文：談擎說AI

近日，福瑞泰克向港交所遞交招股書。

作為一家智能駕駛方案供應(yīng)商，對(duì)于融資的需求總是迫切的。

今年的自動(dòng)駕駛賽道更是集體奔向資本市場(chǎng)。

上個(gè)月，文遠(yuǎn)知行、小馬智行港股在港股上市成功。

在方案商陣營里，魔視智能、千里科技、馭勢(shì)科技等不下于十家公司齊向港交所遞交招股書。

歸結(jié)原因，行業(yè)已從“技術(shù)自證”進(jìn)入“規(guī)模落地、商業(yè)提速”的淘汰賽，各方企業(yè)急需融資來緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力。

所以此次福瑞泰克能否通過港交所的考驗(yàn)？

//福瑞泰克盈利改善的背后是什么？

招股書顯示，福瑞泰克的營收增長異常迅速，迎來了換擋加速期。

2022年-2024年，公司的營收分別為3.28億元、9.08億元、12.83，年復(fù)合增長率在97.9%。

2025年上半年，福瑞泰克實(shí)現(xiàn)營收9.28億，同比大增了197.5%。

說明公司近幾年的努力十分有成效，業(yè)績?cè)鲩L突出。

不過，與行業(yè)其它公司一樣，虧損也是公司的常態(tài)。

2022—2025年上半年，福瑞泰克虧損分別為8.55億元、7.38億元、5.28億元、1.64億元。

三年半，累計(jì)虧損22.85億元。

好在福瑞泰克的虧損整體趨于收斂，趨勢(shì)是不斷向好的，尤其是上半年同比收窄了41%。

之所以虧損，主要和福瑞泰克的成本有著直接的關(guān)系。2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，福瑞泰克的銷售成本分別約為3.07億元、8.42億元、11.40億元和8.07億元，占總收入的比例分別為93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。

其中，原材料和耗材為核心。報(bào)告期內(nèi)，該公司所用的原材料和耗材成本分別約為2.34億元、7.42億元、10.70億元和7.75億元，占銷售成本的比例分別為76.2%、88.1%、93.9%和96.1%。

福瑞泰克至今仍被高采購成本拖累，說明它在供應(yīng)鏈里話語權(quán)有限，議價(jià)能力不足。

同時(shí)這也表現(xiàn)在福瑞泰克的五大供應(yīng)商上。

報(bào)告期內(nèi)，福瑞泰克向各期間五大供應(yīng)商的采購總額分別占公司總采購額的44.7%、49.8%、61.1%和74.8%。同期，公司對(duì)單一最大供應(yīng)商的采購額占比分別為22.2%、13.3%、39.5%和47.4%。

前五大供應(yīng)商的采購額占福瑞泰克總采購額的較高比例，這一方面能加強(qiáng)福瑞泰克與供應(yīng)商的合作關(guān)系，部分供應(yīng)商可能在芯片、傳感器等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域具備研發(fā)能力，與福瑞泰克合作可推動(dòng)技術(shù)升級(jí)。

但另一方面，若供應(yīng)商提價(jià)或原材料成本上升，福瑞泰克的采購成本將顯著增加，壓縮利潤空間，議價(jià)能力將要大幅收縮。例如，芯片等關(guān)鍵零部件價(jià)格波動(dòng)直接影響其毛利率。

與之對(duì)應(yīng)的是，福瑞泰克的毛利率確實(shí)有待提高。

報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為6.2%、7.3%、11.2%和13.1%，整體處于較低水平。

福瑞泰克的智駕產(chǎn)品方案分為三類，分別是FTPro、FT Max及FT Ultra三大系列。

作為最高端的FT Ultra解決方案，營收占比是最高的，毛利率卻是產(chǎn)品里面最低的。

截至2025年6月30日的六個(gè)月內(nèi)，僅FT Ultra產(chǎn)品就貢獻(xiàn)了總收入的54.8%。

而FT Ultra的毛利率僅為9.7%，低于FT Pro的14.3%和FT Max的18.3%。

這就好比茅臺(tái)主打的飛天茅臺(tái)沒有茅臺(tái)王子盈利能力高，華為百萬級(jí)的尊界S800沒有尚界溢價(jià)能力強(qiáng)。

這意味著公司正在依靠低毛利的高階產(chǎn)品沖量拉動(dòng)增長，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯然不利于盈利的翻身。

