出品 | 頭部財(cái)經(jīng)

作者 | 陳麗麗

國(guó)產(chǎn)GPU第一股剛上市就炸了鍋！

當(dāng)“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程拋出75億元理財(cái)計(jì)劃時(shí)，資本市場(chǎng)瞬間陷入分裂。

一邊是投資者的嘩然質(zhì)疑，“募資凈額75.76億元，卻將99%資金投入保本理財(cái)”，另一邊是“荒誕”的操作，中國(guó)硬科技行業(yè)在狂熱估值與現(xiàn)實(shí)瓶頸間的無(wú)奈妥協(xié)。

12月12日晚間，摩爾線程發(fā)布公告稱，擬使用不超過(guò)75億元閑置資金購(gòu)買協(xié)定存款、結(jié)構(gòu)性存款等安全性高、流動(dòng)性好的保本型產(chǎn)品，期限不超過(guò)12個(gè)月。

消息一出，輿論嘩然，網(wǎng)友調(diào)侃“芯片的盡頭是理財(cái)”，甚至戲稱“黃仁勛看了都要笑出聲”。但褪去段子的狂歡，這則公告背后，是硬科技行業(yè)“募資快、花錢慢”的殘酷現(xiàn)實(shí)，是技術(shù)周期與資本節(jié)奏的嚴(yán)重錯(cuò)配。

摩爾線程要證明自己不是“理財(cái)躺平”，光靠嘴說(shuō)沒用，得用行動(dòng)兌現(xiàn)：理財(cái)收益是不是真的優(yōu)先補(bǔ)研發(fā)缺口？募投項(xiàng)目是不是按進(jìn)度推進(jìn)？研發(fā)投入會(huì)不會(huì)持續(xù)加碼？畢竟資本市場(chǎng)最現(xiàn)實(shí)：投資者可以接受企業(yè)虧損搞研發(fā)，但絕對(duì)不接受拿著募資款“躺平”。

買科技股是押注未來(lái)，不是給公司當(dāng)理財(cái)資金池。戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)錯(cuò)了位，再充裕的資金也難追平技術(shù)代差。

01

募資“到賬即理財(cái)”：這是什么騷操作？

從財(cái)務(wù)邏輯來(lái)看，摩爾線程的理財(cái)操作并非特例。上市公司使用閑置資金購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，本質(zhì)是為了提高資金使用效率，避免資金趴在賬戶上閑置貶值，這在資本市場(chǎng)屬于常規(guī)操作。但爭(zhēng)議的核心在于比例，99%的募資額用于理財(cái)，傳遞出的信號(hào)遠(yuǎn)超“資金周轉(zhuǎn)”的范疇。

回溯其招股書，原本80億元募資（未扣除發(fā)行費(fèi)）有著明確的使用規(guī)劃：25.1億元投向新一代AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)，25億元用于新一代圖形芯片研發(fā)，19.8億元投入新一代AI SoC芯片研發(fā)，剩余約10億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。三大研發(fā)項(xiàng)目均聚焦硬科技核心賽道，堪稱“吞金獸”級(jí)別的投入計(jì)劃。

為何錢剛到賬就“沒處花”？答案藏在硬科技的行業(yè)特性里。與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“融75億就能一夜鋪廣告、指數(shù)級(jí)擴(kuò)張”不同，芯片研發(fā)是一門被物理規(guī)律和技術(shù)周期鎖死的生意。

資金的投入無(wú)法一蹴而就，而是要遵循“架構(gòu)設(shè)計(jì)—驗(yàn)證—物理設(shè)計(jì)—流片—測(cè)試”的漫長(zhǎng)流程，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要以“月”甚至“年”為單位推進(jìn)。

對(duì)于摩爾線程而言，即便手握75億巨款，也無(wú)法在短期內(nèi)將資金全部轉(zhuǎn)化為研發(fā)投入，研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、設(shè)備采購(gòu)、技術(shù)攻堅(jiān)都需要時(shí)間磨合，盲目“砸錢”反而可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)。

更關(guān)鍵的是，芯片研發(fā)的“花錢速度”還受限于供應(yīng)鏈產(chǎn)能。當(dāng)前全球高端AI芯片都面臨CoWoS先進(jìn)封裝產(chǎn)能短缺的問(wèn)題，臺(tái)積電等頭部代工廠的排隊(duì)周期普遍長(zhǎng)達(dá)6-12個(gè)月。即便摩爾線程想立刻推進(jìn)流片，也需在代工廠的排隊(duì)名單中等待，這意味著巨額資金暫時(shí)缺乏實(shí)際支付場(chǎng)景。

