超捷緊固系統(tǒng)（上海）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：超捷股份）自2001年創(chuàng)立以來，已發(fā)展成為汽車緊固件行業(yè)的領(lǐng)先廠商，2021年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。核心業(yè)務(wù)涵蓋汽車金屬、塑料零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為汽車行業(yè)提供一系列高質(zhì)量、高強(qiáng)度的精密緊固件和異形連接件等產(chǎn)品。

在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，超捷股份的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓系統(tǒng)、換檔駐車控制系統(tǒng)、汽車排氣系統(tǒng)以及汽車內(nèi)外飾系統(tǒng)等。在新能源汽車上，超捷股份的產(chǎn)品主要應(yīng)用于電池托盤、底盤與車身、電控逆變器、換電系統(tǒng)等模塊。除此之外，超捷股份的緊固件產(chǎn)品也廣泛應(yīng)用于電子電器、通信等行業(yè)。

2025年前三季度，超捷股份的營收同比增長了34.5%，不僅創(chuàng)下了前三季度的新紀(jì)錄，增速也創(chuàng)下了有公開數(shù)據(jù)以來的新高。從2024年開始的增長加速，對(duì)超捷股份當(dāng)然是喜大普奔的好事。

“金屬緊固件”是超捷股份占比近七成的核心業(yè)務(wù)，“塑料緊固件”占比近1/4，也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的“航空航天零部件”業(yè)務(wù)。半年沒有公布分地區(qū)的營收構(gòu)成情況，從前兩年的情況看，境外市場(chǎng)的占比在12%出頭，主要市場(chǎng)在國內(nèi)。

凈利潤的表現(xiàn)就沒有營收那么亮眼了，峰值年份是2020年。已經(jīng)過去了快五年，超捷股份使出了渾身解數(shù)，還是無法擺脫投資者對(duì)其“上市后業(yè)績就變臉”的質(zhì)疑。2025年前三季度總算擺脫了持續(xù)下跌的不利形勢(shì)，但能否穩(wěn)得住，還需要后續(xù)再觀察。

毛利率的持續(xù)下跌，是導(dǎo)致超捷股份在營收持續(xù)增長的情況下，凈利潤表現(xiàn)持續(xù)下跌的核心原因。2025年前三季度仍在下滑，已經(jīng)只有2020年一半的水平了；能否在20%左右的水平穩(wěn)住，形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的平臺(tái)，現(xiàn)在還不好說。

銷售凈利率也只能隨毛利率下跌而下跌，2023年和2024年與毛利率的距離有所擴(kuò)大。這種情況，一般是期間費(fèi)用增長過快導(dǎo)致的，這個(gè)我們后面再說。2025年前三季度的情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，原因當(dāng)然就是營收增長加速了。

上市前和上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率都是極為優(yōu)秀的水平，后續(xù)期間在業(yè)績下滑和稀釋效應(yīng)的雙重因素影響下，2023年和2024年已經(jīng)跌至及格的水平了，2025年前三季度，只能算是接近優(yōu)秀的表現(xiàn)水平。

2021年時(shí)的主營業(yè)務(wù)盈利空間還高達(dá)20.5個(gè)百分點(diǎn)，兩年后的2023年，就跌至1.2個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下跌是主要影響因素，同時(shí)發(fā)生的期間費(fèi)用占營收比大幅上升，也是重要影響因素；兩大因素共同擠壓，近兩成的利潤就這樣跌掉了。

毛利率下跌的情況，前面已經(jīng)介紹過了，期間費(fèi)用的情況也不復(fù)雜。2022年和2023年的期間費(fèi)用大幅增長，超過了同期營收的增幅，導(dǎo)致其占營收比累計(jì)下降了6.6個(gè)百分點(diǎn)。至于說為何要增長，這和其上市后擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，試圖迎接較快增長的計(jì)劃有關(guān)。按計(jì)劃把支出項(xiàng)開支了之后，收入?yún)s不及預(yù)期，結(jié)果就成了把杠桿倒著玩兒了。

有時(shí)候，計(jì)劃不是不能實(shí)現(xiàn)，而是實(shí)現(xiàn)的過程晚了一些，2024年和2025年前三季度的營收增長加速，期間費(fèi)用占營收比重新下降。2025年前三季度比2021年只高出0.9個(gè)百分點(diǎn)，把前幾年失去的空間，找回來了一些。這是2024年和2025年前三季度，在毛利率下滑情況下，主營業(yè)務(wù)盈利空間仍能反彈的主要影響因素。

