來(lái)源：侃見財(cái)經(jīng)（ID：kanjiancj）

資本市場(chǎng)的故事一直都在輪番上演，風(fēng)口之上頭部企業(yè)，幾年內(nèi)就能完成蛻變。

當(dāng)熱潮散去，曾經(jīng)展望的未來(lái)都變成了泡影，業(yè)績(jī)才是最終的歸途。

進(jìn)入2024年下半年之后，泡泡瑪特、老鋪黃金成為了港股市場(chǎng)的新寵，在市場(chǎng)的加持下，泡泡瑪特創(chuàng)出了歷史的新高。巔峰時(shí)期，其掌舵人王寧以超過(guò)280億美元的身家，超越牧原股份創(chuàng)始人秦英林成為“河南新首富”。

作為全球年輕消費(fèi)群體新的“社交貨幣”，大多數(shù)年輕人都把擁有一個(gè)Labubu作為社交新手段時(shí)，泡泡瑪特的盲盒困境就順利被打破，這也預(yù)示著該公司順利的走過(guò)了野蠻生長(zhǎng)階段，正式的成為了一家全球具有影響力的IP公司。

Labubu在歐美，獲得很多國(guó)際明星的青睞，一躍成為了全球爆款，一些限定款或者聯(lián)名款甚至賣出了成千上萬(wàn)的天價(jià)。

在這種背景下，泡泡瑪特掌舵人王寧不僅成功“破圈”，還得到了名利加持。

出海的成功，加上全球年輕市場(chǎng)的青睞，泡泡瑪特重新被資本市場(chǎng)定義。于是泡泡瑪特的股價(jià)一路突破100港元、200港元、300港元，最高位時(shí)，泡泡瑪特的總市值一度突破4500億港元。

瘋狂的市場(chǎng)定價(jià)，讓泡泡瑪特的核心投資人屠錚也非常不淡定。到今年5月，屠錚幾乎清倉(cāng)式減持了泡泡瑪特。值得注意的是，他的減持實(shí)際上自去年5月就已經(jīng)開始，而當(dāng)時(shí)泡泡瑪特的股價(jià)也不過(guò)還在“山腰”。

減持完成之后，屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out, 過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊。堅(jiān)守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激?！?/p>

知名投資人段永平在評(píng)價(jià)泡泡瑪特時(shí)，也表示了高度肯定。他稱，雖然自己看不懂泡泡瑪特，不會(huì)投資和購(gòu)買其股票，但泡泡瑪特能把情緒價(jià)值產(chǎn)品做成這樣的能力，不是隨便的成功，也不能歸為運(yùn)氣。

回頭來(lái)看，一家公司的熱度并不能一直保持，當(dāng)潮水退去，年輕人關(guān)于Labubu的討論已經(jīng)減少，而泡泡瑪特距離最高位，跌幅也已超過(guò)40%，市值更是蒸發(fā)2000億港元，前幾個(gè)月還看好泡泡瑪特的機(jī)構(gòu)已集體“失聲”，屬于泡泡瑪特的考驗(yàn)，才剛剛開始。

2020年，頂著“潮玩第一股”光環(huán)的泡泡瑪特成功在港交所上市，盲盒經(jīng)濟(jì)的加持以及超高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，讓泡泡瑪特市值一度突破?400億港元。

隱藏款的稀缺性，充分的調(diào)動(dòng)了年輕人的消費(fèi)心理。于是在黃牛的推波助瀾下，一些比較有名的隱藏款價(jià)格甚至能翻上數(shù)十倍，因此泡泡瑪特就成了“90后的茅臺(tái)”。

但讓王寧和泡泡瑪特沒想到的是，瘋狂的盲盒經(jīng)濟(jì)最終引來(lái)了監(jiān)管的關(guān)注。

在經(jīng)營(yíng)的“紅線”下，盲盒經(jīng)濟(jì)的泡沫很快被“刺穿”。到2022年中旬，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)就已失速，股票最低掉到了9港元以下。

當(dāng)時(shí)，大部分投資者對(duì)泡泡瑪特都失去了信心。

在業(yè)績(jī)以及股價(jià)的“雙殺”下，王寧也曾試著拋出一些新故事，重新吸引投資者，包括出海、投資等。

2023年，海外市場(chǎng)的爆發(fā)，讓王寧看到了新的方向。在當(dāng)年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，王寧表示，海外的營(yíng)收有望超過(guò)集團(tuán)IPO前的收入，等于再造了一個(gè)泡泡瑪特。

出海戰(zhàn)略的成功，拯救了泡泡瑪特，也讓王寧找到了公司的第二增長(zhǎng)曲線。但對(duì)于泡泡瑪特而言，出海并非不可復(fù)制，同期一同出海的名創(chuàng)優(yōu)品等，也在海外取得了巨大的成就。這就意味著，泡泡瑪特的二次成功，選擇大于努力。

