三艘航母與一支艦隊(duì)：中美2026年IPO的兩種答案

2025年12月5日，摩爾線程登陸科創(chuàng)板。

上市首日，股價(jià)便暴漲468%；五個(gè)交易日后，站上941元，累計(jì)漲幅723%，市值突破4400億元。

頂著巨額虧損，市場幾乎沒有猶豫，用最直接的方式表達(dá)了態(tài)度——追。

摩爾線程點(diǎn)燃的，并不只是對(duì)緊隨其后的沐曦的期待。它更像是提前掀開了一角，讓人們第一次真切感受到：2026年的IPO，會(huì)有多么驚天動(dòng)地。

而這個(gè)席位，已經(jīng)被提前占滿。

在大洋彼岸，SpaceX、OpenAI、Anthropic整裝待發(fā)；

在中國，智譜AI、MiniMax、壁仞、長鑫存儲(chǔ)、宇樹科技正排隊(duì)入場。

AI芯片、大模型、存儲(chǔ)、機(jī)器人——

這些名字，很可能會(huì)在2026年，重新定義我們對(duì)“IPO”這兩個(gè)字的理解。

這一次，不是潮水。

是巨浪。

告別“千帆競發(fā)”

2026年將迎來IPO大年——但這場潮水的涌動(dòng)方式，與你見過的任何一次都不同。

如果告訴你，2026年的IPO市場可能只有2021年十分之一的上市公司數(shù)量，但融資規(guī)模卻創(chuàng)下歷史新高，你會(huì)相信嗎？

德勤最新數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)驚人的趨勢(shì)：2025年前三季度，僅僅13家AI擴(kuò)張期公司IPO，占總退出數(shù)量不到10%，卻貢獻(xiàn)了87%的退出價(jià)值。

這是否意味著我們正在告別“千帆競發(fā)”的IPO盛世，迎來少數(shù)“鏈主”的加冕時(shí)刻。

把這個(gè)數(shù)據(jù)拆開看，2025年前三季度，VC支持的公司有數(shù)百家通過IPO或并購?fù)顺?。其中做AI的只有13家，不到總數(shù)的10%。按常理說，這些公司應(yīng)該貢獻(xiàn)10%左右的退出價(jià)值才對(duì)——但實(shí)際情況是，它們拿走了87%。

換句話說，剩下90%的公司，只分到了13%的蛋糕。平均每家AI公司的退出價(jià)值，是普通公司的50-100倍。

PitchBook給出了另一個(gè)角度的數(shù)據(jù)：2025年，AI占VC交易數(shù)量的39.5%，占VC交易價(jià)值的64.3%，占退出價(jià)值的40%。三個(gè)數(shù)字，三個(gè)維度，指向同一個(gè)結(jié)論：資本正在以前所未有的速度和規(guī)模，向少數(shù)頭部AI公司集中。

投資邏輯的變化似乎已成大勢(shì)所趨，德勤的報(bào)告用了一個(gè)詞："高增長潛力"（high-growth potential）。但這個(gè)詞背后的含義，已經(jīng)和五年前完全不同。

五年前的"高增長"，指的是營收能不能每年翻倍?，F(xiàn)在的"高增長"，指的是你能不能改變一個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則。

有人可能會(huì)問：87%的價(jià)值集中在不到10%的公司，這不是泡沫嗎？

德勤在報(bào)告中特別強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)：這些AI公司大多處于“expansion stage”（擴(kuò)張期），意味著它們已經(jīng)度過了最危險(xiǎn)的技術(shù)驗(yàn)證期，進(jìn)入了規(guī)?；A段。市場愿意為它們支付高溢價(jià)，不是因?yàn)槊つ繕酚^，而是因?yàn)樗鼈円呀?jīng)證明了自己的稀缺性。

寒武紀(jì)的營收增速已經(jīng)證明過這一點(diǎn)，所以盡管經(jīng)受重重質(zhì)疑，股價(jià)仍然居高不下。摩爾線程為什么能5天漲7倍，也完全有復(fù)刻寒武紀(jì)邏輯的理由。

