本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

12月8日，銅價(jià)盤(pán)中創(chuàng)下93200元/噸（滬銅主連）的歷史新高。據(jù)高工鋰電測(cè)算，銅箔占鋰電池總重量比例約為13%，占總成本的比例約為 8%，是鋰電池第四大原材料。

此外，碳酸鋰、電解液近期的價(jià)格也呈全面上漲態(tài)勢(shì)，鋰電池降本壓力日漸加大。但與上述材料不同，銅箔存在一套理想的降本升級(jí)方案——復(fù)合集流體。

復(fù)合集流體采用“金屬—高分子材料—金屬”三明治結(jié)構(gòu)，減少了金屬的使用量，還能實(shí)現(xiàn)電池減重，提升能量密度。更重要的是，中間的高分子層具備良好的絕緣阻燃特性，提高了安全性。復(fù)合集流體的出現(xiàn)打破了電池材料“提升能量密度”、“提高安全性”與“降低成本”的不可能三角。

復(fù)合集流體技術(shù)與工藝門(mén)檻高，目前僅少數(shù)企業(yè)能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，但隨著資本密集布局，疊加銅/鋁價(jià)格上漲帶來(lái)的降本需求，復(fù)合集流體行業(yè)正處于規(guī)?；慨a(chǎn)前夜。

其中，從“易開(kāi)蓋”行業(yè)跨界僅三年的英聯(lián)股份（002846.SZ），復(fù)合集流體量產(chǎn)進(jìn)度在行業(yè)內(nèi)排名前列，且已率先鎖定多家龍頭客戶。英聯(lián)股份正試圖從利潤(rùn)微薄的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中破局，成為新能源材料領(lǐng)域的一匹黑馬。

一、易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)利薄，尋找第二增長(zhǎng)曲線

作為易開(kāi)蓋國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定單位之一，英聯(lián)股份自2017年上市以來(lái)，憑借覆蓋食品、飲料、日化用品等多領(lǐng)域的全品類(lèi)產(chǎn)品線，積累了可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、王老吉等一眾知名客戶，2024年其營(yíng)收突破20億元。

但光鮮的營(yíng)收背后，是持續(xù)承壓的盈利。自2019年創(chuàng)下歸母凈利潤(rùn)新高后，英聯(lián)股份歸母凈利潤(rùn)震蕩下行，2022年、2024年先后出現(xiàn)虧損，即便在盈利的2023年，17.47億元營(yíng)收也僅對(duì)應(yīng)1421.19萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

英聯(lián)股份利潤(rùn)下滑背后，是多重因素疊加制約。其一，易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)金屬原材料成本占比高，近年來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)上漲直接擠壓了利潤(rùn)空間；其二，飲料蓋業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致利用率不足，規(guī)模效應(yīng)難以釋放；其三，該公司開(kāi)拓復(fù)合集流體新業(yè)務(wù)初期，研發(fā)投入、設(shè)備采購(gòu)與財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，進(jìn)一步拖累了短期盈利。

從核心盈利指標(biāo)來(lái)看，英聯(lián)股份毛利率從2020年的19.95%持續(xù)下滑至2024年的9.98%，凈利率更是從5.54%降至-2.09%，其中毛利率偏低的飲料易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)拖累了整體毛利率。

2024年，其飲料易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)的毛利率為-0.44%，顯著低于罐頭易開(kāi)蓋（18.49%）、干粉易開(kāi)蓋（11.35%）。對(duì)于飲料易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)毛利率較低的情況，英聯(lián)股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，飲料易開(kāi)蓋行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司在上市后切入該領(lǐng)域，主要考慮飲料易開(kāi)蓋市場(chǎng)規(guī)模大，約占全球易開(kāi)蓋市場(chǎng)80%的份額，公司要實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的進(jìn)一步增長(zhǎng)繞不開(kāi)該領(lǐng)域。此外，目前揚(yáng)州生產(chǎn)基地的飲料易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)僅有60%多的產(chǎn)能利用率，單位折舊成本較高。隨著產(chǎn)能利用率的提升以及出口比例增加，該業(yè)務(wù)今年已實(shí)現(xiàn)大幅減虧，明年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡甚至盈利。

今年英聯(lián)股份的易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)整體盈利水平顯著改善。2025年前三季度，伴隨汕頭、揚(yáng)州兩大智能生產(chǎn)基地的智能化、自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)能釋放，英聯(lián)股份的產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性與供貨響應(yīng)速度顯著提升，疊加海外市場(chǎng)拓展取得成效，英聯(lián)股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3537.80萬(wàn)元，同比激增1572.67%，其中罐頭易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)37.32%，2025年上半年再增29%。