虧損的另一大因素就在與研發(fā)成本。

過去數(shù)年，福瑞泰克的研發(fā)費(fèi)用亦處于高位。

三年半以來，累計(jì)投資17.25億元，其中2025年上半年，該公司的研發(fā)開支約為2.02億元，同比增長7.9%。

對(duì)于自動(dòng)駕駛行業(yè)而言，研發(fā)費(fèi)用高是件好事兒，畢竟技術(shù)還處于快速迭代時(shí)期，今天的高研發(fā)費(fèi)用，就是明天的高護(hù)城河。

福瑞泰克董事長張林今年公開表示過，“智駕技術(shù)幾乎一年一迭代，只有企業(yè)技術(shù)代價(jià)相對(duì)小一些時(shí)，企業(yè)盈利才能大一點(diǎn)”。

但如今福瑞泰克年度研發(fā)投入存在著提前降本的現(xiàn)象。

2022年、2023年和2024年度，該公司的研發(fā)開支分別約為5.15億元、5.61億元和4.47億元，其中2024年有所下降。

福瑞泰克在招股書中稱，主要是由于該公司精簡(jiǎn)人員結(jié)構(gòu)和致力于優(yōu)化運(yùn)營效率，導(dǎo)致員工福利開支減少人民幣1.11億元。因此，于2024年，該公司的研發(fā)開支占總收入的百分比由2023年的61.8%下降至34.8%。

招股書顯示，公司員工數(shù)量確實(shí)在不斷減少。

截至2022年、2023年、2024年末和2025年上半年末，該公司的員工總數(shù)分別約為1084名、896名、795名和699名。

作為一家研發(fā)導(dǎo)向型公司，減少研發(fā)人員或者減少研發(fā)投入，都不能算一個(gè)十非常明智的決策，尤其是如今公司正處于快速增長期。

這相當(dāng)于拿未來的護(hù)城河來換取短期的虧損縮減，把報(bào)表更好看一些。

而且當(dāng)前，智能駕駛正處在從L2級(jí)別向L3級(jí)別過渡的關(guān)鍵時(shí)期。

廣汽、華為等已經(jīng)給出了L3智駕上車時(shí)機(jī)，時(shí)間很可能就是明年。

此時(shí)福瑞泰克若是再繼續(xù)削減研發(fā)，有可能會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步拉開距離。

可能福瑞泰克也有自己的苦衷。

2022年-2025年6月30日，福瑞泰克經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-7.03億元、 -4.98億元和 -1.53億元和-1.88億元。

若此種情形不能得到及時(shí)改變，公司未來營運(yùn)資金或受限，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

//毫末之鑒，后來者們之師

其實(shí)深扒招股書，能發(fā)現(xiàn)福瑞泰克與吉利淵源頗深。

董事長張林出身吉利舊部，而又根據(jù)天眼查APP顯示，李書福通過寧波駿馬投資持有8.63%股份、掌握11.73%表決權(quán)。

同時(shí)李書福的一雙兒女李妮、李星星借道杭州朗馬投資合伙企業(yè)，也握有福瑞泰克的部分權(quán)益；

三人合計(jì)受益股比接近兩成，成為福瑞泰克重要的間接股東。

在業(yè)務(wù)上，盡管福瑞泰克聲稱自己是一家為OEM提供駕駛輔助方案，強(qiáng)調(diào)自身方案被51家OEM使用，但業(yè)務(wù)收入來源有著單一性并未改變。

吉利控股集團(tuán)不僅是福瑞泰克往績記錄期內(nèi)各年度的前五大客戶之一，而且2022年、2023年、2024年度和2025上半年，福瑞泰克分別約有19.7%、43.3%、59.4%和76.0%的收入來自吉利控股集團(tuán)。

即使股東及管理層上有淵源，業(yè)務(wù)收入以依賴吉利，但福瑞泰克在招股書上依然解釋稱，有關(guān)收入貢獻(xiàn)反映吉利控股集團(tuán)于智能汽車市場(chǎng)的穩(wěn)固地位及其不斷增長的項(xiàng)目數(shù)量，而非過度依賴。目前，福瑞泰克在吉利控股集團(tuán)的智能汽車中的滲透率保持適中，2024年整體解決方案覆蓋率為25.2%。