近年來，A 股市場已經(jīng)多次驗(yàn)證：

一旦被視為“算力或模型鏈主候選”，市場給予的甚至不是成長型估值，而是平臺(tái)型估值。

德勤對(duì)2026年IPO市場的預(yù)測(cè)是：募資規(guī)模450-500億美元，IPO數(shù)量最多160家。

這個(gè)數(shù)字本身不算驚人。真正驚人的是結(jié)構(gòu)性變化：

過去，這450億美元會(huì)分散到上百家公司手里，每家分個(gè)幾千萬到幾億美元。但2026年可能會(huì)出現(xiàn)的情況是：少數(shù)幾家公司拿走大部分份額，剩下的公司分殘羹冷炙。

資本市場的邏輯正在從“廣撒網(wǎng)”變成“押寶鏈主”。

在AI、芯片、太空這些需要巨額持續(xù)投入的領(lǐng)域，第二名和第一名的差距不是20%，而是200%。投資者開始明白一個(gè)道理：與其投十家可能成功的公司，不如重倉一家注定成功的。

這就是德勤數(shù)據(jù)背后的深層邏輯：不是IPO市場在萎縮，而是價(jià)值創(chuàng)造的方式在改變。

三艘“航母”的出征

2026年的主角已經(jīng)浮出水面。

SpaceX（8000億美元估值）、OpenAI（5000億美元）、Anthropic（3500億美元）。

加起來1.65萬億美元。

要知道，阿里巴巴2014年創(chuàng)下的2300億美元IPO紀(jì)錄，曾經(jīng)被認(rèn)為是天花板?，F(xiàn)在看來，那個(gè)天花板，連這三家公司任何一家的零頭都不到。

但真正讓人震撼的，不是估值本身，而是這些數(shù)字背后的故事。

先說OpenAI。

微軟最新披露的財(cái)報(bào)里有個(gè)細(xì)節(jié)：OpenAI最近一個(gè)季度的虧損是41億美元?？紤]到微軟持股約三分之一，這意味著OpenAI單季度虧損可能高達(dá)120-150億美元。

按常理說，這樣的公司應(yīng)該被市場拋棄。但現(xiàn)實(shí)是，OpenAI今年已經(jīng)完成了410億美元的股權(quán)融資，估值5000億美元，還在籌備IPO。

為什么？

因?yàn)榱硪唤M數(shù)據(jù)：年化營收200億美元，過去兩年每年翻近三倍。更關(guān)鍵的是，這種增長幾乎是線性的——營收與數(shù)據(jù)中心容量成正比。

《金融時(shí)報(bào)》拿到的內(nèi)部消息顯示，OpenAI目前的數(shù)據(jù)中心容量略低于2吉瓦，計(jì)劃到明年年底提升至6-6.5吉瓦。按這個(gè)速度，2026年底營收可能達(dá)到600億美元。

從200億到600億，一年翻三倍。這種增長速度，足以讓市場忽略120億美元的虧損。

但這還不是最關(guān)鍵的。最關(guān)鍵的是，OpenAI需要的不是退出，而是繼續(xù)戰(zhàn)斗的彈藥。

私募投資者已經(jīng)把能給的錢都給了——今年410億美元，但OpenAI還要燒更多。數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)建、算力的采購、模型的迭代，每一項(xiàng)都是天文數(shù)字。私募市場的容量有限，IPO是唯一的選擇。

再說SpaceX。

去年，這家公司完成了全球50%以上的火箭發(fā)射。不是市場份額50%，是絕對(duì)數(shù)量的50%——全球每發(fā)射兩枚火箭，就有一枚是SpaceX的。

這已經(jīng)不是競爭優(yōu)勢(shì)，這是壟斷性基礎(chǔ)設(shè)施。

但馬斯克要的不是這個(gè)。他創(chuàng)辦SpaceX的初衷，是登陸火星。這意味著什么？意味著賺來的錢，可能都要燒在太空里。

SpaceX計(jì)劃通過IPO募資超過300億美元。這個(gè)數(shù)字，已經(jīng)超過2025年全球IPO市場總募資的一半。

三家里最低調(diào)的是Anthropic。

它沒有OpenAI那么耀眼的數(shù)據(jù)，也沒有SpaceX那么宏大的敘事。但它有一個(gè)獨(dú)特的標(biāo)簽：AI安全的旗手。

《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，Anthropic已經(jīng)聘請(qǐng)了律師開始準(zhǔn)備IPO。估值3500億美元，雖然比OpenAI和SpaceX低，但依然遠(yuǎn)超阿里巴巴的紀(jì)錄。