募資時(shí)喊著國(guó)產(chǎn)替代，上市后忙著理財(cái)躺平，初心經(jīng)不起資金的考驗(yàn)，芯片戰(zhàn)場(chǎng)搶的是時(shí)間，理財(cái)市場(chǎng)賺的是利息，方向錯(cuò)了再努力也白費(fèi)。

因此，選擇將資金投入保本理財(cái)，更像是摩爾線程的“防守策略”：在缺乏合適投資節(jié)點(diǎn)時(shí)，通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)實(shí)現(xiàn)資金保值，既是對(duì)股東資金的負(fù)責(zé)，也是硬科技行業(yè)“慢工出細(xì)活”的必然選擇。

02

估值狂熱與業(yè)績(jī)承壓：硬科技的“冰火兩重天”

與公司內(nèi)部的“保守”形成鮮明對(duì)比的，是資本市場(chǎng)的“狂熱”。摩爾線程上市首日股價(jià)暴漲4倍，12月11日股價(jià)一度突破900元/股，截至12日收盤市值達(dá)3830億元。其市銷率更是高達(dá)1008.84倍，遠(yuǎn)超行業(yè)水平——這意味著投資者愿意為其1元銷售額支付1000元的估值。

作為參照，行業(yè)龍頭英偉達(dá)在AI浪潮巔峰期的市銷率僅30-40倍，同為AI芯片企業(yè)的寒武紀(jì)峰值市銷率也僅50-100倍。1000倍的市銷率，早已脫離傳統(tǒng)價(jià)值投資邏輯，進(jìn)入“信仰投資”的范疇，市場(chǎng)賭的是摩爾線程能成為“中國(guó)版英偉達(dá)”，這種預(yù)期甚至透支了未來(lái)10年乃至20年的成長(zhǎng)空間。

但狂熱估值背后，是公司尚未盈利的現(xiàn)實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，摩爾線程去年虧損14.92億元，今年上半年再虧2.71億元，公司直言最早要到2027年才可能實(shí)現(xiàn)賬面盈利。這種“高估值、高虧損”的反差，構(gòu)成了中國(guó)硬科技行業(yè)獨(dú)特的魔幻現(xiàn)實(shí)：墻外是投資者“為夢(mèng)想窒息”的狂歡，墻內(nèi)是企業(yè)小心翼翼守護(hù)現(xiàn)金流的冷靜。

事實(shí)上，這種“冰火兩重天”的局面并非個(gè)例。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)硬科技企業(yè)在資本市場(chǎng)備受追捧，核心邏輯是“國(guó)產(chǎn)替代”的戰(zhàn)略價(jià)值。但硬科技的研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗率高、盈利不確定，與資本市場(chǎng)“快周轉(zhuǎn)、高回報(bào)”的訴求天然存在矛盾。摩爾線程的75億理財(cái)，本質(zhì)上是在這種矛盾中尋找平衡。

對(duì)于企業(yè)而言，賬上有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，就意味著在與英偉達(dá)等巨頭的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中擁有更多容錯(cuò)空間。在外部環(huán)境變幻莫測(cè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)下，“活下去”遠(yuǎn)比“秀肌肉”更重要。

03

生態(tài)與產(chǎn)能：國(guó)產(chǎn)GPU的雙重“攔路虎”

除了資金投入的時(shí)間差，摩爾線程面臨的更大挑戰(zhàn)，是軟件生態(tài)建設(shè)和供應(yīng)鏈產(chǎn)能的雙重瓶頸。這也是75億資金暫時(shí)難以快速落地的核心原因。

英偉達(dá)的壟斷地位，不僅源于其領(lǐng)先的芯片硬件，更在于其構(gòu)建了二十余年的CUDA生態(tài)。全球數(shù)百萬(wàn)開發(fā)者基于CUDA架構(gòu)編寫代碼，形成了“硬件-軟件-開發(fā)者”的閉環(huán)，這讓后來(lái)者難以短期內(nèi)超越。摩爾線程要實(shí)現(xiàn)突破，就必須搭建自己的MUSA架構(gòu)生態(tài)——這需要說(shuō)服軟件廠商適配、在高校開設(shè)課程培養(yǎng)開發(fā)者、在開源社區(qū)積累代碼，而這一切都需要時(shí)間和耐心。