對(duì)于外界來講，福瑞泰克在股權(quán)上依靠、業(yè)務(wù)上依賴、創(chuàng)始人來自于吉利。

盡管吉利不是福瑞泰克的控股公司，但吉利之于福瑞泰克，頗有點(diǎn)兒接近長城之于毫末智行、奇瑞之于大卓智駕的感覺。

無非是親兒子和近親的差別。

不過在招股書中，福瑞泰克卻特別強(qiáng)調(diào)自身的獨(dú)立性，想要與吉利劃清一定界限。

為何福瑞泰克與吉利的關(guān)系這么微妙？

主要是如今智能駕駛公司與單一主機(jī)廠走的太近結(jié)果都不會(huì)太好，特別是深度綁定車廠的智駕公司。

毫末的倒下就是前車之鑒。它出身長城智能駕駛部門，卻過度依賴母公司，外部客戶拓展緩慢。

即使不和Momenta比，跟卓馭、元戎、文遠(yuǎn)這些第二梯隊(duì)相比，毫末的客戶開拓也明顯落后，除了長安，只有現(xiàn)代汽車這類小客戶，客戶結(jié)構(gòu)單一成為倒閉的一項(xiàng)重要原因。

從商業(yè)化角度來講，無法拓展新客戶，對(duì)單一客戶過度依賴，在智駕行業(yè)如今更像是一步死棋。

主機(jī)廠但凡調(diào)整智駕戰(zhàn)略，又或者覺得外部供應(yīng)商技術(shù)能力不足，很快會(huì)把你踢出局，即使是像毫末這樣的親兒子，也最終淪為長城棄子。

吉利如今也正在調(diào)整智駕戰(zhàn)略，正在加速千里浩瀚系統(tǒng)的搭載，而千里浩瀚進(jìn)一步劃分H1、H3、H5、H7、H9.五個(gè)等級(jí)

其中福瑞泰克為H3提供服務(wù)，由吉利研究院牽頭，福瑞泰克是Tier1供應(yīng)商。

H3主要是面對(duì)走量的車型，在更高階的H5—H9，吉利明確將更依托極氪輔助駕駛團(tuán)隊(duì)的核心技術(shù)和預(yù)研能力，以及千里科技的大模型能力。

也就是說，在吉利內(nèi)部，福瑞泰克要想滲透到更高階的智駕，亦非易事兒。

在招股書中，福瑞泰克也坦言了面臨的難題。

招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中也有解釋，吉利控股集團(tuán)在內(nèi)的OEM亦可能選擇以內(nèi)部開發(fā)的替代方案取代我們的解決方案，或與我們的競(jìng)爭(zhēng)供應(yīng)商合作開發(fā)未來車型，尤其是隨著自動(dòng)駕駛行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈及出現(xiàn)更多供應(yīng)商提供具有成本競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

歸根結(jié)底，打鐵還需自身硬，智駕企業(yè)作為技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)，技術(shù)含金量不足才是最頭疼的問題。

技術(shù)能力強(qiáng)，自然不愁新客戶的拓展。

智駕賽道的新賽點(diǎn)已鎖定于L3，玩家必須在限定場(chǎng)景里把感知、決策、執(zhí)行一口氣打通。

福瑞泰克雖然在L3上端出了FT Ultra方案，但目前仍處于道路測(cè)試及指定區(qū)域應(yīng)用階段。相比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，其技術(shù)成熟度和可靠性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

如今福瑞泰克又在降薪和裁去研發(fā)人員，未來的競(jìng)爭(zhēng)力難免讓人擔(dān)憂……

不過福瑞泰克在出海方面，整體戰(zhàn)略眼光與落地成效，表現(xiàn)的可圈可點(diǎn)。

據(jù)張林透露，“福瑞泰克通過與跨國公司合作，已進(jìn)入海外市場(chǎng)，未來將重點(diǎn)打造屬地化團(tuán)隊(duì)和技術(shù)支持體系?！?/p>

據(jù)悉，福瑞泰克已將產(chǎn)品打入東南亞、韓國和東歐市場(chǎng)，下一階段將重點(diǎn)推進(jìn)海外市場(chǎng)戰(zhàn)略，目前其海外業(yè)務(wù)收入已達(dá)數(shù)億元規(guī)模。

目前海外市場(chǎng)對(duì)智能電車需求不斷增加，前11個(gè)月，汽車出口累計(jì)完成634.3萬輛，同比增長18.7%，其中主要?jiǎng)恿褪侵悄茈娷嚒?/p>

國外對(duì)智駕的需求依然龐大，很多地區(qū)尚且處于草莽階段，若是能從海外市場(chǎng)撈金，福瑞泰克的未來還是相當(dāng)可期的。

最后還是希望福瑞泰克能夠上市成功，早日從智駕行業(yè)中殺出一條路來。

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