Anthropic的故事很簡單：一群從OpenAI出走的研究員，創(chuàng)辦了一家“更安全”的AI公司。它的產(chǎn)品Claude，在很多場景下被認(rèn)為比ChatGPT更可靠、更少幻覺。

市場需要這樣一個(gè)故事。當(dāng)所有人都在“all in AGI”的時(shí)候，總要有人站出來說：“慢一點(diǎn)，想清楚?！?/p>

Anthropic的3500億估值，買的不是最快的AI，而是最安全的AI。

通常情況下，引發(fā)IPO熱潮需要遠(yuǎn)不止三家公司。但如果這三家公司是SpaceX、OpenAI和Anthropic，華爾街可能很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己正身處一場史無前例的IPO熱潮之中。

為什么三家就夠了？

因?yàn)轶w量。1.65萬億美元的總估值，相當(dāng)于整個(gè)納斯達(dá)克金龍中國指數(shù)，相當(dāng)于特斯拉和臺(tái)積電加起來。三家公司，頂半個(gè)市場。

因?yàn)橄∪毙?。全球能做可回收火箭的，只有SpaceX；能做出ChatGPT級(jí)別產(chǎn)品的，只有OpenAI；在AI安全上有話語權(quán)的，只有Anthropic。沒有替代品。

因?yàn)閼?zhàn)略價(jià)值。它們不是在某個(gè)行業(yè)里競爭，而是在定義未來——太空經(jīng)濟(jì)、AGI時(shí)代、AI安全標(biāo)準(zhǔn)。投資它們，就是投資未來的基礎(chǔ)設(shè)施。

中國的“全鏈突圍”

大洋彼岸，中國正在上演另一場“鏈主崛起”。

但和美國不太一樣。美國是三艘航母獨(dú)自出征，中國更像是整個(gè)艦隊(duì)集體行動(dòng)——從芯片到大模型，從機(jī)器人到存儲(chǔ)，一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈在同時(shí)發(fā)力。

這不是偶然。

今年夏天，科創(chuàng)板重新開放了“未盈利科技公司上市通道”。核心條件只有兩個(gè)：估值超過5.667億美元，有高增長潛力產(chǎn)品。不看營收，不問盈利。

摩爾線程是第一個(gè)吃螃蟹的。88天過會(huì)，首日漲425%，5天后市值沖到4400億元。它證明了一件事：市場愿意為“國產(chǎn)替代”支付超高溢價(jià)。

門打開了，后面排隊(duì)的人很長。

先說機(jī)器人。

宇樹科技走的是傳統(tǒng)IPO路徑。2016年成立，做四足機(jī)器人和人形機(jī)器人，去年?duì)I收超10億元，連續(xù)5年盈利——在機(jī)器人行業(yè)，這是個(gè)稀罕事。

創(chuàng)始人王興興是個(gè)有意思的人。雙非本科，上海大學(xué)碩士，在大疆干了兩個(gè)月就辭職單干。公司最初只有他一個(gè)人?，F(xiàn)在呢？估值120億元，預(yù)計(jì)今年四季度提交上市申請(qǐng)，投資方包括美團(tuán)、騰訊、阿里、紅杉。

2025年春晚，16臺(tái)宇樹H1人形機(jī)器人跳秧歌舞，一夜出圈。這不是技術(shù)炫技，是商業(yè)化能力的展示——能上春晚，說明產(chǎn)品已經(jīng)足夠成熟穩(wěn)定。

智元機(jī)器人選了另一條路。

今年7月，智元以21億元拿下上緯新材63.62%的股份，曲線進(jìn)入A股。消息傳出后，上緯新材連續(xù)8個(gè)漲停，股價(jià)暴漲330%。當(dāng)然，到目前還沒人能說清他們的具體規(guī)劃，目前上緯新材已經(jīng)公告獨(dú)立開展機(jī)器人業(yè)務(wù)，未來有什么操作只能拭目以待。