到2025年，Labubu的爆火，徹底讓全球年輕人記住了泡泡瑪特，也記住了這個(gè)年輕的中國(guó)IP。但需要說(shuō)明的是，隨著海外市場(chǎng)復(fù)雜性加劇，出海的策略也不再萬(wàn)能。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，因?yàn)槿魏蜪P都有周期性，火爆的產(chǎn)品持續(xù)性還需要市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。因此，我們預(yù)計(jì)，隨著海外市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，泡泡瑪特業(yè)績(jī)的增速也將下滑。

值得注意的是，爆炒的股價(jià)已經(jīng)提前透支了泡泡瑪特的未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)選擇套現(xiàn)走人。

數(shù)據(jù)顯示，重倉(cāng)持有泡泡瑪特的基金數(shù)量從二季度末的286只降至三季度末的180只，基金重倉(cāng)持股數(shù)量從6333.08萬(wàn)股降至4382.13萬(wàn)股，降幅約31%。

估值的兌現(xiàn)，最終都要用業(yè)績(jī)消化。

今年三季度，泡泡瑪特延續(xù)了上半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其整體收益同比增長(zhǎng)245%-250%。其中，中國(guó)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)185%-190%，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)365%-370%。

分區(qū)域來(lái)看，泡泡瑪特亞太市場(chǎng)同比增長(zhǎng)170%-175%；美洲市場(chǎng)增長(zhǎng)1265%-1270%；歐洲及其他市場(chǎng)增長(zhǎng)735%-740%。

面對(duì)三季度海外業(yè)績(jī)的暴增，泡泡瑪特股價(jià)并未明顯的表現(xiàn)，反而出現(xiàn)了加速下跌的現(xiàn)象。

此前，泡泡瑪特Labubu新品上市，熱度明顯下降，其在二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)已明顯回落。其中隱藏款溢價(jià)幅度縮水超50%，而3.0及4.0常規(guī)款在二手平臺(tái)售價(jià)已跌破官方零售價(jià)。

有分析表示，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長(zhǎng)動(dòng)能可能放緩。

伯恩斯坦駐香港的亞洲消費(fèi)分析師胡美琳指出，泡泡瑪特股價(jià)走弱“很大程度上是因?yàn)檎麄€(gè)11月北美線下銷售趨勢(shì)走弱”。她估算，泡泡瑪特本季度美國(guó)業(yè)務(wù)的銷售增速目前已放緩至低于500%。

摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱，泡瑪特正在從過(guò)去兩年的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”階段，過(guò)渡到未來(lái)的“可持續(xù)增長(zhǎng)”階段。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)Labubu2025年的銷售額將達(dá)到155億元人民幣，較2023年增長(zhǎng)41倍，但基于高基數(shù)，泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，因?yàn)橐恍┳冯S潮流的消費(fèi)者可能不會(huì)再回來(lái)。鑒于較低的廣告與推銷費(fèi)用比率、較低的降價(jià)幅度、較高比例的線上直銷及較低的租金比率，摩根士丹利認(rèn)為，泡泡瑪特能夠維持約30%的凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)。因此，該機(jī)構(gòu)下調(diào)了泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)。

德銀則發(fā)布研報(bào)稱，為滿足激增需求，Labubu產(chǎn)能從上半年的1000萬(wàn)只拉升至年底的月均5000萬(wàn)只。對(duì)于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。報(bào)告稱，自今年8月以來(lái)，Labubu及其他熱門IP的市場(chǎng)溢價(jià)已見消退。其中，Labubu隱藏款的溢價(jià)幅度縮水超過(guò)50%，而Labubu3.0及4.0常規(guī)款式在二手平臺(tái)價(jià)格已跌穿官方零售價(jià)。

德銀還警告稱，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”，市場(chǎng)習(xí)慣于根據(jù)2025年的爆發(fā)式增長(zhǎng)線性推導(dǎo)未來(lái)，但當(dāng)前由Labubu推動(dòng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)掩蓋了泡泡瑪特供需反轉(zhuǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著Labubu的熱度逐漸降低，未來(lái)海外市場(chǎng)增速的放緩將會(huì)成為市場(chǎng)擔(dān)憂的重點(diǎn)。且一旦海外增速放緩，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)泡泡瑪特的估值進(jìn)行重估，屆時(shí)泡泡瑪特極有可能遭遇業(yè)績(jī)以及股價(jià)的“雙殺”。

另外，需要注意的是，此前的估值泡沫已經(jīng)嚴(yán)重透支了泡泡瑪特未來(lái)的股價(jià)增長(zhǎng)空間。從這個(gè)角度來(lái)看，隨著業(yè)績(jī)的放緩，泡泡瑪特遭遇的危機(jī)，可能比上次更加劇烈。我們認(rèn)為，隨著股價(jià)的下跌，對(duì)于泡泡瑪特應(yīng)該持有更加的謹(jǐn)慎態(tài)度，以便隨時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)的變化從而做出調(diào)整。