江蘇通光電子線纜股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：通光線纜）成立于2002年，2011年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。通光線纜的主要產(chǎn)品有高頻用通信電纜、航空航天用耐高溫電纜、特種光電纜、光電連接器、光電纜組件、EWIS布線設(shè)計(jì)及綜合線束產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋了電子、航空、航天、兵器、船舶及民用通訊領(lǐng)域。

通光線纜旗下現(xiàn)有江蘇通光光纜、江蘇通光強(qiáng)能輸電線科技、江蘇通光信息、江蘇通光海洋光電科技、四川通光光纜等12個(gè)全資及控股公司。擁有多名資深專家和專業(yè)技術(shù)人員組成的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，長(zhǎng)期致力于產(chǎn)品的研發(fā)。并積極參與標(biāo)準(zhǔn)制定工作，制訂了我國(guó)第一部通訊電纜IEC標(biāo)準(zhǔn)等。

2025年前三季度，通光線纜的營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.3%，追平了2023年的峰值水平。從全年看2024年是略有增長(zhǎng)的，從前三季度看，當(dāng)時(shí)卻有所下跌。實(shí)際并不用糾結(jié)，可以簡(jiǎn)單理解為，從2024年以來(lái)，營(yíng)收增長(zhǎng)的壓力就比較大了。

分產(chǎn)品來(lái)看，“輸電線纜”、“光纖光纜”和“裝備線纜”是通光線纜的三大業(yè)務(wù)，還有少量的其他業(yè)務(wù)；主要的市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，國(guó)外市場(chǎng)的占比相對(duì)較小。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就沒(méi)有營(yíng)收那么穩(wěn)定了，2024年出現(xiàn)了腰斬，2025年前三季度不僅沒(méi)有像營(yíng)收那樣追平2023年同期創(chuàng)下的紀(jì)錄，反而繼續(xù)下跌了近四成?，F(xiàn)在的盈利形勢(shì)，甚至可以說(shuō)是跌至八年前的水平了。

影響盈利能力變化的核心因素是毛利率，通光線纜也不例外，2021-2023年維持了三年的17%左右的毛利率平臺(tái)，已經(jīng)比前幾年低了一大截，但這一水平仍然穩(wěn)不住。2024年和2025年下滑至15%出頭的水平，雖然只是小幅的下滑，但由于本來(lái)就處于低位，影響就比較大了。

2021-2023年的銷售凈利率與毛利率的距離相對(duì)穩(wěn)定，也比前幾年有明顯縮??；但2024年以來(lái)，又有所擴(kuò)大，這一般是期間費(fèi)用占營(yíng)收比增長(zhǎng)所導(dǎo)致的，但也可能是其他收益方面的影響，這個(gè)我們后面再說(shuō)。

凈資產(chǎn)收益率一直高于銷售凈利率，2023年及以前是在優(yōu)秀與及格的水平間搖擺，從2024年以來(lái)，就只能算及格了。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2022年和2023年接近4個(gè)百分點(diǎn)，算是近五年較好的表現(xiàn)，2024年以來(lái)2.5個(gè)百分點(diǎn)左右的表現(xiàn)，也還算過(guò)得去。其實(shí)主要就差在毛利率的下滑上，期間費(fèi)用占營(yíng)收比的影響并不大，波動(dòng)幅度才0.2個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，其銷售凈利率與毛利率之間的距離擴(kuò)大，還怪不到期間費(fèi)用增長(zhǎng)太快上來(lái)。

其他收益方面確實(shí)有一定的影響，2023年還是凈收益的狀態(tài)，2024年和2025年前三季度已經(jīng)成為凈損失了。別看這些差異不大，由于此時(shí)凈利潤(rùn)的水平本來(lái)就不高，影響就相對(duì)較大了。

主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，還有“投資收益”和“公允價(jià)值變動(dòng)收益”的影響，但其并不穩(wěn)定，甚至還是既有收益，也有損失的狀態(tài)。主要的損失項(xiàng)是“信用減值損失”和“資產(chǎn)減值損失”，2024年以來(lái)，主要是“信用減值損失”的影響。

分季度來(lái)看，2023年的每個(gè)季度的營(yíng)收都在增長(zhǎng)，2024年和2025年是其中的一季度出現(xiàn)同比下跌；2025年還多了三季度也出現(xiàn)同比下跌，2025年全年?duì)I收下跌的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，至少也是增長(zhǎng)變慢。

在最近11個(gè)季度中，只有2024年四季度出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)逐步下降的趨勢(shì)明顯，2025年前三個(gè)季度中，最高的單季凈利潤(rùn)也沒(méi)有超過(guò)1500萬(wàn)元，盈利能力是穩(wěn)定的偏弱。

毛利率在四季度明顯偏低，導(dǎo)致年度間的毛利率波動(dòng)的規(guī)律不好看清，如果排除這個(gè)季度，2025年前三季度的毛利率同比還是有所下滑的。

這就導(dǎo)致了2025年二季度和三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下滑嚴(yán)重，考慮到接下來(lái)的四季度，就是沿著三季度發(fā)展，再加上這又是傳統(tǒng)的淡季，前兩年的四季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)都在虧損，這就為2025年全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)蒙上了一層陰影。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”總體表現(xiàn)還不錯(cuò)，只有2021年出現(xiàn)過(guò)凈流出的情況，其他年份都是凈流入，2025年前三季度較2024年有所下降。

從2022年以來(lái)，固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模是有所增長(zhǎng)的，體現(xiàn)在營(yíng)收上，就只有2023年有近兩成的增長(zhǎng)。后續(xù)年份幾乎沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。

2023年末的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)已經(jīng)開始下降了，固定資產(chǎn)還略有增長(zhǎng)，因?yàn)樵诮üこ淘谥鸩酵旯?。如果后續(xù)投資規(guī)模仍維持現(xiàn)有的水平，固定資產(chǎn)也會(huì)很快開始下降。

通光線纜的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，這方面既有充足的流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，也有較強(qiáng)的再融資能力，這方面倒不用太操心。

存貨的規(guī)模在2025年三季度末有所增長(zhǎng)，同時(shí)也創(chuàng)下了新紀(jì)錄。但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本穩(wěn)定，除了會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流之外，對(duì)其他方面的影響有限。

應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)，一直都處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，增長(zhǎng)幅度相對(duì)平緩。應(yīng)付類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)總體上也是正常狀態(tài)，但出現(xiàn)過(guò)2023年末下滑的情況，2024年以來(lái)，還是有小幅增長(zhǎng)的，能抵消掉一部分應(yīng)收類項(xiàng)目增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的影響。

通光線纜的營(yíng)收增長(zhǎng)不可逆的變慢，應(yīng)該算是遇到了一定的問(wèn)題，這更多地體現(xiàn)在凈利潤(rùn)的表現(xiàn)不佳方面。但總體上其業(yè)績(jī)表現(xiàn)還可以，應(yīng)該比相當(dāng)一部分的同行，表現(xiàn)得要好一些。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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