但兩條路徑，同一個(gè)目標(biāo)：搶在2026年前上車。最近爆出兩家搶奪春晚訂單的事件，想必也不是空穴來風(fēng)。

AI大模型公司更著急。

智譜AI今年4月就在北京證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案，成為“大模型六小虎”中第一個(gè)啟動(dòng)IPO的。但現(xiàn)在風(fēng)向變了——它在考慮轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，最快2026年1月上市。

智譜今年已經(jīng)完成5輪融資，全是國資背景：杭州、珠海、成都、北京、上海。累計(jì)融資超160億元，估值400億元。CEO張鵬最近透露，公司面向開發(fā)者的業(yè)務(wù)年度經(jīng)常性收入（ARR）已超1億元，預(yù)計(jì)2025年總營收增長100%以上。

MiniMax緊隨其后。估值超過300億元，也在籌備港股IPO，時(shí)間點(diǎn)可能和智譜重合——2026年1月。

兩家公司在賽跑，搶的是“大模型第一股”的名號(hào)。

月之暗面（Kimi）也在準(zhǔn)備。估值約280億美元，據(jù)說在探索港股借殼上市。加上階躍星辰，幾家頭部大模型公司都在2026年的時(shí)間窗口里擠。

這不是巧合。DeepSeek今年1月的爆紅，證明了中國大模型已經(jīng)有能力挑戰(zhàn)OpenAI。資本市場需要給這些公司一個(gè)舞臺(tái)。

對(duì)于AI硬件半導(dǎo)體，摩爾線程打了個(gè)樣，但故事遠(yuǎn)沒結(jié)束。

壁仞科技選擇了港股優(yōu)先。一位接近壁仞的FA透露，相比A股，港股上市條件更寬松，時(shí)間更快，確定性更強(qiáng)。而且港股更有利于引入海外資金，為未來擴(kuò)大海外市場做準(zhǔn)備。

燧原科技2024年8月就啟動(dòng)了輔導(dǎo)，是四家頭部AI芯片公司中最早的一批。

四家公司，都在虧損，都沒什么營收。但市場知道，它們做的是“斷卡”的事。

英偉達(dá)被禁運(yùn)后，中國AI產(chǎn)業(yè)需要Plan B。這四家，就是備選答案。誰能跑出來，誰就是下一個(gè)摩爾線程。

但真正的重頭戲，是存儲(chǔ)芯片。

長江存儲(chǔ)和長鑫存儲(chǔ)，被稱為“國產(chǎn)存儲(chǔ)雙子星”，這兩家?guī)缀跏侨宓南ＭＲ粋€(gè)做NAND（閃存），一個(gè)做DRAM（內(nèi)存），目前在除高端HBM領(lǐng)域，已經(jīng)有挑戰(zhàn)三星和SK海力士的實(shí)力。

長江存儲(chǔ)，估值1616億元，今年9月完成股改。它的Xtacking技術(shù)已經(jīng)做到232層3D NAND，和國際巨頭同代競技。三星甚至獲得了它的技術(shù)授權(quán)，用于400層以上的開發(fā)。

長鑫存儲(chǔ)，估值1400億元，已經(jīng)完成輔導(dǎo)驗(yàn)收，隨時(shí)可能遞表。2025年第一季度，季度營收首次突破10億美元。Counterpoint預(yù)測(cè)，到年底它在全球DRAM市場的份額能從6%提升到8%。

兩家公司加起來，市值很可能超過萬億人民幣。

因?yàn)樗鼈儾皇瞧胀ǖ男酒?，是?zhàn)略資產(chǎn)。中國每年進(jìn)口芯片超過3000億美元，其中存儲(chǔ)芯片占大頭。長江和長鑫能做起來，意味著這條供應(yīng)鏈可以自主可控。

結(jié)語

回頭看這份名單：

AI芯片：壁仞、燧原
大模型：智譜、MiniMax、月之暗面
存儲(chǔ)芯片：長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)
機(jī)器人：宇樹、智元
AI端側(cè)：榮耀、Momenta

這不是某個(gè)行業(yè)的IPO潮，而是整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)鏈的集體沖刺。

中國的邏輯和美國不一樣。美國是三家巨頭獨(dú)自稱王，中國是全鏈條補(bǔ)短板——哪里被卡脖子，就在哪里培育鏈主。

摩爾線程只是開始。2026年，這些名字會(huì)一個(gè)個(gè)浮出水面。