此外，該公司通過(guò)引入廣東省粵財(cái)產(chǎn)業(yè)科技股權(quán)投資基金對(duì)核心子公司增資2億元，進(jìn)一步夯實(shí)易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)的資金實(shí)力。

盡管傳統(tǒng)易開(kāi)蓋業(yè)務(wù)通過(guò)精益管理實(shí)現(xiàn)盈利改善，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈與盈利空間狹窄的現(xiàn)狀仍難以改變。在此背景下，英聯(lián)股份開(kāi)始尋找第二增長(zhǎng)曲線。

二、復(fù)合集流體規(guī)?；慨a(chǎn)在即，跨界布局成效初顯

2022年底，英聯(lián)股份正式切入新能源領(lǐng)域，將鋰電池復(fù)合集流體鎖定為第二增長(zhǎng)曲線，并于2023年2月注冊(cè)成立控股子公司江蘇英聯(lián)，全力推進(jìn)復(fù)合鋁箔、復(fù)合銅箔的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。這一布局精準(zhǔn)踩中了新能源產(chǎn)業(yè)的核心需求痛點(diǎn)。

在鋰電池材料領(lǐng)域，提升能量密度、提高安全性與降低成本構(gòu)成了難以兼顧的“不可能三角”，而復(fù)合集流體的出現(xiàn)打破了這一規(guī)律。這種采用“金屬—高分子材料—金屬”三明治結(jié)構(gòu)的新型材料，通過(guò)高分子基膜替代部分金屬，不僅能降低30%以上的原材料成本，還能實(shí)現(xiàn)電池減重，使能量密度提升5%～10%。

更重要的是，中間的高分子層具備良好的絕緣阻燃特性，可有效避免傳統(tǒng)純金屬集流體因毛刺導(dǎo)致的短路起火風(fēng)險(xiǎn)，完美契合新能源汽車(chē)動(dòng)力電池的安全升級(jí)需求。目前主流的復(fù)合集流體為“復(fù)合銅箔”及“復(fù)合鋁箔”，據(jù)高工鋰電測(cè)算，傳統(tǒng)銅箔占鋰電池總成本的8%，作為關(guān)鍵材料，復(fù)合集流體的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用有望降低電池材料成本。

政策紅利的持續(xù)釋放更為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)心劑。2025年3月實(shí)施的《電動(dòng)汽車(chē)用動(dòng)力蓄電池安全要求》（GB38031-2025）首次將“不起火、不爆炸”列為強(qiáng)制性要求，而復(fù)合集流體的熱失控抑制特性使其成為車(chē)企滿足新國(guó)標(biāo)的重要選擇。

作為跨界玩家，英聯(lián)股份的布局速度與深度超出行業(yè)預(yù)期。英聯(lián)股份是業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)布局復(fù)合鋁箔和復(fù)合銅箔的公司，在產(chǎn)能建設(shè)上，江蘇英聯(lián)規(guī)劃總投資30.89億元，達(dá)產(chǎn)后將形成1億㎡復(fù)合鋁箔、5億㎡復(fù)合銅箔的年產(chǎn)能。目前英聯(lián)股份已建成5條復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線和5條復(fù)合銅箔生產(chǎn)線。

在技術(shù)上，英聯(lián)股份作為組長(zhǎng)單位牽頭制定《鋰離子電池用復(fù)合銅箔》《鋰離子電池用復(fù)合鋁箔》兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，掌握了復(fù)合鋁箔一步蒸鍍、復(fù)合銅箔“兩步法”（磁控濺射+水電鍍）等核心工藝。

市場(chǎng)拓展方面，英聯(lián)股份已實(shí)現(xiàn)從送樣測(cè)試到訂單落地的關(guān)鍵突破。2024年底，該公司獲得韓國(guó)客戶U&S ENERGY的量產(chǎn)訂單，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，U&S認(rèn)定江蘇英聯(lián)為2025-2029年復(fù)合集流體唯一供應(yīng)商。

2025年11月，英聯(lián)股份再獲國(guó)內(nèi)某新能源科技公司的戰(zhàn)略采購(gòu)合同，對(duì)方計(jì)劃2026—2027年累計(jì)采購(gòu)5000萬(wàn)㎡以上復(fù)合鋁箔，訂單價(jià)值達(dá)3億～4億元。

