2025年12月11日，京東工業(yè)（07618.HK）正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價為每股14.1港元，然而，京東工業(yè)開盤即破發(fā)，報13港元，較發(fā)行價下跌7.8%，總市值約348億港元。

這家從京東集團獨立出來的工業(yè)供應鏈技術與服務提供商，已成為劉強東商業(yè)版圖中的第六家上市公司。此前劉強東旗下已有上市公司京東集團、京東物流、京東健康、達達集團（今年已經退市）和德邦股份。

從2023年3月首次遞表，到如今第四次嘗試終獲成功，京東工業(yè)港股掛牌首日破發(fā)，這家年入超200億的工業(yè)品電商——京東工業(yè)的上市之路映射出資本市場對其獨特業(yè)務模式的審視與考量。

上市歷程，四次闖關港交所的曲折路徑

京東工業(yè)的IPO歷程可謂一波三折。根據港交所記錄，公司曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次遞表，均因招股書有效期屆滿而失效。

2025年9月，京東工業(yè)第四次向港交所遞交招股書，最終在11月23日通過上市聆訊，確定了12月11日的掛牌日期。

此次IPO發(fā)行價定為14.1港元，然而，開盤即破發(fā)，資本市場用謹慎的投票給出了初步評價。

此次IPO全球發(fā)售2.112億股，按14.10港元的發(fā)行價計算，本次發(fā)售募集資金總額約29.78億港元，扣除1.51億港元上市費用后，凈籌資約28.27億港元。募資所得款用于擴大工業(yè)品供應鏈基礎設施，包括采購物業(yè)及設備；加強“太璞”數智化平臺研發(fā)；提升倉儲與物流能力；補充營運資金及一般企業(yè)用途。

京東工業(yè)的前身可追溯至2017年京東集團成立的工業(yè)品業(yè)務部，2020年正式完成品牌升級，更名為"“京東工業(yè)"”，并開始獨立運營，專注工業(yè)供應鏈技術與服務，這也標志京東進軍工業(yè)品電商，開啟產業(yè)互聯(lián)網布局。

作為京東集團生態(tài)中的一部分，京東工業(yè)與集團之間的關聯(lián)交易不容忽視。2022年至2025年上半年，京東工業(yè)來自關聯(lián)方的收入累計超過18億元，同期向關聯(lián)方采購的金額累計超40億元。

更為關鍵的是，京東工業(yè)相當一部分收入依賴京東集團平臺。2022年至2025年上半年，公司自京東集團平臺所得收入分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占同期收入的比重從47.1%降至36.1%，但依然居高不下。

這種依賴還體現在京東工業(yè)的股權結構上。上市后，京東集團通過全資子公司持股約77.32%，劉強東間接持股3.68%，保持了核心股東的控股權。

財務表現，增長背后的業(yè)務隱憂

京東工業(yè)的營收增長堪稱亮眼。2022年至2024年，公司營收從141億元增至204億元，復合年增長率達到20.1%。2025年上半年營收進一步增至141億元，同比增長18.9%。

其盈利能力卻并非持續(xù)亮眼，2022年凈虧損13億元，2023年才扭虧為盈實現凈利潤480萬元，2024年凈利潤升至7.6億元。

來源：招股書

然而，漂亮的增長曲線背后隱藏著結構性隱憂。京東工業(yè)的收入嚴重依賴商品銷售，占比高達94%（2024年），而服務收入占比僅為6%，且增長乏力——過去三年一直徘徊在12億元左右。

這一結構性問題直接反映在毛利率上。2022年至2024年，京東工業(yè)的商品銷售毛利率分別為11.0%、10.0%和11.3%，而服務收入的毛利率高達90%以上。受低毛利的商品銷售主導收入結構影響，公司整體毛利率從2022年的18.0%降至2024年的16.2%。

來源：招股書

京東工業(yè)的客戶集中度風險同樣值得關注。2025年9月20日招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業(yè)歸屬于重點企業(yè)客戶的商品收入分別為67億元、90億元、114億元、59億元；歸屬于中小企業(yè)的商品收入分別為45億元、52億元、57億元、30億元；歸屬于其他客戶的商品收入分別為17億元、19億元、20億元、7億元。

2022年至2024年，來自重點企業(yè)客戶的商品收入從67億元增至114億元，占商品收入總額的比例從51.8%升至59.5%。這意味著公司過半收入來自重點企業(yè)客戶，且這一比例呈上升趨勢。

更令人擔憂的是，重點企業(yè)客戶的存留率呈現下滑趨勢。2021年至2023年，京東工業(yè)的重點企業(yè)客戶存留率分別為139.3%、114.9%和105.7%。盡管仍高于100%，但持續(xù)下降的趨勢明顯，這可能意味著在大客戶領域的增長動力正在減弱。

來源：招股書

京東工業(yè)在招股書中坦言，重點企業(yè)客戶更傾向于直接采購，而非通過交易平臺下單，這導致其交易平臺收入從2022年的6.4億元降至2024年的4.1億元。

行業(yè)競爭，紅海市場中的突圍挑戰(zhàn)

面對激烈的市場競爭，京東工業(yè)將“數智化”和“國際化”作為核心戰(zhàn)略。公司自主研發(fā)的“太璞”數智化供應鏈解決方案是其核心競爭力。

這一系統(tǒng)通過算法將需求端與供應端精準匹配，實現“萬倉合一、萬單合一”。

在基礎設施方面，京東工業(yè)布局了86個核心品類倉，形成“倉配一體”的自營網絡。某鋼鐵企業(yè)采用其系統(tǒng)后，庫存成本降低40%，采購成本縮減15%；某新能源車企的供應鏈循環(huán)周期縮短23%，最快1小時完成交付。

國際化成為京東工業(yè)未來的重要增長點。公司確立“伴隨式出�！薄昂Ｍ獗就粱薄叭蛞惑w化”三步走戰(zhàn)略，目前已在東南亞、中東、南美及歐洲多個國家設立主體或分公司。

截至2025年6月，京東工業(yè)已為超百家中資企業(yè)提供出海服務，覆蓋墨西哥、印度尼西亞、匈牙利、泰國等國家。

從行業(yè)來看，中國工業(yè)供應鏈市場雖規(guī)模龐大——2024年達11.4萬億元，預計到2029年將增長至13.8萬億元——但數智化滲透率仍較低，2024年僅為約11%，這意味著巨大的市場潛力，也預示著激烈的競爭。

工業(yè)品電商領域主要玩家包括1688工業(yè)品、震坤行、鑫方盛、西域等頭部玩家；工品一號、固安捷、易買工品等腰部玩家；以及眾多長尾部玩家。

2023年底，震坤行登陸紐交所，成為中國MRO赴美第一股，在資本市場搶先一步。

京東工業(yè)雖然宣稱按2024年交易額計在中國MRO采購服務市場排名第一，規(guī)模是第二名的近三倍，但其毛利率水平卻低于行業(yè)可比同行。2024年，京東工業(yè)的毛利率為16.2%，而震坤行同期毛利率為17.2%。

電子商務交易技術國家工程實驗室研究員趙振營指出，早期京東工業(yè)聚焦MRO淺層采購，未形成“數據反哺制造”的價值閉環(huán)，降本增效的實際賦能效果缺乏規(guī)�；炞C，難以獲得資本市場對其長期價值的認可。

京東工業(yè)CEO宋春正強調，上市后將持續(xù)強化技術能力，深化“數實一體”的供應鏈服務模式。然而，從“京東的工業(yè)部門”蛻變?yōu)椤肮I(yè)的京東”，這條路遠不如IPO那般順暢。（《理財周刊-財事匯》出品）