就算2024年以來的主營業(yè)務(wù)盈利空間反彈，我們?nèi)匀灰姓J(rèn)，超捷股份面臨的市場(chǎng)環(huán)境大不如前，想要恢復(fù)至2021年及以前的高光時(shí)刻，很不現(xiàn)實(shí)。

其他收益方面的影響較小，除了2024年之外，其他年份都是凈收益狀態(tài)。主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”和少量的“信用減值損失”，有“公允價(jià)值變動(dòng)收益”、“投資收益”和政府補(bǔ)助等可以抵消掉大部分的損失，維持這方面的基本平衡。

分季度來看，2023年有兩個(gè)季度出現(xiàn)同比下跌，導(dǎo)致了全年的營收增長偏慢。最近八個(gè)季度都是同比增長狀態(tài)，已經(jīng)是連續(xù)四個(gè)季度的“螺旋”增長，但2025年三季度的增速仍然高達(dá)三成。經(jīng)營形勢(shì)還是相當(dāng)好了，至少營收方面的表現(xiàn)是很好的。

凈利潤的表現(xiàn)就不是太好了，雖然只有2024年四季度出現(xiàn)虧損，但其他各個(gè)季度的盈利水平都不算高，最近的兩個(gè)季度的凈利潤都是百萬級(jí)別，相對(duì)于其單季2億元的營收規(guī)模，還是過于低了。

從2024年以來，所有季度的主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，離現(xiàn)在最近的2025年三季度，主營業(yè)務(wù)盈利空間不到1個(gè)百分點(diǎn)，同比和環(huán)比都在大幅下跌。按這種形勢(shì)延續(xù)下去，2025年四季度，甚至是2026年以來的主營業(yè)務(wù)盈利能力，都可能會(huì)面臨較大的壓力。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”在2023年及以前都是凈流入的狀態(tài)，2024年以來出現(xiàn)了小額凈流出的情況，形勢(shì)似乎有所變化。這種情況一般是營收增長太快時(shí)，需要墊入營運(yùn)資金，究竟是不是這樣呢？我們后面看一看就知道了。

固定資產(chǎn)類的投資在上市當(dāng)年和后續(xù)兩年都超過了1億元，2024年以來在大幅下降。這一行的投資需求并不會(huì)太大，也不可能靠產(chǎn)能拉動(dòng)。在資本性支出方面，合理投入即可。

從2023年末以來，經(jīng)營性長期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)基本穩(wěn)定，上市已經(jīng)有幾年了，該投入的已經(jīng)投得差不多了。后續(xù)當(dāng)然有可能還需要投入，條件是市場(chǎng)需求方面有必要才會(huì)大規(guī)模展開，否則就等于自找麻煩。

雖然2024年和2025年前三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在下降，周轉(zhuǎn)效率在提高，但其營收和對(duì)應(yīng)的營業(yè)成本都在增長，存貨的規(guī)模也在增長。這方面就會(huì)多占用流動(dòng)資金，影響經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流的表現(xiàn)。

從2024年末以來，應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)明顯增長，當(dāng)然也在增加資金的占用。從其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降看，這些增長并無不妥，但影響經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流卻無法避免。好在其應(yīng)付項(xiàng)目也在增長，能抵消掉一部分應(yīng)收項(xiàng)目增長對(duì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的影響。

超捷股份的長短期償債能力在上市后逐步下降，2024年末已經(jīng)降至相對(duì)合理的水平。也就是兼顧了財(cái)務(wù)安全與運(yùn)營效率。超捷股份的資產(chǎn)負(fù)債率還相當(dāng)?shù)?，繼續(xù)融資的空間還不小，后續(xù)需要的話，也是可以再加大投入來做大營收規(guī)模的。現(xiàn)在影響這方面的因素，并不取決于企業(yè)有沒有錢，或者融資能力強(qiáng)不強(qiáng)，而是取決于市場(chǎng)需求有沒有增長。

超捷股份的表現(xiàn)還算穩(wěn)定，從2024年以來的主營業(yè)務(wù)盈利能力反彈，雖然還沒有完全扭轉(zhuǎn)“上市后業(yè)績就變臉”的質(zhì)疑，但穩(wěn)住了經(jīng)營形勢(shì)。

穩(wěn)步發(fā)展，伺機(jī)而動(dòng)，超捷股份還是顯得比較從容的。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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