此外，英聯(lián)股份還與廣州某知名汽車(chē)公司研究院、某消費(fèi)電池頭部企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品已進(jìn)入多家頭部動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池企業(yè)的測(cè)試環(huán)節(jié)，反饋良好。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，英聯(lián)股份11月簽訂的采購(gòu)協(xié)議僅為復(fù)合鋁箔，并未涉及復(fù)合銅箔。對(duì)于“復(fù)合銅箔”與“復(fù)合鋁箔”的市場(chǎng)空間及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，英聯(lián)股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，復(fù)合銅箔未來(lái)的市場(chǎng)空間更大，這點(diǎn)從投資規(guī)模也可以看出，行業(yè)內(nèi)復(fù)合銅箔的投資規(guī)模明顯大于復(fù)合鋁箔；但復(fù)合鋁箔的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度更快，目前已在部分高端新能源車(chē)型以及消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用，復(fù)合鋁箔在降本方面的效果不明顯，但對(duì)電池安全性能的提升非常顯著，因此在部分成本敏感度低的領(lǐng)域上率先應(yīng)用，實(shí)際上其市場(chǎng)空間同樣不容小覷。復(fù)合銅箔的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度相對(duì)較慢，因?yàn)槌踩酝?，下游?duì)其還存在降本的訴求，但在產(chǎn)業(yè)化初期其價(jià)格仍明顯高于傳統(tǒng)銅箔，下游替換動(dòng)力不足，還需全產(chǎn)業(yè)鏈一同推動(dòng)降本降價(jià)。

三、黑馬成色幾何？機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

從傳統(tǒng)易開(kāi)蓋企業(yè)到復(fù)合集流體的有力競(jìng)爭(zhēng)者，英聯(lián)股份的跨界轉(zhuǎn)型已具備成為“黑馬”的核心要素：精準(zhǔn)的賽道選擇踩中了產(chǎn)業(yè)升級(jí)風(fēng)口，產(chǎn)能布局與訂單落地驗(yàn)證了商業(yè)化可行性，而“雙主業(yè)”模式則為轉(zhuǎn)型提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

行業(yè)層面，經(jīng)過(guò)前期的技術(shù)探索研發(fā)階段、技術(shù)密集驗(yàn)證階段，目前復(fù)合集流體處于產(chǎn)業(yè)化的加速發(fā)展階段，已具備規(guī)模化應(yīng)用條件，已有行業(yè)龍頭企業(yè)成功應(yīng)用的商業(yè)案例，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程快速推進(jìn)。

英聯(lián)股份在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示，11月簽訂的戰(zhàn)略采購(gòu)合同，客戶約定2026年向江蘇英聯(lián)采購(gòu)2000萬(wàn)㎡復(fù)合鋁箔，出貨節(jié)奏方面，2026年按上半年30%、下半年70%的交付進(jìn)度規(guī)劃。英聯(lián)股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，目前公司5條復(fù)合鋁箔產(chǎn)線的產(chǎn)能已能滿足訂單需求。

作為跨界者，英聯(lián)股份的復(fù)合集流體在規(guī)?；慨a(chǎn)方面已走在前列。

不過(guò)，跨界之路仍面臨挑戰(zhàn)。當(dāng)前復(fù)合集流體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，漢嵙新材、金美新材料、寶明科技（002992.SZ）均已率先量產(chǎn)，而頭部電池企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證周期較長(zhǎng)，英聯(lián)股份需持續(xù)提升產(chǎn)品良率與成本控制能力。

此外，復(fù)合集流體項(xiàng)目30.89億元的巨額投資也對(duì)資金構(gòu)成考驗(yàn)。截至今年9月末，英聯(lián)股份的貨幣資金僅為1.33億元，哪怕15億元的定增落地，也仍存在較大資金缺口。

對(duì)此，英聯(lián)股份向時(shí)代商業(yè)研究院表示，復(fù)合集流體30.89億元是一個(gè)中期投資規(guī)劃，是一個(gè)動(dòng)態(tài)、分期的投資過(guò)程，并非一蹴而就。公司近期的投資將以復(fù)合鋁箔產(chǎn)線為主，復(fù)合銅箔會(huì)根據(jù)其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展進(jìn)行靈活投資。根據(jù)投資預(yù)算，明年的整體投資規(guī)?？煽?，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，公司資金與資本開(kāi)支也是匹配的。資金來(lái)源上，一方面公司現(xiàn)金流良好，有造血能力；另一方面公司銀行授信充足，還有專(zhuān)門(mén)針對(duì)投資項(xiàng)目的項(xiàng)目貸，融資能力充足。

總體而言，英聯(lián)股份的跨界轉(zhuǎn)型已取得階段性成果，在復(fù)合集流體規(guī)?；慨a(chǎn)前夜，其憑借技術(shù)、產(chǎn)能、訂單的多重優(yōu)勢(shì)，已呈“黑馬之姿”。隨著新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，以及固態(tài)電池技術(shù)的逐步成熟，這家從易開(kāi)蓋行業(yè)走出的跨界企業(yè)，有望在新能源材料賽道實(shí)現(xiàn)黑馬逆襲，成為產(chǎn)業(yè)鏈中的核心供應(yīng)商。未來(lái)，能否持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、鞏固客戶合作、應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將是其真正站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

（全文3542字）

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