生態(tài)建設(shè)的慢節(jié)奏，決定了硬件研發(fā)不能孤軍突進(jìn)。如果芯片研發(fā)速度遠(yuǎn)超生態(tài)適配進(jìn)度，即便產(chǎn)品量產(chǎn)，也會(huì)因缺乏應(yīng)用場(chǎng)景而陷入“叫好不叫座”的困境。因此，摩爾線程必須控制硬件研發(fā)節(jié)奏，與生態(tài)建設(shè)同步推進(jìn)，這也導(dǎo)致資金投入無(wú)法快速提速。

另一方面，供應(yīng)鏈的產(chǎn)能瓶頸同樣制約著資金的使用效率。當(dāng)前全球高端芯片制造、封裝測(cè)試產(chǎn)能高度集中，國(guó)產(chǎn)廠商面臨“有錢也排不到隊(duì)”的尷尬。以CoWoS封裝為例，作為高端AI芯片的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其產(chǎn)能被英偉達(dá)、AMD等國(guó)際巨頭優(yōu)先占用，國(guó)產(chǎn)廠商往往需要等待半年以上才能獲得產(chǎn)能。這意味著，即便摩爾線程完成了芯片設(shè)計(jì)，也無(wú)法立刻推進(jìn)大規(guī)模流片和量產(chǎn)，巨額研發(fā)資金自然只能暫時(shí)閑置。

這兩大瓶頸，本質(zhì)上是中國(guó)硬科技行業(yè)從“跟隨”到“引領(lǐng)”過(guò)程中必須跨越的鴻溝。生態(tài)建設(shè)需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累和生態(tài)沉淀，產(chǎn)能突破則依賴整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同升級(jí)，這都不是短期內(nèi)靠“砸錢”就能解決的問(wèn)題。摩爾線程的75億理財(cái)，某種程度上也印證了：中國(guó)芯片的短板，正在從硬指標(biāo)轉(zhuǎn)向軟生態(tài)，而軟實(shí)力的補(bǔ)課，注定是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的持久戰(zhàn)。

04

結(jié)語(yǔ)：等待“贖回”的時(shí)刻

當(dāng)市場(chǎng)還在熱議摩爾線程的理財(cái)操作時(shí)，我們更應(yīng)看到其背后的行業(yè)真相：硬科技的成長(zhǎng)沒有捷徑，需要資本的耐心，更需要尊重技術(shù)發(fā)展的規(guī)律。

對(duì)于投資者而言，與其糾結(jié)于短期的理財(cái)操作，不如關(guān)注未來(lái)的“贖回信號(hào)”：當(dāng)摩爾線程大規(guī)模贖回理財(cái)資金，將75億投入到流片訂單、人才招聘、生態(tài)建設(shè)中時(shí)，才是國(guó)產(chǎn)GPU真正跨越技術(shù)周期、突破產(chǎn)能瓶頸的時(shí)刻。

資本市場(chǎng)的泡沫或許能暫時(shí)撐起高估值，但硬科技的未來(lái)終究要靠技術(shù)突破和生態(tài)構(gòu)建來(lái)支撐。

國(guó)產(chǎn)芯片的崛起，靠的是真刀真槍的研發(fā)攻堅(jiān)，不是坐收漁利的理財(cái)躺平；市場(chǎng)給的高估值，買的是攻堅(jiān)克難的決心，不是精打細(xì)算的私心。

75億理財(cái)?shù)睦⒖梢缘却?，投資者的耐心可以等待，但愿中國(guó)硬科技的春天，能在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的堅(jiān)守中，隨著技術(shù)的復(fù)利慢慢到來(lái)。

閑置資金理財(cái)確實(shí)是A股常規(guī)操作，合規(guī)不代表合情。摩爾線程說(shuō)不會(huì)影響研發(fā)，可研發(fā)的緊迫性和理財(cái)?shù)姆€(wěn)健性，本身就存在矛盾。

芯片行業(yè)迭代速度有多快？英偉達(dá)、AMD每年砸?guī)装賰|研發(fā)，國(guó)產(chǎn)GPU本就落后一截，現(xiàn)在不把錢全砸在研發(fā)上搶時(shí)間，反而想著“錢生錢”，很難不讓人懷疑其戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。