數(shù)量與規(guī)模均出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)——共成立 29支并購(gòu)基金，目標(biāo)規(guī)模超1000億元。較2024年同期，兩個(gè)數(shù)據(jù)都大幅增長(zhǎng)。

更關(guān)鍵的是，今年誕生了300億京國(guó)創(chuàng)智算并購(gòu)基金等六支百億級(jí)并購(gòu)基金，這是過(guò)去國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)罕見(jiàn)的現(xiàn)象，成為推動(dòng)年度規(guī)模躍升的核心力量。

這一方面來(lái)自市場(chǎng)需求，另一方面是政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。并購(gòu)基金正扮演著資本工具和政策執(zhí)行工具的雙重角色。不出意外，這超過(guò)1000億的并購(gòu)基金，將在接下來(lái)的兩年中成為市場(chǎng)中最受矚目的資本力量。

01.新設(shè)基金數(shù)同比增長(zhǎng)70%，規(guī)模大增200%

2025年，中國(guó)新設(shè)并購(gòu)基金（基金名稱中含有“并購(gòu)”的“有限合伙制”基金）數(shù)量達(dá)到了自2018年以來(lái)的新高。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，截止12月1日，國(guó)內(nèi)新設(shè)并購(gòu)基金數(shù)量達(dá)到29支，目標(biāo)募集規(guī)模約1050億元人民幣。對(duì)比2024年全年，新設(shè)并購(gòu)基金數(shù)量增長(zhǎng)70%，目標(biāo)募集規(guī)模增長(zhǎng)超200%。

今年新設(shè)并購(gòu)基金規(guī)模的大幅提升主要由6支超百億募集規(guī)模的重量級(jí)并購(gòu)基金驅(qū)動(dòng)。這六支基金包括300億規(guī)模的京國(guó)創(chuàng)智算并購(gòu)基金，以及上海集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金、亦莊康橋醫(yī)療健康并購(gòu)基金、福建省級(jí)并購(gòu)基金和杭州富陽(yáng)區(qū)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金這5支募集規(guī)模100億的基金。

根據(jù)已披露的信息統(tǒng)計(jì)，今年新設(shè)的29支并購(gòu)基金共有61位LP出資，其中國(guó)資類平臺(tái)和引導(dǎo)基金占比約50%。相較于2024年，國(guó)資以引導(dǎo)基金占比提升約6個(gè)百分點(diǎn)。同樣出現(xiàn)占比提升的還有企業(yè)投資者，相較于2024年的22%，今年企業(yè)投資者出資并購(gòu)基金的占比提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。而PE/VC和母基金兩類LP在今年出資并購(gòu)基金的占比上則均出現(xiàn)了小幅度的下降。

從區(qū)域上看，福建省新設(shè)9支并購(gòu)基金，數(shù)量上位列全國(guó)之首。江蘇省、浙江省則分別以4支和3支位列第二、第三位。

如果從新設(shè)并購(gòu)基金的目標(biāo)募集規(guī)模上看，北京市兩支基金共400億的規(guī)模為全國(guó)榜首，上海市和福建省則分別以200億的規(guī)模并列第二，浙江省以100億為列第三。

福建省今年在設(shè)立并購(gòu)基金方面顯得格外突出，一部分原因是因?yàn)楦＝ㄊv史上并購(gòu)基金的數(shù)量極少，今年集中設(shè)立并購(gòu)基金是對(duì)國(guó)家政策引導(dǎo)的積極響應(yīng)。除了百億規(guī)模的省級(jí)并購(gòu)基金和50億規(guī)模的廈門市并購(gòu)基金外，福建省政府還設(shè)立了三支總規(guī)模25億的新質(zhì)生產(chǎn)力并購(gòu)基金，廈門鎢業(yè)和寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群也都作為L(zhǎng)P出資了并購(gòu)基金。

另一方面，在“十四五”期間，福建省的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展出了一定的規(guī)模，到了需要開始做集中整合和升級(jí)的階段。2024年，福建全省工業(yè)企業(yè)營(yíng)收居全國(guó)第5位，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重從2020年的19.7%躍升至2023年的28.8%。福建省的新材料、新能源、生物醫(yī)藥、海洋高新等新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值也都位居全國(guó)前列。

02.不只是資本工具，更是地方產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行工具

今年新設(shè)并購(gòu)基金數(shù)量和規(guī)模雙增長(zhǎng)離不開自2024下半年起一系列的政策推動(dòng)。

首先，2024年9月發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（“并購(gòu)六條”）為資本市場(chǎng)并購(gòu)重組定下了明確的政策基調(diào)，強(qiáng)調(diào)要通過(guò)并購(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和戰(zhàn)略新興未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中第二條明確提出要鼓勵(lì)私募基金積極參與并購(gòu)重組，作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、激活存量資產(chǎn)和提升市場(chǎng)效率的重要力量。

