中國(guó)商業(yè)航天正處于類似SpaceX 2015年的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著朱雀三號(hào)與長(zhǎng)征12號(hào)甲的密集試飛，可回收火箭技術(shù)正從實(shí)驗(yàn)室走向工程化落地的“0到1”爆發(fā)前夜。

國(guó)金證券強(qiáng)調(diào)，對(duì)于投資者而言，這意味著一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)正在打開。驅(qū)動(dòng)這一市場(chǎng)的核心邏輯在于“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)的剛性需求與“可回收技術(shù)”帶來(lái)的成本革命。隨著GW星座、G60星座等高達(dá)4.48萬(wàn)顆衛(wèi)星的組網(wǎng)計(jì)劃提速，穩(wěn)態(tài)下每年近9000顆的衛(wèi)星置換需求將制造巨大的運(yùn)力缺口。

與此同時(shí)，政策端科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的放開為火箭企業(yè)IPO掃清了障礙。分析師建議，投資主線應(yīng)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量占比最高的環(huán)節(jié)：在復(fù)用技術(shù)成熟前，由于消耗量大，發(fā)動(dòng)機(jī)制造和箭體結(jié)構(gòu)將率先受益；而在復(fù)用技術(shù)成熟后，具備高可靠性、低成本制造能力的頭部供應(yīng)商將享受長(zhǎng)期紅利。

可回收技術(shù)是商業(yè)航天降本增效的唯一解，中國(guó)正處于突破前夜

國(guó)金證券表示，可回收火箭技術(shù)是打破航天運(yùn)力成本瓶頸的關(guān)鍵，中國(guó)商業(yè)火箭正在經(jīng)歷SpaceX早期的技術(shù)爬坡階段。

朱雀三號(hào)遙一與長(zhǎng)征12號(hào)甲近期接連首飛并嘗試回收，雖然回收未獲完全成功，但這標(biāo)志著中國(guó)已正式開啟可復(fù)用火箭的密集探索期?；仡橲paceX的歷史，獵鷹9號(hào)從2010年首飛到2015年實(shí)現(xiàn)一級(jí)回收耗時(shí)5年半，經(jīng)歷了多次失敗才達(dá)成常態(tài)化復(fù)用。

截至2025年12月23日，獵鷹9號(hào)已完成驚人的580次發(fā)射和501次復(fù)用，其Block 5版本的一子級(jí)平均復(fù)用次數(shù)已從2018年的1.67次提升至2024年的7.33次。

這種高頻復(fù)用帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)是毀滅性的：獵鷹9號(hào)的復(fù)用發(fā)射邊際成本僅為1500萬(wàn)美元（其中一級(jí)維修成本僅25萬(wàn)美元），遠(yuǎn)低于全新發(fā)射的成本。相比之下，目前全球一次性火箭平均發(fā)射報(bào)價(jià)高達(dá)1.1億-1.8億美元。如果中國(guó)商業(yè)火箭能實(shí)現(xiàn)類似突破，發(fā)射成本有望從目前的水平大幅降低，從而支撐起衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模組網(wǎng)需求。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)“萬(wàn)星織網(wǎng)”計(jì)劃提速，巨大運(yùn)力缺口引爆商業(yè)發(fā)射需求

中國(guó)龐大的低軌衛(wèi)星星座建設(shè)規(guī)劃是商業(yè)火箭行業(yè)爆發(fā)的根本需求來(lái)源，目前正進(jìn)入加速兌現(xiàn)期。

對(duì)標(biāo)美國(guó)的“星鏈”計(jì)劃（已發(fā)射近9000顆），中國(guó)已規(guī)劃了包括GW星座（12992顆）、G60星座（15000顆）、鴻鵠-3（10000顆）在內(nèi)的多個(gè)巨型星座，加上吉林一號(hào)、天啟等計(jì)劃，合計(jì)規(guī)劃發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量達(dá)到44816顆。

這是一個(gè)驚人的數(shù)字，不僅意味著初始組網(wǎng)的巨大需求，更蘊(yùn)含著龐大的運(yùn)維市場(chǎng)。按照低軌衛(wèi)星5年的設(shè)計(jì)壽命測(cè)算，僅維持這些星座的穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，每年就需要置換約8963顆衛(wèi)星。

以獵鷹-9一箭60星的運(yùn)力作為參考，這相當(dāng)于每年新增150次的大型火箭發(fā)射需求。從2024年底到2025年，GW星座已開啟密集發(fā)射模式，僅2025年7月至8月間就在30天內(nèi)實(shí)現(xiàn)了6連發(fā)，顯示出國(guó)家級(jí)星座建設(shè)的緊迫性和執(zhí)行力，這將直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)火箭產(chǎn)業(yè)鏈的訂單。

政策紅利與資本退出通道打通，產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)迎來(lái)價(jià)值重估

政策頂層設(shè)計(jì)的完善與資本市場(chǎng)退出通道的打通，正在加速商業(yè)航天從“講故事”向“拼業(yè)績(jī)”的階段過(guò)渡。

上交所發(fā)布的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)審核指引，明確將“實(shí)現(xiàn)可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運(yùn)載火箭載荷首次成功入軌”作為階段性成果要求，這直接為藍(lán)箭航天、星際榮耀、中科宇航等頭部商業(yè)火箭企業(yè)的IPO鋪平了道路。

在產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值分布上，發(fā)動(dòng)機(jī)和箭體結(jié)構(gòu)是絕對(duì)的核心。在一枚典型的液體運(yùn)載火箭中，發(fā)動(dòng)機(jī)和箭體結(jié)構(gòu)占據(jù)了硬件成本的絕大部分，其中一級(jí)火箭的發(fā)動(dòng)機(jī)和結(jié)構(gòu)占比高達(dá)77.8%。

國(guó)金證券建議，商業(yè)航天已跨過(guò)概念炒作期，進(jìn)入了以運(yùn)力、成本、復(fù)用率為核心指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)化黃金期。

在行業(yè)發(fā)展早期，由于回收成功率尚不穩(wěn)定，火箭制造需求量巨大，動(dòng)力系統(tǒng)（如發(fā)動(dòng)機(jī)噴管、渦輪泵）和箭體結(jié)構(gòu)（如燃料貯箱、整流罩）制造商將面臨供不應(yīng)求的局面。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注并在發(fā)動(dòng)機(jī)制造（3D打印、高溫合金）、箭體結(jié)構(gòu)制造以及高可靠性控制系統(tǒng)等高壁壘環(huán)節(jié)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。