一頭是大佬重點做空，一頭是AI泡沫和供應(yīng)鏈金融的杠桿支點，更嚴(yán)重的是其業(yè)績報表循環(huán)居然崩了！

當(dāng)?shù)貢r間12月11日，甲骨文股價單日暴跌超10%，市值蒸發(fā)約合人民幣4863億元，成為當(dāng)天拖累納斯達克指數(shù)的核心因素。這一暴跌的導(dǎo)火線是其2026財年第二季度財報，直接暴露了其業(yè)績短板、激進擴張政策引發(fā)的財務(wù)危機，此事件疊加供應(yīng)鏈金融與AI泡沫讓其在當(dāng)下成為了市場回歸價值判斷的節(jié)點，AI的水有多大，看看甲骨文就知道了！

一、股價暴跌的導(dǎo)火索

本季度甲骨文總營收160.6億美元，低于分析師預(yù)期的162.1億美元，其中作為增長引擎的云業(yè)務(wù)營收80億美元，未能達到80.4億美元的預(yù)期目標(biāo)，即便被寄予厚望的AI云基礎(chǔ)設(shè)施收入同比大漲68%至41億美元，仍與市場預(yù)期存在差距。

在AI賽道競爭白熱化的背景下，投資者對甲骨文的業(yè)績?nèi)蒎e率已大幅降低，連續(xù)不達標(biāo)的數(shù)據(jù)直接擊碎了此前的樂觀預(yù)期。

而再次情況下，其激進的資本支出也引發(fā)了嚴(yán)重的財務(wù)惡化，這成為了其暴跌的核心推手。為搶占AI算力市場，甲骨文開啟“燒錢式擴張”，本季度資本支出已達120億美元，同時將2026財年資本開支上調(diào)至500億美元，較此前增加150億美元。

而這種投入遠(yuǎn)超其現(xiàn)金流支撐能力，甲骨文當(dāng)季自由現(xiàn)金流虧損擴大至-132億美元，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的-52億美元。

更嚴(yán)峻的是，其債務(wù)股本比已高達500%，遠(yuǎn)超亞馬遜的50%和微軟的30%，巴克萊銀行甚至預(yù)警其現(xiàn)金可能在2026年11月耗盡，信用評級或跌至接近垃圾債的BBB-級別！

而被市場高度警惕的供應(yīng)鏈金融風(fēng)險，已經(jīng)持續(xù)成為壓垮股價的關(guān)鍵砝碼！甲骨文的增長嚴(yán)重依賴與OpenAI簽訂的五年3000億美元算力大單，巴克萊數(shù)據(jù)顯示其9月新增收入中65%來自該客戶。但核心問題在于交易對手自身的風(fēng)險，OpenAI 2025年上半年虧損已達135億美元，年收入僅100億美元，根本無法支撐年均600億美元的合同支付額。

這種“單一大客戶依賴和合作方履約能力不足”的結(jié)構(gòu)，使得甲骨文面臨巨大的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險，一旦OpenAI現(xiàn)金流斷裂，將直接引發(fā)甲骨文的供應(yīng)鏈金融連鎖危機，其5年期信用違約互換（CDS）成本7周內(nèi)飆升500%，正是市場對該風(fēng)險的直接定價，這也使得甲骨文的五年期信用違約掉期已升至2009年以來最高水平，穆迪、標(biāo)普均將其評級置于垃圾級邊緣。

隨著債務(wù)增速持續(xù)快于盈利增長，若后續(xù)信用評級下調(diào)，不僅會損害市場聲譽，更會大幅提高后續(xù)融資成本。巴克萊預(yù)測，甲骨文從2027財年起將面臨重大融資缺口，而當(dāng)前債券市場已因科技巨頭的密集發(fā)債承壓，其融資難度與成本都將進一步上升。

此外，投資者的首要擔(dān)憂是甲骨文的投入與回報的嚴(yán)重失衡及盈利前景的不確定性。盡管甲骨文第二財季剩余履約義務(wù)同比增長438%至5230億美元，但巨額訂單背后是持續(xù)攀升的建設(shè)與運營成本。

巴克萊指出，一個AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的三倍，僅美國未來幾年的相關(guān)投資就將超2萬億美元。投資者既不清楚完成這些訂單需額外投入多少資金，也無法預(yù)判正向現(xiàn)金流的出現(xiàn)時間，這種“只賺訂單不賺利潤”的模式，讓其長期盈利邏輯備受質(zhì)疑，更麻煩的是，如果這條路是錯的，將引爆美國為數(shù)不多的自由現(xiàn)金流！
另外，我認(rèn)為此前甲骨文股價因AI概念獲得的顯著估值溢價估計要還回去，因為市場對AI概念的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)變，從“追風(fēng)口”轉(zhuǎn)向“重業(yè)績”。當(dāng)前AI板塊市盈率已達136倍，遠(yuǎn)超歷史均值，而全球95%的AI企業(yè)尚未盈利，規(guī)模龐大的數(shù)據(jù)中心、能源設(shè)施，更是完全沒有合理商業(yè)路徑情況下，強行進入軍備競賽。投資者擔(dān)憂，甲骨文這類依賴AI概念、財務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱的企業(yè)，將首當(dāng)其沖承受泡沫破裂的沖擊！

畢竟，作為新進入者，甲骨文的云業(yè)務(wù)面臨亞馬遜、微軟等巨頭的擠壓，這些對手不僅財務(wù)更穩(wěn)健，且在技術(shù)研發(fā)上積累更深。

更關(guān)鍵的是，AI芯片18-24個月的迭代周期，與數(shù)據(jù)中心15-20年的建設(shè)周期形成嚴(yán)重錯配，甲骨文巨額投入建成的設(shè)施可能很快因技術(shù)更新而貶值，“大空頭”伯里就曾指控科技巨頭通過延長GPU折舊年限掩蓋這一風(fēng)險。

大家必須得認(rèn)識到！當(dāng)下的AI邏輯已經(jīng)變了，美國人已經(jīng)看實際效果了，我們這里也別天天炒概念了，整個世界的AI和芯片實際上2026年又要跨代了！

甲骨文的股價暴跌，本質(zhì)上是AI行業(yè)從“債務(wù)驅(qū)動擴張”向“業(yè)績驗證”轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，從資本角度看技術(shù)革命需要資本助推，但脫離現(xiàn)金流支撐的激進擴張終將難以為繼。對于投資者而言，看AI相關(guān)標(biāo)的，建議拋售客戶集中度過高的、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的時間節(jié)點過長的、技術(shù)迭代水平弱的，這些實際上已經(jīng)跟不起了！

未來，只有那些能平衡投入與回報、構(gòu)建穩(wěn)健財務(wù)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，才能在AI賽道的長期競爭中真正立足。