“并購(gòu)六條”從方向上強(qiáng)化了并購(gòu)在產(chǎn)業(yè)政策中的地位，使私募基金在并購(gòu)重組中的參與不再是補(bǔ)充角色，而是政策認(rèn)可的關(guān)鍵實(shí)施主體，這也帶動(dòng)了2025年設(shè)立并購(gòu)基金數(shù)量、規(guī)模的顯著提升。

新設(shè)并購(gòu)基金的主要投向也反映出了與政策的呼應(yīng)。

之前提到的6支百億規(guī)模的并購(gòu)基金在主要目標(biāo)投向上覆蓋了人工智能、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、高端制造和金融科技這五大新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)。對(duì)比2024年，食品、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有在今年出現(xiàn)，取而代之的是機(jī)器人、新材料、醫(yī)療健康等投向未來(lái)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)基金。

數(shù)量和規(guī)模的提升以及投向的集中都表明并購(gòu)基金不再只是資本運(yùn)作工具，而是被納入國(guó)家和地方產(chǎn)業(yè)政策的重要執(zhí)行工具。

其次，年初的“國(guó)辦1號(hào)文”首次明確提出要鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)基金和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金），并將其作為拓寬退出渠道、盤活存量資產(chǎn)、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的重要工具。

政策推動(dòng)地方政府投資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)基金以及社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合升級(jí)。隨著國(guó)資LP和地方引導(dǎo)基金將并購(gòu)基金納入重點(diǎn)配置方向，大規(guī)模并購(gòu)基金的資金來(lái)源得到顯著擴(kuò)張，為百億級(jí)并購(gòu)基金的密集出現(xiàn)提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，今年5月對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂也在交易結(jié)構(gòu)、鎖定期安排等具體環(huán)節(jié)上助推并購(gòu)基金發(fā)展。在修訂的內(nèi)容中，監(jiān)管顯著縮短了私募投資基金在上市公司重大資產(chǎn)重組中的股份鎖定期。

例如，若基金對(duì)用于認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)已持續(xù)擁有權(quán)益超過(guò)48個(gè)月，鎖定期可縮短至6或12個(gè)月?？紤]到并購(gòu)基金的退出主要通過(guò)上市公司并購(gòu)和股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓形式實(shí)現(xiàn)退出，鎖定期的縮短大幅意味著基金能夠更快實(shí)現(xiàn)退出、提升IRR，因此更明顯地推動(dòng)了并購(gòu)類基金的設(shè)立熱度。

03.三季度158支基金并購(gòu)?fù)顺?，但系統(tǒng)化增長(zhǎng)還需時(shí)間

除了政策的明確支持外，市場(chǎng)內(nèi)生需求也促進(jìn)了并購(gòu)基金的加速設(shè)立。

目前，IPO退出周期依然較長(zhǎng)，不確定性高。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年前三個(gè)季度共有201家中國(guó)企業(yè)在A股、港股以及美股完成IPO。雖然數(shù)據(jù)較2024年同期回暖，但依舊處于近年來(lái)的低位。此外，PE/VC機(jī)構(gòu)IPO滲透率出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，其中2025年三季度滲透率僅為44%。

在這樣的背景下，處于退出期的存量項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)退出，促使市場(chǎng)從單一路徑的IPO轉(zhuǎn)向探索以并購(gòu)為主的替代退出方式。根據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年前三季度無(wú)論是宣布還是已完成的并購(gòu)交易數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。此外，私募基金以并購(gòu)作為退出的數(shù)量也在持續(xù)，三季度共有158支私募基金以并購(gòu)?fù)瓿赏顺?，?shù)量創(chuàng)下歷史新高。

另一方面，新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)和硬科技投資周期下，上市公司、國(guó)資平臺(tái)與鏈主企業(yè)出于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、獲取技術(shù)和擴(kuò)大份額的需要，圍繞半導(dǎo)體、AI、生物醫(yī)藥等方向的整合需求快速上升，使得科技方向的并購(gòu)交易成為推動(dòng)并購(gòu)基金設(shè)立的又一主要力量。

綜合來(lái)看，并購(gòu)基金設(shè)立數(shù)量與規(guī)模的同步抬升是市場(chǎng)活躍度提升疊加政策支持的直觀體現(xiàn)。

盡管2025年并購(gòu)基金在數(shù)量和規(guī)模上都呈現(xiàn)出少見(jiàn)的亮眼表現(xiàn)，但這并不意味著并購(gòu)交易會(huì)立刻迎來(lái)爆發(fā)。并購(gòu)交易本身的結(jié)構(gòu)性難點(diǎn)依舊存在——控股權(quán)談判復(fù)雜、估值預(yù)期難以匹配，且每一筆交易往往牽涉管理層、上市公司、國(guó)資平臺(tái)多方投資人協(xié)調(diào)。

在剛剛結(jié)束的投中投資人年會(huì)上，GP們也表示完成并購(gòu)交易需要天時(shí)、地利、人和。這意味著，并購(gòu)基金的爆發(fā)不會(huì)一蹴而就，而是一場(chǎng)可能持續(xù)兩到三年的持續(xù)發(fā)酵的過(guò)程。也就是說(shuō)，真正的并購(gòu)高潮，可能在2026–2027年出現(xiàn)。